柳明 李曉娜

摘 要：2015年新《預(yù)算法》出臺(tái)后，地方政府主要融資渠道由平臺(tái)公司轉(zhuǎn)向各省級(jí)政府主體，并規(guī)定發(fā)行債券是地方政府舉借債務(wù)的唯一方式。隨著地方政府債券發(fā)行規(guī)模的快速增長(zhǎng)，地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)引起國(guó)內(nèi)學(xué)者的普遍關(guān)注，有關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究也愈加豐富。文章對(duì)已有研究進(jìn)行梳理，從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源和成因、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方式、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)和化解方式五個(gè)方面，綜合分析了財(cái)政分權(quán)背景下我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀，歸納了政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式。

關(guān)鍵詞：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);KMV模型;風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);專項(xiàng)債券

中圖分類號(hào)：F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2022）13-0018-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.13.018

1 前言

2014年5月財(cái)政部印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》（財(cái)庫〔2014〕57號(hào)），開展地方政府債券的自發(fā)自還工作，明確規(guī)定地方政府債券以地方政府信用資質(zhì)為基礎(chǔ)，是地方政府舉借債務(wù)的唯一合法方式。近年來地方債經(jīng)歷了快速發(fā)展階段，2015年地方政府債券發(fā)行規(guī)模僅3.84萬億元，其中專項(xiàng)債僅占25.4%。截至2020年，地方政府債券發(fā)行規(guī)模已達(dá)6.44萬億元，而專項(xiàng)債券占比64%，成為地方債券發(fā)行的主要品種。由于專項(xiàng)債券為具有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行，債券本息由項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的項(xiàng)目收入對(duì)應(yīng)于政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入償還，加大了地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。而此前依靠地方政府融資平臺(tái)舉債的政府融資職能也在國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)文出臺(tái)后被明確剝離，但目前仍舊存在融資平臺(tái)背靠政府信用進(jìn)行融資的問題，考慮到未來三年是地方政府存量債券到期高峰期，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

基于以上背景，國(guó)內(nèi)學(xué)者開展了大量地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)研究，歸納起來主要有三類：一是定性分析地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)成因、對(duì)金融市場(chǎng)的影響以及如何管控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等;二是定量分析，主要從債務(wù)規(guī)模和償債能力測(cè)算違約風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算方式又分為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和模型測(cè)算兩種主流趨勢(shì);三是從地方政府債務(wù)的空間溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，分為金融市場(chǎng)影響研究和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究。

最后各文獻(xiàn)均針對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何化解提出相應(yīng)的政策建議。接下來文章將分類進(jìn)行梳理，歸納總結(jié)我國(guó)現(xiàn)階段地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)研究進(jìn)展。

2 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成及成因

Hana[1] （1999）將地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照責(zé)任主體和觸發(fā)條件劃分為顯性直接債務(wù)、顯性或有債務(wù)、隱性直接債務(wù)和隱性或有債務(wù)四類。近年來，我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控主要聚焦于隱性債務(wù)，新《預(yù)算法》出臺(tái)后，賦予地方政府舉債權(quán)力，此前主要依靠融資平臺(tái)間接舉債的途徑被打破，但依舊有很多一般地方國(guó)有企業(yè)和平臺(tái)公司背靠政府信用進(jìn)行債務(wù)融資，加大了地方政府債務(wù)的隱性負(fù)擔(dān)，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依舊集中在隱性債務(wù)而非顯性債務(wù)（郭敏等[2]，2020）。一般地方國(guó)有企業(yè)和轉(zhuǎn)型后的融資平臺(tái)，是我國(guó)目前及未來較長(zhǎng)時(shí)期面臨的較大的地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因可歸納為以下三類：①從體制因素看，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因包括地方政府債務(wù)權(quán)責(zé)時(shí)空分離的客觀存在，表現(xiàn)為本屆政府和下屆政府、本級(jí)政府和上級(jí)中央政府，導(dǎo)致地方政府官員在政績(jī)和尋租動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下大量舉債（伏潤(rùn)民、繆小林[3]，2014）;分稅制改革的不徹底導(dǎo)致財(cái)權(quán)事權(quán)不對(duì)稱，地方財(cái)政收支缺口主要由中央轉(zhuǎn)移支付來彌補(bǔ)，現(xiàn)存制度不完善導(dǎo)致相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)催生（戴建、王承武[4]，2015）。②從管理因素看，財(cái)政透明度較差也會(huì)弱化中央對(duì)地方的軟預(yù)算約束，導(dǎo)致地方過度舉債（鄧淑蓮、劉瀲滟[5]，2019）;此外市場(chǎng)化程度和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)向關(guān)系，通過提高債券發(fā)行的市場(chǎng)化水平，推進(jìn)企業(yè)債與地方債的置換等市場(chǎng)化方式，化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（段艷平[6]，2020）。③從政策因素看，地方政府償債收入主要為財(cái)政收入中的土地出讓收入，政府減稅政策極易導(dǎo)致財(cái)政收入嚴(yán)重縮水（黃燕芬、鄔拉[7]，2011），國(guó)家為防控房地產(chǎn)泡沫提出的“房住不炒”政策極大影響了地方政府的土地出讓收入，造成償債能力受到影響，加大了政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)債規(guī)模看，各級(jí)地方政府為加快城市化建設(shè)，需要建設(shè)大量公共基礎(chǔ)設(shè)施，就這擴(kuò)大了城投債的需求，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇擴(kuò)張 （劉衡、陳志勇[8]，2016） 。

由于我國(guó)地方政府債務(wù)來源渠道主要是金融系統(tǒng)，如果地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以把控，則很容易通過金融信貸轉(zhuǎn)移到金融系統(tǒng)（王國(guó)剛[9]，2012），從而引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)反向傳導(dǎo)到政府部門，構(gòu)成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要來源（楊繼梅、孫繼巧[10]，2021）。

3 債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)度量方式

早在我國(guó)發(fā)行城投債和地方政府債券前，有關(guān)學(xué)者便開始了相關(guān)政府債券違約風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。最早由韓立巖等[11]（2003）借鑒美國(guó)發(fā)行的市政債券，提出了測(cè)算市政債券信用風(fēng)險(xiǎn)的KMV模型，也是目前量化地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主流模型。該模型基于期權(quán)思想，適用于單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，尤其對(duì)我國(guó)各省級(jí)政府間財(cái)政收入差異明顯，不同地區(qū)的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差距較大來說，這一風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算模型較為符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)。此后，更多學(xué)者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了拓展研究。

針對(duì)地方政府財(cái)政收入的可擔(dān)保比例進(jìn)行改進(jìn)，蔣忠元[12]（2011）將財(cái)政支出中的基本建設(shè)撥款、科技三項(xiàng)費(fèi)用、企業(yè)挖潛改造費(fèi)用三項(xiàng)支出作為財(cái)政收入中的可擔(dān)保收入進(jìn)行KMV測(cè)算;在此基礎(chǔ)上，李臘生等[13]（2013）又在財(cái)政收入中加入地方政府債務(wù)可轉(zhuǎn)移性，認(rèn)為我國(guó)中央和地方間的“父子關(guān)系”令地方政府債務(wù)具有向中央轉(zhuǎn)移的可能性，而中央政府可以通過鑄幣稅將債務(wù)轉(zhuǎn)移給居民，因此在模型中加入轉(zhuǎn)移系數(shù)重新修正了KMV模型;洪源和胡爭(zhēng)榮[14]（2018）對(duì)可擔(dān)保收入估算較為全面，該研究針對(duì)不同債券類型還債來源不同，將其分為一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入、可流動(dòng)性國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)收入分別進(jìn)行可償債比例估算;李祥云和劉松[15]（2019）采用地方政府財(cái)政收入和地方政府剛性支出的差值作為可償債收入;何德旭和王學(xué)凱[16]（2020）則采用逆向思維，通過債務(wù)率反推可擔(dān)保收入。C72B8F20-3BE9-49FB-A65A-EF258D2BC2BC

針對(duì)財(cái)政收入預(yù)測(cè)模型進(jìn)行改進(jìn)，茹濤[16]（2009）采用自回歸模型進(jìn)行預(yù)測(cè);李臘生等[13]（2013）以GDP為唯一解釋變量構(gòu)建混合面板模型預(yù)測(cè)財(cái)政收入，其中各省市GDP數(shù)據(jù)因樣本較少采用自抽樣進(jìn)行預(yù)測(cè);何德旭和王學(xué)凱[16]（2020）基于灰色系統(tǒng)理論的GM（1，1）模型對(duì)一般公共預(yù)算收入和地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并以二階平均弱化緩沖算子進(jìn)行優(yōu)化，提高了預(yù)測(cè)精度?？傮w來看，有關(guān)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度相關(guān)的研究較為全面，學(xué)者們對(duì)KMV模型的財(cái)政可擔(dān)保收入和到期規(guī)模進(jìn)行優(yōu)化，更為準(zhǔn)確地測(cè)算了地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上促進(jìn)了各地方政府合理安排該地區(qū)發(fā)債規(guī)模。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算除以上基于未定權(quán)益法的KMV模型外，還可根據(jù)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)構(gòu)建債務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和監(jiān)測(cè)。構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)的模型較多元，主要有以下五類：

一是模糊評(píng)價(jià)法。王曉光和高淑東[18]（2005）在綜合考慮債務(wù)總量風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上選取債務(wù)依存度、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、平均還債年限和借新還舊率等八個(gè)指標(biāo)構(gòu)建模糊評(píng)價(jià)預(yù)警模型對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性和定量分析。

二是層次分析法（AHP）。王振宇等[19]（2013）以AHP選擇指標(biāo)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)研究遼寧全省和13市的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);許爭(zhēng)和戚新[20]（2013）綜合運(yùn)用模糊評(píng)價(jià)法和AHP進(jìn)行分析。

三是統(tǒng)計(jì)方法。許滌龍和何達(dá)之[21]（2007）將財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)劃分為四個(gè)子系統(tǒng)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法分別構(gòu)建預(yù)警指標(biāo)體系，計(jì)算財(cái)政總體風(fēng)險(xiǎn)值。

四是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。洪源和劉興琳[22]（2012）構(gòu)建基于粗糙集和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的非線性仿真預(yù)警系統(tǒng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析。

五是貝葉斯網(wǎng)絡(luò)。徐占東等[23]（2017）結(jié)合格蘭杰因果檢驗(yàn)和貝葉斯網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并對(duì)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行壓力測(cè)試。以上構(gòu)架預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)的定量分析，均是采用線性和非線性的相關(guān)統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算觀測(cè)對(duì)象的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值，再與國(guó)際上常用的臨界閾值或自行設(shè)定的閾值進(jìn)行比較，對(duì)觀測(cè)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行劃分，預(yù)警指標(biāo)充分考慮了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，實(shí)現(xiàn)了對(duì)各省市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的排序。

4 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)

黨的十八大以來，我國(guó)高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上創(chuàng)新性地提出要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，并將其放在三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首位。目前 我國(guó)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)主要有宏觀杠桿率過高、房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、國(guó)企產(chǎn)能過剩和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，由于金融風(fēng)險(xiǎn)具有外溢效應(yīng)，容易形成風(fēng)險(xiǎn)共振，因此研究地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的空間外溢效應(yīng)十分重要。

當(dāng)前構(gòu)成我國(guó)地方財(cái)政收入很重要的一項(xiàng)是土地出讓收入，而出讓價(jià)格與房地產(chǎn)市場(chǎng)息息相關(guān)，兩者間存在著共振效應(yīng)，房地產(chǎn)泡沫與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩者疊加會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生負(fù)向的空間溢出效應(yīng)，倒逼金融系統(tǒng)（唐云鋒、毛軍[24]，2020）;此外銀行貸款是地方政府債務(wù)資金的主要來源，轄區(qū)金融機(jī)構(gòu)出于利益和行政要求向地方政府融資平臺(tái)放貸，隨著地方政府債務(wù)融資規(guī)模上升，對(duì)該地區(qū)的居民企業(yè)信貸融資存在擠出效應(yīng)，同時(shí)對(duì)轄區(qū)外的居民企業(yè)也存在外溢效應(yīng)，而這一效應(yīng)主要作用于中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生，且轄區(qū)間的外溢效應(yīng)要更大（伏潤(rùn)民[25]，2017），這源于財(cái)政時(shí)空分權(quán)和政績(jī)考核非追責(zé)的特征，地方政府債務(wù)規(guī)模盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致政府間橫向競(jìng)爭(zhēng)加劇，引起金融資源跨區(qū)流動(dòng)，轄區(qū)外企業(yè)部門信貸資源被剝奪，造成企業(yè)再生產(chǎn)困難，盈利能力下降，從而反向傳導(dǎo)回金融機(jī)構(gòu)，發(fā)生信貸償還障礙，進(jìn)而表現(xiàn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚（沈麗、劉媛[26]，2020），地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過銀行系統(tǒng)波及金融市場(chǎng)，并以金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系為媒介形成對(duì)外溢出機(jī)制，形成重大金融風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的空間溢出效應(yīng)關(guān)聯(lián)路徑較為多元，以上是通過財(cái)政分權(quán)和金融隱性分權(quán)不匹配導(dǎo)致的地方政府被動(dòng)負(fù)債擴(kuò)張債務(wù)傳導(dǎo)（何德旭、苗文龍[27]，2016）。從金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方式的視角看，還可通過信貸歧視行為和同業(yè)拆借進(jìn)行傳導(dǎo)（沈麗、范文曉[28]，2021），一方面地方政府?dāng)D占大量金融資源導(dǎo)致銀行對(duì)剩余信貸資金的投向更偏向國(guó)有企業(yè)而非民營(yíng)企業(yè)，造成國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過剩、民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、地方隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇等連鎖反應(yīng)（田國(guó)強(qiáng)、趙旭霞[29]，2019）;另一方面，我國(guó)的金融系統(tǒng)是由銀行主導(dǎo)的，金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)會(huì)強(qiáng)化這一特征（吳永鋼等[30]，2019）。銀行貸款是我國(guó)地方政府債務(wù)的重要組成部分，當(dāng)?shù)胤秸霈F(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)為緩解資金緊張，會(huì)向其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同業(yè)拆借，進(jìn)而導(dǎo)致區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo);楊繼梅和孫繼巧[9]（2021）將地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)路徑歸納為直接和間接兩類，其中直接路徑是指通過金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表的政府債務(wù)傳導(dǎo)，間接路徑則分為政府融資渠道、政府擔(dān)保渠道、政策性轉(zhuǎn)嫁渠道、向商業(yè)銀行注資、股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)管理公司、中國(guó)人民銀行再貸款和中央財(cái)政充當(dāng)最后支付人這8個(gè)路徑。

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式推高實(shí)體融資成本，進(jìn)而加深金融體系風(fēng)險(xiǎn)。余永定[31]（2014）認(rèn)為我國(guó)社會(huì)融資成本高是由于銀行貸款被政府融資平臺(tái)擠占過多，導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)向高利貸融資所致;范小云等[32]（2017）對(duì)中國(guó)A股上市企業(yè)的融資成本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)融資的相對(duì)規(guī)模和發(fā)行增速均會(huì)抬高企業(yè)債務(wù)融資成本，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模被擠出;高月[33]（2020）進(jìn)一步對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)融資行為不僅通過絕對(duì)規(guī)模推高實(shí)體融資成本，政府債務(wù)構(gòu)成中銀行貸款占比的降低也會(huì)對(duì)實(shí)體融資成本造成負(fù)向影響，政府債務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)通過作用于金融體系結(jié)構(gòu)來影響實(shí)體融資成本。

5 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方式

針對(duì)地區(qū)顯性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何化解的問題，目前研究主要是從償債能力和債務(wù)規(guī)模兩個(gè)角度出發(fā)提出改進(jìn)意見：王盛威和孟翠蓮[34]（2017）認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從財(cái)政收入和債務(wù)存量著手，一方面降低財(cái)政收入的波動(dòng)性，豐富產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)財(cái)政分稅制改革;另一方面嚴(yán)控增量債務(wù)規(guī)模，嚴(yán)格預(yù)算約束，同時(shí)通過債務(wù)重組或債務(wù)置換化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);許友傳[35]（2018）認(rèn)為地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要形態(tài)是隱性債務(wù)的不確定性觸發(fā)，顯性債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)要明顯低于隱性債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，建議拉長(zhǎng)債券久期以降低或有債務(wù)的代償壓力;李祥云和劉松[14]（2019）研究發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)杠桿與違約風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，且地區(qū)投資對(duì)房地產(chǎn)投資的比重越高，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率也越高，由此建議地方政府應(yīng)擴(kuò)大財(cái)政收入來源，降低對(duì)房地產(chǎn)投資的依賴，合理安排地方政府債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)，降低短期地方政府債券償債壓力。C72B8F20-3BE9-49FB-A65A-EF258D2BC2BC

針對(duì)地區(qū)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何化解，由于地方政府隱性或有負(fù)債源于一般性的地方國(guó)有企業(yè)和逐漸轉(zhuǎn)型的地方融資平臺(tái)公司，只有從國(guó)企改革根本上提高國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率，才能把控風(fēng)險(xiǎn)，擺脫惡性循環(huán)（郭敏等[1]，2020）;針對(duì)融資平臺(tái)業(yè)務(wù)特征和區(qū)域概況，區(qū)分處理，對(duì)于符合轉(zhuǎn)型條件的融資平臺(tái)，應(yīng)向市場(chǎng)化方向發(fā)展，參照公益類和商業(yè)類國(guó)有企業(yè)進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)政企分開，增強(qiáng)其獨(dú)立性，重塑自身信用，同時(shí)防范化解自身存量債務(wù)，規(guī)范舉債機(jī)制。對(duì)于空殼類融資平臺(tái)，要加大清理力度，減少此類平臺(tái)數(shù)量，縮小地方政府隱性債務(wù)規(guī)模（李慧杰[36]，2017）。

以上是針對(duì)單個(gè)的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出的改進(jìn)建議，針對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融系統(tǒng)的空間溢出效應(yīng)，可以從加強(qiáng)各地方政府間的協(xié)同治理入手進(jìn)行聯(lián)防聯(lián)控，進(jìn)一步改革地方政府相關(guān)的投融資體制機(jī)制，規(guī)范地方政府的舉債融資機(jī)制，同時(shí)深化分稅制改革，建立有序、公開、透明、可控的地方政府舉債機(jī)制和融資平臺(tái)。此外可從監(jiān)管入手，提高對(duì)地方政府舉債行為的約束力，通過立法明確地方政府債務(wù)發(fā)行和償還機(jī)制（沈麗、劉媛[26]，2020）;規(guī)范政府縱向支出責(zé)任劃分，匹配地方財(cái)政收入與支出，優(yōu)化債務(wù)規(guī)模與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的績(jī)效考核指標(biāo)占比，完善金融監(jiān)管機(jī)制，嚴(yán)格監(jiān)管地區(qū)資本流向，引導(dǎo)資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)（沈麗、范文曉[28]，2021）;楊繼梅和孫繼巧[9]（2021）則更全面地分析政府風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)間的相互傳導(dǎo)給出政策建議，從防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)金融化的角度，提出要加強(qiáng)中央對(duì)地方投融資管理，整頓地方融資平臺(tái)，各級(jí)地方政府應(yīng)制定合理的財(cái)政預(yù)算，并建立規(guī)范的信息披露制度;從防范金融風(fēng)險(xiǎn)財(cái)政化的角度，提出要建立財(cái)政準(zhǔn)備金制度，防范房地產(chǎn)泡沫，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，規(guī)范銀企關(guān)系等。

6 文獻(xiàn)總結(jié)

通過對(duì)我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究對(duì)象、研究角度、研究方法和政策建議等方面較為全面，大部分文獻(xiàn)是從償債能力和發(fā)債規(guī)模入手研究單個(gè)主體的償債風(fēng)險(xiǎn)，度量方式主要為修正KMV模型和預(yù)警模型兩種。隨著近兩年地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張，存量債務(wù)到期規(guī)模較大，相關(guān)文獻(xiàn)研究結(jié)果顯示，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越顯性化，且出現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)散的特征。同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)具有外溢效應(yīng)，容易形成風(fēng)險(xiǎn)共振，從宏觀角度看，現(xiàn)有文獻(xiàn)研究了地方政府風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，鑒于我國(guó)正處于防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)在該政府部門積聚，還會(huì)引發(fā)金融系統(tǒng)內(nèi)的連鎖反應(yīng)，因此如何有效緩解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。歸納相關(guān)文獻(xiàn)的政策建議，主要有四個(gè)方面：一是項(xiàng)目自身收益性。選取收益可覆蓋專項(xiàng)債券本息的項(xiàng)目，從根源上把控風(fēng)險(xiǎn);二是償債能力和債務(wù)規(guī)模。要降低財(cái)政收入的波動(dòng)性，豐富收入來源，同時(shí)嚴(yán)控增量債務(wù)規(guī)模，嚴(yán)格預(yù)算約束;三是提高國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率，轉(zhuǎn)型現(xiàn)有融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)政企分開，規(guī)范舉債機(jī)制;四是完善政府官員考核機(jī)制，提高財(cái)政透明度，厘清政府間財(cái)權(quán)事權(quán)劃分，加強(qiáng)地方財(cái)政預(yù)算約束，明確中央不兜底政策。

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[作者簡(jiǎn)介]柳明，男，2009年畢業(yè)于美國(guó)夏威夷大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南開大學(xué)金融學(xué)院副教授，研究方向：國(guó)際金融;李曉娜，女，南開大學(xué)金融學(xué)院碩士，研究方向：財(cái)政金融。C72B8F20-3BE9-49FB-A65A-EF258D2BC2BC