原圓

全球新冠疫情的發(fā)生對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了重大不利影響，這無疑使得經(jīng)濟環(huán)境由常態(tài)轉(zhuǎn)向動態(tài)，而旅游業(yè)又是集食、住、行、游、娛、購等綜合性和極其敏感性的行業(yè)，是受疫情沖擊最大的行業(yè)之一。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國3萬多家景區(qū)和4萬多家旅行社都因此而被迫停業(yè)，2020年春節(jié)期間旅游總收入的估計值為516.65億元，比2019年同期減少89.95%。在整個行業(yè)受到巨大沖擊的背景下，作為微觀經(jīng)濟主體的旅游類中小型企業(yè)更是受到了致命打擊。我國旅游類企業(yè)中中小型企業(yè)所占份額比重較大，在新三板上掛牌的旅游類企業(yè)尤為典型。這些企業(yè)大多是處于成長初期、高速增長、創(chuàng)新型的企業(yè)，不管是在資金、人才、資源以及抗風(fēng)險能力上相較于A股或創(chuàng)業(yè)板上的旅游類企業(yè)都處于弱勢地位。而此次新冠疫情的發(fā)生，更加使得這些企業(yè)面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)金流短缺和融資困境，破產(chǎn)風(fēng)險急劇上升，經(jīng)營難以為繼。而且，相較于其他行業(yè)，旅游行業(yè)的高度敏感性使其更容易受到外部不確定性的影響，在疫情防控常態(tài)化的今天，旅游類中小型企業(yè)面臨的財務(wù)困境將會持續(xù)很長一段時間。所以，疫情期間這些中小企業(yè)是否能夠持有或者融得資金就成為其是否能夠度過難關(guān)的關(guān)鍵。接下來，筆者將以新三板上的40家旅游類中小型企業(yè)為研究對象，通過分析其2019年中期—2020年中期的財務(wù)數(shù)據(jù)，考察其在疫情期間破產(chǎn)風(fēng)險現(xiàn)狀，進而從財務(wù)的角度分析其現(xiàn)金流短缺以及破產(chǎn)風(fēng)險上升的原因，并從短期和長期兩階段提出相應(yīng)的建議。

一、理論基礎(chǔ)

企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警模型。新冠疫情的發(fā)生使得我國經(jīng)濟環(huán)境由常態(tài)轉(zhuǎn)向動態(tài)，企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生重大不利變化，企業(yè)面臨著資金鏈斷流困境，破產(chǎn)風(fēng)險急劇上升。Altman教授1968年提出的多變量Z-score模型，可以對企業(yè)的財務(wù)狀況進行綜合地分析，是預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)可能性、檢驗財務(wù)風(fēng)險與危機預(yù)警的主流模型。該模型主要是從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面出發(fā)來綜合反映企業(yè)的財務(wù)狀況，利用公司財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)計算出一組反映公司財務(wù)危機程度的財務(wù)比率，根據(jù)這些比率對財務(wù)危機預(yù)警作用的大小分別賦予不同的權(quán)重，最后得出一個公司綜合風(fēng)險值，即Z值。Altman研究表明，Z值越大，公司破產(chǎn)風(fēng)險就越大。且后來的研究在運用Z-score模型時發(fā)現(xiàn)，隨著時間的延長，該模型的預(yù)測效果準(zhǔn)確性也會降低，預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)在一年時間內(nèi)的準(zhǔn)確率為95% ，兩年時間內(nèi)的準(zhǔn)確率為83% ， 而三年以上的準(zhǔn)確率不到二分之一，僅為 48 % （向德偉，2002）。所以，可以直接運用Z-score模型來預(yù)測企業(yè)短期內(nèi)的破產(chǎn)風(fēng)險。

二、數(shù)據(jù)分析

1.樣本選擇。雖然“新冠疫情”發(fā)生在2020年第一季度，但當(dāng)年6月份的時候，人們依然沒有放松警惕，6月份之前在國內(nèi)旅游的人仍在少數(shù)，故疫情對旅游行業(yè)的影響具有持續(xù)性。所以，本文將以2019年中期—2020年中期新三板旅游類中小企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，共得到43家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，其中華實股份、翔川股份和走客股份這3家企業(yè)被停牌交易，所以本文將對剩下的40家企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析。數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫。

2.疫情背景下新三板旅游類中小企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險現(xiàn)狀。本文采用經(jīng)過改良后的適用于非上市公司的Z-score模型對新三板旅游類中小企業(yè)在2020年中期破產(chǎn)風(fēng)險的現(xiàn)狀進行分析，并將其與2019年中期和年末的破產(chǎn)風(fēng)險進行比較，得出受疫情影響時，這些企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險的變化。將Z<1.1的企業(yè)認(rèn)定為短期出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險的概率很高（危險區(qū)）;將1.1<Z<2.6的企業(yè)認(rèn)為短期內(nèi)破產(chǎn)風(fēng)險較高（灰色區(qū)）;將Z>2.6的企業(yè)認(rèn)定為沒有破產(chǎn)的可能（安全區(qū)）。

2019年中期有13家企業(yè)處于安全區(qū)，14家企業(yè)處于灰色區(qū);13家企業(yè)處于危險區(qū)，分布比較均勻。2019年末，危險區(qū)企業(yè)相較于2019年中期也只是增加了3家，而且旅游行業(yè)具有很強的季節(jié)性特征，年末與期中的Z值必然會存在些許不一致。所以，將2019年中期與2020年中期的破產(chǎn)風(fēng)險進行對比，更加符合可比性原則。相較于2019年中期，這40家企業(yè)在2020年中期時，處于安全區(qū)的企業(yè)減少了1家，灰色區(qū)減少的9家企業(yè)全部轉(zhuǎn)到了危險區(qū)。這一結(jié)果說明在面臨疫情的不利沖擊時，大部分旅游類中小型企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險急劇上升，僅有12家企業(yè)在疫情期間仍處于安全區(qū)。

3.新三板旅游類中小企業(yè)財務(wù)彈性與破產(chǎn)風(fēng)險之間的關(guān)系。對于財務(wù)彈性這一指標(biāo)，本文參照任莉莉等（2019）的多指標(biāo)綜合法測度，即采用財務(wù)彈性等于現(xiàn)金彈性與債務(wù)彈性二者之和，其中現(xiàn)金彈性為企業(yè)現(xiàn)金比率與行業(yè)平均現(xiàn)金比率之差，債務(wù)彈性為行業(yè)負(fù)債比率與企業(yè)負(fù)債比率之差與0的較大者。將現(xiàn)金彈性和債務(wù)彈性與行業(yè)中位數(shù)進行比較，大于行業(yè)中位數(shù)，定義為高現(xiàn)金彈性和高債務(wù)彈性，取值為1;小于行業(yè)中位數(shù)，定義為低現(xiàn)金彈性和低債務(wù)彈性，取值為0;現(xiàn)金彈性和債務(wù)彈性均為1時定義為高財務(wù)彈性。上文通過考察這些樣本企業(yè)2020年中期的Z值，將其分為了安全區(qū)、灰色區(qū)和危險區(qū)三類企業(yè)，接下來，本文將考察2019年末這三類企業(yè)對應(yīng)的財務(wù)彈性，以此來解釋企業(yè)財務(wù)彈性與破產(chǎn)風(fēng)險之間的關(guān)系。

處于安全區(qū)的企業(yè)有12家，66.67%的企業(yè)屬于高財務(wù)彈性企業(yè)，高現(xiàn)金彈性的企業(yè)占比高達91.67%，高債務(wù)彈性的企業(yè)占比達66.67%;處于灰色區(qū)的5家企業(yè)中，只有40%的企業(yè)具有高財務(wù)彈性或高現(xiàn)金彈性，60%的企業(yè)具有高債務(wù)彈性;而處于危險區(qū)的23家企業(yè)中，只有17.39%的企業(yè)屬于高財務(wù)彈性的企業(yè)，高現(xiàn)金彈性和高債務(wù)彈性企業(yè)的占比均為30.43%。財務(wù)彈性政策作為一項企業(yè)的財務(wù)政策與企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險之間存在密不可分的關(guān)系，采用高財務(wù)彈性政策的企業(yè)大多處于安全區(qū)，幾乎不存在破產(chǎn)風(fēng)險;而財務(wù)彈性差的企業(yè)通常處于灰色區(qū)或危險區(qū)，面臨著較大或很大的破產(chǎn)風(fēng)險。

三、結(jié)論與建議

本文通過分析新三板40家旅游類中小企業(yè)2019年中期-2020年中期的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，新冠疫情期間大部分企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險急劇上升，進而從財務(wù)彈性的角度分析其破產(chǎn)風(fēng)險不一致的原因，得出企業(yè)的財務(wù)彈性與破產(chǎn)風(fēng)險存在密切關(guān)系這一結(jié)論。具體來說，高財務(wù)彈性企業(yè)幾乎不存在破產(chǎn)風(fēng)險，而低財務(wù)彈性企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險很大，更容易陷入現(xiàn)金流短缺、資金鏈斷裂的困境，企業(yè)的財務(wù)彈性在面對新冠疫情的沖擊時發(fā)揮了很大的作用，并且現(xiàn)金彈性在減少企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險方面作用強于債務(wù)彈性。所以，企業(yè)的財務(wù)彈性在預(yù)防風(fēng)險和提升企業(yè)盈利能力方面都發(fā)揮著非常重要的作用?；谝陨戏治?，本文將從短期和長期兩個階段對旅游類中小企業(yè)面對新冠疫情等不確定性不利沖擊時提出以下相關(guān)建議。

1.短期建議。（1）調(diào)整短期目標(biāo)，緩解現(xiàn)金流短缺壓力。旅游類中小型企業(yè)首先要調(diào)整自己的短期目標(biāo)，高效地安排企業(yè)現(xiàn)有的資源，適當(dāng)增加預(yù)防動機所需現(xiàn)金持有水平;同時，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)?shù)赝ㄟ^控制經(jīng)營規(guī)模，調(diào)整經(jīng)營方向、縮小投資規(guī)模來緩解資金短缺壓力;在自身通過經(jīng)營或融資難以產(chǎn)生現(xiàn)金流的情況下，企業(yè)有必要將不盈利的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)單元進行剝離或者出售或進行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，通過這種方式收回一定的現(xiàn)金流，緩解企業(yè)目前現(xiàn)金流短缺的困境，提高企業(yè)短期現(xiàn)金彈性水平。（2）緊縮開支，降低財務(wù)杠桿。旅游類中小企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)，疫情使得人員流動減少，人力成本上升，企業(yè)可以通過適當(dāng)裁員或減少薪酬支付的方式來減少現(xiàn)金流的支出，但同時要做好員工的激勵工作，防止出現(xiàn)大量人員流失;企業(yè)與房東積極商量在疫情期間適當(dāng)減免租金，或者是可以利用閑置房屋來抵減一部分租金支出等。企業(yè)需要盡量降低自己的運營成本，積極采取措施降低財務(wù)杠桿進而降低自身的財務(wù)風(fēng)險，改善企業(yè)短期債務(wù)彈性。（3）創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損現(xiàn)狀。旅游類中小企業(yè)應(yīng)高效地利用網(wǎng)絡(luò)的便利以及大數(shù)據(jù)分析，把握消費者心理、分析消費者需求的變化，更加注重消費者對于安全、衛(wèi)生的需求，積極創(chuàng)新旅游產(chǎn)品和服務(wù);積極利用各種線上營銷渠道展開線上銷售活動，并且進行精準(zhǔn)營銷，將企業(yè)的精力集中到能夠產(chǎn)生現(xiàn)金收入的業(yè)務(wù)中，扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損現(xiàn)狀，逐漸改善并提升企業(yè)盈利能力。

2.長期建議。（1）管理者應(yīng)加強對企業(yè)財務(wù)彈性政策的重視與管理。保持科學(xué)合理的財務(wù)彈性，有利于企業(yè)靈活地應(yīng)對外部不確定性對于現(xiàn)金的需求以及抓住有利的投資機會，所以，企業(yè)的管理者應(yīng)當(dāng)加強對企業(yè)財務(wù)彈性政策的重視與管理。一方面，要避免財務(wù)彈性過小導(dǎo)致企業(yè)面臨外部不利沖擊時破產(chǎn)風(fēng)險上升的情況;另一方面，要避免財務(wù)彈性過大帶來的現(xiàn)金管理成本以及債務(wù)成本對于企業(yè)盈利能力的影響，管理者應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)自身情況，采用科學(xué)合理的財務(wù)彈性政策來增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力以及提升企業(yè)的盈利能力，實現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。（2）管理者應(yīng)從財務(wù)管理活動的各方面改善企業(yè)的財務(wù)彈性。企業(yè)的財務(wù)彈性與企業(yè)的籌資、投資、經(jīng)營等各項財務(wù)管理活動都是分不開的，要想得到一個科學(xué)合理的財務(wù)彈性水平，管理者必須要完善企業(yè)的投資政策、籌資政策和經(jīng)營政策。管理者可以通過采取穩(wěn)健的籌資政策來保持企業(yè)合理的債務(wù)彈性;通過采取穩(wěn)健的投資政策和營運資金政策來保持企業(yè)合理的現(xiàn)金彈性，綜合各項財務(wù)政策的同時，達到一個科學(xué)合理的財務(wù)彈性水平。

（作者單位：中國海洋大學(xué)管理學(xué)院）