尚恒

硬質(zhì)合金數(shù)控刀具是順周期耗材，國產(chǎn)替代空間大。機床刀具是400億市場規(guī)模的工業(yè)消費品，市場規(guī)模與制造業(yè)景氣度正相關(guān)，其中硬質(zhì)合金是刀具的主要材料，約占到全部刀具的60%。

歐科億（688308）為國內(nèi)頭部的數(shù)控刀具制造商，近5年利潤復合增速近50%。目前公司的市值在50億元左右，結(jié)合數(shù)控刀具國產(chǎn)替代的市場空間，以及公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，其投資價值值得關(guān)注。

國內(nèi)機床刀具市場中硬質(zhì)合金可轉(zhuǎn)位刀具市場約在100億規(guī)模，國產(chǎn)化率約30%，國產(chǎn)替代空間大。刀具市場細分品類眾多，存在一定的定制化需求，產(chǎn)品性能取決于基材、涂層和精密成型技術(shù)的綜合效果，技術(shù)轉(zhuǎn)換相對較少。在部分品類上國產(chǎn)品牌已具備高性價比，國產(chǎn)替代日韓的趨勢已開始出現(xiàn)，隨著未來產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性的提升以及產(chǎn)品品類的擴充，國產(chǎn)替代進程有望加速。同時遠期潛在的海外出口市場是國內(nèi)的5倍，具備較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

隨著國內(nèi)機床保有量的逐步穩(wěn)定，刀具消費量也逐步走向穩(wěn)定，2015年以來刀具消費量占測算國內(nèi)機床保有量的比重基本維持在2%左右。微觀角度來看，企業(yè)刀具的消費量和產(chǎn)值正相關(guān)，據(jù)產(chǎn)業(yè)跟蹤，刀具消費量一般占到企業(yè)成本的2～4%。近年來國內(nèi)刀具消費量展現(xiàn)出的一定的周期性和制造業(yè)整體的景氣度息息相關(guān)，當PMI位于50以上的景氣周期時，刀具消費量往往能有一定的增速，反之下滑。

作為國內(nèi)數(shù)控刀具的龍頭，歐科億在2010年前專注于硬質(zhì)合金鋸齒刀片的研發(fā)生產(chǎn)，為國內(nèi)第一大鋸齒刀片生產(chǎn)商，2011年起持續(xù)向硬質(zhì)合金數(shù)控刀具領(lǐng)域進軍，2021年數(shù)控刀片產(chǎn)量超8000萬片，是國內(nèi)硬質(zhì)合金數(shù)控刀具民營龍頭企業(yè)。2017-2021年公司營收與歸母凈利潤復合增長率分別達23%、49%，其中數(shù)控刀具貢獻了公司當前60%以上的毛利，規(guī)模效應(yīng)帶來公司近年來毛利率和凈利率的持續(xù)提升。

資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，德邦研究所

德邦證券分析師倪正洋指出，歐科億的快速擴產(chǎn)執(zhí)行力強，四大優(yōu)勢助力公司快速成長：

1）技術(shù)方面：硬質(zhì)合金鋸齒刀片與數(shù)控刀具在基體材料底層技術(shù)方面存在共通性，公司近年來持續(xù)加大研發(fā)力度，通過產(chǎn)學研緊密合作增強技術(shù)實力;

2）產(chǎn)能方面：品類擴充的同時向高端化邁進，2021年公司新增數(shù)控刀片產(chǎn)品近2000種，同時加大了高端產(chǎn)品研發(fā)儲備，新產(chǎn)品品種中價格大于10元的占比40%以上，定向增發(fā)募投的產(chǎn)業(yè)園項目已經(jīng)開工建設(shè)，進一步擴充產(chǎn)品品類;

3）成本方面：數(shù)控刀片生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)強，公司通過自動化率提升和工藝改進持續(xù)降成本，近5年單片成本節(jié)省27%，其中單片制造費用和直接人工各下降38%;

4）渠道方面：公司針對國內(nèi)市場加強全國布局，舉辦各類展會增強品牌知名度，同時持續(xù)擴大海外市場開拓力度，2021年海外收入占比提升到9%的水平，未來存在較大發(fā)展空間。

作為一個技術(shù)主導的產(chǎn)業(yè)，數(shù)控刀具的核心競爭力就在于技術(shù)層面。

歐科億的硬質(zhì)合金制品包括鋸齒刀片、圓片和硬質(zhì)合金圓棒。鋸齒刀片屬于焊接刀片，可用于加工實木、膠合板等，主要應(yīng)用于家具家裝等行業(yè)。公司鋸齒刀片產(chǎn)量國內(nèi)最大，產(chǎn)品系列齊全，可用于通用級、專業(yè)級和工業(yè)級等各層級鋸片的制造。

歐科億近年自主研發(fā)用于切割人造板的工業(yè)級鋸齒刀片、高溫工況下切割鋼材的工業(yè)級鋸齒刀片，不斷攻克超細、納米級、超硬等難加工材料的工藝生產(chǎn)難題。

圓片是一種銑刀毛坯，可通過刃磨、開齒等工序制成整體原片、銑刀，歐科億采取特殊制備工藝制造的超薄圓片產(chǎn)品性能穩(wěn)定，平直度控制較好。硬質(zhì)合金圓棒是生產(chǎn)硬質(zhì)合金整體刀具的原材料，以超細納米硬質(zhì)合金材質(zhì)為主，主要用于航空航天、汽車制造等中高端制造業(yè)。

歐科億的數(shù)控刀具產(chǎn)品以車削為主，技術(shù)實力領(lǐng)先。公司數(shù)控刀片系列齊全，包括車削、銑削和鉆削三大系列，2021年車削系列約占數(shù)控收入的70%。公司數(shù)控產(chǎn)品主要應(yīng)用汽車制造、模具、3C電子、機械加工、航空航天，主要用于不銹鋼和鋼件材質(zhì)加工件的加工。公司技術(shù)實力行業(yè)領(lǐng)先，2021年鋼件車削產(chǎn)品獲得“金鋒獎”，鋼件切削用OC系列CVD涂層刀片榮獲“榮格技術(shù)創(chuàng)新獎”。

對未來的業(yè)績進行預(yù)估時，我們可以重點看歐科億的IPO項目和定增項目，這些項目的收益大致是可以量化的。

歐科億IPO募投年產(chǎn)4000萬片高端數(shù)控刀片智造基地建設(shè)項目投產(chǎn)在即，同時新增產(chǎn)能刀片單價較現(xiàn)有產(chǎn)能高20%以上，量價齊升，預(yù)計2022年公司數(shù)控刀片產(chǎn)能超1億片。公司擬定增不超過8億，加碼高端數(shù)控刀具市場，項目建成達產(chǎn)后，可形成年產(chǎn)1000噸高性能棒材、300萬支整體硬質(zhì)合金刀具、20萬套數(shù)控刀具、500萬片金屬陶瓷刀片及10噸金屬陶瓷鋸齒的生產(chǎn)能力。產(chǎn)業(yè)園建設(shè)一方面將緩解公司產(chǎn)能壓力，增強競爭力;另一方面也將進一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為打造整體刀具解決方案供應(yīng)商奠基。

市場前景方面目前仍處于迅速擴張期，歐科億的產(chǎn)品走向高端與多元，強化品牌推廣。根據(jù)公司2021年年報，2021年公司加大了高端產(chǎn)品研發(fā)儲備，2021年公司新增數(shù)控刀片產(chǎn)品近2000種，新產(chǎn)品品種中價格大于10元的占比40%以上，高端化趨勢進一步凸顯。

此外，2021年，公司迅速在全國市場布局刀具商店，全年完成刀具商店布局近50家，進一步完善了公司終端銷售渠道，同時深挖海外存量客戶，在巴西和土耳其布局刀具商店，加工鑄鐵及鋼件等系列數(shù)控刀片產(chǎn)品在海外市場影響力進一步提升。