敬佩

摘要：目前我國上市保險(xiǎn)公司共有7家，文章以東方財(cái)富網(wǎng)公布的保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告為基礎(chǔ)，選取能夠反映保險(xiǎn)公司經(jīng)營能力和資本構(gòu)成的指標(biāo)。運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析法，在解決指標(biāo)信息重疊和主觀賦權(quán)問題的同時(shí)，建立較為全面的指標(biāo)評價(jià)體系，以反映保險(xiǎn)上市公司的盈利能力和發(fā)展水平，為市場投資者研究保險(xiǎn)上市公司的發(fā)展前景和股票增值空間提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn);投資價(jià)值;因子分析

一、引言

（一）研究背景與意義

1. 研究背景

中國作為世界第二大保險(xiǎn)市場，早已邁進(jìn)保險(xiǎn)大國行列，然而在保險(xiǎn)深度？譹？訛、保險(xiǎn)密度？譺？訛上仍與世界平均水平有較大差距。中國保監(jiān)會(huì)2018年公布的數(shù)據(jù)顯示，我國保險(xiǎn)業(yè)收入以21.80%的年復(fù)合增長率在近年來呈高速增長趨勢，我國保險(xiǎn)業(yè)占金融業(yè)總資產(chǎn)的比重也在不斷上升。不僅如此，有關(guān)部門在2014年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的意見》中，為中國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展設(shè)定了一個(gè)“新目標(biāo)”，即2020年中國保險(xiǎn)深度應(yīng)達(dá)到5%;保險(xiǎn)密度旨在達(dá)到每人3500元的水平。然而，與世界保險(xiǎn)深度7.3%相比，中國保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展并不充分，甚至還有較大的差距，或者說，我國保險(xiǎn)行業(yè)仍有巨大的增長潛力。鑒于此，建立模型對我國7家上市保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，進(jìn)而分析得出其內(nèi)在的投資價(jià)值，為投資者研究保險(xiǎn)類上市公司的發(fā)展前景和股票升值空間提供一定的理論依據(jù)，無疑對投資者有著重要意義。

2. 研究意義

上市公司的具體市值是投資者進(jìn)行投資的依據(jù)。保險(xiǎn)公司的估值可以幫助投資者做出選擇。它有助于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外，適當(dāng)?shù)墓乐悼梢越o企業(yè)自身帶來一定程度的警覺。本文利用因子分析法，盡量選擇涵蓋了企業(yè)經(jīng)營情況主要方面的相關(guān)指標(biāo)，以構(gòu)建全面的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，使得出的結(jié)果更具有客觀性，選取2016～2019年我國保險(xiǎn)業(yè)7家上市公司作為研究對象，通過實(shí)證分析，得出有關(guān)結(jié)論，有助于預(yù)測行業(yè)發(fā)展前景，投資者也可以根據(jù)本文所梳理的有關(guān)指標(biāo)，對投資作出可靠決斷。

（二）研究思路與方法

因子分析法與主成分分析法類似，但需要事先確定要找?guī)讉€(gè)成分，依據(jù)變量的各成分占比，判斷其相關(guān)性大小并進(jìn)行分組，從而使同一組的各變量高度相關(guān)，而不同組中的變量是相關(guān)的或不相關(guān)的，每組變量代表基本結(jié)構(gòu)。換句話說，這是一個(gè)共同的因素。其核心是對幾個(gè)綜合指標(biāo)進(jìn)行因子分析，提取公共因子，然后將各因子的方差貢獻(xiàn)作為因子權(quán)重和得分乘數(shù)之和，構(gòu)建評分功能。

本文利用因子分析法對保險(xiǎn)類上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析，選取7支股票作為樣本，首先，選取凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、凈利率、有效率、經(jīng)營現(xiàn)金流/收入、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債、基本每股收益和每股凈資產(chǎn)、營業(yè)收入增長率等11個(gè)因素。對影響上市公司投資價(jià)值的定性分析。再利用降維思想將這些因素轉(zhuǎn)化為有關(guān)每股價(jià)值、成長能力、盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力方面的綜合指標(biāo)，通過SPSS軟件實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而得出各個(gè)上市公司的因子得分，從而對我國的7家上市保險(xiǎn)公司內(nèi)在的投資價(jià)值作出相應(yīng)的判斷分析。

（三）文獻(xiàn)綜述

近幾年，國內(nèi)學(xué)者對公司投資價(jià)值進(jìn)行了大量探索。王春香（2020）基于中國平安財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用ZZ增長模型，對中國平安的基本面作了系統(tǒng)化分析，最后估算出中國平安股票價(jià)值。付鋼，鄭芳（2019）根據(jù)A股上市保險(xiǎn)類企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)，從公司規(guī)模、營運(yùn)能力等方面進(jìn)行公司投資價(jià)值評價(jià)，并通過對比分析來評價(jià)公司投資價(jià)值。周靜宜（2017）從宏觀背景、微觀層面兩個(gè)角度分析了國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)近些年的總體發(fā)展情況，利用主成分分析將中國平安與其他保險(xiǎn)公司相比得出結(jié)論。鄧斌等（2013）以糧油行業(yè)的上市企業(yè)作為研究對象，將因子分析法和聚類分析法相結(jié)合進(jìn)行實(shí)證分析，從而得出糧油行業(yè)不同公司的經(jīng)營水平。樊鈺（2018）利用模糊綜合評價(jià)法對北京涉農(nóng)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析，研究過程包括上市公司營運(yùn)能力、股本擴(kuò)張及成長能力三方面。邱月，廖毅靜（2018）、馬光啟、陳靜（2017）運(yùn)用因子分析法對上市公司和股票的內(nèi)在投資價(jià)值進(jìn)行了全面的實(shí)證分析。證實(shí)了因子分析法在股票投資價(jià)值應(yīng)用中的可行性。

綜上所述，學(xué)者們利用多種不同的評價(jià)體系和統(tǒng)計(jì)軟件，對上市公司的股票投資價(jià)值進(jìn)行分析研究。但是分析不夠透徹，且一些方法存在指標(biāo)信息重疊和主觀賦權(quán)問題。為了構(gòu)建更為全面的指標(biāo)評價(jià)體系，解決指標(biāo)信息重疊和主觀賦權(quán)問題，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮影響上市公司經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展規(guī)模的各種因素，運(yùn)用因子分析法對我國7家上市保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析。最后得出結(jié)論，并向投資者給出相關(guān)的投資建議。

二、上市公司投資價(jià)值評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

（一）樣本選取

根據(jù)文章的研究目的以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取中國人壽、西水股份、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人保、天茂集團(tuán)、中國平安這7家上市保險(xiǎn)公司作為研究對象。財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)選取2016～2019年度的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，本文所得數(shù)據(jù)均整理自東方財(cái)富網(wǎng)。

（二）評價(jià)指標(biāo)篩選

根據(jù)7家保險(xiǎn)類上市公司的具體情況，本文從財(cái)務(wù)指標(biāo)的視角分析，選擇了具有代表性的11個(gè)指標(biāo)，具體如表 1所示。由于這些指標(biāo)所反映的信息是重復(fù)的，因此可以用降維的思路將11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)從每股價(jià)值、成長能力、盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力五個(gè)值轉(zhuǎn)化為幾個(gè)綜合指標(biāo)，綜合評估這7家上市保險(xiǎn)公司的投資價(jià)值。

（三）指標(biāo)解釋

每股指標(biāo)包含了公司未來可能的股價(jià)走勢與分紅政策，是綜合反映優(yōu)勢公司盈利能力的指標(biāo);成長能力，即公司擴(kuò)大自身經(jīng)營水平的能力，該指標(biāo)有助于分析公司未來的發(fā)展前景，能對公司未來的發(fā)展?jié)摿M(jìn)行評價(jià);盈利能力指標(biāo)反映了公司在行業(yè)競爭中的盈利水平;而運(yùn)營能力是公司經(jīng)營運(yùn)行的能力，不僅能夠體現(xiàn)企業(yè)利用資金的效率高低，還能反映企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理情況;償債能力是衡量一個(gè)公司安全性的指標(biāo)，反映了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、實(shí)證分析

（一）實(shí)證分析過程

1. 樣本數(shù)據(jù)預(yù)處理

X=Xij，i=1，2，3，…，7;j=1，2，3，…，11。Xij表示第i支股票的第j個(gè)特征值。對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以消除數(shù)值單位、大小差異問題：

其中，Xj和Sj分別為第j個(gè)指標(biāo)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

2. 因子分析適用性檢驗(yàn)

本文首先利用SPSS軟件中的描述統(tǒng)計(jì)功能，對導(dǎo)入的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)，由于我國保險(xiǎn)類上市公司僅有7家，樣本量過小，導(dǎo)致無法進(jìn)行KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)。但最后所得總得分排名與股市情況基本相符，因此認(rèn)為所選樣本適合做因子分析。

3. 公共因子的提取

根據(jù)主成分分析方法提取公共因子，結(jié)果如表2所示。11個(gè)因子所對應(yīng)的初始特征值有三個(gè)大于1，分別為5.761、2.576、2.061，而其旋轉(zhuǎn)載荷平方和方差百分比分別為45.864%、25.758%、22.909%，這3個(gè)因子總共解釋了94.531%的原始變量總方差，基本囊括了原始變量的所有信息，因此，可以將提取出的這3個(gè)因子作為主成分，即公共因子。

4. 旋轉(zhuǎn)并解釋公共因子

對上述3個(gè)公共因子采用最大方差法，得到旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣，如表 3所示。通過比較各指標(biāo)載荷值的大小，可以對指標(biāo)進(jìn)行歸類，從而得到各公共因子所反映的企業(yè)相關(guān)能力。第一個(gè)公因子在凈利率、經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入、凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率以及凈資產(chǎn)收益率上載荷值較高，對投資價(jià)值的影響較大，反映了企業(yè)的成長能力和盈利能力。第二個(gè)公因子在基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的載荷值較高，反映了企業(yè)的每股情況和運(yùn)營能力。第三個(gè)公因子在總收入增長率、實(shí)際稅率、流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債這三個(gè)指標(biāo)上的解釋力度較大，體現(xiàn)的是企業(yè)的償債能力。

5. 因子得分

用旋轉(zhuǎn)后的分量矩陣識(shí)別因子得到成分得分系數(shù)矩陣，如表4所示，分別用F1、F2、F3表示三個(gè)公因子的得分，并對11個(gè)指標(biāo)的觀測值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，其值記為ZXi（i=1～11），將各指標(biāo)因子載荷相乘后相加即可建立3個(gè)線性方程，得到因子得分：

6. 綜合得分

利用3個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率占總貢獻(xiàn)率的比計(jì)算綜合得分F，即可得到2019年保險(xiǎn)類上市公司投資價(jià)值綜合得分，如表 5所示，按照綜合得分從大到小排列，得到投資價(jià)值排名：中國平安、天茂集團(tuán)、新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國太保、中國人保、西水股份。

2019 年度的綜合排名中，綜合得分為正值有5家上市公司，下面根據(jù)表 5對所得結(jié)果進(jìn)行分析。中國平安由于在F2即成長能力的公因子上得分較高，在7家公司里遙遙領(lǐng)先，完全掩蓋了剩下2個(gè)公因子稍顯劣勢的得分，因此最終排名第一。而中國人壽雖然在F1即成長及盈利能力上得分較高，但在F2、F3的得分上不占優(yōu)勢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)平均水平，所以總分僅排名第四。

按照上述因子分析法具體步驟進(jìn)行分析，對我國保險(xiǎn)類7家上市公司2016～2018年度的投資價(jià)值進(jìn)行綜合得分計(jì)算并進(jìn)行排名，將四年的排名結(jié)果進(jìn)行綜合對比分析，如表 6所示。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

分析結(jié)果顯示，四年間，投資價(jià)值排名較為靠前的是：中國平安。對比上述7支股票2016～2019年在股市的有關(guān)表現(xiàn)，表6的排名與其真實(shí)情況基本相符，證實(shí)了因子分析法在保險(xiǎn)類上市公司投資價(jià)值分析的可行性。同類公司的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映的內(nèi)在投資價(jià)值有一定的相似性，而其中不同上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)對內(nèi)在投資價(jià)值反映的程度仍具有差異性?；诖耍蜃臃治龇◤幕A(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取出主成分，并根據(jù)最終的因子得分對保險(xiǎn)類上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值進(jìn)行排序，為投資者研究保險(xiǎn)類上市公司的發(fā)展前景和股票升值空間提供依據(jù)。

四、結(jié)語

通過對這7家上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行排序，發(fā)現(xiàn)：第一，市公司的內(nèi)部投資價(jià)值受三個(gè)主成分指標(biāo)的影響較大。隨著主成分指標(biāo)的大小波動(dòng)明顯。第二，成長能力和盈利能力是影響上市險(xiǎn)企內(nèi)在價(jià)值相對突出的因素。在凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、凈利率和經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入等方面有著較為顯著優(yōu)勢的上市公司排名也相對靠前。第三，每股指數(shù)和營運(yùn)能力也是影響上市保險(xiǎn)公司投資價(jià)值的重要因素。經(jīng)營能力較好的保險(xiǎn)公司往往具有較好的投資價(jià)值。

通過對上述結(jié)論的分析，對投資者提出以下建議：第一，投資者在確定某一行業(yè)作為投資對象后，可以根據(jù)企業(yè)營業(yè)額確定的業(yè)內(nèi)排名，挑選出行業(yè)中的龍頭企業(yè)，再利用因子分析法進(jìn)行排序，選擇排名靠前的若干支優(yōu)良股進(jìn)行組合投，投資者也可直接投資某一行業(yè)的基金，以降低風(fēng)險(xiǎn)。第二，凈資產(chǎn)收益率、凈利率和經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入、凈利潤增長率等成長性和盈利性指標(biāo)的變化情況能夠反映上市公司的成長性和盈利性，是衡量上市公司核心競爭力的重要因素，投資者應(yīng)密切關(guān)注擬投資上市公司的財(cái)務(wù)信息披露情況。第三，股票的價(jià)值投資需要投資者長期持有，因此，投資者應(yīng)避免由于短期股價(jià)持續(xù)波動(dòng)等原因放棄投資的行為，應(yīng)在理性分析后作出選擇，并保持穩(wěn)健的投資心態(tài)持有股票。第四，加強(qiáng)自身對專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，將價(jià)值投資與技術(shù)投資相結(jié)合，把握行業(yè)大趨勢并對上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值進(jìn)行合理評估，在此前提下，根據(jù)股票走勢進(jìn)行合理投資，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)最大化投資收益。

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（作者單位：西北政法大學(xué)）