饒淑玲

為應對綠色金融對傳統高碳行業(yè)支持不足，許多傳統高碳企業(yè)無法獲得低成本的資金推動綠色清潔轉型的問題，近年來轉型金融應運而生。轉型金融是指為推動所有的市場經濟主體，尤其是碳密集的企業(yè)主體、經濟活動和項目在符合聯合國可持續(xù)發(fā)展目標和《巴黎協定》目標的前提下，向低碳甚至零碳方向轉型的各種金融活動。

2022年2月二十國集團（G20）召開的財長和央行行長會議指出，可持續(xù)金融對實現綠色、韌性、包容的全球經濟復蘇至關重要，各方將推進《G20可持續(xù)金融路線圖》（G20-Sustainable Finance Roadmap）；同時，提出發(fā)展轉型金融以支持有序綠色轉型，同時擴大可持續(xù)金融市場，便利發(fā)展中國家和中小企業(yè)獲得綠色融資、降低綠色融資成本。

2022年10月召開的G20財長和央行行長會議通過了《2022年G20可持續(xù)金融報告》，支持G20可持續(xù)金融工作組在制定轉型金融框架等領域取得的成果。2022年11月16日，在印度尼西亞巴厘島舉行的G20領導人峰會上，各成員領導人批準了G20可持續(xù)金融工作組提交的《2022年G20可持續(xù)金融報告》，其中包括《G20轉型金融框架》。這對引導各成員的金融監(jiān)管部門建立轉型金融政策框架、推動金融支持高碳排放行業(yè)和企業(yè)向綠色低碳轉型具有重要意義。

G20可持續(xù)金融工作組共同主席、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿曾提出轉型金融體系應具備五大要素，即界定轉型活動、明確轉型披露要求、提供轉型金融工具、設計激勵機制和保證公正轉型。其中的轉型金融工具，包括但不限于貸款、債券、基金、保險、信托、票據、資產支持證券。目前，市場上已出現的轉型金融工具以轉型債券、轉型貸款和轉型基金為主。其中，因債券市場的信息披露程度較高，轉型債券的受關注程度最高。

一、關于轉型債券的標準

國外認定轉型債券的標準主要出自國際資本市場協會（International Capital Market Association， ICMA）和氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative， CBI）。

ICMA認為是否屬于“轉型”不應看項目，而應看發(fā)行人。無論是綠色債券、社會責任債券、可持續(xù)發(fā)展債券這類有特定募集資金用途的債務融資工具，還是可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券這類一般公司用途的債務融資工具，只要發(fā)行人貼有“轉型”標簽，就都可以歸為“轉型”的范疇。市場不需要把“轉型債券”界定為新品種，“轉型”只是發(fā)行人的標簽。而發(fā)行人要想貼上“轉型”標簽，就須按照ICMA于2020年發(fā)布的《氣候轉型金融手冊》進行信息披露，以規(guī)避“假轉型”風險。《氣候轉型金融手冊》要求披露的四項關鍵要素分別是：發(fā)行人氣候轉型戰(zhàn)略和公司治理、業(yè)務模式中考慮環(huán)境要素的重要性、氣候轉型戰(zhàn)略應參考具有科學依據的目標和路徑、執(zhí)行情況有關信息的透明度。不過，因為《氣候轉型金融手冊》類似于一項倡議，而不屬于強制性標準，部分發(fā)行人參照《氣候轉型金融手冊》披露信息，卻仍為債券冠名為“轉型”債券。

CBI則認為轉型債券屬于綠色債券的一個子品種，對“轉型”的認定可適用于實體和經濟活動（項目）兩個層面，目前正在制定組織層面和項目層面的轉型標準。CBI在2021年9月發(fā)布的工作論文（討論稿）《轉型金融助力企業(yè)低碳轉型：如何避免企業(yè)脫碳融資時的“漂綠”行為？》中，提出可信的公司轉型必須同時具有五個特征，即目標與《巴黎協定》目標一致、健全的計劃、切實實施行動和內部監(jiān)督，并要求聘請外部機構進行核查及報告。

二、三家企業(yè)發(fā)行轉型債券的實踐

截至2022年上半年，全球共發(fā)行50多只貼有“轉型”標簽的債券，大部分發(fā)行人在債券發(fā)行前，事先參照ICMA《氣候轉型金融手冊》四項關鍵要素發(fā)布了專門的轉型金融框架。本文選取香港中華電力有限公司（CLP）、意大利天然氣管網公司（SNAM）和日本郵船株式會社（NYK）三家企業(yè)進行具體分析，這三家發(fā)行人均發(fā)布了轉型金融框架，并已成功發(fā)行多筆轉型債券。

（一）香港中華電力有限公司（CLP）

香港最大的能源公司中華電力有限公司（CLP）于2017年發(fā)布了《氣候行動金融框架》，并于2019年進行更新。CLP各業(yè)務板塊可以自行決定是否加入《氣候行動金融框架》，氣候行動金融委員會成員來自金融部門、可持續(xù)發(fā)展部門和法務部門，定期審議所有的氣候行動金融交易。

早在2007年，CLP就發(fā)布了第一版《氣候愿景2050》；2021年，CLP加入科學碳目標倡議（Science Based Targets Initiative， SBTi），設定減碳目標并獲得SBTi批準，同年其對《氣候愿景2050》進行了更新，進一步強化減排目標并準備每五年更新一次。新的減排目標與行業(yè)減碳軌跡對標，與《巴黎協定》目標一致，最終目標是到2050年實現凈零排放，對于實在無法減少的排放，將會購買合格的碳信用進行抵消。CLP發(fā)布的《氣候行動金融框架》即建立在《氣候愿景2050》之上。

CLP分析了中國內地和香港地區(qū)，以及澳大利亞和印度四個業(yè)務區(qū)的風險與機遇，將與客戶的技術合作作為關鍵突破點。CLP同時支持聯合國可持續(xù)發(fā)展目標7“經濟適用的清潔能源”以及目標13“氣候行動”。

（二）意大利國家天然氣管網公司（SNAM）

意大利國家天然氣管網公司（SNAM）是歐洲最大的獨立天然氣基礎設施運營商，也是歐洲最大的天然氣管線、地下儲氣庫運營商。2020年，SNAM發(fā)布《轉型債券框架》，將可持續(xù)性從根本上嵌入SNAM商業(yè)戰(zhàn)略和投資決策中，并開發(fā)13個領域、22項量化指標的ESG評分卡服務于戰(zhàn)略決策。SNAM于2021年加入SBTi，但是SBTi尚未公布油氣行業(yè)科學碳目標設定指南。因此，SNAM聯合電網運營商Terna共同開發(fā)“SNAM-Terna聯合能源情景”，綜合考慮了意大利和歐盟環(huán)境政策，推演出意大利2030年和2040年中長期能源系統發(fā)展，并基于此提出轉型目標與行動措施（如圖2所示）。

與此同時，SNAM公布了籌資與投資計劃。為實現長期減排目標，2020—2024年戰(zhàn)略投資74億歐元，其中7億歐元專門用于能源轉型，是之前計劃投資額的2倍。通過可持續(xù)金融渠道籌資占比將從2020年的40%提高至2024年的60%。

SNAM認為自身業(yè)務對聯合國可持續(xù)發(fā)展17個目標都有影響，將在目標7“經濟適用的清潔能源”、目標9“產業(yè)、創(chuàng)新和基礎設施”、目標11“可持續(xù)城市和社區(qū)”、目標13“氣候行動”及目標15“陸地生物”等方面做出重點支持。

（三）日本郵船株式會社（NYK）

2021年，日本三大海運公司之一日本郵船株式會社（NYK）對外發(fā)布了《綠色轉型債券框架》，設計并發(fā)布“NYK集團ESG故事”，內容包括：將ESG要素整合進集團管理戰(zhàn)略中；推進“新價值創(chuàng)造”實現NYK美好明天，將降低溫室氣體排放作為首要目標之一；組建由外部專家參與的ESG管理委員會，檢查和評估ESG戰(zhàn)略、制度和執(zhí)行情況，不斷完善治理結構；建設氣候變化響應框架，包含風險管理委員會、內部碳定價和綠色金融以及氣候變化對商業(yè)影響的觀測系統。

NYK于2018年加入SBTi并獲得批準，設定的減排目標是溫室氣體范圍1和范圍2排放以2015年為基準年，到2030年碳強度降低30%，到2050年降低50%。該目標同時符合國際海事組織設立的減排目標，以及日本國土、基礎設施、交通和旅游部制定的國際航運業(yè)零排放路徑。

為實現30%的減碳目標，NYK同時加強船舶硬件和運營兩方面的改進；為實現50%的減碳目標，計劃引進零排放船舶和最先進的新技術，同時以持續(xù)追求效率提升作為輔助手段；燃料轉換方面，積極尋找新的替代能源，建設全球氫氣供應鏈，研究氫氣和氨氣在交通運輸領域的運用。

NYK高度重視業(yè)務發(fā)展對聯合國可持續(xù)發(fā)展目標的影響，重點包括目標4“優(yōu)質教育”、目標7“經濟適用的清潔能源”、目標8“體面工作和經濟增長”、目標9“產業(yè)、創(chuàng)新和基礎設施”、目標13“氣候行動”、目標17“促進目標實現的伙伴關系”。為實現減碳目標，NYK加入了氫能聯盟、國際航運業(yè)零碳路線組織和航運業(yè)工作組等，建立廣泛的外部合作。

三、境外企業(yè)轉型債券帶來的啟示

（一）發(fā)布單獨的轉型金融框架

凡是以“轉型活動”名義募集資金的機構或企業(yè)都需要發(fā)行轉型金融框架，用以向投資者及其他利益相關方闡明募集所得資金確實將用于轉型活動，預期將獲得的轉型效果等。并且，在通過轉型名義進行融資的行為發(fā)生前就要發(fā)行轉型金融框架。

轉型是一項持久戰(zhàn)，任何一家企業(yè)不可能通過一個項目就能實現轉型，也無法通過一次轉型募資行為就能滿足轉型所需要的全部資金支持。因此，轉型金融框架不應是一次性的，而應是發(fā)行人進行轉型融資的長久依據。發(fā)行人需要根據政策市場環(huán)境變化和技術進步對轉型金融框架內容和指標進行定期或不定期的回溯調整。每年需要發(fā)行轉型報告來說明轉型措施落實情況。

此外，轉型金融框架需要單獨發(fā)布，獨立于發(fā)行人的年報、ESG報告及債券募集說明書。此外，轉型債券發(fā)行人需要在募集說明書內承諾當期募集資金符合轉型金融框架整體安排，而無需指定資金具體用途。

（二）設定科學的減碳目標

轉型應以“碳排放”作為唯一的核心指標。設定的科學碳目標要符合“SMART”原則。

S原則（Science-based，以科學為基礎）：企業(yè)目標制定要與《巴黎協定》目標一致。對于中國企業(yè)來說，目標制定亦要與國家“雙碳”目標相吻合。

M原則（Measurable，可衡量的）：企業(yè)目標設定要有清晰的邊界，企業(yè)邊界包括組織邊界和運營邊界，排放范圍分為范圍1、范圍2和范圍3，氣體種類分為只包括二氧化碳、包括二氧化碳和其他部分溫室氣體、包括所有的溫室氣體。在明確邊界之后，企業(yè)設定相應的減排目標，同時披露數據來源和計算方法。

A原則（Attainable，可實現的）：脫碳目標要與公司戰(zhàn)略保持高度一致性。目標不能過低，也不能太高，要能激發(fā)企業(yè)最大的減排潛力。碳排放強度指標要做到與轉型企業(yè)自身的歷史數據、行業(yè)數據可比。最佳的方式是參照行業(yè)減碳軌跡。

R原則（Renewable，可更新的）：碳目標需要定期更新調整。企業(yè)短期內未能完成或超額完成目標，后期可以進行調整以確保最終長期目標的達成。

T原則（Time-Table，時間表）：碳目標要有具體的時間表。長期碳目標可以拆解為不同時間段的小目標，短、中期目標的實現要有時間限制。

（三）制定有力的減排措施

減排措施要同整體的轉型戰(zhàn)略和轉型目標保持一致，包括運營、研發(fā)和財務三個方面。譬如，運營方面，要建立完善的制度，確保轉型計劃能夠政令通行，轉型措施得到有效實施；研發(fā)方面，要披露擬投入研發(fā)的技術方向和投入的資金安排情況，新技術采納使用情況亦要披露；財務方面，要披露支持脫碳戰(zhàn)略的資本獲取計劃、資本配置和支出計劃以及收購或撤資計劃，逐步取消無法減排的碳密集型資產或產品的時間安排。此外，不僅要列出綠色或低碳措施，而且需要在公開披露中明確承諾轉型措施與長期溫室氣體減排目標保持一致。

（四）堅守“無重大損害原則”，兼顧其他可持續(xù)發(fā)展目標

在實現減碳目標的同時，要充分評估轉型活動可能產生的經濟和社會影響，堅守“無重大損害原則”，同時遵守其他可持續(xù)發(fā)展目標，包括公正轉型、生物多樣性保護、避免碳鎖定效應等。以公正轉型為例，要充分評估轉型活動給員工就業(yè)帶來的負面影響。如轉型活動可能導致員工出現失業(yè)現象，就要考慮給員工提供再培訓或轉崗的機會，并制訂相應計劃。

作者為北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院高級研究員、北京綠色金融協會副秘書長