呂明星

我國“雙碳”目標對高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提出了更高要求，金融機構因能為企業(yè)提供綠色低碳轉(zhuǎn)型所需的資金，而在促進其轉(zhuǎn)型的過程中發(fā)揮著關鍵作用。作為全球金融中心之一，近年來，英國率先在金融中加入可持續(xù)發(fā)展因素，在推進各部門具體實踐層面走在前列，對我國的綠色低碳轉(zhuǎn)型方向具有一定啟示。

何為轉(zhuǎn)型金融

轉(zhuǎn)型金融和綠色金融均屬于可持續(xù)金融的范疇。綠色金融要求金融機構將更多資產(chǎn)投向低碳領域，管理并減少高碳、高污染行業(yè)資產(chǎn)敞口，進行環(huán)境風險管理。然而，這也意味著“兩高”行業(yè)會因“綠色”不足而難以獲得用于轉(zhuǎn)型的資金支持。據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）估計，碳排放最高的部門想要實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標所需的投資約為每年5萬～7萬億美元¹。

自2019年以來，在各國綠色金融得到一定發(fā)展的基礎上，轉(zhuǎn)型金融的重要性逐漸浮現(xiàn)。相較于綠色金融僅支持綠色領域，轉(zhuǎn)型金融更加關注高排放的“棕色”產(chǎn)業(yè)的融資需求，鼓勵金融機構以多樣化的金融工具支持相關領域的綠色低碳轉(zhuǎn)型。2020年9月，總部位于英國，致力動員債務資本市場以應對氣候變化的氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative， CBI）發(fā)布《“為可信賴的低碳轉(zhuǎn)型活動提供金融支持”白皮書》，明確轉(zhuǎn)型金融為“氣候減緩轉(zhuǎn)型”，適用于正在為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》到2050年實現(xiàn)凈零排放目標做出重大貢獻、但不能發(fā)揮長期作用的活動，或者可以發(fā)揮長期作用、但凈零路徑尚未明確的活動。同時，根據(jù)產(chǎn)業(yè)服務所需的提供時間和產(chǎn)品脫碳可行性兩個維度，轉(zhuǎn)型金融的經(jīng)濟活動可被分為近零排放類、零碳轉(zhuǎn)型類、不可轉(zhuǎn)型類、暫時過渡類和擱淺類五個類別²。

英國的轉(zhuǎn)型金融實踐

隨著轉(zhuǎn)型金融在英國的逐漸發(fā)展深入，英國政府及監(jiān)管機構、金融機構和企業(yè)部門分別采取了不同的轉(zhuǎn)型金融實踐。

（一）政府及監(jiān)管機構

在政府層面，英國政府針對高碳企業(yè)及相關領域從業(yè)人員提供了不同形式的資金支持。例如，為助力高碳行業(yè)人員轉(zhuǎn)型，英國政府于2016年宣布了一項1200萬英鎊的轉(zhuǎn)型培訓基金（Transition Training Fund），主要向傳統(tǒng)油氣行業(yè)的工人提供培訓，幫助工人接受新的職業(yè)技能培訓。2021年，英國政府為工程和能源咨詢公司W(wǎng)ood Group發(fā)放了英國首筆由國家支持的“綠色轉(zhuǎn)型貸款”，以擴大該公司低碳產(chǎn)品和服務的規(guī)模。

英國的地方政府還會結合不同社區(qū)的實際情況，通過多部門協(xié)作方式部署金融解決方案，鼓勵和加速對當?shù)氐牡吞嫁D(zhuǎn)型。例如，英國大曼徹斯特聯(lián)合管理局（Greater Manchester Combined Authority，GMCA）和綠色金融研究所（Green Finance Institute， GFI）于2022年8月宣布建立節(jié)能住宅合作伙伴關系，提供實用和創(chuàng)新的金融解決方案，以支持英國城市地區(qū)數(shù)千個家庭的能源效率改善。GFI將為該地區(qū)的自住和私人租賃房屋籌集資金，為希望進行能效升級的業(yè)主提供資金，資助隔熱、低碳供暖等措施的改造，在緩解當?shù)鼐用衩鎸Φ娜找娓甙旱哪茉闯杀镜耐瑫r，支持大曼徹斯特郡到2038年實現(xiàn)碳中和的目標。

在監(jiān)管機構層面，英國中央銀行英格蘭銀行（Bank of England，BoE）在歷史悠久的貨幣政策委員會之外，建立了審慎監(jiān)管局（Prudential Regulation Authority，PRA），通過防范金融系統(tǒng)風險，將應對氣候變化和英國中央銀行穩(wěn)定金融聯(lián)系起來。2015年，PRA與英國環(huán)境、食品和農(nóng)村事務部一起根據(jù)《氣候變化法案》（Climate Change Act，CCA）編寫并出版了《氣候變化對英國保險行業(yè)的影響》（The impact of climate change on the UK insurance sector）。該報告的審查框架確定了氣候變化為保險行業(yè)帶來的三個主要風險因素：物理風險、轉(zhuǎn)型風險和債務風險。其中，轉(zhuǎn)型風險反映了全球向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的潛在影響，涵蓋了與低碳轉(zhuǎn)型相關的一系列潛在發(fā)展、行動和事件，這些都可能影響在PRA監(jiān)管下的保險公司及其投保人資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)健性，以及資本市場的波動性³。

此外，英格蘭銀行對其2016年推出的“公司債券購買計劃”（Corporate Bond Purchase Scheme，CBPS）進行了升級，推出了“綠色化公司債券購買計劃”（Greening our Corporate Bond Purchase Scheme）。英格蘭銀行認為，碳排放最多的企業(yè)減排潛力最大，如果直接將高碳企業(yè)的債券從原有的CBPS投資組合中剔除，CBPS的碳足跡會在形式上大幅下降，但這種投資策略并不是支持凈零轉(zhuǎn)型真正有效的方式，相反，這可能對高碳企業(yè)產(chǎn)生減排行動的負面激勵，并削弱已經(jīng)采取減排行動的高碳企業(yè)的動力。為更好地支持轉(zhuǎn)型，英格蘭銀行及其他投資者需要采取更積極主動的投資策略，策略核心是為有減排潛力、已經(jīng)制訂了可信轉(zhuǎn)型計劃的企業(yè)提供融資；對于沒有制訂可信轉(zhuǎn)型計劃的企業(yè)，警示將它們的債券剔除出投資組合。換句話說，CBPS通過評估企業(yè)轉(zhuǎn)型計劃和行動的可信度識別有轉(zhuǎn)型潛力的企業(yè)，進行差異化的資產(chǎn)配置，從而激勵與幫助高碳企業(yè)制訂、披露并執(zhí)行可信的轉(zhuǎn)型計劃。

（二）金融機構

英國金融機構在轉(zhuǎn)型金融方面的功能主要體現(xiàn)在以下三個方面。

設計轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。英國金融機構設計專門的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，以調(diào)動對關鍵行業(yè)的投資，將這些產(chǎn)品的利率水平跟特定的項目或公司特定的轉(zhuǎn)型指標之間建立連接。例如，貝萊德基金管理公司于2020年推出一款“氣候轉(zhuǎn)型世界股票基金”（ACS Climate Transition World Equity Fund），該基金的目的是為MSCI世界指數(shù)內(nèi)的公司擴大有利機會并盡量減少向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的潛在風險。倫敦證券交易所也上市了氣候轉(zhuǎn)型金融的交易型開放式指數(shù)基金產(chǎn)品（Exchange Traded Funds， ETF），如AMUNDI MSCI世界氣候轉(zhuǎn)型指數(shù)。

氣候轉(zhuǎn)型風險定價。金融機構有理由調(diào)整其投資的資產(chǎn)的風險權重。如果有證據(jù)表明環(huán)境績效和信貸績效之間存在聯(lián)系，則可以降低某些資產(chǎn)類別的風險權重，從而降低融資成本⁴。在實踐中，英國的一些金融機構會修改其風險管理實踐，超越短期商業(yè)周期，以實現(xiàn)其風險偏好、投資范圍、投融資狀況與長期氣候轉(zhuǎn)型風險的相互協(xié)調(diào)。例如，英國最大的保險集團AVIVA根據(jù)氣候變化相關財務信息披露指南（TCFD）的建議，開發(fā)了一種氣候風險價值模型測量方法（VaR），該方法能夠評估未來氣候變化在不同IPCC情景和綜合情景下對相關業(yè)務風險和機遇的潛在影響。

披露監(jiān)管要求的相關信息。英國金融機構會按照國際標準披露公司業(yè)務模式中的轉(zhuǎn)型風險，為投資者和金融市場提供更好、更一致的信息，提高轉(zhuǎn)型風險定價的有效性。例如，匯豐銀行（HSBC）、AVIVA集團、Federated Hermes投資管理等英國金融機構均按照TCFD的要求披露了氣候相關的財務信息。

（三）其他企業(yè)

英國企業(yè)目前主要通過融資促進棕色產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，當前主要有兩種轉(zhuǎn)型融資產(chǎn)品。其一是發(fā)行轉(zhuǎn)型債券和貸款以資助可以減少碳排放、推動原本造成重污染或是排放超標技術的升級、實現(xiàn)長期氣候目標的行動。例如，英國最大的天然氣分銷網(wǎng)絡商Cadent發(fā)布了轉(zhuǎn)型債券框架，并在2020年與2021年分別發(fā)行了5億歐元與6.25億歐元的債券，用于資助英國天然氣輸配網(wǎng)絡的改造，從而減少甲烷泄漏并加快對氫氣的引入。

其二是發(fā)行與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券和貸款（Sustainability-Linked Bond，SLB）。此類債務融資工具將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標相掛鉤，重點關注企業(yè)財務和生產(chǎn)結構特征能否為發(fā)行方實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標提供助力。例如，英國電力公司Enel于2019年發(fā)行了世界上第一只可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，如果到2021年12月為止，Enel總發(fā)電量來自可再生能源設施的比例低于55%，則該債券可能被一次性提高25個基點。

與轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品相匹配，英國企業(yè)還須披露轉(zhuǎn)型金融框架等內(nèi)容，包括可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展目標以及透明度等相關信息。英國企業(yè)通常在《轉(zhuǎn)型債券框架》文件中披露其與轉(zhuǎn)型金融相關的戰(zhàn)略、與《巴黎協(xié)定》相一致的短中長期溫室氣體減排目標、溫室氣體目標涵蓋所有范圍（包含產(chǎn)品、運營設備等）、可持續(xù)發(fā)展框架及轉(zhuǎn)型路徑、資金指定用途、轉(zhuǎn)型項目選擇標準，并披露符合標準的項目以及其對環(huán)境的影響情況等。

英國轉(zhuǎn)型金融實踐對我國的啟示

英國的轉(zhuǎn)型金融實踐啟示我國，要實現(xiàn)“碳達峰碳中和”的遠大目標，需要政府及監(jiān)管機構、金融機構、轉(zhuǎn)型企業(yè)等不同利益相關方的共同努力。

第一，對于我國政府及監(jiān)管機構的建議。

其一是要厘清綠色金融和轉(zhuǎn)型金融的概念。為了更好地支持“雙碳”目標，國內(nèi)須及時厘清綠色金融、轉(zhuǎn)型金融的概念區(qū)別和聯(lián)系，加強相關金融體系的框架研究，避免造成金融概念的混淆，或者金融政策的碎片化。同時，國內(nèi)也須結合實際國情，在堅持維護金融政策統(tǒng)一性的總體原則基礎上，進一步探討應將轉(zhuǎn)型金融囊括到綠色金融體系之中，還是將其單獨列出并制定專門標準與金融目錄。

其二是要盡快制定轉(zhuǎn)型金融標準。目前國內(nèi)還沒有轉(zhuǎn)型金融的頂層標準，相關政策制定相對落后于市場，可先制定區(qū)域或者地方層面的轉(zhuǎn)型金融目錄。制定相應的轉(zhuǎn)型金融標準需要各部門密切合作，針對不同行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑形成政策合力。當轉(zhuǎn)型金融的市場和產(chǎn)品發(fā)展到一定的成熟度，則要求監(jiān)管機構制定相應的監(jiān)管措施。目前，我國已有地區(qū)開始著手推進相關實踐，例如，浙江省湖州市已第一個出臺地方的轉(zhuǎn)型金融目錄，其轉(zhuǎn)型目錄覆蓋9個行業(yè)，并對其中各種轉(zhuǎn)型路徑所能產(chǎn)生的減碳效應提出了量化要求。

其三是建立轉(zhuǎn)型金融激勵機制。除建立轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)掛鉤債券的規(guī)則以外，只有建立和補充轉(zhuǎn)型金融的激勵機制，才能更加激發(fā)金融機構發(fā)放轉(zhuǎn)型貸款的積極性，真正有效地推動轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展。激勵機制可以包括貸款貼息政策、新能源項目利率補貼、電價補貼等。地方政府可充分結合當?shù)匕l(fā)展與特色，因地制宜，不斷創(chuàng)新，共同推動轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展。

其四是建立轉(zhuǎn)型金融示范項目及項目庫。轉(zhuǎn)型金融由于所涉行業(yè)眾多、技術標準復雜，項目篩選會存在一定困難，因此需要不同部門展開充分合作，制定具體行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑，積極有效地引導市場。同時，可以考慮建立轉(zhuǎn)型金融示范項目及轉(zhuǎn)型項目庫，以備社會各界尤其是金融機構參考。

第二，對于我國金融機構的建議。

一是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。我國金融機構應積極搭建轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品框架，并提升對行業(yè)和客戶低碳轉(zhuǎn)型路徑、技術的認識；同時，我國金融機構應不斷推陳出新，開發(fā)新的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，如轉(zhuǎn)型基金等，用以應對不同類型企業(yè)的轉(zhuǎn)型融資需求。

其二是加強轉(zhuǎn)型金融風險管理。我國金融機構須分析、識別和判斷重點行業(yè)轉(zhuǎn)型風險影響的大小，搭建基于氣候和環(huán)境因素的風險評級工具，進行不同情境下的風險壓力測試，全方位評估企業(yè)轉(zhuǎn)型風險，以此降低部分符合國家綠色低碳轉(zhuǎn)型要求的企業(yè)或者資產(chǎn)的融資成本。

第三，對于我國企業(yè)的建議。

其一是主動制定轉(zhuǎn)型金融框架。我國企業(yè)應積極結合自身情況及國外優(yōu)秀企業(yè)案例，提升企業(yè)對轉(zhuǎn)型金融的認知，提升應用相關金融工具支持自身低碳轉(zhuǎn)型的水平，制定出符合自身需求的轉(zhuǎn)型金融框架。同時，“兩高”企業(yè)應基于轉(zhuǎn)型金融的應用目標，制定合理有效的轉(zhuǎn)型路徑，為自身獲得轉(zhuǎn)型融資建立依據(jù)。

其二是充分利用國際資本市場。我國企業(yè)應加強自身的能力建設，有條件的企業(yè)要積極“走出去”，發(fā)行國際資本市場認可的轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等，充分利用國際資本市場中的資金力量，為自身的綠色低碳轉(zhuǎn)型注入更多金融動力。

作者為海南省綠色金融研究院研究員，研究方向為綠色金融、轉(zhuǎn)型金融、碳市場與碳金融等

1 CBI. Financing Transition is an opportunity for bond investors[EB/OL]. [2022/11/07]. https：//www.climatebonds.net/transition-finance-home.

2 CBI. Financing credible transitions[R]： CBI.， 2021.

3 Bank of England. Prudential Regulation Authority. The impact of climate change on the UK insurance sector[R]. London： Bank of England. Prudential Regulation Authority， 2015.

4 Daniel Klier， Zo? Knight， FarnamBidgoli， et al. Heavy lifting： Why transition finance is vital to combat climate change[R].： HSBC， 2020