賀天瑞

市場近期仍處于震蕩格局，這對我們選股提出了一定要求：在整體趨勢性行情尚難以出現(xiàn)的情況下，個股需要強(qiáng)有力的業(yè)績增長才能獲得資金的青睞。也就是說，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，務(wù)必選擇具備高成長性、具有核心競爭優(yōu)勢的個股。

長光華芯（688048）聚焦于半導(dǎo)體激光行業(yè)，主要產(chǎn)品包括單管系列、巴條系列、VCSEL系列、光通信芯片。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司成長性突出，營業(yè)收入從2018年的0.92億元增長至2021年的4.29億元，CAGR高達(dá)66.82%。歸母凈利潤2020年實現(xiàn)扭虧為盈，2021年大幅增至1.15億元，同比增長3.4倍。同時公司盈利能力較強(qiáng)，除光纖耦合模塊及直接半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品毛利率較低外，其余產(chǎn)品毛利率均高于50%，其中巴條系列產(chǎn)品毛利率高于70%。

激光芯片龍頭

半導(dǎo)體激光芯片是常見激光器的核心元件。工業(yè)生產(chǎn)中常見的激光器包括光纖激光器、固體激光器、半導(dǎo)體激光器。其中半導(dǎo)體激光器也稱激光二極管，是指使用半導(dǎo)體材料作為工作物質(zhì)，采用半導(dǎo)體工藝實現(xiàn)激光輸出的激光器。半導(dǎo)體激光器具有電光轉(zhuǎn)換效率高、體積小、可靠性高、壽命長等優(yōu)點，因此既被直接使用，亦被作為光纖激光器和固體激光器等其他激光器最理想的泵浦源，屬于其核心器件及關(guān)鍵器件。

半導(dǎo)體激光芯片是半導(dǎo)體激光器構(gòu)成中發(fā)出激光的核心元件，其原理是半導(dǎo)體材料構(gòu)成的增益介質(zhì)在通電條件下發(fā)生受激輻射進(jìn)而產(chǎn)生激光，實現(xiàn)電光轉(zhuǎn)換。其中增益介質(zhì)與襯底主要為摻雜III-V族化合物的半導(dǎo)體材料，如GaAs（砷化鎵）、InP（磷化銦）等。

公司目前已經(jīng)具備：1）完善的產(chǎn)品體系，如激光芯片產(chǎn)品橫向覆蓋單管芯片、VCSEL、光通信，縱向延伸至器件、模塊、直接半導(dǎo)體激光器;2）豐富的材料體系，涵蓋GaAs（砷化鎵）、InP（磷化銦）;3）先進(jìn)的工藝體系，如已建成覆蓋芯片設(shè)計、外延生長、晶圓處理工藝（光刻）、解理/鍍膜、封裝測試、光纖耦合等IDM全流程平臺和3吋、6吋量產(chǎn)線?；诖耍驹诩す庑酒I(lǐng)域已經(jīng)打破國外壟斷，成長為國內(nèi)激光芯片龍頭企業(yè)。

核心人員是不可復(fù)制的競爭力

中信建投證券分析師劉雙峰指出，長光華芯的核心技術(shù)人員是公司特有的技術(shù)競爭力。

長光華芯的核心管理技術(shù)人員包括王俊、閔大勇、廖新勝、潘華東等。王俊先生是國家重大人才工程專家、科技部評審專家，作為公司的董事、常務(wù)副總經(jīng)理，研發(fā)并掌握了外延、鍍膜、封裝、老化測試等核心技術(shù)，領(lǐng)導(dǎo)公司實現(xiàn)以芯片為主的產(chǎn)業(yè)化，建立國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)、國內(nèi)規(guī)模較大的高功率半導(dǎo)體激光芯片生產(chǎn)線;閔大勇先生是享受國務(wù)院特殊津貼專家，作為公司的董事長、總經(jīng)理，具有多年激光行業(yè)管理經(jīng)驗，主要負(fù)責(zé)公司研發(fā)成果的市場轉(zhuǎn)化及激光應(yīng)用工藝開發(fā)。

廖新勝先生是國家重大人才工程專家，作為公司的董事、副總經(jīng)理，早期主導(dǎo)創(chuàng)建了公司半導(dǎo)體激光器研發(fā)、生產(chǎn)基地;潘華東先生是國家科技部評審專家，作為公司的副總經(jīng)理，主導(dǎo)參與了公司高性能光纖耦合模塊科研平臺與量產(chǎn)線，在光電領(lǐng)域擁有長達(dá)16年的從業(yè)經(jīng)驗及對半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品與應(yīng)用的深刻理解。

雙引擎驅(qū)動成長

在投資長光華芯時，我們可以把握這樣一個邏輯，那就是：“國產(chǎn)替代”+“激光雷達(dá)”雙引擎驅(qū)動公司高成長。

首先看國產(chǎn)替代：

全球和中國激光器市場規(guī)模同比增速均呈現(xiàn)下降趨勢，但中國激光器市場規(guī)模增速仍保持兩位數(shù)增長。除2020年受疫情影響外，中國激光器市場規(guī)模增速一直高于全球水平，主要系中國下游市場需求持續(xù)旺盛，經(jīng)濟(jì)增長動力更強(qiáng)。中國激光器市場規(guī)模占全球比例持續(xù)提升，從2017年的50%升至2021年的70%。

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長光華芯的單管系列產(chǎn)品主要應(yīng)用于以光纖激光器為代表的工業(yè)激光器泵浦，2021年預(yù)計其中國市場規(guī)模可達(dá)2.6億美元。光纖激光器國產(chǎn)替代趨勢疊加公司產(chǎn)品競爭力提升，促使激光芯片下游需求持續(xù)旺盛，而公司3吋產(chǎn)線產(chǎn)能不足，2020年市場份額僅為13.8%。隨著公司順利上市，利用募集資金擴(kuò)建6吋產(chǎn)線，目前新擴(kuò)產(chǎn)能已經(jīng)完成爬坡達(dá)到500萬顆/月。隨著產(chǎn)能瓶頸的突破，公司未來市占率有望在國產(chǎn)替代驅(qū)動下獲得快速提升。

再看激光雷達(dá)：

長光華芯的VCSEL系列產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子及激光雷達(dá)，根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，預(yù)計汽車領(lǐng)域VCSEL市場規(guī)模將從2021年的110萬美元增至2026年的5700萬美元，CAGR高達(dá)122%。在激光雷達(dá)領(lǐng)域，多結(jié)VCSEL憑借閾值電流低、更易二維集成、成本低、尺寸小、溫飄小、電光轉(zhuǎn)換效率高等優(yōu)勢將有望取代EEL及光纖激光器，成為激光雷達(dá)的主流激光器。目前搭載激光雷達(dá)的車型多為國產(chǎn)車型，且多采用國產(chǎn)激光雷達(dá)供應(yīng)商，未來隨著激光雷達(dá)市場爆發(fā)以及供應(yīng)鏈國產(chǎn)化，公司將依托IDM的優(yōu)勢（供應(yīng)鏈安全、成本、迭代速率等）比其他廠商獲得更高的成長。

有望保持持續(xù)競爭力

長光華芯的主要客戶均為各領(lǐng)域頭部廠商。單管系列產(chǎn)品方面，公司的主要客戶是銳科激光、創(chuàng)鑫激光，二者均為光纖激光器行業(yè)頭部企業(yè)，2021年中國光纖激光器市場中，銳科激光占據(jù)27.3%份額，創(chuàng)鑫激光占據(jù)18.3%份額，二者在國產(chǎn)廠商中排名分列第一、二位。VC?SEL系列產(chǎn)品方面，公司的主要客戶是戰(zhàn)略股東以及知名激光雷達(dá)廠商。光通信芯片方面，公司的主要客戶是戰(zhàn)略股東。

中信建投證券分析師劉雙峰認(rèn)為，綜合來看，公司各系列產(chǎn)品面向客戶均是相關(guān)領(lǐng)域知名廠商，穩(wěn)定的頭部客戶有助于公司在行業(yè)內(nèi)保持持續(xù)競爭力。