王柄根

2016年，“零食第一股”來伊份（603777）頂著巨大的光環(huán)登錄上交所主板，不曾想，上市即為巔峰，股價(jià)此后一路下滑，而股價(jià)萎靡的背后則是來伊份被后起之秀們陸續(xù)趕超。

從2017年起，來伊份的增長(zhǎng)“停滯”、高分紅合理性等問題便逐漸突出，公司為了打開新的增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至跨界做起了酒水飲料，但效果怎樣還未知。另一方面，來伊份的研發(fā)投入極低，而銷售投入巨大，二者相差幾十倍，雖然行業(yè)本身就存在“搞銷售投入、低研發(fā)投入”的特征，但如此巨大差異還是令人詫異。

增長(zhǎng)愈顯乏力

來伊份總部位于上海，創(chuàng)始人為施永雷和郁瑞芬夫婦。成立之初，來伊份采用了不同于過往零食主要在大賣場(chǎng)零散銷售的模式，而是將各種零食集中于一家店內(nèi)，以連鎖的形式專門銷售零食。

2006年對(duì)于來伊份來說是個(gè)重要的年份，在這一年里，依靠著約800余款產(chǎn)品的覆蓋和直營(yíng)連鎖化的發(fā)展模式，來伊份走出上海大本營(yíng)，將業(yè)務(wù)拓展至了江蘇等地。在接下來的幾年內(nèi)，來伊份的經(jīng)營(yíng)范圍便主要集中于江浙滬地區(qū)。就這樣，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以直營(yíng)連鎖模式為主的來伊份不斷擴(kuò)張，最終在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、物流順暢的江浙滬地區(qū)生根、發(fā)芽并發(fā)展至今。

2016年10月，來伊份在上海證券交易所主板上市，成為國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)上市的休閑零食企業(yè)。此時(shí)的來伊份，已在全國(guó)的16個(gè)省級(jí)行政區(qū)內(nèi)開設(shè)了超2000家連鎖門店，其中大多數(shù)為直營(yíng)門店。

公司上市之初，受到投資者熱捧，股價(jià)一度沖上56.54元（前復(fù)權(quán)），市值達(dá)200來億元，可惜出道即顛峰，此后一路滑坡，至今市值僅剩40多億元。

圖：來伊份上市至今股價(jià)走勢(shì)圖

來源：Choice 數(shù)據(jù)

股價(jià)萎靡的背后，還是公司基本面支撐不夠。

2016年，來伊份營(yíng)收為32.37億元，同比小幅增長(zhǎng)了3.51%;凈利潤(rùn)為1.34億元，同比微增了1.90%，雖然在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上還保持著凈增長(zhǎng)，但相較于過去，增速已大為放緩。2016年上半年，來伊份的全國(guó)門店數(shù)也從2012年的2558家下降到了2111家。

上市的光環(huán)難掩尷尬的增速，更重要的是，尚未登陸資本市場(chǎng)的后起之秀們正在展現(xiàn)出來勢(shì)洶洶的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2016年，成立僅四年的三只松鼠年?duì)I收突破了50億元、凈利潤(rùn)達(dá)到了2.63億元，在兩大指標(biāo)上均超過了來伊份。

反觀來伊份本身，2017年-2020年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為36.36億元、38.91億元、40.02億元、40.26億元。同比增長(zhǎng)12.36%、7.01%、2.85%和0.59%，增速持續(xù)下滑。

同期，來伊份的歸母凈利潤(rùn)1.014億元、1011萬元、1037萬元、-6520萬元，2020年甚至淪為虧損?？鄯莾衾麧?rùn)更差，分別為8572萬元、-4653萬元、-3296萬元、-1.046億元。

好在2021年，業(yè)績(jī)有可喜改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.72萬元，同比增長(zhǎng)3.63%，歸母凈利潤(rùn)也達(dá)3100萬元。只不過，扣非凈利潤(rùn)仍為負(fù)，為-6550萬元，而3100萬元?dú)w母凈利中，來自“政府補(bǔ)助”的金額為1759萬，來自“投資收益”為7735萬元。也就是說，按扣非凈利潤(rùn)的角度看，公司已經(jīng)連虧四年，損失近2.5億元。

與競(jìng)爭(zhēng)者相比，來伊份2021年的業(yè)績(jī)?nèi)韵嘈我娊I。2021年，三只松鼠營(yíng)收97.70億元，歸母凈利潤(rùn)4.11億元，扣非后凈利潤(rùn)近3.20億元;另一對(duì)手良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收93.24億元，同比增長(zhǎng)18.11%，凈利潤(rùn)為2.82億元，扣非后利潤(rùn)超2億元。

自從2016年上市以來，來伊份分紅近2.66億，分紅率達(dá)到84%，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)虧損的背景下，高分紅的底氣何在？

跨界嘗試暫無“水花”

增長(zhǎng)乏力的背景下，來伊份也嘗試著來場(chǎng)跨界。產(chǎn)品方面，公司去年推出醬香白酒，今年進(jìn)入氣泡水賽道。

2020年，來伊份推出了“醉愛”系列醬香型白酒;2021年，又在線下門店的經(jīng)營(yíng)中推出了“來咖啡”的咖啡品牌。今年6月，來伊份又宣布推出了首款氣泡水產(chǎn)品“湃湃檸”，同樣主打“0糖0脂0卡”概念，試圖對(duì)標(biāo)元?dú)馍帧?/p>

但眾所周知，白酒、飲料的賽道并不好做。白酒方面，品牌重要性太強(qiáng)，頭部品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)，中低端品牌則陷入困境。來伊份曾在2021年6月表示，“目前公司白酒業(yè)務(wù)處于市場(chǎng)推廣階段，業(yè)務(wù)規(guī)模和銷售收入占公司收入比重極低，2021年1-3月份，公司酒類銷售5365瓶，銷售額為178.63萬元，占2021年第一季度銷售收入比重為0.15%。”

自有品牌瓶裝水飲料的生意并不好做，2015年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手良品鋪?zhàn)油瞥龅V泉水產(chǎn)品“良品活泉”，2019年，百草味“瀟瀟汽”蘇打氣泡水飲料開賣，三只松鼠也推起堅(jiān)果飲料“第二大腦”，除了良品活泉仍在線下店鋪售賣，天貓、京東等電商平臺(tái)上已經(jīng)看不見瀟瀟汽、第二大腦的影子。

增長(zhǎng)乏力的背后，來伊份的銷售費(fèi)用占比卻極高，而研發(fā)費(fèi)用占比則極低。

2019年至2021年，公司銷售費(fèi)分別為13.06億元、13.09億元、13.57億元，營(yíng)收占比32.63%、32.51%、32.53%。

反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，三只松鼠2021年銷售費(fèi)用率僅21.21%。良品鋪?zhàn)?019-2021年分別為20.49%、19.89%、17.93%。

同期，來伊份的研發(fā)費(fèi)為2407萬元、1579萬元、503.1萬元，逐年成倍縮減。研發(fā)費(fèi)用率，甚至不到1%。

不在產(chǎn)品本身上下足功夫，而過于關(guān)注營(yíng)銷，來伊份的努力方向似乎有點(diǎn)極端了。