《股市動態(tài)分析》研究部

在短暫的全面牛市或熊市之外，A股大多數(shù)時間處于結(jié)構(gòu)性行情之中，大盤股強(qiáng)勢還是小盤股占優(yōu)是投資者長期關(guān)注的問題。我們看到，隨著7月以來中小盤行情顯著走強(qiáng)，部分投資者開始擔(dān)憂中小盤股的估值是否已經(jīng)過高，同時也有投資者開始關(guān)注大盤股被低估帶來的機(jī)會。

那么，當(dāng)前的中小盤行情主線邏輯是什么？如何才能更好地把握投資機(jī)會，不錯過上漲行情的盛筵？希望本文能夠給各位投資者帶來一定的啟發(fā)。

把握中小盤成長行情邏輯

從歷史上來看，A股大小盤風(fēng)格輪動存在周期性，切換周期約為4年。中信建投、財(cái)通證券等主要券商分析觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前的中小盤行情與2013年的創(chuàng)業(yè)板行情較為類似，應(yīng)把握風(fēng)格輪動的規(guī)律，順勢而為。

回顧2013年創(chuàng)業(yè)板行情，其中存在兩個主要特征：

首先，2012年底創(chuàng)業(yè)板大量“錯誤定價”。創(chuàng)業(yè)板成立初期，機(jī)構(gòu)持倉較少，大量成長性公司在整體市場情緒偏低的環(huán)境下，估值極限壓縮，2012年底80%的創(chuàng)業(yè)板公司市值不到50億元，是當(dāng)年的“中小成長”。

其次，2013年創(chuàng)業(yè)板成長股出現(xiàn)“認(rèn)知修復(fù)”行情。增長在30%上下的公司普遍從30-40倍估值提升到50-60倍估值。當(dāng)下伴隨著“新能源+”景氣度和行情的擴(kuò)散，中小成長的預(yù)期差水平和當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板類似，有望崛起。（見圖一）

圖一：當(dāng)前中小成長估值類似于2012年被低估的創(chuàng)業(yè)板

來源：Wind，財(cái)通證券研究所

財(cái)通證券分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中小成長行情的關(guān)鍵在于三個要素：

1）產(chǎn)業(yè)周期帶動景氣擴(kuò)散。歷史上通信、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)+等成長板塊大行情，背后都是新一輪科技周期的啟動。本輪隨著新能源等新興賽道崛起，與景氣賽道掛鉤的公司估值上限已經(jīng)被賽道頭部公司打開，當(dāng)前一旦被市場挖掘，就有望迎來大幅抬升。

2）內(nèi)外流動性雙定價，“內(nèi)松外緊”環(huán)境下，中證1000為代表的中小成長都有超額收益。當(dāng)A股進(jìn)入底部區(qū)域之后，當(dāng)前時點(diǎn)定價環(huán)境與去年6-8月十分類似，北向資金反復(fù)波動但內(nèi)部流動性寬松，中證1000領(lǐng)跑市場。

3）以景氣擴(kuò)散為基礎(chǔ)，小市值+低覆蓋=預(yù)期差，預(yù)期差+認(rèn)知修復(fù)=超額收益。2017年以后，A股定價傾向于核心資產(chǎn)，金融、消費(fèi)、電新先后迎來價值修復(fù)，成為機(jī)構(gòu)的重倉股、相對充分定價。而此外仍有90%的公司市值低于300億，并且未被分析師覆蓋。隨著私募等機(jī)構(gòu)崛起，市場開始挖掘中小成長中的預(yù)期差。

財(cái)通證券分析指出，過去幾年的中小成長行情難稱“系統(tǒng)性”，更多地是“在石頭中尋找碎鉆”;本輪“新能源+”行情擴(kuò)散之下，是“在碎鉆中尋找鉆石”，命中率高、性價比強(qiáng)。（見圖二）

圖二：中小盤股票池中個股7月收益率分布

來源：Wind，財(cái)通證券研究所

高成長中小盤掘金策略

由于中小盤是一個范圍較大的概念，內(nèi)部必然仍會存在分化現(xiàn)象?？春弥行”P行情，其實(shí)更多的是看好能夠受益于新興行業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)績能夠維持高速增長的景氣中小盤方向。作為投資者，應(yīng)當(dāng)如何篩選高成長個股，把握最佳機(jī)會，參與到中小盤行情的盛筵之中呢？對此，財(cái)通證券在近期研報(bào)中列出了三個“掘金公式”，可以作為投資策略的借鑒。

掘金公式一：產(chǎn)業(yè)邏輯+預(yù)期上調(diào)=高景氣

中小盤成長接棒大盤成長、演繹系統(tǒng)性行情，背后本質(zhì)是景氣擴(kuò)散。把握產(chǎn)業(yè)鏈投資的“雁陣模式”，從“頭雁”到“尾雁”，先修復(fù)賽道龍頭公司的預(yù)期差，再修復(fù)細(xì)分領(lǐng)域公司的預(yù)期差，即“新能源”行情到“新能源+”行情。

“高景氣”信號：產(chǎn)業(yè)邏輯+預(yù)期上調(diào)。“新能源+”行情帶來的景氣擴(kuò)散，是本輪中小成長行情的核心驅(qū)動力，因此在景氣賽道選具備產(chǎn)業(yè)邏輯的個股，相對表現(xiàn)更加優(yōu)異;從漲跌幅來看，過去半年光伏、汽車鏈、機(jī)器人鏈景氣度高。

1）抓住主線產(chǎn)業(yè)邏輯的公司漲幅更高。成長制造行業(yè)中擁有國產(chǎn)替代等產(chǎn)業(yè)邏輯的公司近3月平均上漲61%，高于其他公司的29%。

2）預(yù)期盈利上調(diào)公司的平均漲幅更高。未來2年預(yù)期利潤復(fù)合增速的各個水平段內(nèi)，盈利上調(diào)公司的漲幅均高于盈利下修公司。

掘金公式二：市值小+覆蓋少=預(yù)期差

高景氣是行情的基礎(chǔ)，但在此基礎(chǔ)上還需要存在預(yù)期差。預(yù)期差修復(fù)推動市場全面行情，而預(yù)期差修復(fù)后，市場往往走向平穩(wěn)。如2013年創(chuàng)業(yè)板火熱行情結(jié)束后，指數(shù)接下來一年回歸平穩(wěn)。

“預(yù)期差”的信號：市值小+覆蓋少。存在預(yù)期差的公司遠(yuǎn)期估值有較大的相對折價。1）小市值公司更容易存在預(yù)期差，200億以下公司的遠(yuǎn)期估值平均折價20%左右。

2）分析師覆蓋數(shù)量有限的公司容易存在預(yù)期差，分析師覆蓋少于10家的公司的遠(yuǎn)期估值平均折價30%左右。

掘金公式三：買方關(guān)注+賣方覆蓋=認(rèn)知修復(fù)

當(dāng)公司既具備高景氣，又具備預(yù)期差時，買方開始關(guān)注、賣方增加覆蓋是非常典型的“認(rèn)知修復(fù)”信號。例如21年第二季度的北京君正和國芯科技，伴隨基金重倉數(shù)量跳升、賣方上調(diào)盈利預(yù)期，股價出現(xiàn)大漲，為錯誤定價后認(rèn)知修復(fù)的典型案例。

“認(rèn)知修復(fù)”的信號：調(diào)研多+覆蓋增加。市場對公司關(guān)注越高，調(diào)研需求越高，通過調(diào)研得到的信息有助于提升對公司的認(rèn)知，調(diào)研是認(rèn)知修復(fù)的重要準(zhǔn)備。覆蓋公司的賣方數(shù)量增加能最直觀地提升市場對公司的認(rèn)知，另一方面也體現(xiàn)了買方對公司信息的需求提升。

1）近3個月被機(jī)構(gòu)調(diào)研大于30次的公司比調(diào)研30次以下的公司，各增速檔位上的平均超額收益10%左右。2）賣方新增覆蓋的公司平均漲幅，比各增速檔位的其他公司也高10%左右。

綜上，可以總結(jié)出掘金“中小成長”公式：高景氣+預(yù)期差+認(rèn)知修復(fù)=超額收益。具體而言，高成長中小盤股的篩選標(biāo)準(zhǔn)為：高景氣：1）景氣賽道為公司預(yù)期凈利潤增長率>20%，產(chǎn)業(yè)邏輯順暢;2）最近1個月盈利上調(diào)。

預(yù)期差：1）公司市值<200億;2）3個<機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)<=10個。

認(rèn)知修復(fù)：1）近3個月公司調(diào)研數(shù)處于成長制造類前50%分位;2）近3個月覆蓋公司的機(jī)構(gòu)數(shù)增加。