摘 要：我國對經(jīng)濟體制的改革從未中斷，并且混合所有制改革是經(jīng)濟改革的重點。對于混合所有制改革的焦點，也一直吸引著國內外學者的研究興趣。近年來，有不少民營企業(yè)參與到經(jīng)濟改革之中，但是針對財務方面的微觀角度研究較少，本文就該角度出發(fā)作出研究。本文采用縱向對比和橫向對比法對企業(yè)改革后短期的財務績效狀況作出評價，利用財務指標法分析改革后A企業(yè)長期的財務績效狀況。然后進一步運用因素分析法尋找長期財務績效變化的具體因素，來突破財務指標法的局限性，對改革后財務協(xié)同效應做出整體評價。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)的混合所有制改革在短期財務績效上獲得一定的顯績提高，隨著生產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務量的擴大，在長期財務績效上也有較為顯著的提高，其銷售凈利潤率和企業(yè)資產(chǎn)收益率，明顯好于未改革的同行。但是，在改革之后，也存在著一些問題，例如財務管理方式、資產(chǎn)管理方式以及融資結構調整上的轉變和改革。改革后的經(jīng)營風險和財務風險等問題，需要在一個長期的過程中考量。

關鍵詞：民營企業(yè)；混合所有制；融資

經(jīng)濟改革一直是我國改革開放，擴大對外融合的堅定方針。如何攻克經(jīng)濟改革這項難關，經(jīng)歷著國內環(huán)境和國外環(huán)境雙重考驗，且任重而道遠。做好混合所有制的改革，就是經(jīng)濟改革的重要目標之一。做好混合所有制改革，對推動經(jīng)濟轉型、促進經(jīng)濟發(fā)展至關重要。民營企業(yè)是混合所有制改革的重要參與者。針對有不少民營企業(yè)對于參與改革疑慮，本文以大型民企A企業(yè)為例，依據(jù)混合所有制改革對民營企業(yè)的財務影響和意義，羅列出以下兩點。

第一，民營企業(yè)是市場經(jīng)濟的重要參與者，其應當參與到混合所有制改革當中。目前有許多民營企業(yè)對于混合所有制改革抱著觀望的態(tài)度。數(shù)據(jù)是最能說明問題和解決問題的方式。因此，在探索民營企業(yè)參與到混合所有制改革當中，應當從財務層面分析存在的問題，這對消除和減少民營企業(yè)對于混合所有制改革的疑慮有很大的幫助。

第二，分析改革對民營企業(yè)的財務績效的影響，這有助于補充和完善改革成果中的財務領域的相關內容。這為我國以后的民營企業(yè)參與混合所有制改革提供更多的和更豐富的樣本案例。

一、混合所有制改革影響A企業(yè)財務績效的機理分析

1.A企業(yè)參與改革動因

經(jīng)過從多方面的利益角度權衡，其主要動因表現(xiàn)在以下三個方面：

（1） 發(fā)展思路的轉變。因國際原油市場暴跌，直接影響A企業(yè)產(chǎn)品銷量。2016年至2020年集團營業(yè)收入由80.47億元降至23.44億元，凈利潤由5.75億元降至-6.27億元，降幅達209.04%。A企業(yè)不僅面對外部環(huán)境的巨大影響，其內部的發(fā)展也有明顯的局限性。這就督促企業(yè)需要尋找新的發(fā)展路線，改變發(fā)展思路。

（2） 融資需求。A企業(yè)自2016年后在多個業(yè)務板塊進行了擴張，其多種零部件選擇企業(yè)自制和自主研發(fā)等，這都需要大量的資金支持。

2.混合所有制改革模式與內容

目前我國的混合所有制改革主要有資本并購重組、改制上市、引入戰(zhàn)略投資者和實行股權激勵等幾種模式。A企業(yè)改革選擇資本并購這一方式，其原因具體分析如下。

首先，A企業(yè)作為大型企業(yè)集團，股權激勵這一方式并不能起到改善其經(jīng)營狀況、提升其市場占有率的作用，因此股權激勵也不適用于A企業(yè)的改革。

其次，如果A企業(yè)以戰(zhàn)略投資者的角色進入國有企業(yè)，雖然能在一定程度上擴大A企業(yè)的規(guī)模，快速獲得部分資源，但是對于A企業(yè)，因目前階段本身處于經(jīng)營狀況困難的階段，難以從根本上解決融資問題。況且實施戰(zhàn)略投資可能還會加大企業(yè)的財務風險。顧此階段的A企業(yè)也并不適用戰(zhàn)略投資的方式參與改革。

3.混改對融資的影響

企業(yè)發(fā)展擴張都需要大量的資金保證，但常常出現(xiàn)發(fā)展速度與資金供給不匹配的問題。重要原因之一便是民營企業(yè)在融資方面較難，渠道單一，且常常伴有負債率高的現(xiàn)象。在融資方式上，國有企業(yè)能夠憑借其國家信用獲得比民營企業(yè)穩(wěn)固的信用擔保。在間接融資過程中，國有企業(yè)也更容易獲得資金，而民營企業(yè)卻相對較難，或是信用額度有限。還有，無論是證券市場還是金融機構，都對民營企業(yè)有先天的約束性，導致民營企業(yè)的融資成本高，且融資效率低。

二、混改后現(xiàn)狀財務績效如何影響融資滑動

本部分通過比較A企業(yè)混合所有制改革前四年以及改革落地后兩年年度財務報表數(shù)據(jù)，計算相應的財務比率變動，評價企業(yè)參與混合所有制改革的長期財務績效。結合混合所有制影響企業(yè)財務績效的成本控制效果、資產(chǎn)管理效率、債務風險程度以及經(jīng)營增長狀況四個方面進行具體財務指標分析。同時選擇了業(yè)內與A企業(yè)混合所有制改前企業(yè)性質相同且至今未參與過改革、已經(jīng)成功上市的八家企業(yè)的財務數(shù)據(jù)作為行業(yè)平均水平進行對比。（數(shù)據(jù)來源：2016-2021國家發(fā)展改革委、國務院國資委牽頭開展國企混改試點單位）

2020年A企業(yè)開展企業(yè)混改后，企業(yè)毛利率從2.78增長到11.27、主營業(yè)務從23.44億增長到42.5億、負債總額從7.84下降到59.98億元。A企業(yè)通過企業(yè)混改極大地改善了自身的盈利能力和經(jīng)營能力。

1.混改后盈利能力對融資的影響

（1） 縱向比較

A企業(yè)2016年-2021年營業(yè)利潤率較不穩(wěn)定，2017年后出現(xiàn)顯著上漲，其原因在于改革后，企業(yè)開展創(chuàng)新融資租賃業(yè)務，順利打通了“租賃促銷售”的創(chuàng)新銷售渠道，取得了新的利潤增長點，促進了主營業(yè)務提升。同時由于當年A企業(yè)進行了業(yè)務板塊調整，剝離集團海洋板塊巨額虧損業(yè)務，從而影響了利潤率水平；同營業(yè)利潤率走勢相比，銷售凈利率2016年-2020年下跌幅度顯著，2020年-2021年開始快速上升；銷售凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率變化的重要指標之一，受其下跌趨勢影響，凈資產(chǎn)收益率在2016年-2020年也由11.67%跌至-31.34%，下降明顯，A企業(yè)混合所有制改革于2020年落地后，相關指標出現(xiàn)顯著回升。從營業(yè)利潤率、銷售凈利率以及凈資產(chǎn)收益率三組指標分析來看，其主要走勢變化與A企業(yè)混合所有制改革時點較為一致，圍繞2020年A企業(yè)改革重要時點出現(xiàn)顯著變化，均由下降趨勢開始逐步轉好，一定程度反映了改革的成效。EBITDA利潤率在2016年-2021年也呈顯著下降趨勢，改革成功實施后開始大幅度上漲，截至2021年達到11.7%，達到了近五年來的最高值。

（2） 橫向比較

對比行業(yè)指標，從下圖中不難看出，A企業(yè)所處行業(yè)兩項盈利能力指標在2016年-2021年持續(xù)波動，整體呈下降趨勢。原因主要在于受全球油價下跌、低位震蕩影響，油氣供需不平衡的總體態(tài)勢持續(xù)不能逆轉，石油設備、服務等需求低迷，行業(yè)寒意長久未消退。A企業(yè)銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率2016年后均低于行業(yè)水平，但于2020年改革完成后，兩項指標均出現(xiàn)回升且迅速向行業(yè)水平靠攏，并有持續(xù)向好趨勢。不難看出A企業(yè)盈利能力指標變化趨勢在實行改革后與行業(yè)趨勢并不一致。

（3） 混改后盈利能力對融資的影響

A企業(yè)參與混合所有制改革前后，盈利能力得到一定程度提高，不難看出其盈利能力指標變化趨勢在實行改革后與行業(yè)趨勢并不一致。這主要得益于A企業(yè)實行混合所有制改革后，獲得大量資本投入和資源共享，同多家企業(yè)達成合作關系，創(chuàng)新銷售模式打開新的利潤增長點，取得顯著營業(yè)收入，在行業(yè)處于寒冬狀態(tài)的情況下，實現(xiàn)自身盈利能力大幅度突破。A企業(yè)參與混合所有制改革后，依托航天科工的發(fā)展平臺和資源，獲得國內外眾多企業(yè)長期合作機會，促進了企業(yè)盈利能力的轉變。隨著混改的影響深入，A企業(yè)盈利能力還有更大發(fā)展空間。

2.混改后償債能力對融資的影響

償債能力用來衡量企業(yè)償還債務能力水平高低，分析企業(yè)資本構成的合理性，企業(yè)運用財務杠桿提高營運效率的能力，同時也反映企業(yè)發(fā)展是否具有穩(wěn)定性，時刻預警和防范企業(yè)陷入財務危機。償債能力評價中通常結合短期償債能力和長期償債能力兩方面進行。本文選取流動比率以及速動比率分析A企業(yè)短期償債能力，選擇資產(chǎn)負債率分析其長期償債能力。其中流動比率注重評價企業(yè)短期內可以變現(xiàn)的資產(chǎn)能否滿足企業(yè)短期內需要償還的債務；速動比率的高低直接反映企業(yè)短期償債能力的強弱，它是對流動比率的補充。對資產(chǎn)負債率而言，從不同角度出發(fā)會有不同的分析結果。企業(yè)經(jīng)營者通常追求利潤最大化，如果舉債成本低于同期市場利率，他們就會考慮進行舉債；而對債權人而言，他們更多傾向于關注債權的安全性和穩(wěn)定性；與資產(chǎn)負債率相比中小股東則更多的關注企業(yè)盈利能力和成長能力。

（1） 償債能力縱向對比

再對比行業(yè)變化，短期償債能力方面，從表2中可以明顯看出2016年-2021年A企業(yè)流動比率和速動比率始終處于行業(yè)平均水平之下，且持續(xù)波動，2020年兩項指標顯著提升并超過行業(yè)水平指標，同行業(yè)發(fā)展趨勢相悖，這主要得益于混合所有制改革過程中，航天科工認購A企業(yè)股份采用的現(xiàn)金支付方式增加了集團的流動資產(chǎn)。而在2020年兩項指標出現(xiàn)劇烈下滑則是由于企業(yè)銷售顯著增長，急需擴大生產(chǎn)規(guī)模的需要，導致企業(yè)流動資金減少，短期負債增加。長期償債能力方面，資產(chǎn)負債率改革后逐漸降低，同行業(yè)平均水平的差距逐漸縮小。

（2） 營運能力縱向對比

理論上一般認為流動比率應維持在2以上較為合理，但涉及不同行業(yè)性質，應該考慮其行業(yè)特點，A企業(yè)作為制造型企業(yè)，考慮到與原材料供應商之前存在短期賒賬等問題，流動負債數(shù)值較高，流動比率會相對較小。從表3中可以看出，A企業(yè)流動比率指標在2016年-2021年數(shù)值波動幅度較小，基本維持在1.3上下，且總體呈增長趨勢，2020年完成混合所有制改革后，企業(yè)流動比率顯著上升，主要原因在于混合所有制改革過程中，航天科工認購A企業(yè)股份采用現(xiàn)金支付方式，增加了集團的流動資產(chǎn)，直接促使流動比率的提升。長期償債能力方面，A企業(yè)2016年-2021年資產(chǎn)負債率基本維持在65%上下，2020年實行改革后，資產(chǎn)負債率顯著降低，至2021年已降至58.14%，一定程度上說明混合所有制改革對企業(yè)財務杠桿運用起到了積極作用，企業(yè)長期償債能力得到改善。

（3） 混改后償債能力對融資的影響

A企業(yè)改革后短期償債能力波動較大，盡管受行業(yè)變化趨勢影響不大，但2020年短期償債能力指標跌落至行業(yè)水平之下，可以判斷改革對集團短期償債能力的影響并不明顯。長期償債能力方面，改革后A企業(yè)長期償債能力顯著降低，同行業(yè)差距縮小，說明A企業(yè)實行混合所有制改革對其長期償債能力的影響是積極的。A企業(yè)混合所有制改革后業(yè)務量提升，企業(yè)面臨快速發(fā)展和擴張的局面，發(fā)生財務風險可能性也隨之提升，應該加強短期償債能力的管控，避免企業(yè)因債務約束影響企業(yè)持續(xù)健康成長。

三、結論

本文的研究重點是基于我國國有企業(yè)混合所有制改革背景下，民營企業(yè)參與改革對其財務績效的影響。我國混合所有制改革歷時多年，改革最終目標是促使效率的提升，因此本文選擇A企業(yè)為研究對象，梳理了其相關內容，重點探究該企業(yè)實行混改后其財務績效產(chǎn)生的具體變化，進而有針對性地提出企業(yè)開展混改的可行優(yōu)化對策與建議。

（1） 參與混改對于民營企業(yè)A企業(yè)提升財務績效存在積極的影響。在實行混改的過程中，通過引入不同所有制形式的資本加入到企業(yè)，推動了企業(yè)現(xiàn)有股權結構、治理模式的轉變和績效管理水平的提升；提升了企業(yè)在石油裝備制造行業(yè)的市場份額，加速其海內外業(yè)務擴張，改善了改革前作為民營企業(yè)融資效率低下的情況，扭轉了企業(yè)高負債局面，同時提高其作為上市公司在市場中的信譽和價值。

（2） 具體來看，企業(yè)長期財務績效提升的主要驅動因素為企業(yè)利潤率、權益乘數(shù)以及資本運轉，但企業(yè)仍需通過控制銷售價格、固定成本、財務費用等手段加強對經(jīng)營風險和財務風險的管理。混改后A企業(yè)盈利能力和成長能力向好，營運能力和償債能力需要進一步改善，針對資產(chǎn)精細化管理、優(yōu)化資本結構等方面借鑒國有企業(yè)相關管理經(jīng)驗，進行后續(xù)整合，才能更好地提升混改后的財務績效。

（3） 實行混改后A企業(yè)與航天科工較好地實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，在現(xiàn)金流量、風險抵御能力以及投資行為上獲得了財務協(xié)同效應。但A企業(yè)仍需注重短期債務控制和流動資金的保證，采取有效措施降低企業(yè)相關的財務風險；關注財務管理模式、財務管理制度同國有企業(yè)的融合，實現(xiàn)財務績效的進一步優(yōu)化。

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作者簡介：王宜博（1985.10- ），男，漢族，陜西省西安市人，研究生，碩士，中國注冊會計師，中級會計師，中級經(jīng)濟師，主要從事企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、財務管理、融資管理等方面工作