李惠琳

匯豐控股，拒絕分拆亞洲業(yè)務(wù)。

8月初，匯豐控股發(fā)布2022 年中期業(yè)績，上半年凈利潤為 82.89 億美元，同比增長 13.9%，計劃明年恢復(fù)派發(fā)季度股息。

4 月底開始，就有投資者建議匯豐，將亞洲業(yè)務(wù)分拆在香港上市，獲得大股東平安的支持，此后，相關(guān)討論不斷發(fā)酵。

業(yè)績會上，匯豐財務(wù)總監(jiān)邵偉信（Ewen Stevenon）正式表態(tài)，分拆會產(chǎn)生負(fù)面影響，并給出如下理由 ：

其一，如果拆分出亞洲子公司，集團(tuán)將面臨評級下降的風(fēng)險，每下調(diào)一級，對融資成本的影響每年可能達(dá)25至50個基點(diǎn)。

其二，目前公司總部在英國倫敦，可以獲得更優(yōu)惠的稅收政策。若另設(shè)亞洲總部，可能會有額外的稅務(wù)開支。

其三，分拆需要獲得投資者及25個司法區(qū)監(jiān)管部門的審批，需要三到五年時間，將導(dǎo)致匯豐無法聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展。

其四，分拆亞洲業(yè)務(wù)后，其整體議價能力會因上市公司規(guī)模下降而受影響，而且亞洲公司獨(dú)立后可能難以獲得美元清算牌照。

這是過去4個月里，匯豐管理層首次在公開場合里，正面回應(yīng)股東的分拆建議。

股東不滿

作為全球最大的銀行及金融服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，匯豐控股的業(yè)務(wù)涉及財富管理及個人銀行、工商金融、環(huán)球銀行及資本市場，網(wǎng)絡(luò)覆蓋87個國家和地區(qū)，總資產(chǎn)達(dá)到3萬億美元。

這家擁有156年歷史的金融巨擘，2020年以來業(yè)績下滑、派息減少、市值縮水。

不滿的股東們，多次提議將匯豐控股的亞洲業(yè)務(wù)分拆出來，獨(dú)立上市，尋求價值釋放，大股東平安集團(tuán)也表示贊同。

“凡是有投資者提出對于匯豐的經(jīng)營管理有幫助、對長期價值增長有幫助的改革，我們都是支持的。”平安集團(tuán)如此表示。

自2013年關(guān)于拆分英國分行上市的動議開始，這已經(jīng)是匯豐歷史上的第五次分拆討論。不同的是，這一次是平安成為匯豐大股東以來，對拆分事宜首次發(fā)聲。

平安與匯豐的淵源，由來已久。

20年前，匯豐首次向平安投資6億美元，此后不斷增持，2007年中國平安在A股上市，匯豐以16%的持股比例成為第一大股東。2012年，匯豐清倉平安股票，作價94億美元。進(jìn)出之間，匯豐獲利約587億元。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，在中國金融業(yè)迅猛發(fā)展的20年里，平安逐步發(fā)展壯大，二者角色悄然互換。

匯豐控股主要財務(wù)指標(biāo)

2017年，平安集團(tuán)開始大舉增持匯豐，2018年晉升為匯豐最大單一股東。截至2021年底，平安集團(tuán)持有匯豐普通股約16.5億股，持股比例為8%，為第一大股東。

平安管理層曾公開表示，入股匯豐是純粹的財務(wù)投資，主要看重其兩點(diǎn)優(yōu)勢：經(jīng)營穩(wěn)健、分紅可觀且穩(wěn)定。

兩者關(guān)系轉(zhuǎn)淡，外界分析認(rèn)為，派息政策生變是導(dǎo)火索。匯豐一度以高紅利受投資者追捧，每年分紅4次，派息率在20%-60%之間。

節(jié)奏從2019年開始被打亂了，匯豐派息次數(shù)減至3次。2020年僅派息1次，只有0.15美元/股。2021年匯豐派息增加到2次，全年累計派息每股0.25美元，與3年前相比縮水一半。

平安曾透露，截至2020年底，從匯豐累計獲得133億元分紅，而正常情況下，每年可從匯豐獲得60億元分紅。據(jù)此估算，2019年至2021年，因?yàn)檎呱?，平安得到的分紅減少了約70億元。

而且，由于派息減少，不少投資者拋售離場，拖累匯豐的股價表現(xiàn)。相較2018年的高點(diǎn)，匯豐控股的港股價格下跌超過30%，2020年9月一度跌至25.75港元。

這讓大股東平安損失加劇。財報顯示，截至2020年底，中國平安記錄在“其他權(quán)益工具投資”科目下的累計公允價值變動損失453億元，其中也受匯豐股價的影響。

而且，近年雙方之間也暗流涌動。

8月1日，匯豐控股行政總裁祈耀年（Noel Quinn）談及是否應(yīng)該讓平安派員列席匯豐董事會時表示，董事會成員的引入有清晰流程，包括考慮獨(dú)立性、利益沖突等。由于中國平安的業(yè)務(wù)涉銀行和保險，業(yè)務(wù)營運(yùn)區(qū)域也與匯豐有重疊，可能觸及利益沖突。他對目前董事會的組成非常滿意。

重心向東

分紅減少、股價縮水，投資者歸咎于匯豐近年萎靡的業(yè)績。

2019年開始，匯豐的業(yè)績出現(xiàn)頹勢，營收同比僅增長4.3%，漲幅為3年來最低，凈利潤同比大跌52.66%。

2020年匯豐的業(yè)績繼續(xù)暴跌，營收同比下降10.1%，凈利潤同比減少34.69%，為2011年以來的最差業(yè)績。

2021年稍有起色，凈利潤回升至126億美元，同比大漲223.42%，但收入還是下降2%至496億美元。匯豐將原因歸于全球銀行利率下跌，息差收窄，以及資本市場及證券服務(wù)收入減少等。

然而，到了2022年第一季度，匯豐的營收、利潤再次出現(xiàn)雙降，第二季度才有所復(fù)蘇。

目前匯豐的總市值回升至1萬億港元，不過，如此跌宕起伏的業(yè)績，偏離了當(dāng)初平安集團(tuán)所看重的“經(jīng)營穩(wěn)健”。

有媒體報道，持有匯豐約三分之一股份的香港散戶也支持分拆提議，認(rèn)為這是避免匯豐再度停止派息的方法。

面對大股東和中小股東的聯(lián)合施壓，匯豐出招防御。

首先是通過密集的回購計劃穩(wěn)定股價。2022年5月以來的3個月，匯豐回購55次，累計回購股份數(shù)超6850萬股，占已發(fā)行股本的0.34%。

其次，恢復(fù)派息政策，增強(qiáng)投資者信心。匯豐在財報中宣布，2023年恢復(fù)派發(fā)季度股息，預(yù)計未來兩年的派息率約50%。

不過，要讓股東們“閉嘴”，匯豐還得用業(yè)績說話。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向《21CBR》記者表示，今年關(guān)于匯豐分拆的呼聲再起，一方面是因?yàn)閰R豐亞洲的不斷發(fā)展壯大，形成足以獨(dú)立運(yùn)行的體量。另一方面，在港股鼓勵分拆上市以及全球經(jīng)濟(jì)形勢不佳的背景下，匯豐要維持市值的壓力增大。

過去10多年，以中國內(nèi)地和香港為主的亞太業(yè)務(wù)，在匯豐控股中的地位不斷上升，如今更成為業(yè)績扛把子。

2021年，匯豐列賬基準(zhǔn)除稅前利潤達(dá)到189億美元，亞洲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了122億美元，占比達(dá)64.6%。 對比之下，匯豐的歐洲業(yè)務(wù)除稅前利潤多年出現(xiàn)虧損，2021年回正后，占集團(tuán)稅前利潤不到20%。

為了應(yīng)對大股東提出的拆分提議，匯豐計劃采取一系列替代措施，包括裁員等成本削減計劃，撤離西方非核心市場，包括出售美國和法國的零售銀行業(yè)務(wù)。

同時，匯豐將資金重心加快向具有增長性的亞太和中東地區(qū)轉(zhuǎn)移。2021年初，匯豐表示，未來5年將在亞洲投資60億美元，目標(biāo)是稅前利潤增速達(dá)到雙位數(shù)。2022年上半年，匯豐已在新加坡、印度完成兩起收購。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變后，匯豐的亞洲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，2022年上半年除稅前利潤為63億美元，占比提升至68.7%。

策略保守

支持分拆的觀點(diǎn)認(rèn)為，如果亞洲業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，能聚焦匯豐的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，提升盈利能力，為股東創(chuàng)造更大價值。

柏文喜告訴《21CBR》記者，如果匯豐分拆，有利于提升亞洲業(yè)務(wù)以及匯豐本身的市值與股價，形成協(xié)同效應(yīng)。

弊端在于，亞洲體量整體較小，分拆后運(yùn)營穩(wěn)定性或?qū)⑾陆?，與原匯豐主體之間無法隨意相互調(diào)用資源。

彭博預(yù)測，匯豐亞太業(yè)務(wù)的年凈利潤達(dá)到110億美元，隱含估值為800億美元，市盈率約為7倍，但接近10倍的市盈率才更加合理，這意味亞太業(yè)務(wù)估值在1100億美元左右，還有300億美元的提升空間。

只是，對于這樣一個龐然大物來說，分拆不是易事。

除了匯豐管理層提到的短期較高分拆成本和風(fēng)險，柏文喜認(rèn)為，可能面臨的挑戰(zhàn)還有兩點(diǎn)：一是匯豐對于分拆之后的亞洲控制力的擔(dān)憂;二是剝離亞洲業(yè)務(wù)后，短期內(nèi)會帶來利潤下降。

匯豐拒絕分拆的態(tài)度堅決，且對目前的布局樂觀。匯豐的行政總裁祈耀年稱：“提高回報最好、最安全的方案是專注于我們的戰(zhàn)略。”

在匯豐的戰(zhàn)略中，中國香港和內(nèi)地舉足輕重。

中國香港是匯豐全球最大的市場，受疫情影響，去年業(yè)績有所下滑。內(nèi)地業(yè)務(wù)規(guī)模還不大，2021年收入、稅前利潤分別為37.34億美元、33.33億美元，占比逐年攀升，去年憑借逆勢上漲的業(yè)績，抵消了香港市場下滑的部分負(fù)面影響。

加碼內(nèi)地，匯豐以財務(wù)管理和保險業(yè)務(wù)為抓手，計劃在北上廣深杭五個城市聘請近700名財富規(guī)劃師、3000名人壽保險產(chǎn)品規(guī)劃師。

“中國內(nèi)地是亞洲最大的財富集中地，而且有望于2030年之前成為全球規(guī)模最大的人壽保險市場。”匯豐表示。

如今各方博弈行至中場，接下來匯豐如何發(fā)展，平安大股東的態(tài)度是關(guān)鍵。