陶金

俄烏局勢已經(jīng)對全球大宗市場產(chǎn)生了不可忽視的較大影響，尤其是對石油、天然氣、糧食等大宗商品的供求帶來重大影響。

短期：大宗市場的波動

2021年，俄羅斯原油產(chǎn)量5.24億噸，占世界原油產(chǎn)量的比例達到12.6%。緊張局勢對俄羅斯的原油供給造成了壓制。2021年12月下旬以來，布倫特原油價格上漲了38.5%，已觸及100美元。天然氣價格則在波動中上升，而歐洲天然氣價格連續(xù)第三天大幅上漲，2月24日被視為“歐洲天然氣價格風向標”的荷蘭TTF三月天然氣期貨價格較前一個交易日暴漲34%，報119.5歐元/兆瓦時。

俄烏局勢自1月下旬烏克蘭向烏東部?；鹁€附近集結(jié)兵力開始，致使此前已穩(wěn)定的油價再次持續(xù)上揚。2月11日，俄羅斯表示“烏克蘭正在為戰(zhàn)爭做準備”，油價再次應(yīng)聲大漲。2月17日烏東武裝宣稱政府軍重武開火15分鐘，這是近期各方報道中第一次出現(xiàn)開火，此后油價在前2日短暫穩(wěn)定后再次上漲。

可見，短期原油價格與短期事態(tài)的發(fā)展聯(lián)系密切，未來若事態(tài)進一步激化，則原油價格還將上漲。

同時，俄羅斯和烏克蘭還是全球重要的糧食出口國。2021年全球小麥產(chǎn)量為7.76億噸，出口量為2.07億噸。其中，俄羅斯和烏克蘭小麥產(chǎn)量占全球的14.0%，兩國小麥出口量占全球的28.5%，俄烏局勢緊張已經(jīng)導致全球小麥價格的大幅上漲。

近期國際小麥現(xiàn)貨價格飆升

長期：大宗或?qū)②呌诜€(wěn)定

歐洲與俄羅斯的能源互補是長期趨勢。從歐洲看，2021年上半年，歐盟進口的天然氣和石油中，分別有50%和25%來自俄羅斯，遠高于其他貿(mào)易伙伴。盡管歐盟27國的可再生能源使用率是西方國家中最高的，但占其能源消耗總量的比重也僅有15.8%。其石油和天然氣消費展期能源消耗總量比重分別為34.5%和23.1%，盡管比英美要低，但也是其自身能源消耗結(jié)構(gòu)中占比最大的兩項。可見，盡管近年來歐洲推行綠色能源轉(zhuǎn)換，但短期內(nèi)實現(xiàn)完全的傳統(tǒng)能源替代幾無可能。

從俄羅斯看，俄羅斯高度依賴歐洲的石油和天然氣消費。俄羅斯GDP中出口比重超過25%，而出口又以能源產(chǎn)品為主。如下圖所示，2021年俄羅斯的原油、石油制品、天然氣、其他礦產(chǎn)品（煤炭等）等能源相關(guān)產(chǎn)品出口占俄羅斯出口的比重達到63.2%，再加上糧食、寶石和貴金屬的出口，初級產(chǎn)品的出口達到66%。一旦受到制裁，相關(guān)出口收入的收縮是俄羅斯在長期所無法承受的。

2021年俄羅斯出口結(jié)構(gòu)

由此看，不論歐洲還是俄羅斯，持續(xù)的戰(zhàn)爭沖突并非兩方的最優(yōu)解。而對于美國，在持續(xù)戰(zhàn)爭中，首先至少沒有歐洲方面關(guān)于能源的直接困擾，其次還能替代俄羅斯成為歐洲能源的供給方，因此也不難理解其“拱火”的態(tài)度。由此看，持續(xù)戰(zhàn)爭的可能性會受到俄羅斯和歐洲雙方的壓制。

從制裁方面看，即便沖突持續(xù)升級，西方國家對俄羅斯進行更嚴厲的制裁，直接涉及能源的制裁也不是歐洲愿意看到的，甚至不是美國愿意看到的。

盡管在俄烏沖突升級的背景下，德國政府暫時停止北溪2號天然氣管道的審批程序，但考慮到德國4000萬家庭中有一半使用天然氣取暖，其中97%的天然氣需要進口，且北溪1號和2號管道都直接從波羅的海通向德國，繞開了路上的烏克蘭、白俄羅斯、波蘭等國家，安全性更高，因此這種暫停可能是暫時的。

短期：全球避險情緒占據(jù)主流

俄烏局勢從短期看，對全球資本市場產(chǎn)生了情緒上的較大波動，全球范圍的避險情緒高漲，全球權(quán)益市場普跌，2月24日俄羅斯MOEX指數(shù)狂跌超過45%。歐洲和美國股票市場也普遍明顯下跌。由此看，多方共輸?shù)木置媸撬腥嗽诙唐谒鶕牡?。而俄羅斯由于制裁和出口的沖擊更為直接，因此短期下行最多。

與此同時，避險資產(chǎn)明顯上漲，倫敦現(xiàn)貨黃金自2022年1月底以來一路上漲，價格超過1900美元/盎司，是半年多以來的新高。美元作為避險貨幣，也一度走高。美元和黃金往往因為實際利率的波動而呈現(xiàn)反方向波動，而近期則是避險情緒發(fā)揮了更大影響，使得兩者產(chǎn)生了明顯的同向變動。

長期：全球經(jīng)濟與資本市場影響有限

從長期看，即便戰(zhàn)爭持續(xù)，其對資本市場的影響往往是有限甚至是反向的，尤其以年度時間維度看。與俄羅斯相關(guān)的地緣沖突，往往在爆發(fā)當年影響國際油價上漲，但在第二年往往便在達到階段性高點后持續(xù)回落。

黃金、美元等避險資產(chǎn)的長期表現(xiàn)也幾乎與東歐地緣政治沒有持續(xù)或明顯直接的長期關(guān)聯(lián)，以年度為單位的觀察都反映了與石油相似的結(jié)論。

總結(jié)來看，不論是沖突還是戰(zhàn)爭，俄烏局勢對全球大類資產(chǎn)的短期影響不可忽視，但長期中不宜高估這種影響，在很多時候，類似沖突的長期影響有限甚至是反向的。