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        俄烏對峙下大類資產(chǎn)何去何從

        2022-05-30 06:19:40陶金
        理財·市場版 2022年4期
        關(guān)鍵詞:局勢制裁烏克蘭

        陶金

        俄烏局勢已經(jīng)對全球大宗市場產(chǎn)生了不可忽視的較大影響,尤其是對石油、天然氣、糧食等大宗商品的供求帶來重大影響。

        短期:大宗市場的波動

        2021年,俄羅斯原油產(chǎn)量5.24億噸,占世界原油產(chǎn)量的比例達到12.6%。緊張局勢對俄羅斯的原油供給造成了壓制。2021年12月下旬以來,布倫特原油價格上漲了38.5%,已觸及100美元。天然氣價格則在波動中上升,而歐洲天然氣價格連續(xù)第三天大幅上漲,2月24日被視為“歐洲天然氣價格風向標”的荷蘭TTF三月天然氣期貨價格較前一個交易日暴漲34%,報119.5歐元/兆瓦時。

        俄烏局勢自1月下旬烏克蘭向烏東部?;鹁€附近集結(jié)兵力開始,致使此前已穩(wěn)定的油價再次持續(xù)上揚。2月11日,俄羅斯表示“烏克蘭正在為戰(zhàn)爭做準備”,油價再次應(yīng)聲大漲。2月17日烏東武裝宣稱政府軍重武開火15分鐘,這是近期各方報道中第一次出現(xiàn)開火,此后油價在前2日短暫穩(wěn)定后再次上漲。

        可見,短期原油價格與短期事態(tài)的發(fā)展聯(lián)系密切,未來若事態(tài)進一步激化,則原油價格還將上漲。

        同時,俄羅斯和烏克蘭還是全球重要的糧食出口國。2021年全球小麥產(chǎn)量為7.76億噸,出口量為2.07億噸。其中,俄羅斯和烏克蘭小麥產(chǎn)量占全球的14.0%,兩國小麥出口量占全球的28.5%,俄烏局勢緊張已經(jīng)導致全球小麥價格的大幅上漲。

        近期國際小麥現(xiàn)貨價格飆升

        長期:大宗或?qū)②呌诜€(wěn)定

        歐洲與俄羅斯的能源互補是長期趨勢。從歐洲看,2021年上半年,歐盟進口的天然氣和石油中,分別有50%和25%來自俄羅斯,遠高于其他貿(mào)易伙伴。盡管歐盟27國的可再生能源使用率是西方國家中最高的,但占其能源消耗總量的比重也僅有15.8%。其石油和天然氣消費展期能源消耗總量比重分別為34.5%和23.1%,盡管比英美要低,但也是其自身能源消耗結(jié)構(gòu)中占比最大的兩項。可見,盡管近年來歐洲推行綠色能源轉(zhuǎn)換,但短期內(nèi)實現(xiàn)完全的傳統(tǒng)能源替代幾無可能。

        從俄羅斯看,俄羅斯高度依賴歐洲的石油和天然氣消費。俄羅斯GDP中出口比重超過25%,而出口又以能源產(chǎn)品為主。如下圖所示,2021年俄羅斯的原油、石油制品、天然氣、其他礦產(chǎn)品(煤炭等)等能源相關(guān)產(chǎn)品出口占俄羅斯出口的比重達到63.2%,再加上糧食、寶石和貴金屬的出口,初級產(chǎn)品的出口達到66%。一旦受到制裁,相關(guān)出口收入的收縮是俄羅斯在長期所無法承受的。

        2021年俄羅斯出口結(jié)構(gòu)

        由此看,不論歐洲還是俄羅斯,持續(xù)的戰(zhàn)爭沖突并非兩方的最優(yōu)解。而對于美國,在持續(xù)戰(zhàn)爭中,首先至少沒有歐洲方面關(guān)于能源的直接困擾,其次還能替代俄羅斯成為歐洲能源的供給方,因此也不難理解其“拱火”的態(tài)度。由此看,持續(xù)戰(zhàn)爭的可能性會受到俄羅斯和歐洲雙方的壓制。

        從制裁方面看,即便沖突持續(xù)升級,西方國家對俄羅斯進行更嚴厲的制裁,直接涉及能源的制裁也不是歐洲愿意看到的,甚至不是美國愿意看到的。

        盡管在俄烏沖突升級的背景下,德國政府暫時停止北溪2號天然氣管道的審批程序,但考慮到德國4000萬家庭中有一半使用天然氣取暖,其中97%的天然氣需要進口,且北溪1號和2號管道都直接從波羅的海通向德國,繞開了路上的烏克蘭、白俄羅斯、波蘭等國家,安全性更高,因此這種暫停可能是暫時的。

        短期:全球避險情緒占據(jù)主流

        俄烏局勢從短期看,對全球資本市場產(chǎn)生了情緒上的較大波動,全球范圍的避險情緒高漲,全球權(quán)益市場普跌,2月24日俄羅斯MOEX指數(shù)狂跌超過45%。歐洲和美國股票市場也普遍明顯下跌。由此看,多方共輸?shù)木置媸撬腥嗽诙唐谒鶕牡?。而俄羅斯由于制裁和出口的沖擊更為直接,因此短期下行最多。

        與此同時,避險資產(chǎn)明顯上漲,倫敦現(xiàn)貨黃金自2022年1月底以來一路上漲,價格超過1900美元/盎司,是半年多以來的新高。美元作為避險貨幣,也一度走高。美元和黃金往往因為實際利率的波動而呈現(xiàn)反方向波動,而近期則是避險情緒發(fā)揮了更大影響,使得兩者產(chǎn)生了明顯的同向變動。

        長期:全球經(jīng)濟與資本市場影響有限

        從長期看,即便戰(zhàn)爭持續(xù),其對資本市場的影響往往是有限甚至是反向的,尤其以年度時間維度看。與俄羅斯相關(guān)的地緣沖突,往往在爆發(fā)當年影響國際油價上漲,但在第二年往往便在達到階段性高點后持續(xù)回落。

        黃金、美元等避險資產(chǎn)的長期表現(xiàn)也幾乎與東歐地緣政治沒有持續(xù)或明顯直接的長期關(guān)聯(lián),以年度為單位的觀察都反映了與石油相似的結(jié)論。

        總結(jié)來看,不論是沖突還是戰(zhàn)爭,俄烏局勢對全球大類資產(chǎn)的短期影響不可忽視,但長期中不宜高估這種影響,在很多時候,類似沖突的長期影響有限甚至是反向的。

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