咸金坤 汪 偉 蘭 袁

一、引言

人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響不容忽視。當(dāng)前，中國(guó)的老齡化處于快速發(fā)展階段，根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，中國(guó)60歲及以上人口達(dá)到2.64億，占總?cè)丝诘谋戎厣仙搅?8.70%，相較于第六次人口普查數(shù)據(jù)的13.26%，這一比重在10年內(nèi)增加了近5.5個(gè)百分點(diǎn)，而2000-2010年的10年間該比重則提升了不到3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，與其他國(guó)家相比，我國(guó)“未富先老”的矛盾尤為突出，因此，如何有效應(yīng)對(duì)老齡化帶來(lái)的不利影響成為政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重大理論與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題(1)中共中央、國(guó)務(wù)院于2019年11月頒布實(shí)施了《國(guó)家積極應(yīng)對(duì)人口老齡化中長(zhǎng)期規(guī)劃》；中共黨的十九屆五中全會(huì)明確提出“實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略”。。

人口老齡化意味著傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和低端制造業(yè)難以為繼，而通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和技術(shù)創(chuàng)新能力，利用資本和技術(shù)替代勞動(dòng)，促使中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向資本密集型和技術(shù)密集型是積極應(yīng)對(duì)人口老齡化的應(yīng)有之策。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般會(huì)伴隨著資本深化，資本替代勞動(dòng)似乎成為一種普遍規(guī)律。同時(shí)，人口老齡化程度的加深進(jìn)一步為企業(yè)用資本替代勞動(dòng)提供了外在激勵(lì)。當(dāng)老齡化不斷加劇時(shí)，勞動(dòng)力變得日益稀缺，企業(yè)雇傭的勞動(dòng)力變得越來(lái)越昂貴，導(dǎo)致制造業(yè)的勞動(dòng)力成本快速上漲，這將在很大程度上改變制造業(yè)部門中資本、勞動(dòng)等生產(chǎn)要素的市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而“倒逼”企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)，使得一些企業(yè)完成由勞動(dòng)密集型向資本密集型、技術(shù)密集型的轉(zhuǎn)型和升級(jí)(張杰等，2016)。然而，當(dāng)前中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)緩慢，工業(yè)部門大而不強(qiáng)的問(wèn)題日益嚴(yán)峻，制造業(yè)產(chǎn)品長(zhǎng)期處于全球價(jià)值鏈的中低端、出口產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜度低等問(wèn)題尤為突出(蘇慶義，2016)。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著高端產(chǎn)品供給不足與低端產(chǎn)能過(guò)剩、中小企業(yè)發(fā)展質(zhì)量不高、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題(陳愛(ài)貞、劉志彪，2016)。這些現(xiàn)象的存在使得我們開(kāi)始進(jìn)一步思考，在老齡化快速發(fā)展、勞動(dòng)力資源豐裕度不斷下降的過(guò)程中，是否存在某些因素阻礙了資本對(duì)勞動(dòng)的替代，使得企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)要素稟賦結(jié)構(gòu)升級(jí)。

實(shí)際上，如果企業(yè)試圖升級(jí)要素結(jié)構(gòu)，通過(guò)采用先進(jìn)的自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)技術(shù)以實(shí)現(xiàn)資本對(duì)勞動(dòng)的替代，那么必須面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，任何新技術(shù)的采用和生產(chǎn)方式、過(guò)程的升級(jí)并不是憑空產(chǎn)生的，而是需要進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資。此時(shí)，企業(yè)基于利潤(rùn)最大化原則對(duì)成本與收益進(jìn)行權(quán)衡，做出是否進(jìn)行投資的決策。資本替代勞動(dòng)意味著企業(yè)需要承擔(dān)前期高昂的固定成本，一般生產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，則越能借助規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)不斷降低固定成本，因而更有動(dòng)力或意愿承擔(dān)固定成本的很可能是大型企業(yè)(Geroski，2000；Fabiani et al.，2005)。另外，企業(yè)在資本替代勞動(dòng)的過(guò)程中所需的大額投資資金往往是通過(guò)外部融資的方式完成(劉啟仁等，2019)。對(duì)企業(yè)投資決策的預(yù)算約束條件而言，如果存在融資約束，那么企業(yè)的最優(yōu)決策也很可能會(huì)發(fā)生改變，企業(yè)投資的意愿有可能會(huì)下降。換言之，即便企業(yè)主觀上愿意更換新技術(shù)、新設(shè)備，但是融資約束的存在使得企業(yè)客觀上無(wú)法順利完成。

為了驗(yàn)證上述猜想，本文嘗試?yán)弥袊?guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，將其與人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，以考察人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)的資本勞動(dòng)比。具體來(lái)看，本文首先從企業(yè)資本深化的角度，分析人口老齡化對(duì)資本勞動(dòng)比的影響，研究發(fā)現(xiàn)，老齡化程度的加劇顯著提升了企業(yè)的人均固定資產(chǎn)數(shù)量。其次，從理論上來(lái)看，企業(yè)可以通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資、維持或減少勞動(dòng)力雇傭人數(shù)，也可以通過(guò)同時(shí)增加固定資產(chǎn)投資和勞動(dòng)力雇傭人數(shù)的方式提高資本勞動(dòng)比。基于此，本文將分別考察人口老齡化對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資和勞動(dòng)力雇傭行為的影響，研究結(jié)果顯示，人口老齡化顯著提升了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、減少了勞動(dòng)力雇傭數(shù)量，并且企業(yè)更有可能利用資本代替原有的低技能勞動(dòng)力。再次，根據(jù)前文的分析，本文還進(jìn)一步探索了企業(yè)規(guī)模效應(yīng)和融資約束程度是否構(gòu)成我國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)對(duì)人口老齡化的障礙，實(shí)證結(jié)果顯示，人口老齡化并沒(méi)有顯著提高規(guī)模較小和融資約束程度較為嚴(yán)重的企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，但卻顯著縮小了企業(yè)用工規(guī)模，說(shuō)明技術(shù)升級(jí)換代所需的高昂固定成本投入等因素制約了這類企業(yè)利用資本代替勞動(dòng)的意愿和能力。并且，該結(jié)論在更換核心變量測(cè)度方式、排除競(jìng)爭(zhēng)性解釋等一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)下均成立。最后，我們按照企業(yè)的生產(chǎn)率水平和出口狀態(tài)進(jìn)行了異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)人口老齡化的資本替代勞動(dòng)效應(yīng)在資本密集型、生產(chǎn)率水平較高以及非出口的企業(yè)中更為顯著。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，研究視角獨(dú)特。已有關(guān)于人口老齡化的研究主要側(cè)重于從宏觀角度分析其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及技術(shù)創(chuàng)新等方面的影響，本文從微觀視角研究了人口老齡化對(duì)企業(yè)資本替代勞動(dòng)的影響，進(jìn)一步擴(kuò)展了老齡化的經(jīng)濟(jì)影響的研究范疇。第二，研究?jī)?nèi)容探索性強(qiáng)。已有文獻(xiàn)提出智能化生產(chǎn)能夠有效應(yīng)對(duì)人口老齡化的負(fù)面沖擊(陳彥斌等，2019)，但并未考察不同企業(yè)應(yīng)對(duì)該負(fù)面沖擊的能力，本文從規(guī)模效應(yīng)和融資約束角度分析了制約企業(yè)提高智能化生產(chǎn)的因素，對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充。第三，研究結(jié)論啟示性強(qiáng)。本文的研究結(jié)論能夠?yàn)檎贫ǚe極應(yīng)對(duì)老齡化的相關(guān)政策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持，同時(shí)也可以為人口老齡化背景下如何“穩(wěn)定制造業(yè)投資”提供相應(yīng)的政策參考。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

從理論角度看，資本與勞動(dòng)可以有替代與互補(bǔ)兩種不同的關(guān)系。根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)會(huì)促使企業(yè)調(diào)整其要素投入決策，因此，現(xiàn)有文獻(xiàn)較多地從勞動(dòng)力市場(chǎng)和資本市場(chǎng)等角度考察資本與勞動(dòng)的關(guān)系及其影響因素。

從勞動(dòng)力市場(chǎng)因素出發(fā)，Hasan et al.(2013)利用跨國(guó)行業(yè)層面的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的規(guī)制政策改變了企業(yè)的用工成本，進(jìn)而影響到行業(yè)的資本勞動(dòng)比：通常勞動(dòng)力規(guī)制越少，則該行業(yè)越能夠利用勞動(dòng)力替代資本，從而資本密集度越低，這一效應(yīng)在中等收入國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家更為顯著，并且在低技能占比較高的行業(yè)中也更大。從企業(yè)層面數(shù)據(jù)來(lái)看，Autor et al.(2007)和Cingano et al.(2016)的研究表明，勞動(dòng)保護(hù)政策會(huì)促進(jìn)企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)，提升企業(yè)的資本勞動(dòng)比，即當(dāng)勞動(dòng)力相對(duì)價(jià)格上升時(shí)，企業(yè)會(huì)利用資本替代勞動(dòng)。但是，也有一些學(xué)者指出，勞動(dòng)力保護(hù)政策反而會(huì)減少企業(yè)投資、降低企業(yè)的資本勞動(dòng)比(Calcagnini et al.，2009；Cingano et al.，2010)，資本與勞動(dòng)之間呈現(xiàn)出互補(bǔ)關(guān)系。實(shí)際上，Janiak and Wasmer(2014)的研究證明，勞動(dòng)保護(hù)等因素的改變?nèi)绾斡绊懫髽I(yè)資本替代勞動(dòng)取決于兩者之間的技能互補(bǔ)性等多種因素。但是，從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)部門的資本與勞動(dòng)之間呈現(xiàn)出顯著的替代關(guān)系(陳登科、陳詩(shī)一，2018)。進(jìn)一步的證據(jù)也顯示，作為企業(yè)用工成本的重要組成部分，當(dāng)社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)上升帶來(lái)勞動(dòng)力相對(duì)價(jià)格上升時(shí)，企業(yè)會(huì)通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資、減少勞動(dòng)力雇傭的方式實(shí)現(xiàn)資本替代勞動(dòng)力，從而導(dǎo)致資本勞動(dòng)比上升(唐玨、封進(jìn)，2019)。

直觀上，人口老齡化對(duì)企業(yè)資本替代勞動(dòng)的影響與勞動(dòng)力市場(chǎng)的規(guī)制政策類似，都可以通過(guò)提高企業(yè)用工成本的機(jī)制產(chǎn)生影響，然而，除此以外，人口老齡化還可能會(huì)通過(guò)其他途徑產(chǎn)生影響。第一，人口老齡化造成勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)的老化，而平均來(lái)看勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)隨著勞動(dòng)力老齡化的加劇而下降(Maestas et al.，2016；汪偉等，2019)，這會(huì)使得企業(yè)通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資的方式進(jìn)行資本替代勞動(dòng)，從而提高企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率(封進(jìn)，2019)。第二，根據(jù)生命周期理論，人口老齡化減少了儲(chǔ)蓄率，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的信貸資源減少，從而影響到企業(yè)的固定資產(chǎn)投資決策，進(jìn)而有可能影響到企業(yè)的資本替代勞動(dòng)行為。第三，人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響、降低了潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(陸旸、蔡昉，2014；汪偉，2016)，而經(jīng)濟(jì)增速下滑可能會(huì)使得消費(fèi)低迷、潛在投資機(jī)會(huì)減少，此時(shí)企業(yè)的投資意愿降低，從而對(duì)企業(yè)資本替代勞動(dòng)決策產(chǎn)生影響；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速下滑也有可能會(huì)使得經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度上升，這也會(huì)進(jìn)一步抑制企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和更新?lián)Q代的意愿，不利于企業(yè)資本替代勞動(dòng)。因此，有必要專門探討人口老齡化如何通過(guò)改變企業(yè)的投資、雇傭行為影響到企業(yè)的資本替代勞動(dòng)。

從資本市場(chǎng)角度出發(fā)，一些學(xué)者認(rèn)為企業(yè)面臨的融資約束是制約其資本替代勞動(dòng)的重要因素。Spaliara(2009)利用英國(guó)微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，融資約束程度的提高會(huì)降低企業(yè)資本替代勞動(dòng)的能力，更為重要的是，企業(yè)的現(xiàn)金流、杠桿率以及抵押品比重等因素均會(huì)加劇融資約束的負(fù)面作用。并且，Spaliara(2011)還發(fā)現(xiàn)，由于不同行業(yè)間存在技術(shù)差距，融資約束對(duì)資本替代勞動(dòng)的負(fù)面效應(yīng)存在異質(zhì)性。張杰等(2016)利用中國(guó)工業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，融資約束同樣也是制約制造業(yè)企業(yè)資本替代勞動(dòng)的重要因素，而這種負(fù)面效應(yīng)在民營(yíng)企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)以及沒(méi)有獲得政府補(bǔ)助的企業(yè)中更為突出。

如果將機(jī)器人等智能化生產(chǎn)過(guò)程看作是一種特殊的資本，那么與本文相關(guān)的另一支文獻(xiàn)是探索人口老齡化對(duì)智能化生產(chǎn)的引致作用，其基本觀點(diǎn)是，人口老齡化倒逼企業(yè)通過(guò)資本替代勞動(dòng)以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。Acemoglu and Restrepo(2022)利用跨國(guó)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力老齡化越嚴(yán)重的國(guó)家(地區(qū))，機(jī)器人等自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)的使用密度越高；同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)，由于機(jī)器人和勞動(dòng)力存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此機(jī)器人的使用會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)中的就業(yè)和工資帶來(lái)負(fù)面影響(Acemoglu and Restrepo，2020)。Abeliansky and Prettner(2017)的研究也顯示，人口出生率的下降會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體更多地使用機(jī)器人(智能化)生產(chǎn)技術(shù)。而陳秋霖等(2018)的研究得到了同樣的結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的人口老齡化程度越嚴(yán)重則工業(yè)機(jī)器人的安裝密度越高，并且機(jī)器人的應(yīng)用有助于緩解人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用。從宏觀證據(jù)來(lái)看，人口老齡化的“資本替代勞動(dòng)”效應(yīng)得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有其微觀基礎(chǔ)，因此，在微觀企業(yè)也應(yīng)該表現(xiàn)出通過(guò)資本替代勞動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化帶來(lái)的負(fù)面影響，但是相關(guān)的微觀經(jīng)驗(yàn)證據(jù)并不多見(jiàn)，尤其是老齡化對(duì)不同類型企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和勞動(dòng)力雇傭決策影響的異質(zhì)性尚不明確，即是否存在某些因素制約企業(yè)通過(guò)資本替代勞動(dòng)提升資本勞動(dòng)比，而對(duì)這些問(wèn)題的探索也有助于我們更好地利用機(jī)器人等智能化生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)對(duì)人口老齡化的負(fù)面沖擊。

三、實(shí)證研究策略與數(shù)據(jù)

(一)計(jì)量分析模型設(shè)定

借鑒唐玨、封進(jìn)(2019)等研究，本文首先考察人口老齡化對(duì)企業(yè)資本勞動(dòng)比的影響，然后再具體分析企業(yè)通過(guò)何種方式應(yīng)對(duì)人口老齡化帶來(lái)的負(fù)面沖擊。為此，建立如下計(jì)量分析模型進(jìn)行實(shí)證研究：

Yi,j,r,t=c+β1old_ratior,t+ΔXi,j,t+ΛZr,t+αr+δj+yeart+δj×yeart+εi,t

(1)

其中，下標(biāo)r，i，j和t分別表示地區(qū)(省份和直轄市)、企業(yè)、行業(yè)和年份。核心解釋變量old_ratior,t為人口老齡化程度的測(cè)量指標(biāo)，而Xi,j,t表示企業(yè)層面的控制變量，Zr,t表示地區(qū)層面的控制變量，αr表示地區(qū)固定效應(yīng)，δj表示行業(yè)固定效應(yīng)，yeart表示經(jīng)濟(jì)中的共同沖擊，即時(shí)間固定效應(yīng)，δj×yeart表示行業(yè)乘以時(shí)間固定效應(yīng)，最后εi,t表示誤差項(xiàng)。在實(shí)證分析中，本文將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到省份-行業(yè)層面。

關(guān)于被解釋變量Yi,j,r,t：在基準(zhǔn)回歸中，本文首先考察人口老齡化對(duì)企業(yè)資本勞動(dòng)比的影響，此時(shí)，Yi,j,r,t表示企業(yè)的人均固定資產(chǎn)，其中該指標(biāo)利用企業(yè)的固定資產(chǎn)存量除以從業(yè)人數(shù)后的對(duì)數(shù)值進(jìn)行衡量；其次，在考察人口老齡化影響企業(yè)資本勞動(dòng)比的機(jī)制時(shí)，Yi,j,r,t則表示企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、勞動(dòng)力雇傭規(guī)模等變量，其中本文主要借鑒譚語(yǔ)嫣等(2017)等文獻(xiàn)，利用固定資產(chǎn)總值取對(duì)數(shù)后的差值測(cè)度企業(yè)投資，同時(shí)還借鑒聶輝華等(2012)等研究，利用當(dāng)年企業(yè)固定資產(chǎn)存量減去上一年固定資產(chǎn)存量來(lái)度量企業(yè)的新增固定資產(chǎn)投資，并將其除以上一年企業(yè)的固定資產(chǎn)存量。企業(yè)勞動(dòng)力雇傭規(guī)模則利用從業(yè)人數(shù)的對(duì)數(shù)值表示。關(guān)于解釋變量人口老齡化程度old_ratior,t，本文使用各個(gè)省份65歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎睾饬俊Ｓ捎谌丝谀挲g結(jié)構(gòu)在很大程度上是由幾十年前當(dāng)?shù)厝丝诔錾蕸Q定，這一特征使得該變量可以降低內(nèi)生性問(wèn)題，并且我國(guó)近二十年來(lái)人口結(jié)構(gòu)變化速度非常快，為進(jìn)一步識(shí)別人口結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資和雇傭行為的影響提供了很好的數(shù)據(jù)支持。

另外，對(duì)于控制變量而言，本文參照譚語(yǔ)嫣等(2017)、唐玨、封進(jìn)(2019)等已有文獻(xiàn)進(jìn)行選取。在企業(yè)層面的控制變量Xi,j,t中，主要包括企業(yè)規(guī)模、利潤(rùn)率、負(fù)債率、融資成本、成立年限、出口狀態(tài)以及企業(yè)所有制性質(zhì)等；在地區(qū)層面的控制變量Zr,t中，主要包括人均GDP、城市化率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、對(duì)外直接投資以及對(duì)外貿(mào)易等。表1中給出了詳細(xì)的企業(yè)和宏觀層面控制變量的定義和測(cè)算方法等信息。

表1 變量定義

(二)數(shù)據(jù)處理與描述性統(tǒng)計(jì)量

本文在實(shí)證分析中主要采用1998-2008年“中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)”。由于該數(shù)據(jù)庫(kù)存在樣本匹配混亂、變量大小異常以及度量誤差等問(wèn)題(聶輝華等，2012)；同時(shí)，數(shù)據(jù)庫(kù)中也沒(méi)有直接的真實(shí)固定資產(chǎn)存量指標(biāo)，也無(wú)法確切得知固定資產(chǎn)購(gòu)買年份，推算真實(shí)固定資本存量存在諸多挑戰(zhàn)(楊汝岱，2015)。

為此，本文首先參照Brandt et al.(2012)中給出的方法將不同年份的企業(yè)進(jìn)行匹配，以測(cè)算企業(yè)的真實(shí)固定資本存量等；然后，按照Cai and Liu(2009)和楊汝岱(2015)等文獻(xiàn)的做法，對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中部分指標(biāo)的異常值進(jìn)行處理，以避免極端異常值和過(guò)大的度量誤差導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)嚴(yán)重偏誤的情況。具體來(lái)看：(1)剔除工業(yè)總產(chǎn)值、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、工業(yè)增加值以及中間投入品缺失、為零值和為負(fù)值的樣本；(2)剔除企業(yè)從業(yè)人數(shù)缺失并且小于10的樣本；(3)剔除總資產(chǎn)規(guī)模小于流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的樣本；(4)剔除本年折舊小于0、并且大于累計(jì)折舊的樣本；(5)剔除流動(dòng)負(fù)債合計(jì)小于應(yīng)付賬款以及負(fù)債合計(jì)小于長(zhǎng)期負(fù)債的樣本。同時(shí)，為進(jìn)一步避免極端異常值對(duì)實(shí)證研究結(jié)果的影響，本文還對(duì)公司層面的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。宏觀層面的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和EPS中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)等，其中各省的外商直接投資和進(jìn)出口貿(mào)易總額為美元計(jì)價(jià)，我們按照中美匯率將其轉(zhuǎn)換為以人民幣計(jì)價(jià)。關(guān)于人口數(shù)據(jù)，本文主要從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》獲取，其統(tǒng)計(jì)口徑為常住人口，即考慮了流動(dòng)人口的情況。兩個(gè)層面的變量按照企業(yè)所在地進(jìn)行匹配，表2給出了描述性統(tǒng)計(jì)量。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)量

四、實(shí)證研究結(jié)果

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3給出了人口老齡化對(duì)工業(yè)企業(yè)資本勞動(dòng)比影響的回歸結(jié)果，其中第(1)和第(2)列是利用名義固定資產(chǎn)存量計(jì)算企業(yè)的人均固定資產(chǎn)，而第(3)和第(4)列則是利用經(jīng)調(diào)整價(jià)格因素后的真實(shí)固定資產(chǎn)存量計(jì)算人均固定資產(chǎn)，在所有回歸中我們均控制了省份固定效應(yīng)、時(shí)間固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)以及行業(yè)×?xí)r間固定效應(yīng)。由于核心解釋變量是省級(jí)層面，因此在回歸中控制省份固定效應(yīng)以刻畫不可觀測(cè)的地區(qū)因素，這對(duì)于緩解由遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題非常重要。另外，由于我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于不斷變遷的狀態(tài)，因而對(duì)勞動(dòng)力的需求也會(huì)產(chǎn)生一定的影響，這在一定程度上可能會(huì)影響到人口結(jié)構(gòu)以及企業(yè)投資行為，因此我們進(jìn)一步控制了行業(yè)×?xí)r間固定效應(yīng)以捕捉這些隨時(shí)間變化的行業(yè)間不可觀測(cè)因素。

表3 人口老齡化與工業(yè)企業(yè)資本勞動(dòng)比

表3中的回歸結(jié)果顯示，當(dāng)不控制任何企業(yè)層面和宏觀層面變量時(shí)(第(1)和第(3)列)，人口老齡化程度的加劇顯著地提升了工業(yè)企業(yè)的資本勞動(dòng)比。進(jìn)一步，在回歸中加入控制變量(第(2)和第(4)列)的估計(jì)結(jié)果表明，不論是利用名義人均資本存量衡量、還是實(shí)際人均資本存量衡量，人口老齡化的系數(shù)仍然在1%的顯著性水平下顯著為正，即人口老齡化程度提升一個(gè)百分點(diǎn)，則企業(yè)的人均資本存量平均將會(huì)上升1.1%左右。這些估計(jì)結(jié)果表明，人口老齡化可能會(huì)促使企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)，這與前文的理論分析相一致：一方面，人口老齡化的加劇使得企業(yè)雇傭的勞動(dòng)力變得越來(lái)越昂貴，這將在很大程度上改變中國(guó)工業(yè)部門中資本、勞動(dòng)等生產(chǎn)要素的市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格。因此，人口老齡化會(huì)“倒逼”工業(yè)企業(yè)減少雇傭勞動(dòng)，增加固定資產(chǎn)投資并改進(jìn)技術(shù)，從而使得有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)完成由勞動(dòng)密集型向資本密集型、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型和升級(jí)(汪偉等，2015；張杰等，2016)。另一方面，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)講，勞動(dòng)生產(chǎn)率一般在中老年階段會(huì)隨著年齡的增長(zhǎng)而降低，人口老齡化會(huì)造成企業(yè)勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)的老化(Liang et al.，2018；汪偉等，2019)，因而使得部分行業(yè)內(nèi)企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，為了應(yīng)對(duì)這種勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降，企業(yè)也可能會(huì)選擇利用資本替代勞動(dòng)。

關(guān)于資本勞動(dòng)比上升的直接原因，企業(yè)可以僅通過(guò)減少勞動(dòng)的方式、也可以僅通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資的方式或者兩者兼而有之。根據(jù)當(dāng)前的回歸結(jié)果，我們無(wú)法判斷企業(yè)采用何種方式應(yīng)對(duì)人口老齡化的負(fù)面沖擊，因此，本文接下來(lái)分別考察企業(yè)的固定資產(chǎn)投資行為和勞動(dòng)力雇傭行為。

(二)增加投資VS減少雇傭

在本小節(jié)中，本文借鑒譚語(yǔ)嫣等(2017)的方式定義企業(yè)投資，利用企業(yè)固定資產(chǎn)總值取對(duì)數(shù)后的差值進(jìn)行衡量，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，我們還采用唐玨、封進(jìn)(2019)的方式進(jìn)行定義(2)限于篇幅，省略了這部分回歸結(jié)果，審稿過(guò)程中均進(jìn)行了報(bào)告，備索。。同時(shí)，在回歸分析中我們將企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭數(shù)量進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

表4給出了人口老齡化對(duì)企業(yè)投資和勞動(dòng)力雇傭行為的影響結(jié)果。第(1)列的結(jié)果顯示，在控制其他因素不變的情況下，人口老齡化程度的提高顯著增加了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，老齡化每上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.3%左右。而第(2)列的結(jié)果則表明，老齡化程度的提高顯著減少了工業(yè)企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭數(shù)量，老齡化每上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的雇傭人數(shù)將會(huì)減少1.3%左右，該系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著。這兩列的結(jié)果共同說(shuō)明，人口老齡化的確會(huì)促使企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)，這既符合理論預(yù)期也符合現(xiàn)實(shí)情境。進(jìn)一步，人口老齡化使得勞動(dòng)力成本上升、勞動(dòng)生產(chǎn)率水平下降，那么企業(yè)是否會(huì)主要減少低技能勞動(dòng)力的雇傭，即利用資本和高技能勞動(dòng)力替代低技能勞動(dòng)力呢？遺憾的是，目前公開(kāi)的企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中難以找到統(tǒng)計(jì)口徑統(tǒng)一的企業(yè)技能結(jié)構(gòu)相關(guān)變量(3)中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中僅有2004年有相關(guān)變量，但是不足以支撐本文的研究。，為了驗(yàn)證上述猜想，本文參照唐玨、封進(jìn)(2019)的做法，考察人口老齡化對(duì)職工平均薪酬的影響。我們發(fā)現(xiàn)，人口老齡化程度每上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的平均工資水平會(huì)提高2.8%左右(表4第(3)列)。這在一定程度上說(shuō)明，企業(yè)更有可能通過(guò)購(gòu)買新的機(jī)器設(shè)備、雇傭高技能勞動(dòng)力替代了原有的低技能勞動(dòng)力。

另外，企業(yè)也可能增加對(duì)現(xiàn)有員工的培訓(xùn)，通過(guò)提高員工技能水平來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化。表4第(4)列的結(jié)果顯示，老齡化程度的上升顯著增加了企業(yè)對(duì)員工的培訓(xùn)費(fèi)用支出。這些結(jié)果說(shuō)明，企業(yè)為了應(yīng)對(duì)人口老齡化，在利用資本替代勞動(dòng)過(guò)程中主要替代了低技能勞動(dòng)力，并且也會(huì)加強(qiáng)對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)，提高員工的技能水平。由此，本文可以引申出一個(gè)推測(cè)：人口老齡化導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)用資本替代勞動(dòng)，部分勞動(dòng)力逐漸從工業(yè)流入服務(wù)業(yè)，從而增加了服務(wù)業(yè)的就業(yè)與增加值份額，因此在宏觀上表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，即第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重或產(chǎn)值占GDP的比重逐漸上升，人口老齡化有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)(汪偉等，2015)。

表4 人口老齡化與資本替代勞動(dòng)

(三)可能的機(jī)制

1.企業(yè)規(guī)模的影響

值得注意的是，如果企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)是為了利用更加先進(jìn)的技術(shù)，提高生產(chǎn)的智能化和自動(dòng)化程度，那么，企業(yè)是否會(huì)因?yàn)椴辉敢饣蛘邿o(wú)法更多地進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，而不得不選擇減少勞動(dòng)力雇傭或僅僅通過(guò)培訓(xùn)現(xiàn)有員工等途徑“被動(dòng)”應(yīng)對(duì)呢？由于生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)和更新?lián)Q代并不是憑空出現(xiàn)，企業(yè)往往需要有相應(yīng)的高技能員工與之匹配，需要支付高昂的固定成本，需要有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等(Geroski，2000)。因此，在實(shí)踐中，企業(yè)規(guī)模通常是影響技術(shù)升級(jí)的重要因素(段軍山、莊旭東，2020)，而規(guī)模較大的企業(yè)往往更加有意愿和能力通過(guò)資本替代勞動(dòng)的方式進(jìn)行技術(shù)升級(jí)(Fabiani et al.，2005)。另外，劉盛宇、尹恒(2018)利用中國(guó)制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)研究指出，資本的調(diào)整成本在規(guī)模較小的企業(yè)中更高。同時(shí)，劉啟仁等(2019)也認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資時(shí)需要外部融資，而企業(yè)的償債能力也與其規(guī)模有關(guān)，相比于小規(guī)模企業(yè)，大企業(yè)會(huì)更占優(yōu)勢(shì)?；谝陨戏治觯疚恼J(rèn)為，人口老齡化“倒逼”企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)的效應(yīng)主要存在于大規(guī)模企業(yè)中，對(duì)小規(guī)模企業(yè)的影響會(huì)減弱、甚至不顯著。為此，借鑒已有研究(Zwick and Mahon，2017；唐玨、封進(jìn)，2019)，我們按照企業(yè)的總資產(chǎn)劃分為10個(gè)組別，規(guī)模最小的下30%分位數(shù)企業(yè)識(shí)別為小規(guī)模企業(yè)，將規(guī)模最大的上30%分位數(shù)企業(yè)識(shí)別為大規(guī)模企業(yè)，從而對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸，主要結(jié)果列于表5。

在表5 Panel A中，我們分別考察了人口老齡化對(duì)大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和勞動(dòng)力雇傭的影響。第(1)和第(3)列的回歸結(jié)果表明，人口老齡化對(duì)小規(guī)模企業(yè)投資的影響較小，其系數(shù)并不顯著，但是對(duì)其勞動(dòng)力雇傭的負(fù)向影響非常顯著，系數(shù)大小與基準(zhǔn)結(jié)果比較接近。這說(shuō)明，對(duì)于小規(guī)模企業(yè)而言，人口老齡化更可能使其通過(guò)減少雇傭人數(shù)的方式應(yīng)對(duì)人口老齡化，而不是增加對(duì)資本的投資。第(2)和第(4)列的回歸結(jié)果則顯示，人口老齡化對(duì)大規(guī)模企業(yè)投資的影響較為顯著，老齡化每上升一個(gè)百分點(diǎn)，該類企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.6%左右，并且在1%的顯著性水平下顯著；同樣，老齡化對(duì)大規(guī)模企業(yè)勞動(dòng)力雇傭的負(fù)面影響也非常顯著，其系數(shù)大小要略高于基準(zhǔn)結(jié)果，也要高于小規(guī)模企業(yè)樣本的系數(shù)。

在表5 Panel B中，我們還考察了人口老齡化對(duì)不同規(guī)模企業(yè)的員工培訓(xùn)費(fèi)用支出的影響效應(yīng)，雖然兩者的系數(shù)差異較小，但是老齡化對(duì)大規(guī)模企業(yè)的培訓(xùn)費(fèi)用影響的確更大一些。這些估計(jì)結(jié)果表明，人口老齡化會(huì)促使大規(guī)模企業(yè)用資本替代勞動(dòng)，提高生產(chǎn)的智能化和自動(dòng)化程度；與其同時(shí)，大規(guī)模企業(yè)也會(huì)通過(guò)增加員工技能培訓(xùn)、通過(guò)高技能員工替代低技能員工的方式提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)要素升級(jí)，因此，老齡化對(duì)大規(guī)模企業(yè)勞動(dòng)力雇傭的負(fù)面影響更大。另外，一般而言，成熟企業(yè)的規(guī)模更大、而年輕企業(yè)的規(guī)模偏小一些，因此，參照張杰等(2016)的做法，我們將企業(yè)分為年輕型(成立年限小于10年)和成熟型(成立年限大于10年)作為按企業(yè)規(guī)模分組結(jié)果的一個(gè)佐證。第(7)和第(8)列的回歸結(jié)果再次表明，人口老齡化對(duì)年輕型企業(yè)投資的影響效應(yīng)雖然為正，但是其系數(shù)較小、并且也不顯著；但是對(duì)成熟型企業(yè)投資的影響效應(yīng)非常明顯，老齡化每上升一個(gè)百分點(diǎn)，該類企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.4%左右，在1%的顯著性水平下顯著。這些結(jié)果說(shuō)明，面對(duì)人口老齡化，年輕型、小規(guī)模企業(yè)并沒(méi)有利用資本替代勞動(dòng)，而僅僅是減少了雇傭人數(shù)。

表5 按照企業(yè)規(guī)模分組下的人口老齡化與資本替代勞動(dòng)

2.融資約束的影響

從理論上看，人口老齡化會(huì)倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化和智能化程度。但是，企業(yè)投資具有追逐利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，預(yù)算約束的改變也會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響(綦建紅、馬雯嘉，2020)。在實(shí)踐中，由于許多企業(yè)需要通過(guò)融資的方式來(lái)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，完成資本對(duì)勞動(dòng)的替代、實(shí)現(xiàn)要素結(jié)構(gòu)升級(jí)(劉啟仁等，2019)，那么，對(duì)于這些企業(yè)而言，融資約束的存在使得企業(yè)的預(yù)算約束發(fā)生改變，可能在一定程度上限制資本替代勞動(dòng)，對(duì)企業(yè)發(fā)展形成制約。

為了反映企業(yè)的融資約束程度，本文借鑒馬光榮、李力行(2014)的研究，采用“企業(yè)是否獲得貸款”作為衡量指標(biāo)之一，當(dāng)企業(yè)存在正的利息支出時(shí)，則該變量取值為1，這些企業(yè)的融資約束相對(duì)較小。本文還借鑒了劉晴等(2017)的研究，采用杠桿率指標(biāo)來(lái)代表銀行貸款的融資情況，而杠桿率是通過(guò)短期借款與總資產(chǎn)之比來(lái)衡量，其中短期貸款為流動(dòng)負(fù)債-應(yīng)付賬款-應(yīng)付工資-應(yīng)付福利費(fèi)-應(yīng)交稅金(韓劍、王靜，2012)，該指標(biāo)數(shù)值越小表示銀行融資約束越明顯。我們按照杠桿率將企業(yè)分為10個(gè)組別，該指標(biāo)數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識(shí)別為融資約束程度較大的企業(yè)，將該指標(biāo)數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識(shí)別為融資約束程度較小的企業(yè)。另外，企業(yè)除了通過(guò)外部融資完成資本替代勞動(dòng)的過(guò)程以外，還可以利用企業(yè)內(nèi)部資金，為此，我們進(jìn)一步考察了企業(yè)內(nèi)部融資約束的影響，其中內(nèi)部融資約束指標(biāo)是企業(yè)的利潤(rùn)加折舊與總資產(chǎn)之比，該指標(biāo)越小表示內(nèi)部融資約束越明顯。我們同樣按照內(nèi)部融資約束指標(biāo)將企業(yè)分為10個(gè)組別，該指標(biāo)數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識(shí)別為內(nèi)部融資約束程度較大的企業(yè)，將該指標(biāo)數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識(shí)別為內(nèi)部融資約束程度較小的企業(yè)。

表6中給出了不同融資約束程度下的分組回歸結(jié)果。Panel A分別考察了人口老齡化對(duì)融資約束程度較低和較高的企業(yè)固定資產(chǎn)投資和勞動(dòng)力雇傭的影響效應(yīng)。第(1)和第(2)列的結(jié)果顯示，人口老齡化對(duì)融資約束程度較低的企業(yè)投資存在正向影響，其系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，老齡化程度每上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.5%左右；但是，對(duì)融資約束程度較高的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)企業(yè)投資的影響雖然為正，但是并不顯著，其影響系數(shù)也較小。第(3)和第(4)列的回歸結(jié)果則表明，在不同的融資約束程度下，人口老齡化對(duì)企業(yè)勞動(dòng)力雇傭人數(shù)的負(fù)面影響均顯著存在，并且系數(shù)大小極為接近，老齡化程度上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的雇傭人數(shù)將會(huì)下降1.1%左右，該結(jié)果與基準(zhǔn)回歸也比較類似。因此，人口老齡化對(duì)企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭人數(shù)的負(fù)面效應(yīng)基本保持穩(wěn)定，但是對(duì)企業(yè)投資的影響卻存在顯著的異質(zhì)性。

表6 按照融資約束分組下的人口老齡化與資本替代勞動(dòng)

為了進(jìn)一步說(shuō)明融資約束的作用，我們?cè)赑anel B中給出了按照劉晴等(2017)的指標(biāo)進(jìn)行分組回歸的結(jié)果。第(5)和第(6)列的結(jié)果表明，對(duì)于融資約束程度較低的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其投資依然存在顯著的正向影響，老齡化程度上升一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.6%左右；而對(duì)于融資約束程度較高的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其投資的影響不再顯著，系數(shù)的符號(hào)甚至變?yōu)樨?fù)。通過(guò)考察企業(yè)內(nèi)部融資約束程度(第(7)和第(8)列)，我們依然發(fā)現(xiàn)了與上述一致的結(jié)論。綜合以上結(jié)果，本文認(rèn)為，融資約束的存在不利于企業(yè)要素結(jié)構(gòu)升級(jí)，尤其是對(duì)于融資約束程度比較嚴(yán)重的企業(yè)而言，人口老齡化使得這類企業(yè)主要是通過(guò)減少雇傭人數(shù)的方式應(yīng)對(duì)人口老齡化，而不是利用資本替代勞動(dòng)。

根據(jù)表5和表6中的結(jié)果，本文還可以引申出一種觀點(diǎn)：面對(duì)不利的人口年齡結(jié)構(gòu)，規(guī)模較小、融資約束較為嚴(yán)重的工業(yè)企業(yè)似乎僅僅是通過(guò)減少勞動(dòng)力雇傭人數(shù)而非增加固定資產(chǎn)投資的方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)，那么，這很有可能導(dǎo)致中國(guó)出現(xiàn)過(guò)早“去工業(yè)化”現(xiàn)象(黃群慧等，2017；魏后凱、王頌吉，2019)，從而不利于提升中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展構(gòu)成潛在威脅。

五、進(jìn)一步分析

(一)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸中，本文采用了當(dāng)期被解釋變量對(duì)當(dāng)期解釋變量的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，該模型設(shè)定可能并非是最合適的計(jì)量模型，企業(yè)的投資決策可能會(huì)根據(jù)之前的人口老齡化程度做出反應(yīng)(4)作者還進(jìn)行了更換核心變量、剔除國(guó)有企業(yè)樣本、剔除經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市企業(yè)樣本、改變標(biāo)準(zhǔn)誤計(jì)算方式等其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)，審稿過(guò)程中均進(jìn)行了報(bào)告，結(jié)果備索。。為此，我們將老齡化程度滯后一階作為核心解釋變量進(jìn)行回歸，表7給出了相應(yīng)的回歸結(jié)果。Panel A的估計(jì)結(jié)果表明：人口老齡化顯著提升了企業(yè)的資本勞動(dòng)比；同時(shí)，老齡化增加了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資、減少了企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭數(shù)量，這與本文的基準(zhǔn)結(jié)論一致。

表7 穩(wěn)健性分析

進(jìn)一步，Panel B再一次驗(yàn)證其中的影響機(jī)制，即人口老齡化對(duì)小規(guī)模企業(yè)投資的影響依然較小，其系數(shù)并不顯著，但是，對(duì)大規(guī)模企業(yè)投資的影響較為顯著；同時(shí)，人口老齡化對(duì)融資約束程度較高的企業(yè)的投資的影響雖然為正，但是并不顯著，而對(duì)融資約束程度較低的企業(yè)的投資的影響顯著為正，這些結(jié)果均與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相一致。

(二)制造業(yè)樣本的分析

為提升嚴(yán)謹(jǐn)性，本文將制造業(yè)企業(yè)單獨(dú)作為樣本展開(kāi)分析，表8給出了相應(yīng)的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，人口老齡化顯著提升了制造業(yè)企業(yè)的資本勞動(dòng)比，其實(shí)現(xiàn)方式是增加企業(yè)的投資、且減少勞動(dòng)力數(shù)量；即在面臨老齡化的負(fù)面沖擊下，制造業(yè)企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)，這與基準(zhǔn)結(jié)果一致。

表8 人口老齡化對(duì)企業(yè)資本勞動(dòng)比、投資和勞動(dòng)力的影響：制造業(yè)企業(yè)樣本

在機(jī)制分析中我們認(rèn)為，相比于小規(guī)模企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)在資本代替勞動(dòng)的過(guò)程中會(huì)更占優(yōu)勢(shì)，即人口老齡化主要促進(jìn)規(guī)模較大的企業(yè)利用資本替代勞動(dòng)。表9給出了以制造業(yè)企業(yè)為樣本的分析結(jié)果：人口老齡化對(duì)小規(guī)模企業(yè)投資的影響較小，其系數(shù)并不顯著，但是對(duì)其勞動(dòng)力雇傭的負(fù)向影響非常顯著；對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其投資的影響較為顯著，對(duì)其勞動(dòng)力雇傭的負(fù)面影響也非常顯著，這與基準(zhǔn)的結(jié)論一致。

表9 按照企業(yè)規(guī)模分組回歸：制造業(yè)企業(yè)樣本

另外，機(jī)制分析還指出，融資約束的存在是阻礙企業(yè)資本代替勞動(dòng)的關(guān)鍵因素。為此，再次借鑒馬光榮、李力行(2014)的方式衡量企業(yè)的融資約束程度，表10給出了回歸結(jié)果。研究顯示，對(duì)融資約束程度較低的制造業(yè)企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其投資的影響顯著為正；對(duì)融資約束程度較高的企業(yè)而言，老齡化對(duì)其投資的影響雖然為正，但并不顯著，其影響系數(shù)也較小。同時(shí)，在不同融資約束程度的企業(yè)中，人口老齡化對(duì)企業(yè)勞動(dòng)力雇傭人數(shù)的負(fù)面影響均顯著存在，并且系數(shù)大小較為接近，這同樣與基準(zhǔn)結(jié)論一致。

表10 按照融資約束分組回歸：制造業(yè)企業(yè)樣本

(三)異質(zhì)性分析

本文的分析認(rèn)為，從總體來(lái)看，人口老齡化會(huì)使得資本和勞動(dòng)等生產(chǎn)要素的市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格發(fā)生改變，企業(yè)的勞動(dòng)力成本上漲，這會(huì)激勵(lì)其利用資本代替勞動(dòng)進(jìn)行生產(chǎn)。但是，機(jī)制分析指出，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)和融資約束效應(yīng)是阻礙上述資本替代勞動(dòng)過(guò)程的重要因素。進(jìn)一步，人口老齡化也會(huì)加劇年輕勞動(dòng)力的稀缺性，從而造成企業(yè)的雇傭成本上升，這進(jìn)一步會(huì)壓縮企業(yè)利潤(rùn)(Draca et al.，2011；周末等，2017)?，F(xiàn)實(shí)中，不同企業(yè)對(duì)投入要素的依賴程度各異，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)而言，勞動(dòng)力成本占生產(chǎn)成本的比重較高，因此，面對(duì)人口老齡化的負(fù)面沖擊，這類企業(yè)往往會(huì)面臨更大的勞動(dòng)力成本上升壓力。由于企業(yè)投資需要大量資金支撐，利潤(rùn)的下降減少了資金來(lái)源，從而可能會(huì)降低企業(yè)利用資本代替勞動(dòng)的能力。同時(shí)，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，較早到來(lái)的人口紅利使得很多企業(yè)的生存和發(fā)展依賴于低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)。隨著人口老齡化程度的加劇，勞動(dòng)力無(wú)限供給的二元經(jīng)濟(jì)特征消失，勞動(dòng)力成本逐漸攀升(蔡昉，2010)，這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型使得企業(yè)原有的低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，因此有可能加劇企業(yè)資金脫離制造業(yè)而轉(zhuǎn)向金融和房地產(chǎn)行業(yè)(白雪潔、于慶瑞，2019)，從而削弱這部分企業(yè)通過(guò)資本代替勞動(dòng)進(jìn)行生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。

為此，本文利用企業(yè)工資支出占銷售收入的比重度量企業(yè)勞動(dòng)密集度(倪驍然、朱玉杰，2016)，在同年度、同一行業(yè)內(nèi)，將該指標(biāo)數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識(shí)別為資本密集型企業(yè)，將該指標(biāo)數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識(shí)別為勞動(dòng)密集型企業(yè)。表11的回歸結(jié)果顯示，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其固定資產(chǎn)投資的影響雖然為正，但不顯著(第(1)列)；但是，對(duì)資本密集型企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其投資的影響顯著為正：老齡化程度每上升一個(gè)百分點(diǎn)，則企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.4%左右(第(2)列)。而第(3)結(jié)果則顯示，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其勞動(dòng)力雇傭的影響顯著為負(fù)，并且老齡化程度上升一個(gè)百分點(diǎn)，則企業(yè)的雇傭人數(shù)將會(huì)下降2.1%左右，明顯高于基準(zhǔn)回歸結(jié)果，這表明，人口老齡化不利于勞動(dòng)密集型企業(yè)的資本替代勞動(dòng)；第(4)列結(jié)果表明，對(duì)資本密集型企業(yè)而言，人口老齡化也會(huì)顯著降低其勞動(dòng)力雇傭數(shù)量，但該系數(shù)則明顯小于基準(zhǔn)回歸結(jié)果的回歸系數(shù)。

表11 按企業(yè)勞動(dòng)密集度和資本密集度分組的異質(zhì)性結(jié)果

因此，對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè)而言，人口老齡化顯著地減少了企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭人數(shù)，同時(shí)并未顯著提高其固定資產(chǎn)投資，這在一定程度上驗(yàn)證了上述分析與判斷，即在面對(duì)人口老齡化負(fù)面沖擊時(shí)，勞動(dòng)密集型企業(yè)處于不利地位，資本替代勞動(dòng)的能力受限，這些企業(yè)僅僅是通過(guò)減少雇傭人數(shù)的方式“被動(dòng)”應(yīng)對(duì)。然而，對(duì)于資本密集型企業(yè)而言，人口老齡化能夠促進(jìn)其利用資本代替勞動(dòng)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)要素結(jié)構(gòu)升級(jí)的方式積極應(yīng)對(duì)老齡化的挑戰(zhàn)。

從技術(shù)水平方面來(lái)看，如果企業(yè)擁有的生產(chǎn)技術(shù)較為先進(jìn)、生產(chǎn)效率較高，則更可能在面臨人口老齡化的負(fù)面沖擊下依然保持較高的盈利能力，那么這些企業(yè)更有動(dòng)力通過(guò)優(yōu)化要素結(jié)構(gòu)完成生產(chǎn)技術(shù)的自動(dòng)化和智能化的升級(jí)。同時(shí)，如果企業(yè)的技術(shù)水平相對(duì)較低，那么，面對(duì)老齡化帶來(lái)的負(fù)面影響，一方面這類企業(yè)可能沒(méi)有足夠的技術(shù)積淀來(lái)應(yīng)對(duì)，從而缺乏資本替代勞動(dòng)所需的相應(yīng)技術(shù)；另一方面，這類企業(yè)同樣更可能是要素驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式，老齡化很可能會(huì)嚴(yán)重削弱其盈利能力、弱化其主業(yè)的發(fā)展；那么其可能通過(guò)拓寬投資渠道的方式謀求利潤(rùn)，例如投資于更多的金融資產(chǎn)(張成思、張步曇，2015)，此時(shí)這些企業(yè)進(jìn)行資本替代勞動(dòng)應(yīng)對(duì)人口老齡化的動(dòng)力可能顯得更弱一些。

為此，我們利用全要素生產(chǎn)率(TFP)衡量企業(yè)的技術(shù)水平，按照該指標(biāo)將企業(yè)分為10個(gè)組別，該指標(biāo)數(shù)值最小的下30%分位數(shù)識(shí)別為技術(shù)水平較低的企業(yè)，將該指標(biāo)數(shù)值最大的上30%分位數(shù)識(shí)別為技術(shù)水平較高的企業(yè)。表12給出了不同技術(shù)水平下的分組回歸結(jié)果。第(1)列的結(jié)果顯示，對(duì)技術(shù)水平較高的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)這些企業(yè)的投資存在正向影響，其系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，具體來(lái)看，老齡化程度每上升一個(gè)百分點(diǎn)，則企業(yè)的固定資產(chǎn)投資將會(huì)上升0.7%左右。對(duì)技術(shù)水平較低的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)企業(yè)投資的影響雖然為正，但是并不顯著，并且其影響系數(shù)也非常小(第(2)列)。第(3)列的結(jié)果則表明，對(duì)技術(shù)水平較高的企業(yè)而言，人口老齡化對(duì)其勞動(dòng)力雇傭雖然存在負(fù)向影響，不過(guò)該系數(shù)并不顯著；對(duì)技術(shù)水平較低的企業(yè)而言，老齡化則會(huì)顯著降低其勞動(dòng)力雇傭數(shù)量，老齡化程度上升一個(gè)百分點(diǎn)，則企業(yè)的雇傭人數(shù)將會(huì)下降1.1%左右(第(4)列)，該系數(shù)與基準(zhǔn)回歸結(jié)果比較接近。

表12 按企業(yè)生產(chǎn)率水平分組的異質(zhì)性結(jié)果：OP方法

另外，隨著人口老齡化程度的加劇、低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，使得出口企業(yè)要面臨全球企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，而非出口企業(yè)主要面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)方面的競(jìng)爭(zhēng)。因此，相比于非出口企業(yè)，勞動(dòng)力成本上升對(duì)出口企業(yè)的負(fù)面影響往往更加嚴(yán)重(Harasztosi and Lindner，2019)。為此，本文根據(jù)企業(yè)的出口狀態(tài)將其分為出口企業(yè)和非出口企業(yè)，分別考察人口老齡化對(duì)這兩類企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和勞動(dòng)力雇傭的影響，表13給出了相應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。

表13 按企業(yè)出口狀態(tài)分組的異質(zhì)性結(jié)果

表13第(1)、(3)列的估計(jì)結(jié)果顯示，人口老齡化并沒(méi)有顯著促進(jìn)出口企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，但卻顯著降低了勞動(dòng)力雇傭人數(shù)，老齡化程度上升1%，則雇傭人數(shù)下降0.9%左右，這說(shuō)明，出口企業(yè)主要是減少雇傭人數(shù)來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化，而非資本替代勞動(dòng)。第(2)、(4)列的估計(jì)結(jié)果顯示，人口老齡化顯著增加了非出口企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，同時(shí)也顯著降低了該類企業(yè)的勞動(dòng)力雇傭人數(shù)，老齡化程度上升1%，固定資產(chǎn)投資上升0.52%，雇傭人數(shù)下降1.5%左右，這說(shuō)明，非出口企業(yè)存在資本替代勞動(dòng)效應(yīng)。一種可能的解釋是，我國(guó)的出口企業(yè)較多地生產(chǎn)低附加值產(chǎn)品，因而人口老齡化的加劇使得這類企業(yè)的生產(chǎn)地點(diǎn)部分地轉(zhuǎn)移至人口結(jié)構(gòu)更加年輕化的國(guó)家和地區(qū)；而對(duì)于非出口企業(yè)而言，其主要面向國(guó)內(nèi)消費(fèi)者或廠商，更有動(dòng)力將其生產(chǎn)地點(diǎn)保留在國(guó)內(nèi)，從而通過(guò)資本替代勞動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)老齡化。

六、結(jié)論與啟示

人口老齡化意味著傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和低端制造業(yè)難以為繼，而通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和技術(shù)創(chuàng)新能力，利用資本和技術(shù)替代勞動(dòng)，促使中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向資本密集型和技術(shù)密集型是積極應(yīng)對(duì)人口老齡化的應(yīng)有之策。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，人口老齡化會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上升，改變企業(yè)的要素結(jié)構(gòu)、使用資本替代勞動(dòng)，但不同類型企業(yè)對(duì)人口老齡化做出的反應(yīng)及其原因可能存在差異，需要進(jìn)行深入分析。本文利用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了研究，實(shí)證結(jié)果顯示：整體來(lái)看，人口老齡化顯著提高了企業(yè)的資本勞動(dòng)比，但資本勞動(dòng)比的上升并不一定表現(xiàn)為資本對(duì)勞動(dòng)的替代。在規(guī)模較大、融資約束較輕的企業(yè)，人口老齡化促使其用固定資產(chǎn)投資替代勞動(dòng)，但在規(guī)模較小和融資約束程度較為嚴(yán)重的企業(yè)，人口老齡化并沒(méi)有顯著提高其固定資產(chǎn)投資，只是縮小了其勞動(dòng)力雇傭規(guī)模，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模和融資約束是影響其要素結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要因素。此外，本文還發(fā)現(xiàn)人口老齡化主要促使企業(yè)利用資本替代低技能勞動(dòng)力，人口老齡化的資本替代勞動(dòng)效應(yīng)在資本密集型、生產(chǎn)率水平較高、非出口企業(yè)中更為顯著。本文的研究對(duì)傳統(tǒng)的見(jiàn)解提供了有益的補(bǔ)充。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文得到如下啟示：

第一，關(guān)注人口老齡化帶來(lái)的要素結(jié)構(gòu)變化所產(chǎn)生的后果。本文的研究發(fā)現(xiàn)，老齡化使得企業(yè)主要利用資本替代低技能勞動(dòng)力，從而提升了資本勞動(dòng)比，然而，這部分低技能勞動(dòng)力往往難以在原來(lái)的行業(yè)就業(yè)，因此，政府應(yīng)該順勢(shì)而為，對(duì)其加強(qiáng)再就業(yè)培訓(xùn)，引導(dǎo)其進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)就業(yè)。

第二，繼續(xù)深化金融體制改革，緩解企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)更新升級(jí)過(guò)程中面臨的融資約束。本文的實(shí)證分析顯示，融資約束的存在成為阻礙企業(yè)要素結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要因素，因此不利于企業(yè)通過(guò)提高資本勞動(dòng)比以積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，甚至有可能導(dǎo)致我國(guó)過(guò)早“去工業(yè)化”，因此，通過(guò)深化金融改革，緩解企業(yè)的融資約束能夠幫助企業(yè)順利完成要素結(jié)構(gòu)升級(jí)。

第三，加大對(duì)中小微企業(yè)技術(shù)智能化升級(jí)的政策優(yōu)惠與扶持力度。中小微型企業(yè)是制造業(yè)的根基，也是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的后力軍，而本文的分析表明，老齡化并沒(méi)有有效促進(jìn)這部分企業(yè)的要素結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中智能化技術(shù)基礎(chǔ)薄弱、人才缺乏、風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱以及資金不足等成為重要影響因素，而通過(guò)有效的政策助推中小微企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)將有助于提升“中國(guó)智造”水平，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化轉(zhuǎn)型。