周大朋 穆月英

摘要：大豆期貨作為我國(guó)最早一批設(shè)立的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，在套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等發(fā)揮了多方面的作用，但是一直以來期貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，因此本文基于VAR模型對(duì)大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響因素進(jìn)行分析。依次進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、建立向量自回歸模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等步驟進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，我國(guó)大豆期貨價(jià)格與大豆現(xiàn)貨價(jià)格、進(jìn)口價(jià)格、相關(guān)商品期貨價(jià)格以及國(guó)際大豆期貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，且大豆期貨價(jià)格受自身影響程度最大，相關(guān)商品期貨價(jià)格和大豆進(jìn)口價(jià)格也有明顯的影響，而我國(guó)大豆期貨價(jià)格受國(guó)外的大豆期貨價(jià)格影響程度在削弱。最后根據(jù)結(jié)論給出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：大豆期貨價(jià)格 平穩(wěn)性檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn) 向量自回歸（VAR）

*基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目（18ZDA074）。

我國(guó)是大豆的消費(fèi)大國(guó)，但是目前我國(guó)大豆的產(chǎn)量不到世界產(chǎn)量的十分之一，我國(guó)大豆的自給率低，對(duì)大豆進(jìn)口的依賴程度高。因此國(guó)際貿(mào)易政策、局勢(shì)以及大豆進(jìn)口價(jià)格和運(yùn)輸過程中費(fèi)用都會(huì)對(duì)大豆價(jià)格產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，這也直接導(dǎo)致了原先大豆價(jià)格不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者、企業(yè)等容易產(chǎn)生虧損。

近年來，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的逐漸完善，使得價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制等功能逐漸受到重視。大豆作為我國(guó)較早發(fā)展的農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)品，一直廣泛受到關(guān)注和研究。2021年大豆期貨主力合約價(jià)格突破六千點(diǎn)，巨大的價(jià)格波動(dòng)帶來獲利可能的同時(shí)，也增加了風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。因此對(duì)于探究大豆期貨價(jià)格影響因素，分析導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)的原因從而對(duì)后續(xù)價(jià)格走勢(shì)作出判斷顯得尤為重要。

目前研究的表明從宏觀經(jīng)濟(jì)到產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)再到相關(guān)商品都對(duì)大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生一定的影響，但是隨著近幾年我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的完善，國(guó)家對(duì)大豆產(chǎn)業(yè)的扶持，我國(guó)的大豆期貨的地位和重要性已經(jīng)明顯發(fā)生了實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變，大豆期貨價(jià)格突破六千點(diǎn)就是最明顯的例子，所以有必要對(duì)當(dāng)前大豆期貨價(jià)格的影響因素進(jìn)行新的探究。此外本研究在數(shù)據(jù)的選取上，選擇了國(guó)家取消了大豆收儲(chǔ)機(jī)制后的數(shù)據(jù)，讓大豆的價(jià)格變得更加適應(yīng)市場(chǎng)化的需求。同時(shí)在因素的選擇上，考慮的不僅僅是大豆期貨與某一因素的波動(dòng)性，而是綜合衡量了一段時(shí)間內(nèi)影響我國(guó)大豆供需情況的影響因素?；谏鲜隹紤]的實(shí)際情況，本文對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格影響因素展開實(shí)證探究。

由圖1的大豆期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖可以看出，我國(guó)的大豆期貨一號(hào)主力合約收盤價(jià)在2014年1月至2021年10月的走勢(shì)波動(dòng)較大，在圖中可以明顯看出大豆期貨價(jià)格在2014年的四千點(diǎn)下降到2015年的三千點(diǎn)，隨后維持在此區(qū)間波動(dòng)。直到2020年后，大豆期貨價(jià)格開始迅速上升，由于疫情的影響以及國(guó)內(nèi)大豆供需缺口擴(kuò)大，大豆期貨價(jià)格在一年多的時(shí)間內(nèi)價(jià)格上漲近兩倍。從圖中看我國(guó)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格，其走勢(shì)情況和期貨價(jià)格的變動(dòng)情況大抵相似，但是各自波動(dòng)的區(qū)間并非一一對(duì)應(yīng)的?，F(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)更加平穩(wěn)，期貨價(jià)格的走勢(shì)則在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)過很多次的波動(dòng)。

CBOT大豆期貨價(jià)格比我國(guó)大豆期貨價(jià)格的走勢(shì)更加平穩(wěn)，這也說明美國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)較為成熟，信息透明度更好。CBOT大豆期貨價(jià)格在幾年內(nèi)都維持在一千到兩千點(diǎn)之間的水平，在2014年至2020年很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格波動(dòng)不明顯。而從關(guān)聯(lián)性來看，國(guó)內(nèi)大豆期貨和國(guó)外大豆期貨的關(guān)聯(lián)性在前期較大，而在最近幾年的波動(dòng)中可以看出，國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)劇烈，而國(guó)外大豆期貨價(jià)格的走勢(shì)更加的平緩。

發(fā)達(dá)且有效的期貨市場(chǎng)不僅可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)還可以從中獲利。從近幾年的期現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)情況來看，相似之處是期現(xiàn)貨的波動(dòng)的大趨勢(shì)較為一致。但是明顯在一個(gè)現(xiàn)貨波動(dòng)的區(qū)間內(nèi)期貨價(jià)格波動(dòng)更加頻繁，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格的滯后反應(yīng)比較明顯。反觀國(guó)外發(fā)達(dá)的大豆期貨市場(chǎng)的信息透明度較高，交易雙方可以隨時(shí)掌握成交信息，這種市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制能最大限度地反映多空雙方的需求情況，更加有利于促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的運(yùn)行。因此，我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)的情況值得去深入研究，探究影響大豆期貨價(jià)格變動(dòng)的因素對(duì)完善我國(guó)期貨市場(chǎng)十分重要。

（一）模型選取

本文將所選取的大豆期貨收盤價(jià)和五個(gè)影響因素先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對(duì)不平穩(wěn)的變量用差分等處理方式。之后根據(jù)信息準(zhǔn)則確定所建立模型的滯后階數(shù)并進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。再對(duì)建立的向量自回歸模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析，判斷各個(gè)變量對(duì)于大豆期貨價(jià)格的沖擊時(shí)間的長(zhǎng)短和劇烈程度的大小。

VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的向量自回歸模型，建立模型公式1如下所示：

（二）變量選取和處理

從已有的大豆期貨價(jià)格的直接和間接的影響因素來看，大豆期貨價(jià)格受到的間接影響因素主要是通過大豆現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行傳導(dǎo)的，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格受到大豆的供給情況、大豆進(jìn)口價(jià)、種植成本、政策因素、相關(guān)商品等因素的影響。如大豆進(jìn)口價(jià)上升，大豆現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)隨之上升。大豆期貨價(jià)格的直接因素主要包括金融市場(chǎng)狀況、期貨市場(chǎng)相關(guān)商品價(jià)格、國(guó)際金融市場(chǎng)期貨價(jià)格等。

本文研究中選取的因變量是大豆期貨一號(hào)主力合約收盤價(jià)（LNFP），主力合約指的是當(dāng)前市場(chǎng)上成交量最大且最活躍的合約。選取的變量有五個(gè)分別是豆一現(xiàn)貨價(jià)（LNSP）、豆油期貨收盤價(jià)（LNYP）、大豆進(jìn)口均價(jià)（LNIP）、WTI價(jià)格（LNWP）、CBOT大豆期貨價(jià)格（LNCP）。本文所選取的影響因素覆蓋范圍包括了期貨的現(xiàn)貨價(jià)、相關(guān)商品期貨價(jià)格、大豆進(jìn)口情況、國(guó)際市場(chǎng)情況等。選取數(shù)據(jù)的區(qū)間為2014年1月至2021年10月，主要原因是2014年我國(guó)正式取消了具有爭(zhēng)議的大豆臨時(shí)收儲(chǔ)機(jī)制，自此大豆的價(jià)格由市場(chǎng)來決定。并且為了便于后續(xù)的分析，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。（本文數(shù)據(jù)均來源于Choice金融終端，操作軟件為Eviews10.0）

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)

為了防止時(shí)建模結(jié)果出現(xiàn)偽回歸的情況，需要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明所有原序列都是不平穩(wěn)的，但是經(jīng)過一階差分之后P值為0，表明所有序列為一階單整，用一階差分后的序列進(jìn)行建模分析。

如果原序列不平穩(wěn)，那么差分后的數(shù)據(jù)需要判斷是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，在None的情形下，P值小于0.01，說明在95%置信水平下，序列間是存在多個(gè)協(xié)整關(guān)系的，變量之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

（四）確定滯后階數(shù)

滯后階數(shù)的結(jié)果如表1所示。通過信息準(zhǔn)則中AIC、SC、HQ最小原則來確定VAR模型的滯后階數(shù)，結(jié)果表明在滯后階數(shù)2階時(shí)星號(hào)最多，由此建立VAR（2）模型。且所建立的VAR（2）通過模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)，可以進(jìn)行后續(xù)分析。

（五）脈沖響應(yīng)及方差分解

脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果如圖2所示，期貨價(jià)格對(duì)于自身的沖擊效果最強(qiáng)，前兩期的反應(yīng)十分明顯，之后反應(yīng)程度趨于平穩(wěn)；大豆現(xiàn)貨價(jià)對(duì)期貨價(jià)格在第三期有一個(gè)負(fù)向的沖擊，但是強(qiáng)度不高，之后趨于平穩(wěn)；豆油期貨價(jià)格對(duì)大豆期貨的沖擊在前兩期為負(fù)向，之后轉(zhuǎn)向正向沖擊，并在第三期后逐漸下降，之后趨于平緩；大豆進(jìn)口價(jià)格對(duì)期貨的沖擊在前三期有明顯的反應(yīng)，之后沒有明顯的沖擊；WTI價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的沖擊由前兩期正向響應(yīng)轉(zhuǎn)向負(fù)向響應(yīng)，隨后變得平緩；CBOT大豆期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)不明顯。

由表2的方差分解結(jié)果圖可以看出，期貨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于期貨價(jià)格本身的影響較大，且隨著期數(shù)的增加而降低，最后貢獻(xiàn)度穩(wěn)定在82%左右；現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)于期貨價(jià)格的影響隨期數(shù)增加而增加，最高貢獻(xiàn)度達(dá)到2.23%；豆油期貨價(jià)格對(duì)大豆期貨價(jià)格的影響隨期數(shù)增加而增加，最高的貢獻(xiàn)度達(dá)到了7.4%；大豆進(jìn)口均價(jià)和WTI價(jià)格對(duì)大豆期貨價(jià)格的貢獻(xiàn)度最終在3%之上，并且大豆進(jìn)口價(jià)格前期的貢獻(xiàn)度比WTI價(jià)格要高；CBOT大豆期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格的影響較小，隨期數(shù)增加最終穩(wěn)定在0.8%。由此得到結(jié)果是：大豆期貨一號(hào)主力合約的價(jià)格受自身的影響最大，其次是大豆期貨價(jià)格，也就是相關(guān)商品期貨價(jià)格的影響明顯。大豆現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響有限，影響程度不大，且比較穩(wěn)定。大豆進(jìn)口均價(jià)和WTI價(jià)格等可以反映大豆進(jìn)口過程中的進(jìn)口價(jià)和運(yùn)輸費(fèi)用對(duì)大豆期貨價(jià)格的影響較小。CABOT的國(guó)際大豆期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大豆期貨的影響最小，沒有太過明顯的波動(dòng)。

（六）研究小結(jié)

通過對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)情況進(jìn)行分析，對(duì)比國(guó)內(nèi)外大豆期貨市場(chǎng)的基本情況，再對(duì)我國(guó)大豆期貨影響因素進(jìn)行檢驗(yàn)、建模、脈沖響應(yīng)等分析，主要研究結(jié)論概括如下：

一是我國(guó)大豆期貨價(jià)格變化明顯，特別是近兩年上升趨勢(shì)明顯，短期內(nèi)大豆價(jià)格處于高位震蕩。本文的實(shí)證分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的大豆期貨和現(xiàn)貨價(jià)格、豆油期貨價(jià)格、大豆進(jìn)口均價(jià)、WTI價(jià)格、CBOT大豆期貨價(jià)格序列都是一階單整序列，且彼此之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，因此變量之間的變動(dòng)具有一致性。

二是從變量影響的橫向角度看，大豆期貨價(jià)格的歷史價(jià)格會(huì)對(duì)后續(xù)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生明顯的影響。豆油期貨對(duì)大豆期貨價(jià)格的影響很明顯，因?yàn)槎褂蛯儆诖蠖沟南掠萎a(chǎn)品，關(guān)聯(lián)性較高；大豆進(jìn)口價(jià)、運(yùn)輸成本等會(huì)影響大豆現(xiàn)貨價(jià)從而間接的對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響，而進(jìn)口過程中成本費(fèi)用容易發(fā)生變化；大豆現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響有限，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不明顯；CBOT大豆期貨價(jià)格對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格影響反映了美國(guó)大豆期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)大豆期貨市場(chǎng)的影響已經(jīng)削弱，我國(guó)期貨市場(chǎng)中大豆期貨價(jià)格表現(xiàn)出的獨(dú)立性較強(qiáng)。

三是從變量影響的縱向角度看，對(duì)大豆期貨價(jià)格影響因素所占的比重有如下排序：大豆期貨價(jià)格>豆油期貨價(jià)格>WTI價(jià)格>大豆進(jìn)口價(jià)>CBOT大豆期貨價(jià)格。因此在大豆期貨價(jià)格變動(dòng)中可以著重關(guān)注大豆期貨歷史價(jià)格和相關(guān)商品的期貨價(jià)格，其他變量對(duì)大豆期貨價(jià)格存在影響，但是作用效果有限。

一是相關(guān)部門要繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)建設(shè)和創(chuàng)新。目前國(guó)外大豆期貨價(jià)格對(duì)我國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)原先較強(qiáng)的沖擊影響已經(jīng)在逐漸削弱，需要進(jìn)一步提高我國(guó)大豆在國(guó)際市場(chǎng)的地位和爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)。這要求加快期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)政策的更新和完善，繼續(xù)推出新的大豆期貨產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)商品的期貨，為我國(guó)的大豆產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格穩(wěn)定增加安全屏障和競(jìng)爭(zhēng)力。擴(kuò)大大豆期貨市場(chǎng)交易規(guī)模和容量，增強(qiáng)大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)來自外部市場(chǎng)的價(jià)格沖擊做到提前預(yù)警以及風(fēng)險(xiǎn)的合理處置。政府對(duì)大豆期貨市場(chǎng)的引導(dǎo)和調(diào)控的政策要靈活適度，增加大豆市場(chǎng)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)自我調(diào)節(jié)的自由度，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置等優(yōu)勢(shì)，建設(shè)具有高水平、高透明度新型期貨市場(chǎng)。

二是國(guó)家利用政策優(yōu)勢(shì)引導(dǎo)擴(kuò)大我國(guó)大豆種植面積和產(chǎn)量，保證國(guó)內(nèi)大豆供給，解決目前供需缺口持續(xù)擴(kuò)大的問題。當(dāng)前對(duì)國(guó)外大豆進(jìn)口的依存度過高，很容易受到不可控的因素影響我國(guó)大豆的進(jìn)口量，從而導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)供需失衡。必須盡快提高國(guó)內(nèi)的大豆產(chǎn)能，保證國(guó)內(nèi)的自給率，才能避免因定價(jià)權(quán)的歸屬導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的虧損和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡。同時(shí)可以通過多元化的進(jìn)口方式，如進(jìn)口豆粕、豆油等商品，緩解單一商品大規(guī)模進(jìn)口的劣勢(shì)，也可以通過研究可替代的產(chǎn)品滿足飼料、油料等方面的需求，減少大豆進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)保證大豆上下游產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)商品價(jià)格穩(wěn)定，如豆油、豆粕等價(jià)格，防范因某一相關(guān)商品供給失衡導(dǎo)致對(duì)整個(gè)大豆產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)。

三是重視發(fā)展農(nóng)村金融服務(wù)，引導(dǎo)大豆種植農(nóng)戶和企業(yè)積極參與“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目。通過期貨市場(chǎng)防止價(jià)格下降進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，能夠最大限度地降低農(nóng)戶生產(chǎn)過程中的價(jià)格和產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)，保證農(nóng)戶的收入，從而提升農(nóng)戶種植大豆的積極性。期貨公司和保險(xiǎn)公司仍需要探索更多的“保險(xiǎn)+期貨”的品種，不僅要考慮納入產(chǎn)業(yè)鏈上的其他農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行投保，也要為產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游加工等企業(yè)提供參保的渠道，從而強(qiáng)化整個(gè)大豆產(chǎn)業(yè)鏈抵御和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

四是對(duì)我國(guó)的大豆產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行換代升級(jí)，淘汰過剩產(chǎn)能，重視技術(shù)優(yōu)化和創(chuàng)新。比如目前我國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)鏈上加工這一環(huán)節(jié)，大多數(shù)加工企業(yè)加工程度較低，粗加工產(chǎn)能過剩，深加工產(chǎn)能不足，企業(yè)布局不合理。大豆的加工水平受到技術(shù)限制，因此需要重視相關(guān)技術(shù)水平的創(chuàng)新，對(duì)資源配置進(jìn)行適當(dāng)?shù)膬A斜，保證高水平企業(yè)獲得更多的資源，鼓勵(lì)企業(yè)通過自我創(chuàng)新的方式完成對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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Decomposition of Factors Influencing Prices of China’s Soybean Futures Based on VAR Model

Zhou Dapeng Mu Yueying

Abstract： Soybean futures， as one of the earliest agricultural product futures established in my country’s futures market， have played many roles in hedging and price discovery， but prices have always fluctuated greatly. Therefore， this paper is based on the VAR model on the factors that affect soybean futures market prices. analysis. the steps of stationarity test， co-integration test， establishment of vector autoregressive model， impulse response function and variance decomposition were carried out in turn for empirical analysis. The results show that there is a co-integration relationship between my country’s soybean futures prices and soybean spot prices， import prices， related commodity futures prices and international soybean futures prices， and soybean futures prices are most affected by themselves， and related commodity futures prices and soybean import prices also have differences. However， my country’s soybean futures prices are weakened by the influence of foreign soybean futures prices. Finally， some suggestions are given based on the conclusions.

Key words： soybean futures price Stationarity test Co-integration test Vector autoregressive model（VAR）

（作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

責(zé)任編輯：李政