馬偉

2021年初以來，美國經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹問題持續(xù)加重。2022年3月，美國的消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）同比增長達(dá)8.5%，去除價格波動較大的食品和能源產(chǎn)品后，核心CPI同比增幅為6.4%，均為1982年以來的最高水平。環(huán)比來看，美國3月份CPI增長1.2%，再創(chuàng)本輪通脹以來的新高，但核心CPI增速降至6個月以來最低，為0.3%。總體CPI和核心CPI出現(xiàn)分化，顯示出通脹增速放緩的趨勢。

從對CPI的貢獻(xiàn)來看，俄烏沖突對食品和能源價格的沖擊在3月充分顯現(xiàn)出來。在總計1.2%的環(huán)比增幅中，核心商品和服務(wù)增長0.32%，約占總體通脹率的25%，其中核心服務(wù)增長0.34%，核心商品還有輕微通縮;食品增長0.13%，占比約為10%;能源大類增長了0.83%，對總體通脹的貢獻(xiàn)達(dá)到65%。具體來看，能源價格環(huán)比上漲了11%。其中，汽油（18.3%）和燃油（22.3%）價格漲幅居于前列。

通脹問題對美國經(jīng)濟(jì)走勢的拖累是顯而易見的。根據(jù)美國官方發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）雖然取得同比增長4.3%的成績，但環(huán)比意義上發(fā)生了1.4%的萎縮，增長不如預(yù)期。如此，美國的通脹問題是否如一些官員和專業(yè)人士預(yù)期的那樣有望在短期內(nèi)得到解決呢？

新冠疫情暴發(fā)以來，美國的商品消費(fèi)、特別是耐用品消費(fèi)增速空前，但在供給側(cè)出現(xiàn)了供應(yīng)鏈瓶頸，這種供需失衡是導(dǎo)致美國此輪通脹迅速走高的起因。

2020年3月起，美國在不到一年的時間里推出了總計5.7萬億美元的財政刺激計劃，約占GDP的1/4，其中很大一部分直接發(fā)放到居民手中。疫情的反復(fù)限制了美國居民的服務(wù)支出，消費(fèi)需求集中涌向商品;在商品的消費(fèi)中，耐用品的消費(fèi)增速更快。典型的代表是汽車價格，二手車價格在2021年上漲了37%。根據(jù)舊金山聯(lián)邦儲備銀行的估算，截至2021年底，財政支持拉動了美國通脹約3個百分點。但在供給側(cè)則出現(xiàn)了以物資短缺、港口擁堵等為表現(xiàn)的供應(yīng)鏈危機(jī)。“缺芯”導(dǎo)致的新車供應(yīng)短缺是二手車市場火爆的主要原因。洛杉磯和長灘兩個港口占全美各港口吞吐總量的約40%，2021年9月下旬最多時有161艘貨運(yùn)船在港口排隊等待處理。供應(yīng)鏈危機(jī)還導(dǎo)致了“自我實現(xiàn)的效應(yīng)”，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是“長鞭效應(yīng)”，即供應(yīng)鏈的不足導(dǎo)致零售商和制造商過度恐慌，進(jìn)一步加大訂單量，導(dǎo)致短缺進(jìn)一步加重;二是部分企業(yè)的供應(yīng)鏈管理策略也從強(qiáng)調(diào)效率和最低庫存的“準(zhǔn)時制”（Just In Time）向強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)安全和充足供應(yīng)的“準(zhǔn)備制”（Just In Case）轉(zhuǎn)變。

2022年以來，美國國內(nèi)消費(fèi)正在經(jīng)歷從商品向服務(wù)的輪動，通脹變得更加持久，壓力也在“變寬”。

疫情緩解后，美國居民的消費(fèi)支出由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，也帶來了通脹壓力的轉(zhuǎn)變。從2022年2月開始，美國的CPI核心服務(wù)環(huán)比增速開始超過核心商品，3月兩者差距進(jìn)一步擴(kuò)大。二手車價格繼2月環(huán)比下跌0.2%后，3月進(jìn)一步下降3.8%，是自1969年以來的最大跌幅。根據(jù)全美最大的二手車批發(fā)平臺曼海姆的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計未來二手車通脹會繼續(xù)放緩。而在CPI占比超過50%的服務(wù)通脹中，住房通脹的上升最為顯著。租戶租金和住房等價租金（OER）增長迅速，自2021年11月以來環(huán)比增幅維持在0.4%以上，為五年來最高。同時，房價領(lǐng)先指標(biāo)顯示，2022年上半年住房通脹仍有上行空間。OER和租戶租金在核心CPI中的權(quán)重高達(dá)40%，同時租金具有很強(qiáng)的“價格粘性”。因此，住房通脹成為核心通脹的堅實底部。

在勞動力市場方面，“活多人少”的狀況仍很顯著，導(dǎo)致薪資快速增長，工資—物價螺旋的風(fēng)險仍在。2月美國勞工部發(fā)布的全美職位空缺和勞動力流動調(diào)查報告（JOLTS）顯示職位空缺1126.6萬人，接近歷史最高水平，同時，職位空缺比失業(yè)人數(shù)多了約500萬，創(chuàng)下新高。衡量勞動力成本最廣泛的指標(biāo)雇傭成本指數(shù)（ECI）在2022年第一季度環(huán)比增長1.4%，同比增長4.5%，為20年來最高。由工資帶來的通脹壓力會廣泛傳導(dǎo)到各個行業(yè)，而且工資—物價螺旋一旦形成，短期內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)。CPI擴(kuò)散指標(biāo)顯示，同比超過4%的通脹率分項占總體項目的近80%。這表明，物價上漲已成為普遍現(xiàn)象，而非僅基于某些特定行業(yè)。

全球極端天氣頻發(fā)以及不斷加劇的俄烏沖突將國際糧食價格推至歷史新高，也傳導(dǎo)到美國的食品價格上來。2021年下半年以來，極端天氣頻發(fā)，重創(chuàng)全球的糧食體系，由此帶來的物價上漲也被稱作“氣候通脹”（climateflation）。作為全球重要的兩個產(chǎn)糧國，俄烏沖突加劇進(jìn)一步惡化了全球供給。俄羅斯、烏克蘭兩國的小麥和玉米產(chǎn)量分別約占全球總供給的30%和20%，而小麥?zhǔn)鞘澜缟?5%以上人口的主食，且替代品數(shù)量有限。俄烏供給的中斷導(dǎo)致近期全球糧價飆升。聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)3月平均為159.3點，環(huán)比上漲12.6%，大幅躍升至指數(shù)自1990年設(shè)立以來的最高水平。其中，小麥價格環(huán)比激增幅度達(dá)19.7%，玉米價格上漲19.1%。此外，俄還是氮肥第一大出口國，其生產(chǎn)的硝酸銨（氮肥主要成分）占全球總供給的60%以上。這些因素的結(jié)合，意味著未來食品價格只會更高。國際糧食價格的上漲也傳導(dǎo)到美國國內(nèi)的食品價格上來，在3月份的通脹中，美國的食品價格同比增長8.8%，未來也將保持較高增速，成為高通脹的重要支撐。

2022年4月12日，美國馬里蘭州民眾在加油站購買汽油。

能源價格是決定美國通脹水平是否見頂?shù)年P(guān)鍵因素。能源雖在CPI中占比不大，但會對整個下游產(chǎn)品產(chǎn)生沖擊，而且波動劇烈。因此，能源價格是導(dǎo)致美國3月通脹再創(chuàng)新高的主要推動力，也是決定未來總體通脹走勢的關(guān)鍵。由于俄烏沖突，全球能源價格從2月末開始上漲，3月大幅飆升。在石油方面，俄是僅次于美國和沙特阿拉伯的世界第三大石油生產(chǎn)國，同時還是僅次于沙特的世界第二大石油和精制石油產(chǎn)品出口國。由于俄烏沖突的直接影響，以及美國和西方多國對俄聯(lián)合制裁，俄石油出口受到很大影響，全球原油價格大幅攀升。布倫特原油價格一度從2月底的90美元/桶升至120美元/桶，目前有所回落。盡管美國和歐盟一再要求，但以沙特為代表的石油輸出國組織（OPEC）始終不愿提高原油產(chǎn)量;拜登政府宣布大規(guī)模釋放石油儲備也未能顯著降低國際原油價格。

天然氣方面，俄是歐洲最大的天然氣供應(yīng)商，向歐洲提供了占總消耗量30%～40%的天然氣，而天然氣占到歐洲總能源需求的20%。自2月底以來，歐洲天然氣和電力價格上漲了約120%。雖然這并不會直接影響美國的通脹，但為了協(xié)調(diào)共同制裁俄羅斯，美國承諾在年內(nèi)向歐盟額外出口150億立方米的液化天然氣，從而間接推高了美國國內(nèi)的天然氣價格。俄烏沖突的前景仍不明朗，對俄制裁還在不斷升級，將從供給側(cè)繼續(xù)向能源價格施壓;美國一季度意外的經(jīng)濟(jì)疲軟和對中國疫情封鎖的擔(dān)憂又在需求側(cè)帶來了新的不確定性。但整體來看，能源價格依然偏向上行，但波動性可能很高，將會成為決定美國通脹是否繼續(xù)上行的關(guān)鍵因素。

值得注意的是，能源價格對于歐盟通脹的影響要遠(yuǎn)大于美國。2022年3月，歐盟的調(diào)和消費(fèi)者物價指數(shù)（HICP）也高達(dá)7.9%，創(chuàng)1997年有數(shù)據(jù)以來最高。不過，與美國的全面通脹不同，歐盟的核心HICP僅為2.9%，遠(yuǎn)低于美國。歐盟通脹的主要驅(qū)動力為能源，自2021年4月以來，能源通脹對歐元區(qū)通脹的貢獻(xiàn)率一直在50%以上。相應(yīng)地，俄烏沖突也將對歐盟通脹走勢造成更大的上行壓力。相比美國，歐盟的總體通脹風(fēng)險會更大。

美國“貨幣學(xué)派”代表人物米爾頓·弗里德曼有一句廣為流傳的名言：“通貨膨脹在任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象?！泵绹?dāng)前的高通脹盡管受到許多結(jié)構(gòu)性、突發(fā)性因素影響，但美聯(lián)儲仍難辭其咎。美聯(lián)儲此前一直堅稱通貨膨脹只是“暫時的”，不愿收緊疫情初期的極度寬松貨幣政策，直到2022年初才轉(zhuǎn)變態(tài)度，試圖通過強(qiáng)硬的“鷹派”表態(tài)創(chuàng)造激進(jìn)的加息預(yù)期來平抑過高的通脹。2022年以來，美聯(lián)儲先后于3月、5月加息25和50個基點，市場普遍預(yù)期年內(nèi)還將繼續(xù)加息四次，總體幅度達(dá)到2.5%。美聯(lián)儲主席鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)希望在緊縮過程中實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，即控制通脹的同時保持經(jīng)濟(jì)增長。但美國今年第一季度GDP的意外萎縮給美聯(lián)儲未來的緊縮路徑帶來了更多不確定性。美聯(lián)儲可能不得不在控制通脹和經(jīng)濟(jì)衰退之間艱難取舍，過度強(qiáng)調(diào)平衡反而有陷入滯漲的風(fēng)險。而一旦緊縮進(jìn)程不及預(yù)期，美國通脹水平可能迎來大幅反彈。

總的來看，美國的核心通脹經(jīng)歷了從商品向服務(wù)的輪動，壓力變得“更寬”也更持久。俄烏沖突前景未明，食品價格將持續(xù)維持高位，能源價格還將波動上揚(yáng)，這些因素都使得美國的通脹走勢仍面臨上行風(fēng)險，此時預(yù)言通脹見頂怕是還為之尚早。由于基數(shù)效應(yīng)、財政退坡、美聯(lián)儲加息等因素，美國的通脹大概率將在二季度見頂。即使見頂之后，通脹壓力的回落也將會是漫長而緩慢的，在2022年內(nèi)很難回到2%的目標(biāo)值。