文 常俊婷

卓創(chuàng)資訊

核心提示：2021 年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格維持“N”字形走勢(shì)，與突發(fā)事件、不確定事件、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性、漿紙聯(lián)動(dòng)性及政策面等因素有關(guān)。2022年，仍有闊葉木漿和化機(jī)漿的新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)面持續(xù)充裕；同時(shí)中國(guó)漿紙一體化進(jìn)程加快，但需要關(guān)注突發(fā)事件、新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、不確定事件的不確定性及宏觀政策面的變化對(duì)漿價(jià)的影響。

1 進(jìn)口木漿價(jià)格高位震蕩 期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)

2021 年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格維持“N”字形走勢(shì)，其影響因素主要有：不確定性事件對(duì)原紙出口造成影響，導(dǎo)致原紙價(jià)格沖高回落，加之紙漿期貨明顯下挫、新增產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期等偏空因素主導(dǎo)市場(chǎng)，而限塑令、禁廢令政策的短期效果并不甚顯著，整體市場(chǎng)供過(guò)于求很難有效改善，因此漿價(jià)步入下行通道。但最終因供應(yīng)面突發(fā)事件的發(fā)酵，期現(xiàn)價(jià)格止跌回升。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示（編者注：下文數(shù)據(jù)均出自卓創(chuàng)資訊），2021 年進(jìn)口針葉木漿均價(jià)6305 元/t（見(jiàn)圖1），同比上漲36.14%；闊葉木漿均價(jià)4955 元/t，同比上漲34.62%；本色漿均價(jià)5993 元/t，同比上漲31.22%；化機(jī)漿均價(jià)3984 元/t，同比上漲2.13%。由圖1 可以看出，除本色漿受廢紙政策影響較為明顯，跌勢(shì)放緩以外，針葉木漿、闊葉木漿、化機(jī)漿走勢(shì)較為接近，主要與市場(chǎng)供求關(guān)系、用途等有關(guān)。

圖1 2020—2021 年中國(guó)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

2021 年一季度，大宗商品強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，且以供給側(cè)收緊為主導(dǎo)，紙漿價(jià)格主要以快速拉漲為主，最高點(diǎn)出現(xiàn)在2021 年3 月上旬，自2021 年3 月中下旬開(kāi)始，漿價(jià)出現(xiàn)沖高回落現(xiàn)象，并延續(xù)至9 月，市場(chǎng)回歸基本面邏輯，期貨、現(xiàn)貨、紙價(jià)全線震蕩下挫，進(jìn)而拖累外盤(pán)價(jià)格下挫。10 月開(kāi)始，下游文化用紙、生活用紙相繼發(fā)布漲價(jià)函，其中文化用紙廠家計(jì)劃提漲200～300 元/t，生活用紙廠家計(jì)劃提漲100～200 元/t，但9 月下旬到10 月下游原紙廠家進(jìn)行的集中停機(jī)檢修，導(dǎo)致紙漿需求放量不足，而2021 年四季度巴西Bracell漿廠新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放使供應(yīng)面持續(xù)充裕，因此紙價(jià)上揚(yáng)很難有效帶動(dòng)漿價(jià)回升。11—12 月加拿大供應(yīng)鏈問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，同時(shí)巴西、印度尼西亞闊葉木漿供應(yīng)消息面影響市場(chǎng)情緒，紙漿期貨順勢(shì)上揚(yáng)，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性增加，現(xiàn)貨價(jià)格隨市提漲。

2021 年進(jìn)口針葉木漿、闊葉木漿、本色漿、化機(jī)漿最高月均價(jià)出現(xiàn)在3 月，年內(nèi)最低月均價(jià)分別出現(xiàn)在11 月、10 月、1 月和9 月，最高價(jià)較最低價(jià)分別相差39.84%、29.67%、18.92%、38.76%。

從2022 年來(lái)看，仍有闊葉木漿、化機(jī)漿新增產(chǎn)能釋放，供應(yīng)面持續(xù)充裕，同時(shí)中國(guó)漿紙一體化進(jìn)程加快，但需要關(guān)注突發(fā)事件、新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度、不確定事件的不確定性及宏觀政策面的變化對(duì)漿價(jià)的影響。

2 2021年紙漿市場(chǎng)影響因素分析

（1）供應(yīng)方面。受新產(chǎn)能投放預(yù)期、政策面變化、不確定事件等因素影響，2021 年木漿進(jìn)口量窄幅下滑至2370.30 萬(wàn)t。從國(guó)產(chǎn)情況來(lái)看，2021 年國(guó)產(chǎn)木漿（闊葉木漿、化機(jī)漿）產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.60%。2021 年中國(guó)紙漿計(jì)劃新增產(chǎn)能307 萬(wàn)t，多為漿、紙一體化產(chǎn)能的投放；2021 年中國(guó)紙漿總供應(yīng)量達(dá)到4569.20 萬(wàn)t，同比下降1.94%。據(jù)分析，紙漿供應(yīng)量窄幅下降，尤其是木漿進(jìn)口量下降，奠定了漿價(jià)高位震蕩整理的態(tài)勢(shì)。

（2）需求方面。下游主要原紙企業(yè)紙漿消耗量多數(shù)年份維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2021 年增速下滑明顯，為-1.70%，增速相對(duì)較低，主要原因是國(guó)內(nèi)下半年受不確定事件影響導(dǎo)致原紙出口下降以及下半年紙廠集中停機(jī)檢修，導(dǎo)致下游原紙產(chǎn)量下滑。需求量增速偏低，多空持續(xù)博弈。

（3）成本方面。2021 年進(jìn)口木漿外盤(pán)維持高位震蕩整理態(tài)勢(shì)，2021 年進(jìn)口木漿外盤(pán)年均價(jià)比2020 年上漲了60.83～251.25 美元/t，漲幅12.70%～42.46%，進(jìn)口木漿外盤(pán)成本面居高不下，業(yè)者低價(jià)惜售。

（4）市場(chǎng)心態(tài)方面。紙漿期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用越發(fā)明顯，業(yè)者基差報(bào)價(jià)居多，期貨價(jià)格走勢(shì)影響漿市調(diào)價(jià)節(jié)奏。

（5）其他方面。供應(yīng)面的不確定性、不確定事件的長(zhǎng)期存在對(duì)供需的影響，國(guó)內(nèi)外政策的變化對(duì)業(yè)者預(yù)期的影響等，主要影響漿價(jià)各個(gè)階段的走勢(shì)。

3 紙漿期貨價(jià)格走勢(shì)分析

漂白針葉木漿期貨（以下簡(jiǎn)稱(chēng)紙漿期貨）主力合約與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)度較高，2018—2021 年相關(guān)系數(shù)在0.98，高度正相關(guān)。從紙漿期貨上市至今，經(jīng)歷了2019—2020 年前三季度底部整理后，在2020 年四季度至今開(kāi)啟了一段反復(fù)漲跌行情（見(jiàn)圖2）。影響因素主要有以下幾點(diǎn)：中美貿(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的落差、政策面的變化、紙價(jià)回落與底部反彈、資金面的操盤(pán)、不確定事件的反復(fù)性對(duì)市場(chǎng)的影響以及期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性等。

圖2 2018—2021 年進(jìn)口針葉木漿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

2021 年期貨價(jià)格先揚(yáng)后抑，其中上揚(yáng)主要受紙張價(jià)格觸底反彈、白卡紙行業(yè)集中度提升帶來(lái)的紙價(jià)破萬(wàn)元新高、限塑令及碳中和致使業(yè)者后市預(yù)期良好、輸入性通脹預(yù)期引發(fā)大宗商品上揚(yáng)進(jìn)而帶動(dòng)紙漿期貨的上揚(yáng)、全球紙漿形成上揚(yáng)共振等因素的影響；下跌主要受不確定事件的反復(fù)性帶來(lái)的原紙出口受挫、宏觀政策面變化、紙價(jià)高位大跌、外盤(pán)處于下行通道、部分預(yù)期未達(dá)等因素影響。2021 年期現(xiàn)基差由負(fù)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)貨升水期貨，更是在10 月之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)受需求偏弱、而供應(yīng)充裕的影響，改為“一口價(jià)”與基差報(bào)價(jià)并存模式。

根據(jù)分析，未來(lái)新增紙漿產(chǎn)能主要集中在南美地區(qū)，且以闊葉木漿為主；預(yù)計(jì)針葉木漿、闊葉木漿價(jià)差仍存，進(jìn)而對(duì)針葉木漿現(xiàn)貨和期貨價(jià)格形成拖累，但從2021 年四季度來(lái)看，資金面及行業(yè)集中度帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)更為明顯，紙漿期貨強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，現(xiàn)貨跟漲較為乏力，脫離基本面運(yùn)行，預(yù)計(jì)2022 年期貨價(jià)格震蕩整理，主導(dǎo)地位明顯。建議應(yīng)關(guān)注限塑令、禁廢政策、漿紙新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間、業(yè)者預(yù)期、資金面走向、庫(kù)存及基本面邊際變化等因素的變化與影響，同時(shí)亦需考慮整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境走勢(shì)對(duì)漿價(jià)的影響。

4 下游原紙市場(chǎng)簡(jiǎn)析

4.1 原紙市場(chǎng)價(jià)格震蕩整理

2021 年雙膠紙市場(chǎng)行情整體呈現(xiàn)大幅拉漲后迅速下挫的趨勢(shì)。2021 年木漿雙膠紙均價(jià)為6003 元/t，同比上漲5.13%。市場(chǎng)高點(diǎn)出現(xiàn)在4 月，低點(diǎn)出現(xiàn)在9 月底，年內(nèi)高點(diǎn)較低點(diǎn)價(jià)差為2112.5 元/t，高點(diǎn)較低點(diǎn)上浮39.76%。

2021 年銅版紙市場(chǎng)上半年先揚(yáng)后抑，寬幅調(diào)整，下半年趨穩(wěn)運(yùn)行。2021 年銅版紙均價(jià)為6014 元/t，同比上漲9.31%。市場(chǎng)高點(diǎn)出現(xiàn)在4 月，低點(diǎn)出現(xiàn)在9 月底。年內(nèi)高點(diǎn)較低點(diǎn)價(jià)差為2160 元/t，高點(diǎn)較低點(diǎn)上浮41.22%。

2021 年白卡紙行情大起大落，整體呈“幾”字型走勢(shì)。2021 年白卡紙全國(guó)均價(jià)為7402 元/t，同比上漲23.20%。市場(chǎng)高點(diǎn)出現(xiàn)在4 月初，低點(diǎn)出現(xiàn)在9 月末至10 月初，相差幅度達(dá)40%左右。

2021 年生活用紙市場(chǎng)價(jià)格整體呈倒“M”形走勢(shì)震蕩運(yùn)行。2021 年生活用紙全國(guó)均價(jià)為6219 元/t，同比上漲14.38%。市場(chǎng)高點(diǎn)出現(xiàn)在3 月初，低點(diǎn)出現(xiàn)在7 月，年內(nèi)高點(diǎn)較低點(diǎn)價(jià)差為803.29 元/t，高點(diǎn)較低點(diǎn)上浮13.65%。

4.2 原紙市場(chǎng)基本面簡(jiǎn)析

（1）漿價(jià)上揚(yáng)幅度過(guò)大，侵蝕部分原紙行業(yè)毛利率。2021 年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格同比上漲2.13%～36.14%，下游原紙價(jià)格同比上漲5.13%～23.20%。進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)幅度過(guò)大，影響部分原紙行業(yè)毛利率，其中雙膠紙、木漿生活用紙、銅版紙行業(yè)毛利率分別較2020 年下降11.90、10.12 和7.40 個(gè)百分點(diǎn)；白卡紙得益于高行業(yè)集中度帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)毛利率較2020年增加3.89 個(gè)百分點(diǎn)。

（2）下半年集中檢修，原紙行業(yè)開(kāi)工率下挫。原紙下游需求偏弱整理，終端價(jià)格傳導(dǎo)不暢，紙廠年內(nèi)存在自主減產(chǎn)或檢修情況。2021 年紙漿下游原紙行業(yè)開(kāi)工率較2020 年下降了6.95～14.75 個(gè)百分點(diǎn)，其中銅版紙、白卡紙行業(yè)開(kāi)工率下滑非常明顯（見(jiàn)表1）。

表1 2021 年部分下游原紙行業(yè)開(kāi)工率對(duì)比

2021 年下游消耗原生紙漿4490.12 萬(wàn)t，同比下降1.70%，增速相對(duì)較低，主要是受?chē)?guó)內(nèi)下半年不確定事件影響原紙出口、下半年紙廠集中停機(jī)檢修的影響。

5 后市影響因素分析

（1）供應(yīng)方面。2022 年全球計(jì)劃新增紙漿產(chǎn)能817 萬(wàn)t，加上2021 年新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，尤其是智利Arauco MAPA、烏拉圭UPM 項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，疊加中國(guó)紙漿新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，若不考慮供應(yīng)面突發(fā)事件、海運(yùn)不確定性等因素的影響，預(yù)計(jì)中國(guó)紙漿供應(yīng)量將持續(xù)增長(zhǎng)10.43%。

（2）需求方面。2022 年已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期，漿紙一體化特征明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升，疊加不確定事件帶來(lái)的不確定性，預(yù)計(jì)下游紙漿消耗量將增長(zhǎng)7.86%。

（3）成本方面。2021 年進(jìn)口木漿外盤(pán)維持高位震蕩整理態(tài)勢(shì)，同時(shí)受通脹及漿紙一體化進(jìn)程下原料緊俏問(wèn)題等因素的影響，預(yù)計(jì)2022 年進(jìn)口木漿外盤(pán)維持高位區(qū)間整理態(tài)勢(shì)，且受長(zhǎng)期不確定事件的影響，到貨周期恐受影響。

（4）市場(chǎng)心態(tài)方面。紙漿期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用越發(fā)明顯，同時(shí)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，業(yè)者基差報(bào)價(jià)居多，因此期貨市場(chǎng)價(jià)格變化亦影響業(yè)者心態(tài)，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格調(diào)價(jià)節(jié)奏，建議關(guān)注影響紙漿期貨的相關(guān)因素。

（5）其他方面。供應(yīng)面的不確定性、不確定事件的長(zhǎng)期存在對(duì)供需的影響、國(guó)際形勢(shì)的變化、宏觀政策的動(dòng)向等均會(huì)對(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)生直接或間接的影響。

6 后市預(yù)期

2022 年之后全球進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，紙漿新增產(chǎn)能在4000 萬(wàn)t 以上，供應(yīng)面持續(xù)寬松，其中闊葉木漿百萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能集中在南美洲，預(yù)計(jì)闊葉木漿、針葉木漿高位價(jià)差仍存，而伴隨著國(guó)內(nèi)漿紙一體化進(jìn)程的加快，擁有自備電廠的資源型企業(yè)獲益較為明顯。但亦需考慮宏觀政策變化、經(jīng)濟(jì)增速、漿紙新增產(chǎn)能投放時(shí)間、紙漿期貨等對(duì)市場(chǎng)的影響力。

2022 年全球計(jì)劃新增紙漿產(chǎn)能817 萬(wàn)t，供應(yīng)面持續(xù)充裕，其中闊葉木漿新增產(chǎn)能占全球新增產(chǎn)能的48.47%；漿價(jià)震蕩整理，針葉木漿、闊葉木漿價(jià)差仍存。2022—2024 年制漿造紙行業(yè)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，但需警惕木片供應(yīng)問(wèn)題帶來(lái)的價(jià)格變化。

以上僅是基于基本面的預(yù)判，不排除紙漿期貨以及宏觀面對(duì)市場(chǎng)的影響，另外亦需關(guān)注供需邊際實(shí)際變化、不確定事件的不確定性等對(duì)市場(chǎng)的影響。