李興然

江西天新藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天新藥業(yè)”）主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為維生素B6、維生素B1和生物素。

此次IPO，天新藥業(yè)計(jì)劃募資23.98億元，其中擬投入5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從招股書發(fā)現(xiàn)，天新藥業(yè)IPO申報(bào)前夕進(jìn)行了大舉分紅，2018年至2020年三年分紅金額合計(jì)超28億元，超過(guò)同期歸母凈利潤(rùn)之和。

另外，天新藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用率顯著低于同行，而公司的研發(fā)費(fèi)用顯著低于研發(fā)投入，說(shuō)明其研發(fā)投入資本化的比例比較高。

天新藥業(yè)主要從事單體維生素產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為維生素B6、維生素B1和生物素。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品價(jià)格均呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，維生素B6平均銷售單價(jià)分別為262.27元/千克、164.89元/千克、149.92元/千克和137.65元/千克;維生素B1平均銷售單價(jià)分別為277.12元/千克、185.97元/千克、182.33元/千克、162.01元/千克;生物素（折純）平均銷售單價(jià)分別為2265.77元/千克、2308.03元/千克、4565.48元/千克、2181.99元/千克。

報(bào)告期內(nèi)，天新藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為61.42%、51.80%、55.09%和46.03%，整體呈下降趨勢(shì)。天新藥業(yè)稱，由于公司維生素產(chǎn)品銷售價(jià)格變動(dòng)較大，從而導(dǎo)致毛利率變動(dòng)幅度較大。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257，804.71萬(wàn)元、202，495.10萬(wàn)元、230，358.97萬(wàn)元和126，729.52萬(wàn)元。公司2019年?duì)I業(yè)收入較2018年減少55，309.61萬(wàn)元，降幅21.45%。2019年凈利潤(rùn)較2018年下降32.81%，主要原因?yàn)?019年公司主要產(chǎn)品維生素B6及維生素B1銷售單價(jià)較2018年下降較大，從而導(dǎo)致公司2019年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)較上年也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2020年公司營(yíng)業(yè)收入較2019年增加27，863.87萬(wàn)元，增幅13.76%，2020年凈利潤(rùn)較2019年上升21.61%，一方面由于2020年公司生物素的產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可，公司新增的生物素產(chǎn)能順利實(shí)現(xiàn)消化，增厚公司2020年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn);另一方面，雖然2020年維生素B6單價(jià)同比小幅下降，但其銷量卻同比小幅增加，一定程度上抵消了維生素B6單價(jià)下降的影響。

此次IPO，天新藥業(yè)計(jì)劃募資23.98億元，其中欲投入5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，在天新藥業(yè)申報(bào)前夕，曾進(jìn)行過(guò)大舉分紅。2018年至2020年，天新藥業(yè)分別分紅10.01億元、7.88億元和10.64億元，累計(jì)分紅金額約為28.53億元，而同期天新藥業(yè)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)僅有27.33億元，低于分紅金額。（見表一）

來(lái)源：招股說(shuō)明書

具體來(lái)看，2019年和2020年的分紅金額均超過(guò)當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)。尤其是，2019年公司凈利潤(rùn)降幅超3成，卻依然沒有停止分紅的腳步。

目前，天新藥業(yè)的實(shí)控人為許江南、許晶父女。截至招股書簽署日，許江南直接持有天新藥業(yè)51.68%的股份、間接持有天新藥業(yè)7.11%的股份，合計(jì)持有天新藥業(yè)58.78%的股份;許晶為許江南之女，直接持有天新藥業(yè)15.00%的股份，間接持有天新藥業(yè)0.99%的股份，合計(jì)持有天新藥業(yè)15.99%的股份。二人合計(jì)控制公司73.79%的股份。據(jù)此推算，公司三年約有21億元流進(jìn)了實(shí)控人一家的腰包。

本來(lái)分紅無(wú)可厚非，但公司邊募資邊分紅，這種狀態(tài)下的募資是否缺乏說(shuō)服力，容易留下“上市圈錢”的罵名？分紅金額大部分是流向了實(shí)控人的腰包，是否屬于實(shí)控人一手“操作”的突擊分紅？

2018-2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為0.44億元、0.48億元、0.49億元、0.24億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的1.69%、2.38%、2.14%、1.92%。與同行相比，公司的研發(fā)費(fèi)率顯著偏低。（見表二）

另一方面，從公司披露的研發(fā)投入來(lái)看，報(bào)告期始終維持在1億元以上（2021年上半年數(shù)據(jù)年化后也為1億元以上），并且逐年小幅增長(zhǎng)。（見表三）

來(lái)源：招股說(shuō)明書

這說(shuō)明，公司的研發(fā)投入費(fèi)用化比較低，而資本化比較高，報(bào)告期各期的資本化比例均在50%以上。公司研發(fā)投入資本化較多、費(fèi)用化偏低，是否以此調(diào)節(jié)利潤(rùn)？

公司招股書中表示，維生素生產(chǎn)企業(yè)對(duì)生存和發(fā)展需要有較強(qiáng)的整體技術(shù)實(shí)力，其中產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制水平都非常重要。只有掌握核心技術(shù)并具有較強(qiáng)的新產(chǎn)品研發(fā)能力和較高生產(chǎn)工藝水平的企業(yè)才能獲得市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這都需要較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐和積累。由此可見，公司所處的維生素行業(yè)對(duì)技術(shù)及生產(chǎn)工藝的要求皆很高。根據(jù)招股書披露，公司本次募集資金擬投資于建設(shè)維生素A、維生素B5、膽固醇及25-羥基維生素D3項(xiàng)目，公司的研發(fā)強(qiáng)度是否匹配呢？