葛婧
摘要:本文主要對(duì)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的影響機(jī)制進(jìn)行了研究,選用房地產(chǎn)價(jià)格、股票市場(chǎng)等6大核心指標(biāo),對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行HP濾波以及標(biāo)準(zhǔn)化處理,以各個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)性作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán),構(gòu)建金融周期指數(shù);選用月度工業(yè)增加值作為經(jīng)濟(jì)周期的代理變量,進(jìn)行相同處理得到經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)。以兩大指數(shù)為基礎(chǔ),對(duì)金融周期和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,得出金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著較顯著影響,而宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融形勢(shì)的影響程度較小。
關(guān)鍵詞:金融周期;經(jīng)濟(jì)周期;金融形勢(shì)
1引言
2008年金融危機(jī)席卷全球,再度證實(shí)了金融沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的放大效應(yīng),而金融周期理論、金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的作用機(jī)制重新成為研究熱點(diǎn)。中國(guó)人民銀行在《2017年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出,“國(guó)際金融危機(jī)促使國(guó)際社會(huì)更加關(guān)注金融周期變化,需引入宏觀審慎政策加以應(yīng)對(duì)”,不論是在理論層面還是實(shí)際政策層面,金融因素尤其是金融周期在經(jīng)濟(jì)中的作用日益凸顯(劉璐,2020)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入新常態(tài),研究中國(guó)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的作用機(jī)制和交互影響,不僅能進(jìn)一步了解新時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系的運(yùn)行規(guī)律,助力金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控政策的科學(xué)制定,而且可以增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防控能力,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)有力支撐,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融的雙重穩(wěn)定(鄧創(chuàng),2018)。
2金融周期與經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)的構(gòu)建
2.1經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)構(gòu)建
由于我國(guó)GDP數(shù)據(jù)僅公布季度數(shù)據(jù)與年度數(shù)據(jù),使得這與金融周期指數(shù)的數(shù)據(jù)不具可比性。根據(jù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的通常做法,本文選用2008年1月至2017年12月的月度工業(yè)增加值作為經(jīng)濟(jì)周期的代理變量,替代GDP來反映經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出與整體運(yùn)行情況(趙春艷,2020)。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行X-12方法處理,剔除月度因素后,進(jìn)行HP濾波和對(duì)數(shù)化處理,保留波動(dòng)項(xiàng),得到經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)V_LOGIC。
2.2金融周期指數(shù)構(gòu)建
在金融周期指數(shù)的構(gòu)建上,結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn),本文主要選用了房地產(chǎn)價(jià)格、股票市場(chǎng)、金融杠桿、貨幣供應(yīng)量、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和社會(huì)融資總量等6個(gè)基本核心金融指標(biāo),利用了2008年至2017的月度數(shù)據(jù),對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相同的HP濾波處理和標(biāo)準(zhǔn)化處理,以各個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)性為權(quán)重進(jìn)行加權(quán),從而得到金融周期指數(shù)V_LOGFC。
3金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的影響機(jī)制
3.1描述性分析
通過Eviews對(duì)經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)序列與金融周期指數(shù)序列進(jìn)行描述性分析。結(jié)果顯示:1、經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)與金融周期指數(shù)的均值小于0,偏度值為負(fù),說明概率分布顯示負(fù)偏態(tài);2、兩者的峰度系數(shù)均大于3,說明變量的概率分布的尾部比正態(tài)分布的尾部厚,表現(xiàn)出“厚尾”的特征;3、J-B統(tǒng)計(jì)量值較大且伴隨概率幾乎為0,表明經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)序列和金融周期指數(shù)序列顯著不服從正態(tài)分布。
3.2單位根檢驗(yàn)
分別對(duì)經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)序列V_LOGIC和金融周期指數(shù)序列V_LOGFC采用ADF檢驗(yàn)法進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,在1%的顯著性水平下,V_LOGIC、V_LOGFC序列的ADF統(tǒng)計(jì)量值分別為-3.210772和-5.140090均小于1%顯著性水平下的臨界值-2.584539,拒絕存在單位根的原假設(shè),表明經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)序列V_LOGIC、金融周期指數(shù)序列V_LOGFC是平穩(wěn)序列,即為I(0)過程。
3.3 Granger因果檢驗(yàn)
Granger因果檢驗(yàn)是對(duì)時(shí)間序列因果關(guān)系、發(fā)生先后關(guān)系的檢驗(yàn)。使用Eviews建立VAR模型,經(jīng)AIC和SC信息準(zhǔn)則檢驗(yàn),選擇滯后階數(shù)為 6。同時(shí),參考一般文獻(xiàn)做法選擇10%的置信水平,進(jìn)行1-6階滯后的Granger因果檢驗(yàn)。
由Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果可知,經(jīng)濟(jì)周期在滯后長(zhǎng)度為1階、3階、4階、5階、6階時(shí)不是金融周期的Granger原因,這說明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高漲或是衰退并不會(huì) 刺激金融市場(chǎng)。而金融周期在滯后長(zhǎng)度為1階、2階、3階、4階、5階時(shí)是經(jīng)濟(jì)周期的Granger原因,這說明金融市場(chǎng)的變化與發(fā)展會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響,金融作為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分,金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)存在著顯著的影響,金融市場(chǎng)波動(dòng)也將有助于預(yù)測(cè)未來實(shí)際產(chǎn)出的波動(dòng)。進(jìn)而,得出了與鄧創(chuàng)、徐曼(2018)相同的結(jié)論:金融周期是經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)在原因,但經(jīng)濟(jì)周期不是金融周期變動(dòng)的原因。
4結(jié)論
本文主要對(duì)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的影響機(jī)制進(jìn)行了研究,選用房地產(chǎn)價(jià)格、股票市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、金融杠桿、貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資量6大核心指標(biāo),對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行HP濾波處理以及標(biāo)準(zhǔn)化處理,以各個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)性作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán),構(gòu)建金融周期指數(shù);選用月度工業(yè)增加值作為經(jīng)濟(jì)周期的代理變量,進(jìn)行相同處理得到經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)。以兩大指數(shù)為基礎(chǔ),對(duì)金融周期和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)合上述實(shí)證研究,主要得到了以下結(jié)論:
4.1金融周再測(cè)度具有合理
本文選用了房地產(chǎn)價(jià)格等6個(gè)因素,使用HP濾波法及標(biāo)準(zhǔn)化處理,構(gòu)建中國(guó)金融周期指數(shù),所得到的結(jié)論與馬勇(2016)的研究結(jié)果基本一致。同時(shí),采用綜合性的核心指標(biāo)來構(gòu)建金融周期指數(shù),避免了單個(gè)金融變量代表的局限性,更具準(zhǔn)確性與全面性,從而能更好地反映金融運(yùn)行的狀況,為后文的實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。
4.2金融周期與經(jīng)濟(jì)周期存在單向因果性
由對(duì)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期的Granger因果檢驗(yàn)可得,金融周期與經(jīng)濟(jì)周期存在多個(gè)滯后階數(shù)存在單向得Granger因果性,金融周期是經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的原因,經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)不是金融周期變動(dòng)的原因,即金融周期對(duì)金融周期的變動(dòng)存在著顯著影響,從時(shí)間先后角度分析,金融周期的變動(dòng)是全國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)的原因之一,金融市場(chǎng)的波動(dòng)也將有助于預(yù)測(cè)未來實(shí)際產(chǎn)出的波動(dòng)。這也表明了金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著較顯著影響,而宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融形勢(shì)的影響程度較小,金融體系在一定程度上偏離了服務(wù)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)本位。
參考文獻(xiàn)
[1] 陳雨露, 馬勇, & 阮卓陽. (2016). 金融周期和金融波動(dòng)如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定?. 金融研究, (2), 1-22.
[2] 岑麗君, & 黃新克. (2016). 中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)性研究. 商業(yè)研究, 62(4), 70-75.
[3] 馬勇, 馮心悅, & 田拓. (2016). 金融周期與經(jīng)濟(jì)周期——基于中國(guó)的實(shí)證研究. 國(guó)際金融研究, 354(10), 3-14.
基金項(xiàng)目:本文受《浙江省大學(xué)生科技創(chuàng)新活動(dòng)計(jì)劃(新苗人才計(jì)劃)》資助,立項(xiàng)編號(hào) 2020R403021。