張春蕾

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037)

1 引言

林業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中必不可少的組成部分，為生態(tài)文明建設(shè)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了有力保障。十九大提出的“建設(shè)美麗中國(guó)”戰(zhàn)略目標(biāo)不僅為林業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)指明方向，還為林業(yè)企業(yè)創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。但是，資金短缺成為阻礙林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的絆腳石，解決這個(gè)問(wèn)題最直接有效的手段就是融資(朱子超、劉金龍，2021；李頌等，2021)[1-2]。王緯之等(2021)[3]指出金融機(jī)構(gòu)由于資金回收期長(zhǎng)等原因?qū)α謽I(yè)企業(yè)普遍惜貸，往往會(huì)實(shí)行歧視性貸款政策。因此，根據(jù)替代性融資理論，這種信貸配給現(xiàn)象使得不到銀行貸款的企業(yè)對(duì)商業(yè)信用存在大量需求(陸正飛、楊德明，2011)[4]。供應(yīng)商、客戶作為融資方，在做商業(yè)信用融資決策時(shí)以企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況等為主要依據(jù)，但是信息不對(duì)稱的存在容易使企業(yè)在機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，企圖通過(guò)盈余管理手段虛增績(jī)效，從而誘導(dǎo)信息使用者高估其償債能力，進(jìn)而供應(yīng)商、客戶的融資意愿增強(qiáng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性上升。段艷芳等(2013)[5]采用實(shí)證分析法證實(shí)林業(yè)上市公司普遍存在盈余管理行為，那么在其進(jìn)行商業(yè)信用融資的過(guò)程中，供應(yīng)商、客戶是否如上述分析所言會(huì)高估企業(yè)的盈利能力，從而增加商業(yè)信用融資規(guī)模？

盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種，但是隨著近年來(lái)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性空間的收緊和監(jiān)管力度的增強(qiáng)，應(yīng)計(jì)盈余管理的可操作空間變小，真實(shí)盈余管理漸漸成為企業(yè)對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)、對(duì)外釋放利好信號(hào)的主要手段之一。真實(shí)盈余管理更為隱蔽的特質(zhì)使得商業(yè)信用債權(quán)人識(shí)別企業(yè)盈余管理行為的難度加大，本文利用我國(guó)林業(yè)上市公司2008—2018年相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)真實(shí)盈余管理對(duì)商業(yè)信用融資的影響，為企業(yè)利益相關(guān)者了解真實(shí)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況提供依據(jù)。研究結(jié)果表明，真實(shí)盈余管理具有迷惑性，會(huì)導(dǎo)致林業(yè)企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模顯著增加，同時(shí)也使債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)因?qū)ζ髽I(yè)盈余能力的錯(cuò)判而上升。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，良好的法制環(huán)境會(huì)削弱真實(shí)盈余管理對(duì)商業(yè)信用融資的影響。本文研究結(jié)果豐富了盈余管理和商業(yè)信用領(lǐng)域的相關(guān)研究，提示供應(yīng)商、客戶在向林業(yè)企業(yè)提供商業(yè)信用融資時(shí)要思慮周全，對(duì)企業(yè)可能的真實(shí)盈余管理行為予以關(guān)注，避免壞賬損失，同時(shí)也要優(yōu)化法制環(huán)境，保護(hù)市場(chǎng)主體的合法權(quán)益。

2 理論分析與研究假設(shè)

在未違反法律的情況下企業(yè)通過(guò)盈余管理使得利益最大化是無(wú)可非議的現(xiàn)象，只要存在盈余管理，信息不對(duì)稱就會(huì)存在(寧亞平，2004)[6]。陳運(yùn)森和王玉濤(2010)[7]也指出企業(yè)會(huì)在融資需求動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下提供虛假的會(huì)計(jì)信息來(lái)“騙取”商業(yè)信用。因此，企業(yè)上下游的供應(yīng)商、客戶對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理解會(huì)受到林業(yè)上市公司真實(shí)盈余管理行為的影響，從而提高對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)期，增加對(duì)企業(yè)的融資意愿。具體影響機(jī)理為：林業(yè)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、見(jiàn)效慢的特點(diǎn)使企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲取信貸資金的難度較大(秦濤等，2011)[8]，于是得不到銀行貸款的林業(yè)企業(yè)在資金需求動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下轉(zhuǎn)而尋求債務(wù)融資，而商業(yè)信用本質(zhì)上就是債務(wù)。企業(yè)會(huì)計(jì)信息是供應(yīng)商、客戶了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的主要信息來(lái)源。如果企業(yè)前景向好，那么他們對(duì)及時(shí)足額收回其所提供的商業(yè)信用的信心會(huì)增強(qiáng)，從而緩解企業(yè)的融資約束。因此，林業(yè)企業(yè)有動(dòng)機(jī)通過(guò)真實(shí)盈余管理手段滿足商業(yè)信用供給方提出的利潤(rùn)要求，傳遞業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的利好信息，從而取得更多的商業(yè)信用融資額度。基于上述理論分析，本文提出假設(shè)1：

H1：真實(shí)盈余管理對(duì)商業(yè)信用融資產(chǎn)生顯著的正向影響。

我國(guó)地大物博的自然條件使得各地區(qū)的法制環(huán)境在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、歷史文化背景等因素的影響下存在差異。在契約不完備的情況下，法律制度發(fā)揮著讓守信者受益、失信者遭損的保護(hù)作用(吳昊旻、邱霞，2019)[9]。因此，法制環(huán)境的不同會(huì)影響真實(shí)盈余管理與商業(yè)信用融資的關(guān)系。一方面，良好的法制環(huán)境意味著該地法律體系完善，行政執(zhí)法水平嚴(yán)格公正。企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為在法律的威懾作用下將得到抑制，且違規(guī)成本的上升也迫使企業(yè)更傾向于通過(guò)披露更加真實(shí)的信息來(lái)避免因觸犯法律而發(fā)生的費(fèi)用，從而供應(yīng)商、客戶與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度在法律的約束作用下得到緩解，并且商業(yè)信用債權(quán)人獲取更加準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)信息所需要付出的成本下降，決策行為受真實(shí)盈余管理的影響較小，權(quán)益得到合法保障。趙玉潔(2013)[10]研究證明作為外部治理機(jī)制的法制環(huán)境對(duì)上市公司的盈余管理行為有顯著的抑制作用。另一方面，如果企業(yè)所在地的法制環(huán)境水平較低，那么其所面臨的違規(guī)成本就偏低，從而操縱盈余的可能性上升。供應(yīng)商、客戶的利益在缺乏法律監(jiān)管的環(huán)境下更容易被隱蔽的真實(shí)盈余管理所損害，高估林業(yè)企業(yè)的償債能力，從而融資意愿增強(qiáng)?；谏鲜隼碚摲治?，本文提出假設(shè)2：

H2：相比于法制環(huán)境差的地區(qū)，法制環(huán)境好的地區(qū)會(huì)削弱真實(shí)盈余管理對(duì)商業(yè)信用融資的正向影響。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 變量定義和回歸模型設(shè)定

3.1.1 真實(shí)活動(dòng)盈余管理

本文借鑒Roychowdhury(2006)[11]的研究方法，從以下三個(gè)方面對(duì)DREM(企業(yè)真實(shí)盈余管理)進(jìn)行衡量。

①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量模型。該模型建立的依據(jù)是正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與銷售收入二者之間存在線性關(guān)系，模型(1)的殘差值即為異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量DCFO。

(1)

其中，CFO是i公司第t年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量；SALES表示i公司第t年的營(yíng)業(yè)收入；ΔSALES表示i公司第t年?duì)I業(yè)收入的變化。

②生產(chǎn)成本模型。該模型建立的依據(jù)是銷售產(chǎn)品成本加上當(dāng)年存貨變動(dòng)額等于生產(chǎn)成本。企業(yè)為了達(dá)到提高本期報(bào)告利潤(rùn)的目的，會(huì)采取增加產(chǎn)品數(shù)量的方式降低單位生產(chǎn)成本(Roychowdhury，2006)[11]。本文利用模型(2)得出的殘差值即為異常生產(chǎn)活動(dòng)的產(chǎn)品成本DPROD。

(2)

其中，PROD是i公司第t年的銷售成本加存貨變動(dòng)的和；ΔSALES是i公司第t-1年?duì)I業(yè)收入的變化。

③ 酌量性費(fèi)用模型。企業(yè)傾向于通過(guò)降低可操控的費(fèi)用項(xiàng)目來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)盈余的目的，如研發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)、銷售費(fèi)用。本文利用模型(3)得出的殘差值即為異常的酌量性費(fèi)用DDISEXP。

(3)

其中，DISEXP是i公司第t年的酌量性費(fèi)用，等于銷售費(fèi)用加管理費(fèi)用。

④真實(shí)盈余管理總額模型。DREM的數(shù)值越大，表明林業(yè)上市公司的真實(shí)盈余管理程度越大。

DREM=|DPROD-DCFO-DDISEXP|

(4)

3.1.2 商業(yè)信用

本文借鑒陸正飛和楊德明(2011)[4]的研究，以應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及預(yù)收賬款之和除以年末總資產(chǎn)度量企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模TC。由于2018年6月財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》，即對(duì)部分財(cái)務(wù)報(bào)表格式進(jìn)行了調(diào)整，其中就包括將原合并資產(chǎn)負(fù)債表中的“應(yīng)付票據(jù)”“應(yīng)付賬款”兩個(gè)行項(xiàng)目合并為“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”一個(gè)行項(xiàng)目，因此出于保證變量計(jì)算客觀性的目的，2018年的企業(yè)商業(yè)信用融資用(“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”+預(yù)收賬款)/年末總資產(chǎn)來(lái)衡量。

3.1.3 各地區(qū)法制環(huán)境水平

林業(yè)上市公司所在地區(qū)法制環(huán)境水平Law以王小魯?shù)?2017)[12]編著的《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2017年報(bào)告》中涉及的“企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法制環(huán)境”指數(shù)進(jìn)行度量，值越大代表省份法制環(huán)境水平越高。本文參考張功富和張曉慧(2018)[13]的做法將樣本分為“法制環(huán)境好”和“法制環(huán)境差”兩組子樣本，分類標(biāo)準(zhǔn)為：如果上市公司所在省份的指標(biāo)得分高于中位數(shù)，則定義公司所在地的法制環(huán)境良好，反之則不好。

3.1.4 回歸模型

本文構(gòu)建模型(5)檢驗(yàn)真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。根據(jù)前文分析，本文預(yù)期DREM回歸系數(shù)符號(hào)顯著為正。

(5)

TC=α1+β1×DREM+∑λi×Controls+∑Year+ξ1

此外，本文選擇影響企業(yè)商業(yè)信用的其他因素作為控制變量，具體包括Lev代表資產(chǎn)負(fù)債率，Roa代表總資產(chǎn)報(bào)酬率，Growth代表成長(zhǎng)性，Cash代表現(xiàn)金持有量，Size代表公司規(guī)模，State代表控制人類型，Dual代表兩職合一，Board代表董事會(huì)規(guī)模，Indepen代表董事會(huì)獨(dú)立性，Shr1代表股權(quán)集中度，Msh代表管理層持股，以及年度虛擬變量(Year)。具體變量定義如表1所示。

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

本文選取2008—2018年滬深兩市A股林業(yè)上市公司為研究對(duì)象，即根據(jù)證監(jiān)會(huì)在2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，將行業(yè)編號(hào)為A02(林業(yè))、C20(木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè))、C21(家具制造業(yè))、C22(造紙和紙制品業(yè))歸為林業(yè)上市公司。財(cái)務(wù)層面指標(biāo)計(jì)算所需的數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理層面指標(biāo)計(jì)算所需的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，法制環(huán)境水平的數(shù)據(jù)來(lái)源如前文所述。此外本文通過(guò)對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下各1%的Winsorize處理來(lái)降低極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響。

4 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2為研究樣本中主要變量(TC和DREM)的描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析。林業(yè)上市公司商業(yè)信用融資水平TC的均值為0.136，表明樣本期間內(nèi)我國(guó)林業(yè)上市公司的商業(yè)信用融資金額較大，占總資產(chǎn)的13.6%；真實(shí)盈余管理DREM的均值說(shuō)明我國(guó)林業(yè)上市公司普遍存在真實(shí)盈余管理行為，與段艷芳等(2013)[5]學(xué)者的研究結(jié)果基本符合。主要變量間的相關(guān)系數(shù)表示，商業(yè)信用TC與真實(shí)盈余管理DREM至少在5%水平上顯著正相關(guān)，初步證實(shí)真實(shí)盈余管理行為會(huì)使供應(yīng)商、客戶對(duì)企業(yè)盈余能力的判斷發(fā)生偏誤。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)表

4.2 多元回歸分析

表3是利用模型(5)對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理行為會(huì)顯著提升其商業(yè)信用融資這一研究假設(shè)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)的結(jié)果。如表所示，在其他條件相同的情況下，真實(shí)盈余管理DREM和商業(yè)信用TC在5%水平上顯著正相關(guān)，這說(shuō)明企業(yè)通過(guò)真實(shí)盈余管理行為會(huì)提高商業(yè)信用債權(quán)人對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，從而債權(quán)人的融資意愿被增強(qiáng)，本文的假設(shè)H1得到支持。

表3 真實(shí)盈余管理與商業(yè)信用融資

表4是在考慮了企業(yè)所在地法制環(huán)境不同的情況下，真實(shí)盈余管理對(duì)商業(yè)信用融資影響的差異，即假設(shè)H2的檢驗(yàn)結(jié)果。第(1)列“法制環(huán)境好”的分組回歸系數(shù)為正但不顯著,而第(2)列“法制環(huán)境差”的分組回歸系數(shù)為正且顯著，假設(shè)H2得到驗(yàn)證，即法制環(huán)境越好，企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間的信息不對(duì)稱程度越低，越不容易受到真實(shí)盈余管理行為的影響。

表4 法制環(huán)境、真實(shí)盈余管理與商業(yè)信用融資

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用(應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款)/總資產(chǎn)重新度量商業(yè)信用融資TC2。結(jié)果如表5所示，DREM的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正，說(shuō)明結(jié)果穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

6 主要結(jié)論

本文利用2008—2018年滬深兩市A股林業(yè)上市公司數(shù)據(jù)對(duì)真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的影響進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明：企業(yè)真實(shí)盈余管理行為對(duì)商業(yè)信用供給方來(lái)說(shuō)不能有效識(shí)別，從而高估企業(yè)盈利能力，提供更多的商業(yè)信用。進(jìn)一步分析表明，良好的法制環(huán)境可以削弱林業(yè)上市公司的真實(shí)盈余管理行為對(duì)商業(yè)信用的影響，企業(yè)的披露信息質(zhì)量上升，信息使用者的權(quán)益在法律范圍內(nèi)得到有效保障。

本文的研究結(jié)論從盈余質(zhì)量的視角證明了商業(yè)信用供給方識(shí)別企業(yè)盈余管理行為的必要性，對(duì)林業(yè)行業(yè)未來(lái)健康可持續(xù)發(fā)展有一定的啟示意義，對(duì)此提出以下對(duì)策建議：①?gòu)钠髽I(yè)自身角度，因?yàn)闄C(jī)會(huì)主義行為短期內(nèi)也許會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，但長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)侵害企業(yè)的價(jià)值，所以企業(yè)應(yīng)增加研發(fā)投入，提高內(nèi)控質(zhì)量等措施來(lái)提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力；②從監(jiān)管層面來(lái)看，監(jiān)管部門應(yīng)發(fā)揮好監(jiān)督和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的作用，抑制企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)，保護(hù)投資人的合法權(quán)益，如完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、加大違規(guī)的警示和懲戒力度、提高外部審計(jì)監(jiān)管質(zhì)量、降低分析師盈利預(yù)測(cè)誤差度、提高媒體關(guān)注度等等，提高監(jiān)管人員的專業(yè)水平；③從宏觀層面來(lái)看，政府應(yīng)完善對(duì)企業(yè)違法違規(guī)行為的處罰條例，并做好法治宣傳工作，保證公正執(zhí)法，遏制企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)，采取稅收補(bǔ)貼、財(cái)政支持等措施改善林業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境，拓寬融資渠道。