代雪平

經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)嗎？——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

代雪平

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601）

在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加的背景下，文章基于社會(huì)學(xué)領(lǐng)域中的同伴效應(yīng)應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)決策行為的新研究視角，討論了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加了信息模糊程度和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)學(xué)習(xí)和參考同伴企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿增強(qiáng)，從而強(qiáng)化了創(chuàng)新同伴效應(yīng)。進(jìn)一步的分析表明：相較于低競(jìng)爭(zhēng)程度行業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策變更對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的創(chuàng)新同伴效應(yīng)強(qiáng)化作用更明顯；管理者權(quán)力較大，上述正向作用得到抑制。文章的研究結(jié)論將經(jīng)濟(jì)政策不確定性的微觀(guān)經(jīng)濟(jì)后果延伸至企業(yè)群體層面，為政府考慮政策制定與實(shí)施、推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)創(chuàng)新決策提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和啟示。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性； 創(chuàng)新同伴效應(yīng)； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)； 管理者權(quán)力

一、引言

黨的十八大以來(lái)，科技創(chuàng)新占據(jù)了國(guó)家發(fā)展全局中的核心位置，企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，如何激發(fā)其創(chuàng)新活力、提高創(chuàng)新程度成為黨和國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。以往學(xué)者大多關(guān)注了企業(yè)自身特征對(duì)創(chuàng)新的影響，如朱德勝等認(rèn)為高的股權(quán)制衡度能夠促進(jìn)創(chuàng)新，而高管持股比例與創(chuàng)新效率之間呈現(xiàn)了非線(xiàn)性關(guān)系[1]；王紅建等在市場(chǎng)套利分析框架下實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)[2]。近年來(lái)，學(xué)者們跨越企業(yè)自身分析邊界，將社會(huì)學(xué)領(lǐng)域中的同伴效應(yīng)引入到財(cái)務(wù)決策分析框架，考察了企業(yè)間內(nèi)生互動(dòng)關(guān)系對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響。而創(chuàng)新作為企業(yè)重要發(fā)展戰(zhàn)略，其是否存在同伴效應(yīng)得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，如Patnam以連鎖董事網(wǎng)絡(luò)為參照組考察了R&D研發(fā)支出是否存在同伴效應(yīng)[3]；我國(guó)學(xué)者劉靜實(shí)證檢驗(yàn)了在中國(guó)同群公司對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)研發(fā)支出的正向影響[4]。對(duì)同伴企業(yè)創(chuàng)新決策與企業(yè)自身研發(fā)決策關(guān)系的研究，進(jìn)一步為在微觀(guān)層面推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略提供了新思路。但我國(guó)學(xué)者僅提出了國(guó)內(nèi)企業(yè)是否存在追逐同伴企業(yè)創(chuàng)新的思考，較少關(guān)注宏觀(guān)因素對(duì)創(chuàng)新同伴效應(yīng)的影響。

由于國(guó)內(nèi)外各種因素（如2008年金融危機(jī)）引起的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，以及我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不完善，政府陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策以減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但隨之帶來(lái)的是經(jīng)濟(jì)政策不確定性的加大。為避免經(jīng)濟(jì)衰退而做出的政策調(diào)整，一方面促進(jìn)了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面也增加了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)的影響[5]。學(xué)者們普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財(cái)務(wù)決策等產(chǎn)生了不可忽視的影響，其中關(guān)于創(chuàng)新行為方面的研究結(jié)論并不一致。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，基于實(shí)物期權(quán)理論，企業(yè)為等待新信息的披露，會(huì)延遲創(chuàng)新投入[6]，而基于增長(zhǎng)期權(quán)的理論則認(rèn)為，不確定性特征降低了試錯(cuò)成本，有助于增加企業(yè)的研發(fā)支出[7]。已有文獻(xiàn)關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性與創(chuàng)新關(guān)系的討論并不充分，并未考慮外部經(jīng)濟(jì)政策變化對(duì)創(chuàng)新同群效應(yīng)的影響，而經(jīng)濟(jì)政策變化較大顯然增加了企業(yè)間信息不對(duì)稱(chēng)程度，從而對(duì)焦點(diǎn)企業(yè)關(guān)注對(duì)象公司的程度有所影響。那么，經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加能否影響創(chuàng)新同群效應(yīng)？且在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和管理者權(quán)力不同的企業(yè)中，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新同群效應(yīng)的作用是否存在差異？上述問(wèn)題還未能得到深入探討。

基于此，本文使用中國(guó)2007—2019年滬深A(yù)股上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性在企業(yè)創(chuàng)新同群效應(yīng)中發(fā)揮的作用，并考察了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與管理者權(quán)力異質(zhì)性對(duì)兩者之間關(guān)系的影響。研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，企業(yè)間創(chuàng)新同群效應(yīng)越大，且激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和較小的管理者權(quán)力強(qiáng)化了二者關(guān)系。本文結(jié)論從三個(gè)方面豐富了已有文獻(xiàn)：1.從企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)研究的新思路出發(fā)，關(guān)注創(chuàng)新同伴效應(yīng)，跨越企業(yè)自身邊界，從對(duì)象企業(yè)影響視角出發(fā)進(jìn)一步考慮宏觀(guān)政策的影響，拓展了有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新同群效應(yīng)的有關(guān)研究，考慮創(chuàng)新同群效應(yīng)的影響機(jī)制，探討企業(yè)創(chuàng)新受同伴決策的影響在外部重要環(huán)境變化下如何反應(yīng)。2.豐富了經(jīng)濟(jì)政策不確定性相關(guān)領(lǐng)域的研究，雖然較少學(xué)者關(guān)注了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新的作用，但并未進(jìn)一步探討是否對(duì)創(chuàng)新同伴效應(yīng)產(chǎn)生影響，缺少關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策變化在企業(yè)群體層面影響的思考。3.本文引入行業(yè)與管理者特征對(duì)兩者之間關(guān)系的影響，進(jìn)一步理解國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)的關(guān)系在不同情境下的變化，為政策制定與執(zhí)行和企業(yè)創(chuàng)新決策提供了新的啟發(fā)。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

焦點(diǎn)企業(yè)的創(chuàng)新相關(guān)決策受同行業(yè)中其他企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響，跟隨其他同伴進(jìn)行創(chuàng)新投入，形成了創(chuàng)新的同伴效應(yīng)。已有研究認(rèn)為關(guān)于創(chuàng)新同伴效應(yīng)存在的原因主要有兩方面：一是基于信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)，當(dāng)面臨相似行業(yè)環(huán)境的同伴企業(yè)做出研發(fā)決策，個(gè)體往往偏向于從群體中獲取信息，進(jìn)而調(diào)整自身決策。這是因?yàn)橥槠髽I(yè)的研發(fā)決策包含了對(duì)未來(lái)行業(yè)前景的預(yù)測(cè)和發(fā)展方向的判斷，這部分信息可以降低自身研發(fā)投入決策的成本，并有助于關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)態(tài)，以盡力維持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[4]。二是基于管理者聲譽(yù)的考慮，管理者有動(dòng)機(jī)做出不低于同伴企業(yè)平均水平的創(chuàng)新決策，以避免未來(lái)業(yè)績(jī)差距過(guò)大，影響自身利益與聲譽(yù)[8]。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性是指決策者對(duì)政府改變政策的確定性、時(shí)間、方式、后果等無(wú)法做出準(zhǔn)確、合理估計(jì)，使得決策風(fēng)險(xiǎn)增加。對(duì)比國(guó)外而言，我國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面的控制力更強(qiáng)、話(huà)語(yǔ)權(quán)更多，政策的變動(dòng)也更為頻繁，主要分為經(jīng)濟(jì)決策的不確定性和政策執(zhí)行的不確定性。一方面，2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，政府陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為適應(yīng)中高速發(fā)展階段，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”“三去一降一補(bǔ)”等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策相繼在各個(gè)地方推行。較頻繁的經(jīng)濟(jì)政策更替導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體無(wú)法對(duì)未來(lái)形成穩(wěn)定預(yù)期，從而影響了企業(yè)家在投資活動(dòng)中的積極性[9]。另一方面，地方領(lǐng)導(dǎo)變更、地區(qū)發(fā)展導(dǎo)向不同、地方擁有的制定區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策權(quán)力差異等使得政策執(zhí)行的不確定性上升，最終使得投入創(chuàng)新的資源減少[10]。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)對(duì)政策的關(guān)注與依賴(lài)度使得公司經(jīng)營(yíng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的敏感度更高[11]，關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)微觀(guān)企業(yè)之間互動(dòng)關(guān)系的影響具有重要意義。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)的影響主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：

第一，經(jīng)濟(jì)政策不確定性引起信息波動(dòng)，企業(yè)跟隨其他同伴做出創(chuàng)新決策的意愿增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整導(dǎo)致信息模糊程度增加、波動(dòng)性增強(qiáng)，進(jìn)一步引起行業(yè)前景預(yù)期與外部信息環(huán)境的變化[12]。對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)而言，其本身具有較大不確定性，較高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性使得創(chuàng)新決策的不可預(yù)測(cè)成本更高，個(gè)體擁有的有限信息的準(zhǔn)確性降低。而同伴行為能夠被視為一種有效信息，改變個(gè)體對(duì)創(chuàng)新投入的成本與收益的衡量，對(duì)應(yīng)了企業(yè)的信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)。學(xué)習(xí)行為產(chǎn)生的原因主要是信息不完全和信息不對(duì)稱(chēng)。每個(gè)個(gè)體無(wú)法掌握與決策相關(guān)的全部信息即信息不完全，不同個(gè)體根據(jù)私有信息對(duì)不同決策和產(chǎn)品價(jià)值進(jìn)行判斷，判斷結(jié)果為個(gè)體所有即信息不對(duì)稱(chēng)[13]。因經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加情境下，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)情況惡化[14]，企業(yè)很難利用自身已有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和現(xiàn)時(shí)信息進(jìn)行創(chuàng)新決策判斷，因此與同伴進(jìn)行信息交互的意愿增加，進(jìn)而更加依賴(lài)同伴企業(yè)的創(chuàng)新選擇，更容易參考同伴企業(yè)決策調(diào)整創(chuàng)新投入。

第二，經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大和財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)困難，管理者出于職業(yè)聲譽(yù)考慮可能會(huì)強(qiáng)化創(chuàng)新同伴效應(yīng)。隨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增大，存在職業(yè)關(guān)注的管理者更愿意在決策時(shí)考慮同伴企業(yè)創(chuàng)新情況，因?yàn)槿绻麅H憑自身決策應(yīng)對(duì)未來(lái)政策變化趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)較大。如果對(duì)象企業(yè)選擇加大創(chuàng)新投入，管理者未選擇跟隨，盡管對(duì)象企業(yè)可能創(chuàng)新失敗，自身未來(lái)行業(yè)地位可能變化不大，但若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)新成功，則企業(yè)面臨失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的更大風(fēng)險(xiǎn)。而依據(jù)前景理論的基本觀(guān)點(diǎn)，相對(duì)于處在潛在的獲益狀態(tài)，處于潛在損失風(fēng)險(xiǎn)下的公司更可能從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)[15]，因此在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加的背景下，當(dāng)觀(guān)測(cè)到同伴企業(yè)增加創(chuàng)新投入，管理者可能選擇跟隨，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即此時(shí)創(chuàng)新同群效應(yīng)更大。根據(jù)以上分析，提出本文的研究假設(shè)：

H：在其他條件不變情況下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2007—2019年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，由于自變量中有滯后變量，因此實(shí)際樣本選擇區(qū)間為2008—2019年。本文根據(jù)以下條件對(duì)樣本進(jìn)行處理：（1）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的ST、*ST樣本及金融業(yè)上市公司；（2）剔除同一行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量小于5的情況；（3）剔除相關(guān)變量缺失的樣本；（4）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%的Winsorize縮尾處理以消除極端值的影響。經(jīng)過(guò)以上處理之后，本文最終得到12806個(gè)樣本觀(guān)測(cè)值。本文所使用的原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）實(shí)證模型及變量說(shuō)明

為檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新同伴效應(yīng)的影響，根據(jù)Im等[16]、陳紅和張聰[17]的研究思路建立如下模型：

根據(jù)已有研究，創(chuàng)新投入同伴效應(yīng)反映焦點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)新投入相對(duì)于行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度變化的敏感程度。就模型（1）而言，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度隨行業(yè)創(chuàng)新投入的變化程度可以表示為（β0+β1RD_Peer）。模型（1）中，企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度（）參考彭鎮(zhèn)等人的研究[18]，以研發(fā)費(fèi)用除以上年?duì)I業(yè)收入然后乘以100衡量。同伴企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度（）借鑒Leary和Roberts[19]的研究，表示同行業(yè)企業(yè)（除了焦點(diǎn)企業(yè)本身）在第t-1年的研發(fā)強(qiáng)度，等于第t-1年同行業(yè)企業(yè)去除個(gè)體后的研發(fā)強(qiáng)度均值。其中行業(yè)劃分是以中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2012 版）為標(biāo)準(zhǔn)，其中制造業(yè)細(xì)分至證監(jiān)會(huì)行業(yè)編碼字母后一位數(shù)字，其他行業(yè)不再細(xì)分。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性（）采用 Baker et al.[20]構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，這一指數(shù)近年來(lái)被越來(lái)越廣泛地用于學(xué)術(shù)研究和商業(yè)報(bào)告。該指數(shù)選取了香港《南華早報(bào)》（South China Morning Post）作為新聞報(bào)道檢索平臺(tái)，運(yùn)用文本檢索和過(guò)濾方法構(gòu)建了中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。由于指數(shù)是按月計(jì)算的，借鑒Im等人的研究[19]首先取其年平均值，然后將年化的指數(shù)除以100，取其對(duì)數(shù)衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性。本研究中，若經(jīng)濟(jì)政策不確定性強(qiáng)化了企業(yè)創(chuàng)新同群效應(yīng)，則模型（2）中系數(shù)β3應(yīng)當(dāng)顯著為正。

模型中的控制變量（）包括焦點(diǎn)企業(yè)特征和同伴企業(yè)特征，同伴企業(yè)特征與同行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度計(jì)算一致，使用均值衡量，借鑒已有研究，控制變量包括：企業(yè)規(guī)模（）、公司年齡（）、流動(dòng)比率（）、盈利能力（）、發(fā)展能力（）、財(cái)務(wù)杠桿（）。一般認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模反映公司實(shí)力，規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)影響創(chuàng)新資源的投入，本文以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量公司規(guī)模。當(dāng)企業(yè)存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，具有較多經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是否進(jìn)行改革創(chuàng)新對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是重要戰(zhàn)略選擇問(wèn)題，本研究將數(shù)據(jù)年份與公司成立年份的差額加1并取自然對(duì)數(shù)作為公司年齡測(cè)度值。流動(dòng)比率為流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，衡量短期償債能力，影響可用于創(chuàng)新投入的融資可獲得性。盈利能力關(guān)系到創(chuàng)新投入的資本，等于息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)[21]。使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量發(fā)展能力，較好的發(fā)展能力能夠增加實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略的動(dòng)力。資產(chǎn)負(fù)債率等于期末總負(fù)債除以期末總資產(chǎn)，企業(yè)負(fù)債水平對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生了重要影響[22]。鑒于以上控制變量具有時(shí)滯性，以及為部分控制內(nèi)生性問(wèn)題，本文將上述解釋變量均滯后一期。同時(shí)，本文還控制了年份和行業(yè)虛擬變量，上述所有變量定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。經(jīng)過(guò)篩選得到12806個(gè)樣本，根據(jù)表2可知，企業(yè)之間研發(fā)強(qiáng)度差異較大，有的企業(yè)并不重視創(chuàng)新投入，研發(fā)強(qiáng)度最小值為0，而有的企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度占到上年度營(yíng)業(yè)收入的14.17%，說(shuō)明企業(yè)積極實(shí)行創(chuàng)新戰(zhàn)略。同行業(yè)其他企業(yè)年度研發(fā)強(qiáng)度均值最小為0，最大為5.27%，小于單個(gè)企業(yè)最值范圍，與現(xiàn)實(shí)情況相符。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

表3報(bào)告了企業(yè)創(chuàng)新決策同伴效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新同伴效應(yīng)影響實(shí)證檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。

首先，由的系數(shù)0.3298可知，該系數(shù)在1%水平上顯著為正，說(shuō)明在控制企業(yè)特征和行業(yè)情境因素后，同伴企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度會(huì)顯著影響焦點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)新投入，企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)存在，該結(jié)論與已有研究一致。

其次，因?yàn)榻怀隧?xiàng)的系數(shù)0.1339通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性（）正向調(diào)節(jié)同伴企業(yè)平均研發(fā)強(qiáng)度（）與企業(yè)創(chuàng)新投入決策（）之間的關(guān)系，即較高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性導(dǎo)致創(chuàng)新同伴效應(yīng)更顯著，這驗(yàn)證了研究假設(shè)。企業(yè)在做決策時(shí)往往需要充分的信息支撐，但個(gè)體搜尋信息的能力有限和獲取信息成本存在的限制，使企業(yè)不能獲得所有信息，存在信息不完全和不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策的頻繁調(diào)整加劇信息模糊程度，焦點(diǎn)企業(yè)學(xué)習(xí)和參考同伴創(chuàng)新決策的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)使得管理者更加追尋行業(yè)創(chuàng)新水平，以免未來(lái)陷入職業(yè)困境，因此，經(jīng)濟(jì)政策不確定性強(qiáng)化了創(chuàng)新同伴效應(yīng)。此外，經(jīng)濟(jì)政策不確定性在1%水平上與研發(fā)投入正相關(guān)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策變化帶來(lái)的機(jī)遇促使企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新改革，這與增長(zhǎng)期權(quán)理論一致。

最后，除了受到同行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新決策的影響，公司年齡特征、流動(dòng)比率、同行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與焦點(diǎn)公司研發(fā)強(qiáng)度相關(guān)關(guān)系通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明成立時(shí)間較長(zhǎng)、過(guò)高的負(fù)債水平和較差的短期償債能力不利于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入。

表3 經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新同群效應(yīng)的回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為t值，***、**和*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。（下同）

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文研究假設(shè)存在的前提是創(chuàng)新同群效應(yīng)存在，關(guān)于創(chuàng)新同群效應(yīng)的驗(yàn)證存在內(nèi)生性問(wèn)題。同伴效應(yīng)認(rèn)為企業(yè)之間存在互動(dòng)行為，焦點(diǎn)企業(yè)與同伴企業(yè)之間的互動(dòng)帶來(lái)了互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題[23]，因此需要使用工具變量法解決。參考國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究，股票收益波動(dòng)可作為工具變量[24]。由下頁(yè)之表4的兩階段回歸結(jié)果得知，同伴企業(yè)股票收益波動(dòng)（）與同行業(yè)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度在1%水平上顯著為正。第二階段回歸結(jié)果顯示，經(jīng)過(guò)工具變量過(guò)濾后，考慮內(nèi)生性問(wèn)題情況下，同伴企業(yè)創(chuàng)新決策依然與焦點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)新投入水平顯著正相關(guān)。此外，Hausman檢驗(yàn)結(jié)果在1%水平上拒絕原假設(shè)，說(shuō)明存在內(nèi)生解釋變量，弱工具變量檢驗(yàn)顯示，第一階段返回的F值為1067.98，說(shuō)明股票收益波動(dòng)并非弱工具變量。

表4 兩階段工具變量回歸

（二）替代經(jīng)濟(jì)政策不確定性變量

實(shí)證部分選取了由算術(shù)平均法轉(zhuǎn)化月度指數(shù)的年度經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，為保證穩(wěn)健性，本文借鑒呂一清等[25]的方法，采用了幾何平均法計(jì)算并替換經(jīng)濟(jì)政策不確定性的度量指標(biāo)。如表5所示，交乘項(xiàng)在10%水平上顯著為正，回歸結(jié)果與前文結(jié)論一致，說(shuō)明上述研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

（三）去除情景因素的影響

考慮到上述實(shí)證研究控制了行業(yè)情境因素，本文剔除同伴企業(yè)控制變量的影響重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)后，實(shí)證結(jié)論與前文一致，表6說(shuō)明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

表5 替代經(jīng)濟(jì)政策不確定性變量

表6 去除情境因素的影響

六、進(jìn)一步分析

（一）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度異質(zhì)性分析

進(jìn)一步，本文試圖探討在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度不同的情形下，是否會(huì)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)機(jī)制。首先，經(jīng)濟(jì)政策不確定性不僅帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，而且也暗含提供潛在發(fā)展機(jī)會(huì)的機(jī)遇，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，一些企業(yè)很可能選擇迎難而上，利用這種機(jī)遇加大研發(fā)力度，以順勢(shì)變革，提升經(jīng)營(yíng)能力和運(yùn)營(yíng)效率[26]。其次，根據(jù)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論，競(jìng)爭(zhēng)在企業(yè)之間表現(xiàn)為出擊者與反擊者交替反復(fù)的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)互動(dòng)過(guò)程。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整引起的信息不對(duì)稱(chēng)帶給企業(yè)發(fā)展機(jī)遇，部分企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力可能更強(qiáng)，以期獲取超額收益。此時(shí)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使企業(yè)更加關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否存在“掠奪行為”[27]，并積極做出反應(yīng)，因而經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)競(jìng)爭(zhēng)程度較大行業(yè)創(chuàng)新同群效應(yīng)的影響更顯著。

為了分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否影響經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新同群效應(yīng)的作用，本文進(jìn)行了分組檢驗(yàn)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（）用當(dāng)年行業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)（即行業(yè)內(nèi)各上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比的平方和）進(jìn)行衡量，值越低則競(jìng)爭(zhēng)越激烈。如果小于0.1，則認(rèn)為是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高組，反之則為競(jìng)爭(zhēng)程度較低組。分組結(jié)果如表7所示：（1）（2）列結(jié)果說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)中存在創(chuàng)新同伴效應(yīng)，交乘項(xiàng)通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的強(qiáng)化效應(yīng)存在。（3）列表明，競(jìng)爭(zhēng)程度低行業(yè)中創(chuàng)新同伴效應(yīng)不顯著，這與現(xiàn)有研究一致[17]，且（4）列交乘項(xiàng)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，以上說(shuō)明在競(jìng)爭(zhēng)程度較低行業(yè)中，經(jīng)濟(jì)政策變更強(qiáng)化創(chuàng)新同伴效應(yīng)的作用被減弱。

表7 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度異質(zhì)性分析

（二）管理者權(quán)力異質(zhì)性分析

管理者權(quán)力代表了企業(yè)管理者制定和執(zhí)行決策的能力，當(dāng)高管掌握一定控制權(quán)，就能對(duì)企業(yè)決策進(jìn)行較大干涉。首先，管理者聲譽(yù)部分來(lái)自于對(duì)業(yè)績(jī)的考核，績(jī)效考核體系的建立對(duì)管理者利益及聲譽(yù)有重要影響。當(dāng)管理者權(quán)力越大，其在薪酬制定過(guò)程中的尋租能力越強(qiáng)，其能夠利用權(quán)力影響績(jī)效考核體系的制定與執(zhí)行，公司的績(jī)效考核機(jī)制對(duì)其影響越小[28]。此時(shí)，盡管經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整影響未來(lái)業(yè)績(jī)，但管理者由于存在改善業(yè)績(jī)、獲取收益的其他途徑[29]，會(huì)降低此時(shí)管理者對(duì)不確定性在未來(lái)聲譽(yù)方面的影響。因此，較大的管理者權(quán)力弱化了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新同群效應(yīng)的影響，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新同群效應(yīng)的強(qiáng)化效應(yīng)，預(yù)期在管理者權(quán)力較小企業(yè)中更顯著。

考慮到管理者權(quán)力異質(zhì)性在經(jīng)濟(jì)政策變更對(duì)創(chuàng)新同伴效應(yīng)影響中發(fā)揮的作用，本文在管理者權(quán)力方面選取董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兼任（）進(jìn)行區(qū)分[30]，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理存在兼任情況，說(shuō)明管理者權(quán)力較大，反之則權(quán)力較小。表8為分組回歸的結(jié)果，由（2）（4）列可知，交乘項(xiàng)在管理者權(quán)力較大組并不顯著，而權(quán)力較小組中在10%水平上顯著為正，說(shuō)明較大的管理者權(quán)力弱化了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新同群效應(yīng)的影響。

表8 管理者權(quán)力異質(zhì)性分析

七、研究結(jié)論與建議

本文以2007—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加的背景下，考察經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)的影響，并進(jìn)一步分析了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和管理者權(quán)力差異是否會(huì)對(duì)兩者關(guān)系產(chǎn)生影響。研究結(jié)果表明：1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新同伴效應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)政策變更越頻繁，焦點(diǎn)企業(yè)追隨同伴企業(yè)創(chuàng)新投入決策的意愿更強(qiáng)。這一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策不確定性上升加劇信息模糊程度，企業(yè)將同伴企業(yè)創(chuàng)新投入作為有效信息影響了創(chuàng)新決策。另一方面是管理者對(duì)經(jīng)濟(jì)政策變更帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)較為關(guān)注，出

于保護(hù)聲譽(yù)的考慮，追隨同伴企業(yè)決策以維護(hù)個(gè)人利益。2.在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較低或管理者權(quán)力較小的企業(yè)中，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的強(qiáng)化效應(yīng)得到緩解。激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境不穩(wěn)定情況下更害怕失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定的強(qiáng)化效應(yīng)更強(qiáng)。而較多的控制權(quán)減少了管理者對(duì)聲譽(yù)及收益的考慮，減弱了經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定的強(qiáng)化效應(yīng)。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文提出如下建議：1.政府在考慮經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)個(gè)體創(chuàng)新行為的影響時(shí)，也需要關(guān)注同伴效應(yīng)下政策變更是否會(huì)影響群體企業(yè)決策。政府在制定政策時(shí)需要關(guān)注信息對(duì)接工作，完善信息披露機(jī)制，形成公開(kāi)、透明、有效的信息環(huán)境，幫助企業(yè)間互動(dòng)過(guò)程中對(duì)創(chuàng)新投入形成理性、合理的預(yù)期。2.政府可以利用企業(yè)個(gè)體追隨行業(yè)同伴做出創(chuàng)新決策的特征，適當(dāng)調(diào)整政策，引導(dǎo)企業(yè)提升共同研發(fā)的積極性。同時(shí)，還要考慮行業(yè)特征的影響，對(duì)低競(jìng)爭(zhēng)度行業(yè)需要權(quán)衡政策調(diào)整對(duì)創(chuàng)新同伴效應(yīng)的推動(dòng)效果和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的利弊關(guān)系，新政策的出臺(tái)需有針對(duì)性地幫助企業(yè)更好發(fā)展，以期更好地實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。3.企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的外部環(huán)境下，在關(guān)注同伴企業(yè)創(chuàng)新決策時(shí)，需要結(jié)合公司治理機(jī)制，提高管理者決策水平。經(jīng)濟(jì)政策不確定性考驗(yàn)了企業(yè)適應(yīng)環(huán)境不確定性的能力，抓住機(jī)遇的企業(yè)可能會(huì)跟隨行業(yè)同伴積極變革，消除預(yù)期不確定性的影響，順勢(shì)而為，提高經(jīng)營(yíng)效率。管理者權(quán)力的分配影響了經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境變化下企業(yè)創(chuàng)新決策，需要注意管理者權(quán)力的過(guò)多給予是否會(huì)使創(chuàng)新投入過(guò)度偏離行業(yè)水平。

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Does Economic Policy Uncertainty Affect the Peer Effect of Corporate Innovation: Empirical Evidence of Chinese Listed Companies

DAI Xueping

( School of Business, Anhui University, Hefei 230601, Anhui, China )

Under the background of increasing economic policy uncertainty, from a new perspective of the application of peer effect to corporate financial decision-making behavior in the field of sociology, the paper discusses the impact of economic policy uncertainty on the peer effect of corporate innovation. The study found that the uncertainty of economic policies has increased the degree of information ambiguity and business risks, and the willingness of enterprises to learn from and refer to peer companies’ innovation input has increased, thereby strengthening the peer effect of innovation. Further analysis shows that: Compared with low-competitive industries, economic policy changes have a more obvious strengthening effect on the peer effect of innovation in fiercely competitive industries; managers have greater power, and the above-mentioned positive effects are suppressed. The research conclusions of this paper extend the microeconomic consequences of economic policy uncertainty to the level of enterprise groups, and provide empirical evidence and enlightenment for the government to consider policy formulation and implementation, promote innovation-driven development strategies and enterprise innovation decision-making.

economic policy uncertainty; innovation peer effect; industry competition; manager power

F279.2/F273.1

A

1673-9639 (2022) 02-0104-12

2021-12-10

安徽省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)融資約束的作用機(jī)制及緩解路徑研究”（AHSKQ2019D012）。

代雪平（1995-），女，河南信陽(yáng)人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與公司治理。

（責(zé)任編輯 陳書(shū)慧）（責(zé)任校對(duì) 陳 儉）（英文編輯 田興斌）