劉海濤，張 晶，張榮權(quán)

(1.廣西人工智能與大數(shù)據(jù)應(yīng)用研究所，530201，南寧；2.武漢大學(xué)圖書館資源建設(shè)中心，430072，武漢；3.廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院財(cái)政與公共管理學(xué)院，530008，南寧)

0 引言

國有經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要支柱和關(guān)鍵力量，在我國的歷史發(fā)展進(jìn)程中承擔(dān)了重要的資本擔(dān)當(dāng)和經(jīng)濟(jì)使命，沉淀了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在新發(fā)展時(shí)期，國有經(jīng)濟(jì)和國資國企更加需要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和調(diào)整發(fā)展結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)確把握新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展思維、構(gòu)建新發(fā)展格局、實(shí)施新發(fā)展策略、推動新發(fā)展進(jìn)程、形成新發(fā)展產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)生新發(fā)展效益，優(yōu)化布局高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)發(fā)展板塊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量可持續(xù)全面發(fā)展。在推進(jìn)國資國企全面改革過程中，改革和組建以管資本為主的國有企業(yè)是推動國資國企適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展過程中的重要舉措和重點(diǎn)發(fā)展方向。《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》(國發(fā)〔2018〕23號)提出，要在現(xiàn)有國資國企基礎(chǔ)上，通過改革組建國有資本投資、運(yùn)營公司(簡稱：兩類公司)，構(gòu)建新型國有資本投資、運(yùn)營主體，以改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，健全國有資產(chǎn)管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國有資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)科學(xué)區(qū)分，推動國有資本市場化運(yùn)作，全面體現(xiàn)國有資本在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的重要引領(lǐng)帶動作用。該實(shí)施意見對國資國企改革指明了方向，對國資國企改革提供了思路，對國資國企改革提出了方法，對國資國企改革說明了類別，也對國資國企改革提出了要求，為國資國企市場化改革提供了理論依據(jù)。按現(xiàn)有的國資國企改革試點(diǎn)企業(yè)類別界定，國有資本層面的國企改革主體主要被劃分為國有資本投資公司、國有資本運(yùn)營公司、產(chǎn)業(yè)公司3類，其中國有資本投資公司注重資本投資布局功能，國有資本運(yùn)營公司注重資本市場化運(yùn)營功能，產(chǎn)業(yè)公司聚焦行業(yè)產(chǎn)業(yè)能力創(chuàng)建功能，在此其中的國有資本運(yùn)營公司更加凸顯國有資本的市場化運(yùn)作能力，本文將予以重點(diǎn)討論。

近年來，隨著國資國企在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本市場化運(yùn)營中扮演的角色愈加重要，不少專家、學(xué)者、企業(yè)從業(yè)人員等均對國有資本投資、運(yùn)營公司產(chǎn)生了濃厚的研究興趣，并且圍繞國有資本投資、運(yùn)營公司的功能定位、與商業(yè)公司的區(qū)分、內(nèi)控機(jī)制的建立等進(jìn)行了相當(dāng)多的研究和討論，如李端生[1]從現(xiàn)代企業(yè)制度視角和委托代理視角對國有投資、運(yùn)營公司進(jìn)行了詳細(xì)分析，并討論了國有資本投資、運(yùn)營公司的成立對上市公司帶來的影響等；李晶[2]對國有資本投資、運(yùn)營公司的功能定位和多層級授權(quán)經(jīng)營體系的搭建與實(shí)施進(jìn)行了詳細(xì)敘述，并以湖北省宏泰國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司為例進(jìn)行了詳細(xì)剖析；董華路[3]主要對國有資本投資、運(yùn)營公司的職能定位進(jìn)行了分析，并對其與公司治理體系的構(gòu)建進(jìn)行了研究；王輝[4]對國有資本投資、運(yùn)營公司的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并從投資、運(yùn)營兩方面出發(fā)，采用與商業(yè)公司不同的視角，討論了建立國有資本投資、運(yùn)營公司的內(nèi)控機(jī)制原理；楚序平等[5]對國有資本投資、運(yùn)營公司的改革發(fā)展模式進(jìn)行了詳細(xì)探討；彭燕[6]對國有資本運(yùn)營公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了具體探討，并針對新時(shí)期國有資本運(yùn)營公司的財(cái)務(wù)狀況面臨的新挑戰(zhàn)提出了應(yīng)對策略。從與國有資本相關(guān)的大量文獻(xiàn)資料和研究成果可見，目前的研究主要是圍繞國有資本投資、運(yùn)營公司的組織形式、授權(quán)體制機(jī)制、主營業(yè)務(wù)等，對于單獨(dú)的國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營模式分析和體系化研究還留有空白，未見有可供參考的學(xué)術(shù)論文，更鮮見有可供參考的系統(tǒng)化材料。但國有資本運(yùn)營公司作為我國國有資本歷史上從未有過的成體系的市場化國有資本運(yùn)營試點(diǎn)驗(yàn)證主體，對國資國企的改革發(fā)展具有重要意義。本文將對國有資本運(yùn)營公司進(jìn)行成體系、談功能、論運(yùn)營、創(chuàng)模式、舉實(shí)例、析數(shù)據(jù)的研究，以期從國有資本運(yùn)營公司的核心運(yùn)營實(shí)際出發(fā)，創(chuàng)新提出新的國有資本運(yùn)營模式，為國有資本運(yùn)營試點(diǎn)提供可借鑒思路。

在《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》的基礎(chǔ)上，在中央企業(yè)層面，國務(wù)院國資委率先確定了中國國新控股有限責(zé)任公司、中國誠通控股集團(tuán)有限公司作為國有資本運(yùn)營試點(diǎn)公司，開展中央企業(yè)層面的國有資本運(yùn)營試點(diǎn)?！霸囼?yàn)試點(diǎn)大膽試，勇于擔(dān)當(dāng)敢作為”，多個(gè)省、自治區(qū)和直轄市也相繼出臺區(qū)域性兩類公司系列改革組建試點(diǎn)辦法，規(guī)劃改革組建方案，制定授權(quán)管理制度，通過改組和新設(shè)等方式，分別組建相應(yīng)的國有資本運(yùn)營公司，一批批國有資本運(yùn)營試點(diǎn)拉開帷幕，一個(gè)個(gè)國有資本運(yùn)營公司相繼成立。截至目前，在各有關(guān)省、自治區(qū)和直轄市層面已經(jīng)組建的國有資本運(yùn)營公司主要有：北京國有資本運(yùn)營管理有限公司、山西國有資本運(yùn)營有限公司、山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司、重慶渝富控股集團(tuán)有限公司、四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司、上海國盛(集團(tuán))有限公司、浙江省國有資本運(yùn)營有限公司、湖北省宏泰國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司、湖南興湘投資控股集團(tuán)有限公司、湖南省國有資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司、安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司、江蘇省國金資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、河北省國有資產(chǎn)控股運(yùn)營有限公司、河南投資集團(tuán)有限公司、河南省國有資產(chǎn)控股運(yùn)營集團(tuán)有限公司、遼寧控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司、吉林省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司、黑龍江省龍睿資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、寧夏國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限責(zé)任公司、江西省省屬國有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司、天津國有資本投資運(yùn)營有限公司、廣西宏桂資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、廣東恒健投資控股有限公司、新疆國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司、云南省國有資本運(yùn)營有限公司、福建省國有資產(chǎn)管理有限公司、內(nèi)蒙古國有資本運(yùn)營有限公司、貴州省黔晟國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司、陜西省國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司等。覆蓋了全國28個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，基本實(shí)現(xiàn)了有條件的省、自治區(qū)和直轄市均組建成立了各自的國有資本運(yùn)營公司，而且有的如湖南、河南等省更是組建了2家及以上的國有資本運(yùn)營公司開展比對性國有資本運(yùn)營探索，以求在最小時(shí)間范圍內(nèi)多尺度最大化開展國有資本運(yùn)營試點(diǎn)。

由于地市區(qū)縣層面的國有資本總量相對省級層面偏少，國有資本質(zhì)量相對較弱，國有資本種類相對較為單一，可盤活的國有資本也相對較小，按照自上而下的國有資本改革試點(diǎn)思路，目前國有資本運(yùn)營試點(diǎn)主要在省級層面開展，但也有部分地市區(qū)縣根據(jù)各自實(shí)際情況開展功能性國有資本改革試點(diǎn)。當(dāng)前在地市區(qū)縣層面的國有資本運(yùn)營試點(diǎn)大多是投資與運(yùn)營一體化、投資與運(yùn)營并進(jìn)，但也有少數(shù)明確為國有資本運(yùn)營功能的試點(diǎn)公司，其中以計(jì)劃單列市、省會城市和擁有較大國有資產(chǎn)規(guī)模的地級市為多，具有代表性的主要有：深圳市資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、杭州市國有資本運(yùn)營有限公司、青島國際投資有限公司、青島華通國有資本運(yùn)營(集團(tuán))有限責(zé)任公司、長春市國有資本投資運(yùn)營(集團(tuán))有限公司、廈門國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司、西安華衡國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、寧波通商集團(tuán)有限公司、唐山國有資本運(yùn)營有限公司、紹興市國有資本運(yùn)營有限公司、臺州市國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、巴中市國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、重慶三峽國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、惠州市創(chuàng)新投資有限公司、煙臺市國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司、菏澤市財(cái)金投資集團(tuán)有限公司、榮成市國有資本運(yùn)營有限公司、吳忠國有資本運(yùn)營有限公司、乳山市國有資本運(yùn)營有限公司等。

結(jié)合國有資本經(jīng)營改革方向和國有資本運(yùn)營公司分層次試點(diǎn)推進(jìn)計(jì)劃，從以上的試點(diǎn)情況可以看到，除海南、西藏、青海外，國內(nèi)各省、自治區(qū)、直轄市級層面均組建了專門的國有資本運(yùn)營公司，明確了國有資本運(yùn)營公司的功能定位，形成了國有資本運(yùn)營公司的授權(quán)機(jī)制，提供了國有資本運(yùn)營公司組建的資本來源，提出了國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)的目標(biāo)要求，制定了相應(yīng)的改革試點(diǎn)實(shí)施方案和或運(yùn)營管控舉措，正在逐步探索以市場化方式開展國有資本運(yùn)營試點(diǎn)的路徑。但在地級市層面由于客觀的原因，國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)工作并未全面鋪開，而是根據(jù)各地實(shí)際情況與投資功能相結(jié)合的少量綜合性試點(diǎn)。

在實(shí)踐探索中，國有資本運(yùn)營公司均為在國家和各級政府授權(quán)范圍內(nèi)行使國有資本出資人職責(zé)的國有獨(dú)資公司，主要是以信用為基座、以資本為紐帶、以資產(chǎn)為基礎(chǔ)、以產(chǎn)權(quán)為手段、以資金為標(biāo)的綜合開展市場化國有資本運(yùn)營業(yè)務(wù)，較少涉及實(shí)體經(jīng)營活動和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營管理，這也決定了國有資本運(yùn)營公司基本上均具有以下“五維一體”的畫像特征。

1)組織結(jié)構(gòu)特征(Organization)。組織結(jié)構(gòu)可表征國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營體系狀況。當(dāng)前在組織結(jié)構(gòu)方面，國有資本運(yùn)營公司常具有“運(yùn)營本部-工具平臺-股權(quán)單位”的多維度分層次鮮明特點(diǎn)，其中運(yùn)營本部主要負(fù)責(zé)國有資本運(yùn)營公司的戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)、內(nèi)控、財(cái)務(wù)、審計(jì)、法務(wù)等職能，工具平臺主要開展基金管運(yùn)、產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)管運(yùn)等工作，股權(quán)單位主要為成本和利潤中心，是對工具平臺經(jīng)過基金投資、直接投資、股權(quán)持有等方式形成的股權(quán)運(yùn)作主體，承擔(dān)著國有資本運(yùn)營的“價(jià)值管理、運(yùn)營增值”職能，是國有資本運(yùn)營公司不可缺少的資本中間環(huán)節(jié)。

2)資產(chǎn)構(gòu)成特征(Assets)。資產(chǎn)構(gòu)成可表征國有資本運(yùn)營公司的存量資產(chǎn)狀況和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)構(gòu)成方面，當(dāng)前，各國有資本運(yùn)營公司的資產(chǎn)主要由具有不同類型、不同功用、不同主體和不同價(jià)值的各類資產(chǎn)經(jīng)劃撥后堆疊組合而成，資產(chǎn)體量總體較大，種類較為多樣，資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度相對不高，資產(chǎn)質(zhì)量總體偏低，資產(chǎn)可運(yùn)營度相對較強(qiáng)，資產(chǎn)原有歸屬較為復(fù)雜，資產(chǎn)增值空間總體較大，這些特征也使得國有資本運(yùn)營公司的資產(chǎn)完全整合難度較大。

3)專業(yè)能力特征(Professional)。專業(yè)能力可呈現(xiàn)國有資本運(yùn)營公司的專業(yè)化運(yùn)營程度和運(yùn)營人才資源。由于國有企業(yè)體制機(jī)制限制、人員編制條件要求和風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)審慎局限，國有資本運(yùn)營公司的市場化資本運(yùn)營專業(yè)人員相對較少，具有豐富專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資本運(yùn)營人才較為欠缺，市場化資本運(yùn)營能力相對較弱，這也限制了一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對緩慢地區(qū)或創(chuàng)新較為保守主體的國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)效果。

4)股權(quán)連接特征(Equity)。最能表征國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營特色，表示國有資本運(yùn)營公司在股權(quán)連接方面的具體操作方法和股權(quán)管理模式。縱觀當(dāng)前國有資本運(yùn)營公司實(shí)際，大多主要側(cè)重于股權(quán)本身所對應(yīng)的主體價(jià)值體量，而非股權(quán)對應(yīng)的事權(quán)價(jià)值大小，對股權(quán)的價(jià)值關(guān)注度較高，對股權(quán)的事權(quán)關(guān)注度較小，由此形成以單純股權(quán)連接為主要抓手的國有資本運(yùn)營公司合并報(bào)表實(shí)際，也可形成具有股權(quán)連接特征的國有資本運(yùn)營生態(tài)圈和國有資本運(yùn)營聯(lián)盟。

5)風(fēng)險(xiǎn)管控特征(Risk Management)。可說明國有資本運(yùn)營公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的能力布局，表征國有資本運(yùn)營公司的風(fēng)險(xiǎn)管控能力強(qiáng)弱。由于現(xiàn)有的大多數(shù)國有資本運(yùn)營公司主要集中于快速流轉(zhuǎn)的資本運(yùn)作、聚焦于落實(shí)當(dāng)?shù)攸h委政府產(chǎn)業(yè)決策，較少涉及實(shí)體經(jīng)營，鮮有重資產(chǎn)布局，少有高資本運(yùn)營收益，在專業(yè)的市場化運(yùn)營能力尚未形成時(shí)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較弱。

以上“五維一體”的國有資本運(yùn)營畫像特征構(gòu)成了現(xiàn)有國有資本運(yùn)營公司的“總體結(jié)構(gòu)畫像”，具體如圖1所示。

圖1 “五維一體”國有資本運(yùn)營公司運(yùn)營特征圖

通過圖1，結(jié)合國有資本運(yùn)營公司“五維一體”畫像特征的具體數(shù)據(jù)，可對國有資本運(yùn)營公司在組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)構(gòu)成、專業(yè)能力、股權(quán)連接、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的能力進(jìn)行數(shù)據(jù)畫像和綜合評判，能夠框架化建立國有資本運(yùn)營公司的結(jié)構(gòu)模型，可體系化表征國有資本運(yùn)營公司的綜合能力。

1 現(xiàn)有運(yùn)營模式

1.1 現(xiàn)有的主要運(yùn)營結(jié)構(gòu)

充分發(fā)揮國有資本運(yùn)營公司的平臺作用，在于服務(wù)國家戰(zhàn)略發(fā)展，扶持重要產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮孵化培育功能，促進(jìn)國有資本合理流動，優(yōu)化國有資本積極投向，提升國有資本整體質(zhì)量，使國有資本向戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)行業(yè)、新興技術(shù)、關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中，推動國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高國有資本配置和運(yùn)營效率，增強(qiáng)國有企業(yè)的運(yùn)營能力和機(jī)制活力，引領(lǐng)帶動更多更大更優(yōu)更強(qiáng)的社會資本參與關(guān)鍵行業(yè)和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，更好服務(wù)國家戰(zhàn)略發(fā)展需要。

在全面推行國有資本運(yùn)營改革試點(diǎn)后，各地均對國有資本運(yùn)營公司的發(fā)展模式進(jìn)行了一定程度的運(yùn)營探索和試點(diǎn)運(yùn)行，逐漸形成了“總體統(tǒng)一，細(xì)節(jié)差異”的國有資本運(yùn)營模式和顯著特色，具體如下。

1.1.1 總體統(tǒng)一 主要體現(xiàn)在均為國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營試點(diǎn)，均具有國有資本運(yùn)營試點(diǎn)的政策支撐，均建立在管資本的基礎(chǔ)上，均確立了國有資本運(yùn)營的主業(yè)務(wù)，均獲得了國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門一定程度上的專項(xiàng)授權(quán)等方面，“總體統(tǒng)一”主要為國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營試點(diǎn)必須在保持國有資本運(yùn)營這個(gè)總脈絡(luò)的前提下開展，國有資本運(yùn)營公司的試點(diǎn)有著明確的戰(zhàn)略要求和初心使命。

1.1.2 細(xì)節(jié)差異 主要體現(xiàn)在主體名稱、發(fā)展定位、授權(quán)范圍、資產(chǎn)構(gòu)成、組織架構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)和運(yùn)營方式等方面，各國有資本運(yùn)營公司均存在一定差異，當(dāng)然也體現(xiàn)了國有資本運(yùn)營公司的試點(diǎn)職能，力求通過“總體統(tǒng)一，細(xì)節(jié)差異”的運(yùn)營模式探索出千姿百態(tài)的富有各自特色的國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)路徑。

經(jīng)詳細(xì)梳理后的全國主要國有資本運(yùn)營公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)要素如表1所示。

表1 全國主要國有資本運(yùn)營公司內(nèi)在結(jié)構(gòu)要素表

由表1可見，當(dāng)前全國主要國有資本運(yùn)營公司的發(fā)展定位是探索國有資本的市場化運(yùn)營模式，提升國有資本的市場化運(yùn)營能力，形成國有資本的市場化運(yùn)營機(jī)制，建立市場化的國有資本運(yùn)營平臺，具體表現(xiàn)在以下方面。

1)在專項(xiàng)授權(quán)方面。除山西國有資本運(yùn)營有限公司外，其他國有資本運(yùn)營公司主要是各級政府或國資監(jiān)管部門等的專項(xiàng)授權(quán)，彰顯了國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)的“大膽試、創(chuàng)新試、實(shí)踐試”特點(diǎn)。

2)在資產(chǎn)構(gòu)成方面。無一例外，均采取了通過并表托管或并表代持股權(quán)、資產(chǎn)等方式做大存量、自控自營持有資產(chǎn)方式做強(qiáng)增量的運(yùn)營模式，通過此種資產(chǎn)安排方式實(shí)現(xiàn)了國有資本運(yùn)營公司的初始資產(chǎn)構(gòu)成形態(tài)，同時(shí)也從內(nèi)部形成了國有資本運(yùn)營公司增加資產(chǎn)的發(fā)展途徑。

3)在主營業(yè)務(wù)方面。均體現(xiàn)了股權(quán)管理、資本運(yùn)作和基金運(yùn)營等業(yè)務(wù)，突顯了國有資本運(yùn)營公司聚焦資本運(yùn)營主業(yè)，挖掘國有資本運(yùn)營潛力，創(chuàng)新國有資本運(yùn)營方法，探索新形勢下資本運(yùn)營途徑的發(fā)展戰(zhàn)略和行動綱領(lǐng)。

4)在資產(chǎn)要素方面?；旧弦越?jīng)營性資產(chǎn)、物業(yè)性資產(chǎn)等服務(wù)業(yè)資產(chǎn)和托管企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)為主，這也說明國有資本運(yùn)營公司凸顯“資本”“運(yùn)營”二字，在資本的籌措方面，更加考慮資產(chǎn)的經(jīng)營性和收益性，也就產(chǎn)生了非“重”投資的沉淀資產(chǎn)注入，而是具備“輕”特點(diǎn)的經(jīng)營性資產(chǎn)要素。

5)在運(yùn)營方式方面。注重以階段性持股和財(cái)務(wù)性投資為主，表征了國有資本運(yùn)營的“進(jìn)退流轉(zhuǎn)”特性，也即以資本的“退”為“進(jìn)”的目的，通過持股和投資實(shí)現(xiàn)“輕”資本的進(jìn)進(jìn)出出、循環(huán)發(fā)展，在資本運(yùn)營的“進(jìn)”和“退”過程中實(shí)現(xiàn)資本的價(jià)值管運(yùn)，通過資本的“退”實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作的增值，形成了具有中國特色的國有資本運(yùn)營模式。

在開展國有資本運(yùn)營試點(diǎn)時(shí)，各級地方政府、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門、試點(diǎn)公司、相關(guān)國有企業(yè)等大膽作為、敢闖敢干、開拓創(chuàng)新，探索出了一系列具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的國有資本運(yùn)營舉措，形成了多個(gè)富有國有資本特色的建設(shè)性運(yùn)營方法，產(chǎn)生了數(shù)個(gè)可推廣復(fù)制的國有資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，具體如下。

1)中國國新控股有限責(zé)任公司以中央企業(yè)外部董事統(tǒng)一集中服務(wù)業(yè)務(wù)為契機(jī)，提供對中央企業(yè)外部董事的統(tǒng)一服務(wù)、統(tǒng)一辦公、統(tǒng)一保障等，將中央企業(yè)外部董事的經(jīng)費(fèi)和工作注入中國國新控股有限責(zé)任公司主體，增強(qiáng)中國國新控股有限責(zé)任公司以國有資本運(yùn)營公司的平臺聚集效應(yīng)賦能其他中央企業(yè)的能力，探索國有資本運(yùn)營公司授權(quán)管理的“能放則放”機(jī)制。同時(shí)中國國新控股有限責(zé)任公司還發(fā)起設(shè)立總規(guī)模700億元的綜合改革試驗(yàn)基金群，推動首批在上海、青島、深圳、杭州、西安、沈陽6個(gè)綜改試驗(yàn)區(qū)設(shè)立子基金的方式開展運(yùn)作，并與現(xiàn)有的國改雙百發(fā)展基金、國改科技基金形成協(xié)同格局，立足“產(chǎn)融結(jié)合、以融促產(chǎn)”，將中國國新控股有限責(zé)任公司的國有資本運(yùn)營優(yōu)勢與地方國資的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢有機(jī)結(jié)合，積極發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)在服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的積極作用；中國誠通控股集團(tuán)有限公司充分發(fā)揮基金投資的引領(lǐng)帶動作用，助力國有資本的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，其發(fā)起設(shè)立中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金和中國國有企業(yè)混合所有制改革基金兩大國家級基金，形成了以國家級基金為主，債轉(zhuǎn)股基金、不良資產(chǎn)處置基金、混合所有制改革基金等專業(yè)基金為輔，總規(guī)模約6 600億元的集群化基金構(gòu)架，通過市場化的資本運(yùn)作方式在國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)運(yùn)作和混合所有制改革中發(fā)揮了重要力量。中國誠通控股集團(tuán)有限公司還持續(xù)探索建立中央企業(yè)小幣種外幣串換機(jī)制，積極培育具有中國誠通控股集團(tuán)有限公司特色的可復(fù)制推廣的金融服務(wù)能力。

2)與國內(nèi)大多數(shù)省級國有資本運(yùn)營公司運(yùn)作路徑相同，湖北省宏泰國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司自成立以來先后接收了湖北能源集團(tuán)股份有限公司、大冶有色金屬集團(tuán)控股有限公司和湖北省工業(yè)建筑集團(tuán)有限公司等公司劃轉(zhuǎn)的股權(quán)，通過股權(quán)持有和投資并購等方式形成了具有強(qiáng)烈金融屬性的示范性國有資本運(yùn)營公司資產(chǎn)歸集模式；浙江省國有資本運(yùn)營有限公司通過聯(lián)合浙江全省23家地級市和重點(diǎn)縣(市、區(qū))國有資本運(yùn)營公司組建浙江省市國資運(yùn)營聯(lián)盟，充分發(fā)揮省市國資運(yùn)營聯(lián)盟作用，強(qiáng)力推動聯(lián)盟成員通過合設(shè)基金管理平臺、聯(lián)合參與戰(zhàn)略配售基金、共同參與重大重點(diǎn)項(xiàng)目等構(gòu)建緊密聯(lián)系的國有資本運(yùn)營合作體，合力推動聯(lián)盟成員運(yùn)營平臺、運(yùn)營模式、運(yùn)營能力升級，形成批量化的國資運(yùn)營平臺主體；四川發(fā)展控股有限責(zé)任公司通過“基金+園區(qū)+研究院+龍頭企業(yè)”的方式先后推動組建集成電路和信息安全、軍民融合發(fā)展等多個(gè)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，撬動600多億元社會資本，通過專業(yè)化的投資使資源要素向四川省現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集聚，其積極發(fā)揮國有資本運(yùn)營公司“穩(wěn)定器”作用，為四川省內(nèi)重點(diǎn)國企、重大項(xiàng)目提供股權(quán)性、債權(quán)性資金近1 800億元，有效解決了四川省內(nèi)重點(diǎn)鐵路、高速公路等重大重點(diǎn)項(xiàng)目的資金來源；上海國盛(集團(tuán))有限公司通過股權(quán)運(yùn)作和價(jià)值管理成為多家上海市屬國企及上市公司的重要股東，通過參與上海市屬國企市場化重組和資本運(yùn)作，助推其并表的上市公司進(jìn)一步提升競爭力、引領(lǐng)力和影響力，逐漸形成了國有資本運(yùn)營功能、重大產(chǎn)業(yè)投資功能、基金戰(zhàn)略配置功能的“三大基礎(chǔ)功能”，建設(shè)大平臺、培育大產(chǎn)業(yè)、推動大合作、構(gòu)建大通道的“四大戰(zhàn)略取向”；深圳市資本運(yùn)營集團(tuán)有限公司通過股權(quán)投資、并購重組、市值管理、產(chǎn)業(yè)基金、平穩(wěn)基金等主營業(yè)務(wù)，形成并購重組、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、市值管理四大業(yè)務(wù)板塊，主管了支持深圳民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總規(guī)模1 000億元的民營企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展基金，構(gòu)建了深圳市屬國有資本拓展產(chǎn)業(yè)鏈的重要主體、以新興產(chǎn)業(yè)和金融類金融為主的產(chǎn)業(yè)布局；2020年3月，重慶市委深改委審定重慶渝富控股集團(tuán)有限公司深化國有資本運(yùn)營公司改革試點(diǎn)方案，確定重慶渝富控股集團(tuán)有限公司為以金融股權(quán)為主的持股平臺、以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的投資平臺、以國有資本運(yùn)營為核心的市場化專業(yè)化平臺；青島國際投資有限公司先后發(fā)起設(shè)立了青鋼搬遷基金、海灣搬遷基金，扶助兩家青島市屬國有大型企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)的二次升級。

3)類似于新加坡淡馬錫集團(tuán)(Temasek Holdings (Private) Limited)的國有資本管理運(yùn)營模式，山西國有資本運(yùn)營有限公司的省級國有資本“大授權(quán)、大并表、大運(yùn)營”模式為國有資本運(yùn)營改革的積極探索邁出了較大的一步。按照規(guī)劃，新組建設(shè)立的山西省省級層面統(tǒng)一的國有資本運(yùn)營公司，全面履行省級國有資本出資人管資本職責(zé)，開展專業(yè)化資本運(yùn)營，在更高層面、更寬范圍、更大限度強(qiáng)化省級層面國有資本的統(tǒng)籌力度和運(yùn)營強(qiáng)度，推動國有資本布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)整合和戰(zhàn)略性重組。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐運(yùn)營，山西國有資本運(yùn)營有限公司通過工具類公司的功能發(fā)揮，國有資本的整合發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化布局，在探索國有資本運(yùn)營試點(diǎn)上形成了一條富有特色的實(shí)踐方法；北京國有資本運(yùn)營管理有限公司以國有資本運(yùn)營和股權(quán)管理為重點(diǎn)，以國有資本證券化和價(jià)值最大化為目標(biāo)，受托管理北京市政府投資引導(dǎo)基金、城市副中心建設(shè)發(fā)展基金、京國瑞國企改革發(fā)展基金和京國益基金等多個(gè)重大重點(diǎn)基金，通過主體劃轉(zhuǎn)和股權(quán)持有等方式，整合形成了合并報(bào)表總資產(chǎn)3.2萬億元的特大型國有資本運(yùn)營公司，具有了國際三大信用評級機(jī)構(gòu)“A+”中國主權(quán)信用評級，成為推動首都經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的堅(jiān)實(shí)執(zhí)行者。

1.2 現(xiàn)有的運(yùn)營模式邏輯

從現(xiàn)有的國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)情況來看，國有資本運(yùn)營公司的業(yè)務(wù)主要是股權(quán)管理、融資投資、資產(chǎn)經(jīng)營和金融服務(wù)等。但結(jié)合實(shí)際情況分析，各國有資本運(yùn)營公司的存量資產(chǎn)主要為劃撥的各國有企業(yè)股權(quán)、各類物業(yè)資產(chǎn)、基金、投資項(xiàng)目形成的股權(quán)和特色資源等；各資本運(yùn)營公司增加營業(yè)收入的手段主要為合并財(cái)務(wù)報(bào)表，也即利用法定的股權(quán)持有關(guān)系形成的控股并表地位，通過財(cái)務(wù)并表手段合并被控股企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，形成國有資本運(yùn)營公司在合并報(bào)表層面的整體營業(yè)收入，如此形成國有資本運(yùn)營公司的存量資產(chǎn)和運(yùn)營動量。國有資本運(yùn)營公司再通過股權(quán)投資、基金管理和資本運(yùn)營等方式培育其自控自營產(chǎn)業(yè)，也即通過長期或階段性股權(quán)投資帶來的投資性資產(chǎn)及損益，通過基金進(jìn)行上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押投資或定向增發(fā)投資帶來的損益，通過物業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營管理及租金收繳帶來的損益，通過對區(qū)域性物業(yè)地產(chǎn)的各類股權(quán)或債權(quán)投資帶來的損益，通過特定功能性投資或指令性投資帶來的損益，形成其增量資產(chǎn)和運(yùn)營沖量，兩者相互作用逐漸構(gòu)成模塊閉環(huán)，如此形成一套如圖2所示的具有中國特色的“合并報(bào)表、資信融資、資金運(yùn)作、經(jīng)營反哺”國有資本運(yùn)營邏輯，具體如下。

1)在合并報(bào)表層面，通過歸并持有股權(quán)的公司財(cái)務(wù)報(bào)表帶來資產(chǎn)增大和信用評級提升，做大規(guī)模，培育信用能力和融資能力。

2)在資信融資層面，通過發(fā)揮信用優(yōu)勢，釋放融資能力，形成債務(wù)性資金流入。

3)在資金運(yùn)作層面，通過債務(wù)性資金、經(jīng)營性資金、資本金等開展市場化投資、功能性投資、基金管理和資本運(yùn)作等，做優(yōu)增量，目的在于：一方面覆蓋債務(wù)性資金財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營性資金機(jī)會成本；另一方面通過投資開展國有資本產(chǎn)業(yè)布局，培育自控自營產(chǎn)業(yè)，以期獲得穩(wěn)定收益。

4)在經(jīng)營反哺層面，通過投資資產(chǎn)獲得的穩(wěn)定收益反向增強(qiáng)其信用功能，做強(qiáng)動量，再次放大信用能力和融資能力。

5)以上步驟逐一循環(huán)，滾動迭代。

圖2 國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營邏輯圖

1.3 現(xiàn)有的運(yùn)營管控模式

通過對國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營模式進(jìn)行詳細(xì)分析和運(yùn)營數(shù)據(jù)比對，可初步總結(jié)出現(xiàn)有國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營管控模式主要有以下幾點(diǎn)。

1)由于現(xiàn)有國有資本運(yùn)營公司均具有股權(quán)管理職能，國有資本運(yùn)營公司屬于近年來才規(guī)模性試點(diǎn)的資本運(yùn)營形態(tài)，故大多均在確立運(yùn)營試點(diǎn)之初就建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，以現(xiàn)代企業(yè)制度中規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)履行出資人職責(zé)，以現(xiàn)代企業(yè)制度中的科學(xué)管理方法開展國有資本運(yùn)營。具體來說即在公司章程的約定條款內(nèi)履行職責(zé)，在股東會、董事會和監(jiān)事會的規(guī)定范圍內(nèi)行使職權(quán)，國有資本運(yùn)營公司不干涉并表代持企業(yè)的決策權(quán)、經(jīng)營權(quán)和人事權(quán)，這也是被并表代持企業(yè)股權(quán)由原來國有資產(chǎn)持有等部門劃轉(zhuǎn)至國有資本運(yùn)營公司的前置機(jī)會條件，同時(shí)國有資本運(yùn)營公司也通過其資源能力對并表代持企業(yè)進(jìn)行綜合性賦能以提升其企業(yè)價(jià)值，使國有資本運(yùn)營公司形成對國有資本的綜合運(yùn)營能力，對被并表代持企業(yè)產(chǎn)生非經(jīng)營性的資本賦能實(shí)力。

2)現(xiàn)有的國有資本運(yùn)營公司均具有資本運(yùn)作、資金融通和投資等功能，因此也都相應(yīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和市場化運(yùn)營機(jī)制，其資本運(yùn)作方式主要有，通過在資本市場上進(jìn)行債券投資、企業(yè)兼并重組、上市公司(主要為國內(nèi)A股上市公司)股票質(zhì)押、定向增發(fā)和資產(chǎn)重組等資本運(yùn)作方式獲取收益，承接各類劃撥基金的資產(chǎn)管理和資金投資增加收益，持有金融牌照開展資金融通業(yè)務(wù)取得收益，通過購買標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品進(jìn)行直接投資獲取直接投資收益，通過股權(quán)投資培育孵化擬上市公司獲取投資收益。

3)現(xiàn)有的國有資本運(yùn)營公司投資方式主要以財(cái)務(wù)性投資和階段性持股為主，主要集中于一定生命周期的投資和國有資本管理，因此均明確了國有資本的“進(jìn)退流轉(zhuǎn)”運(yùn)營方式，即以資金為重要紐帶，以項(xiàng)目為關(guān)鍵抓手，以股權(quán)為對應(yīng)標(biāo)的，以收益為檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，以高質(zhì)量運(yùn)營為最終目的，通過資金和項(xiàng)目互動共生，提升資金的資本價(jià)值和項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)再生能力，開展國有資本的合理規(guī)劃、市場化運(yùn)作、優(yōu)化提質(zhì)和規(guī)范轉(zhuǎn)讓等，實(shí)現(xiàn)國有資本的產(chǎn)業(yè)布局、超額收益、保值增值和有序進(jìn)退。同時(shí)也應(yīng)該看到國有資本運(yùn)營公司在進(jìn)行國有資本市場化運(yùn)營時(shí)也兼顧了功能性投資(或政策性投資、指令性投資)任務(wù)，功能性投資主要側(cè)重于國有資本運(yùn)營公司的國有企業(yè)職能，凸顯了國有企業(yè)在服務(wù)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的支柱作用和擔(dān)當(dāng)使命，但在短期收益或者長期直接收益方面卻不會很明顯，難以實(shí)現(xiàn)單體項(xiàng)目投資獲益。

4)現(xiàn)有的國有資本運(yùn)營公司基本上都布局了基金板塊，無論是政策性基金還是市場化基金，都已然成為各國有資本運(yùn)營公司的重要業(yè)務(wù)板塊和主要運(yùn)營手段，有的更是通過完善的資金運(yùn)作形成了具有一定規(guī)模的基金群，實(shí)現(xiàn)了管理基金規(guī)模超百億元，面向全市場開展各類資本運(yùn)作、資產(chǎn)管理和投資運(yùn)營等業(yè)務(wù)。

5)現(xiàn)有的國有資本運(yùn)營公司運(yùn)營模式與管理模式緊密相連，運(yùn)營模式可為管理模式提供物理基礎(chǔ)，管理模式也決定了運(yùn)營模式創(chuàng)新的大小和深淺?，F(xiàn)有國有資本運(yùn)營公司在開展國有資本運(yùn)營試點(diǎn)的同時(shí)，也都在借鑒吸納和消化創(chuàng)新中國自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的“負(fù)面清單”、新加坡淡馬錫集團(tuán)“一臂之距”和國企監(jiān)管“管資本”等新型管理模式，綜合開展管理模式的創(chuàng)新試點(diǎn)，以期推動國有資本運(yùn)營試點(diǎn)走向深處、闖出新路、試出成效、富集經(jīng)驗(yàn)。

雖然在國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)初期，各國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門均通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式使國有資本運(yùn)營公司形成并表代持資產(chǎn)，并形成放大信用、投資布局、產(chǎn)生收益、推高信用、反復(fù)循環(huán)的運(yùn)營邏輯。但究其根本，還是傳統(tǒng)的股權(quán)注入做大資產(chǎn)，信用釋放做強(qiáng)資金，滾動投資做優(yōu)收益方式，也即“融資-投資-融資”方式的重復(fù)使用。如果由于政策、市場、技術(shù)和效益等原因?qū)е缕渲心骋画h(huán)節(jié)中斷，則運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)就會立即暴露，導(dǎo)致企業(yè)承受較大風(fēng)險(xiǎn)，也會對已投資的資產(chǎn)運(yùn)營帶來災(zāi)難。故急需對此種國有資本運(yùn)營模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)可控創(chuàng)新，有效去除依賴融資的傳統(tǒng)平臺運(yùn)營思路，提升國有資本運(yùn)營公司的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，增強(qiáng)國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營穩(wěn)健性，增強(qiáng)國有資本運(yùn)營公司的高質(zhì)量運(yùn)營水平。

2 創(chuàng)新運(yùn)營模式

2.1 多維異構(gòu)模式

為突破現(xiàn)有國有資本運(yùn)營公司單一的“融資-投資-融資”運(yùn)營模式，防范國有資本運(yùn)營公司資金運(yùn)營集中化風(fēng)險(xiǎn)，提升國有資本市場化運(yùn)營試點(diǎn)質(zhì)量，預(yù)先設(shè)置國有資本運(yùn)營公司輕量化運(yùn)營防火墻，探索具有領(lǐng)先帶動示范作用的國有資本運(yùn)營模式，運(yùn)用數(shù)字經(jīng)濟(jì)的理念和人工智能學(xué)科中的架構(gòu)適配、模型構(gòu)建、模型訓(xùn)練、參數(shù)調(diào)優(yōu)、模型測試、模型應(yīng)用等理論和方法，借鑒人工智能技術(shù)在工業(yè)企業(yè)和財(cái)務(wù)流程中的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，本文創(chuàng)新性提出一種具有“投資引領(lǐng)(I)、股權(quán)管理(E)、價(jià)值提升(V)、運(yùn)營增值(O)、迭代新投(T)”特征的多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式，其“多維”體現(xiàn)在國有資本運(yùn)營公司具有的“投資引領(lǐng)(I)、股權(quán)管理(E)、價(jià)值提升(V)、運(yùn)營增值(O)、迭代新投(T)”5個(gè)特征維度方面，該5個(gè)特征維度分別表征了國有資本運(yùn)營公司“投管運(yùn)退”的詳細(xì)舉措和關(guān)鍵抓手，其“異構(gòu)”表現(xiàn)在國有資本運(yùn)營公司5個(gè)特征維度“投資引領(lǐng)(I)、股權(quán)管理(E)、價(jià)值提升(V)、運(yùn)營增值(O)、迭代新投(T)”在整體運(yùn)作時(shí)的運(yùn)營邏輯和運(yùn)營數(shù)值的異構(gòu)融合，該“異構(gòu)”由國有資本運(yùn)營公司的“進(jìn)退流轉(zhuǎn)”機(jī)制將5個(gè)維度特征鏈接形成內(nèi)部循環(huán)遞進(jìn)的勾稽關(guān)系。其詳細(xì)原理如圖3所示，其具體循環(huán)邏輯為：1)國有資本運(yùn)營公司通過投資布局具有一定引領(lǐng)示范帶動作用的產(chǎn)業(yè)，儲備增量項(xiàng)目，形成未來收益來源；2)國有資本運(yùn)營公司以股權(quán)為紐帶，對自控自營的資產(chǎn)、政府通過股權(quán)注入和資產(chǎn)劃撥等進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度下的規(guī)范管理，充分發(fā)揮股權(quán)的樞紐作用，提升股權(quán)的管理價(jià)值；3)國有資本運(yùn)營公司通過提升現(xiàn)有存量資產(chǎn)的管理手段，疊加資產(chǎn)的增值放大作用，穩(wěn)步推進(jìn)存量資產(chǎn)的價(jià)值提升；4)國有資本運(yùn)營公司通過對政策性資金的釋放和市場化運(yùn)營的循環(huán)，有力推進(jìn)資金價(jià)值和資金資源的運(yùn)營增值；5)國有資本運(yùn)營公司通過新增的資金和投資回收的資金推動新投資項(xiàng)目的迭代新投，形成再次投資引領(lǐng)的原生良性循環(huán)。

圖3 國有資本運(yùn)營的多維異構(gòu)運(yùn)營模式

2.2 多維異構(gòu)模式的特點(diǎn)

國有資本的多維異構(gòu)運(yùn)營模式具有以下3個(gè)方面顯著特點(diǎn)。

1)通過國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)模式的運(yùn)用，可提升國有資本運(yùn)營公司存量資產(chǎn)價(jià)值，使其運(yùn)營效力得到較大程度發(fā)揮，形成存量基石合力，簡要來說是重點(diǎn)發(fā)揮E+V+O的合成效力。

2)國有資本運(yùn)營公司的多維異構(gòu)模式可使不同業(yè)務(wù)緊密耦合，產(chǎn)生耦合應(yīng)力I+E+V+O+T，自下而上作用于運(yùn)營模式，以有效提高國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營維度和運(yùn)營能力。

3)國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)模式的應(yīng)用可使國有資本的投資引領(lǐng)和迭代新投互為共生，相互轉(zhuǎn)化，助推國有資本的運(yùn)營模式創(chuàng)新，加速國有資本的良性循環(huán)，提升國有資本運(yùn)營效率，充分發(fā)揮國有資本的價(jià)值創(chuàng)造能力和協(xié)同創(chuàng)新能力，使國有資本的資本流動性更為暢通。

隱馬爾可夫模型可用于分析時(shí)序狀態(tài)的遷移性及穩(wěn)定性，在隱馬爾科夫模型(Hidden Markov Model)中，假設(shè)國有資本運(yùn)營公司的多維異構(gòu)運(yùn)營模式呈現(xiàn)值I，E，V，O，T分別對應(yīng)不同的狀態(tài)值，Q={q1=I,q2=E,q3=V,q4=O,q5=T}是所有可能狀態(tài)的集合，V={V1,V2,V3,V4,V5}是對應(yīng)于Q的所有可能觀測值的集合，X是長度為N的狀態(tài)序列，Y是對應(yīng)于X的長度為N的觀測序列，則

X={x1,x2,…,xN),Y=(y1,y2,…,yN)

(1)

狀態(tài)轉(zhuǎn)移矩陣為

S=?Sij」N×N,

4）管材裝運(yùn)：裝箱時(shí)不能采用鋼絲繩吊裝，不得拋、摔、滾、拖，裝箱高度不宜超過2m，并且集裝箱箱兩端應(yīng)該有填充物填充密實(shí)。

(2)

其中：Sij=P(xt+1=qj|xt=qx),x=1,2,…,N;j=1,2,…,N表示t時(shí)刻處于qx條件下在t+1時(shí)刻狀態(tài)轉(zhuǎn)移到qj的狀態(tài)轉(zhuǎn)移概率，B為觀測概率矩陣，

B=?bj(k)」N×N

(3)

其中：bj(k)=P(yt=vk|xt=qj),k=1,2,…,M;j=1,2,…,N表示t時(shí)刻處于狀態(tài)qj條件下生成觀測vk的概率，π為初始狀態(tài)的概率向量，

∏=(πi),

(4)

其中，πi=P(x1=qi),i=1,2,…,N。

隱馬爾科夫模型可表示為：

λ=(A,B,∏),

(5)

2.3 多維異構(gòu)模式的實(shí)踐

為從實(shí)踐上實(shí)證以上隱馬爾可夫模型應(yīng)用于國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)運(yùn)營模式的可行性，驗(yàn)證國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)運(yùn)營模式的有效性，評價(jià)國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)運(yùn)營模式的價(jià)值度，測試國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)運(yùn)營模式的步進(jìn)遷移特性，以某國有資本運(yùn)營公司為實(shí)例，按人民幣計(jì)，其在某一時(shí)點(diǎn)的總資產(chǎn)約為1 700億元，凈資產(chǎn)約為500億元，上年?duì)I業(yè)收入約為1 320億元，利潤約為60億元。經(jīng)過其自成立一直以來的運(yùn)營，發(fā)現(xiàn)其存在原有業(yè)務(wù)存量生產(chǎn)價(jià)值較低、國有資產(chǎn)布局極不合理、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)性較弱、政策導(dǎo)向性不強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差、附加值較小和增長動力不足等缺點(diǎn)；其主營業(yè)務(wù)主要為股權(quán)投資、資產(chǎn)經(jīng)營和資本運(yùn)作，其中股權(quán)投資由于投資期一般在3 a以上，且不一定能獲利或大幅獲利退出，但對于房地產(chǎn)等項(xiàng)目的債權(quán)投資和股權(quán)投資卻可以形成穩(wěn)定收益和循環(huán)滾動收入；資產(chǎn)經(jīng)營一般為存量物業(yè)資產(chǎn)的出租收益，相對比較穩(wěn)定，但現(xiàn)金流量小、利潤率低、增量空間有限、附加值不高；資本運(yùn)作主要包括通過基金資金參與上市公司定向增發(fā)、資產(chǎn)重組、自身或?qū)ζ渌黧w參與上市公司定向增發(fā)或重大資產(chǎn)重組的配資業(yè)務(wù)等?？v觀其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從長遠(yuǎn)來看，與國有資本運(yùn)營公司的初心本質(zhì)有較大偏差，無法進(jìn)行有效的國有資本市場化運(yùn)營探索，不符合國有資本運(yùn)營公司的市場化資本運(yùn)營定位，不利于國有資本長久可持續(xù)運(yùn)營發(fā)展，急需引入新的運(yùn)營模式從根本上變革原有粗放的運(yùn)營模式，推動國有資本運(yùn)營試點(diǎn)試出成效。在對該國有資本運(yùn)營公司的原有業(yè)務(wù)進(jìn)行詳細(xì)梳理、重點(diǎn)調(diào)研、系統(tǒng)分析、綜合研討、仔細(xì)論證后，通過對其業(yè)務(wù)組織優(yōu)化內(nèi)生關(guān)系、業(yè)務(wù)板塊協(xié)同調(diào)整、業(yè)務(wù)資源重新固化、業(yè)務(wù)模式穿插疊加和業(yè)務(wù)機(jī)制流程再造等系列操作，優(yōu)化其整體管控流程，引入多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式，使其調(diào)整成為真實(shí)股權(quán)引領(lǐng)帶動價(jià)值投資，價(jià)值投資培育孵化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)賦能給予強(qiáng)大收益，強(qiáng)大收益推動優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)推動現(xiàn)象級增值管理，從根本上提升有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的維護(hù)性價(jià)值，使股權(quán)持有價(jià)值和國有資本的價(jià)值實(shí)現(xiàn)運(yùn)營級動態(tài)循環(huán)增值，最終形成資產(chǎn)、股權(quán)和資本良性循環(huán)的國有資本多維異構(gòu)運(yùn)營模式。

按照實(shí)踐驗(yàn)證測試設(shè)計(jì)，對建立的隱馬爾可夫模型分別構(gòu)造原有國有資本運(yùn)營模式和多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式2組不同的輸入變量QO，QN，其中QO表示原國有資本運(yùn)營模式下的可能狀態(tài)，QN表示運(yùn)用多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式后的可能狀態(tài)。在該國有資本運(yùn)營公司全面采用多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式持續(xù)運(yùn)營4個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，即0.5 a、1 a、1.5 a、2 a后，通過已構(gòu)造的2個(gè)狀態(tài)序列QO,QN作為輸入?yún)?shù)變量對建立的隱馬爾可夫模型λM=(AM,BM,∏M)在Python3.9.6版本下編寫計(jì)算機(jī)程序經(jīng)調(diào)試通過后進(jìn)行模型訓(xùn)練、參數(shù)調(diào)優(yōu)、模型測試、算法評價(jià)等過程，得出了對應(yīng)的狀態(tài)轉(zhuǎn)移矩陣SM和觀測概率矩陣BM，并與原國有資本運(yùn)營模式下獲得的數(shù)據(jù)相比較，在投資、股權(quán)、價(jià)值、運(yùn)營和資本等方面均取得了比較滿意的效果，并應(yīng)用常見的資產(chǎn)、收入、利潤等衡量企業(yè)經(jīng)營效益的指標(biāo)進(jìn)行多維度綜合性測試比對，形成了運(yùn)用多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式與原國有資本運(yùn)營模式詳細(xì)的比對運(yùn)營數(shù)據(jù)，具體情況如下。

2.3.1 在資產(chǎn)方面 在多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式具體實(shí)踐的4個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)上，多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式下的資產(chǎn)與原國有資本運(yùn)營模式比對數(shù)據(jù)矩陣如表2所示。由表2可見，在此國有資本運(yùn)營公司運(yùn)用多維異構(gòu)運(yùn)營模式之后，其資產(chǎn)總量不僅在每一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上均高于原國有資本運(yùn)營模式的相應(yīng)數(shù)值，同時(shí)由于其形成了較為合理的投資到退出的閉環(huán)過程和“滾動循環(huán)”機(jī)制，其資產(chǎn)總量也逐時(shí)間點(diǎn)形成合理增長。

表2 國有資本運(yùn)營公司的原有運(yùn)營模式與運(yùn)用多維異構(gòu)運(yùn)營模式之后的資產(chǎn)數(shù)據(jù)比對

2.3.2 在收入方面 在多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式具體實(shí)踐的4個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)上，多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式下的收入與原國有資本運(yùn)營模式比對數(shù)據(jù)矩陣如表3所示。由表3可見，在此國有資本運(yùn)營公司運(yùn)用多維異構(gòu)運(yùn)營模式之后，其營業(yè)收入不僅在每一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上均高于原國有資本運(yùn)營模式的相應(yīng)數(shù)值，同時(shí)由于其形成了較為科學(xué)的“股權(quán)管理(E)、價(jià)值提升(V)、運(yùn)營增值(O)”等投資管理的中間過程，實(shí)現(xiàn)了國有資本運(yùn)營中最重要的資本增值目標(biāo)，其營業(yè)收入也理所當(dāng)然地隨時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行持續(xù)增長。

表3 國有資本運(yùn)營公司的原有運(yùn)營模式與運(yùn)用多維異構(gòu)運(yùn)營模式之后的營業(yè)收入數(shù)據(jù)比對

2.3.3 在利潤方面 在多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式具體實(shí)踐的4個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)上，多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式下的利潤與原國有資本運(yùn)營模式比對數(shù)據(jù)矩陣如表4所示。由表4可見，在此國有資本運(yùn)營公司運(yùn)用多維異構(gòu)運(yùn)營模式之后，其利潤總量不僅在每一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上均高于原國有資本運(yùn)營模式的相應(yīng)數(shù)值，同時(shí)由于其“投資引領(lǐng)(I)、股權(quán)管理(E)、價(jià)值提升(V)、運(yùn)營增值(O)、迭代新投(T)”的投資結(jié)構(gòu)形成了健康可持續(xù)的國有資本運(yùn)營體系，其利潤也將逐時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行合理增長。

表4 國有資本運(yùn)營公司的原有運(yùn)營模式與運(yùn)用多維異構(gòu)運(yùn)營模式之后的利潤數(shù)據(jù)比對

運(yùn)用多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式與原國有資本運(yùn)營模式詳細(xì)的比對運(yùn)營數(shù)據(jù)如圖4所示。通過圖4中資產(chǎn)、收入、利潤的詳細(xì)數(shù)據(jù)和發(fā)展走向，并結(jié)合表2、表3、表4中的詳實(shí)數(shù)據(jù)，經(jīng)過同類目、類目間比對可以清晰地說明，多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式相對于原有的國有資本運(yùn)營模式其企業(yè)經(jīng)營基本面向好、結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化、資本運(yùn)營價(jià)值更為清晰、業(yè)務(wù)板塊協(xié)同更為流暢，且具有較強(qiáng)的魯棒性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力大為增強(qiáng)。從這一應(yīng)用實(shí)例可見，多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式的引入，可有效加速國有資本運(yùn)營公司管資本模式的創(chuàng)新探索，提升國有資本運(yùn)營公司的市場化運(yùn)營能力，優(yōu)化國有資本的產(chǎn)業(yè)布局效能，推動國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營模式迭代升級，助力國有資本服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會的高質(zhì)量發(fā)展。鑒于多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式在典型實(shí)踐中的成功表現(xiàn)，其可進(jìn)一步在本文的基礎(chǔ)上進(jìn)行大范圍應(yīng)用示范，進(jìn)而進(jìn)行規(guī)?；摹爸性嚒蓖茝V應(yīng)用。

T表示未采用多維異構(gòu)模式之前的投資額；I表示未采用多維異構(gòu)模式之前的營業(yè)收入；A表示未采用多維異構(gòu)模式之前的資產(chǎn)總額；MHT表示采用多維異構(gòu)模式之后的投資額；MHI表示采用多維異構(gòu)模式之后的營業(yè)收入；MHA表示采用多維異構(gòu)模式之后的資產(chǎn)總額

3 結(jié)論

本文通過對國有資本運(yùn)營公司的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，對現(xiàn)有運(yùn)營模式進(jìn)行深刻研究，圍繞國有資本運(yùn)營公司的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)和運(yùn)營權(quán)等，以國有資本的“進(jìn)退流轉(zhuǎn)”為根本出發(fā)點(diǎn)，運(yùn)用人工智能學(xué)科中的模型推理思維，創(chuàng)新發(fā)展出具有多維異構(gòu)特點(diǎn)的國有資本運(yùn)營模式，運(yùn)用隱馬爾科夫模型巧妙推理出多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式5個(gè)運(yùn)營狀態(tài)的步進(jìn)遷移特性和內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律，并運(yùn)用于某大型國有資本運(yùn)營公司之實(shí)踐，通過一段時(shí)期的業(yè)務(wù)重構(gòu)和運(yùn)營驗(yàn)證，與該國有資本運(yùn)營公司原有運(yùn)營模式對比，對2種不同運(yùn)營模式在國有資本運(yùn)營過程中所產(chǎn)生的經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合比照分析，在資產(chǎn)總額、投資額和營業(yè)收入3個(gè)企業(yè)經(jīng)營的重要維度的數(shù)據(jù)均有力證明了多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式的創(chuàng)新性、先進(jìn)性和魯棒性，亦實(shí)證了本文提出的國有資本運(yùn)營公司的投資引領(lǐng)(I)、股權(quán)管理(E)、價(jià)值提升(V)、運(yùn)營增值(O)、迭代新投(T)多維異構(gòu)理論中5個(gè)運(yùn)營維度的科學(xué)性和合理性，更通過實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)充分支撐了國有資本運(yùn)營公司多維異構(gòu)模式在進(jìn)一步規(guī)模性驗(yàn)證應(yīng)用的可行性，為國有資本云隱公司多維異構(gòu)運(yùn)營模式在更大規(guī)模范圍內(nèi)的應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。本文運(yùn)用隱馬爾可夫模型實(shí)證所提國有資本多維異構(gòu)運(yùn)營模式有效性的同時(shí)，也對人工智能理論和數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營中產(chǎn)生的協(xié)同作用進(jìn)行了旁證，也彰顯了國有資本運(yùn)營公司的多維異構(gòu)運(yùn)營模式有支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原理基石。多維異構(gòu)國有資本運(yùn)營模式可拓展國有資本運(yùn)營公司的資本運(yùn)營空間，延伸國有資本運(yùn)營公司的資本運(yùn)營價(jià)值，提升國有資本運(yùn)營公司的資本運(yùn)營質(zhì)量，推動國有資本運(yùn)營公司的多模態(tài)融合發(fā)展，加強(qiáng)國有資本運(yùn)營公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)深度優(yōu)化和投資布局新突破，有利于國有資本引領(lǐng)帶動產(chǎn)業(yè)向價(jià)值鏈中高端躍遷，賦能產(chǎn)業(yè)集群式形成，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)生數(shù)字經(jīng)濟(jì)與國有資本的良性互動效應(yīng)，對國有資本運(yùn)營公司的運(yùn)營模式創(chuàng)新和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用范圍具有重要借鑒意義。