胡語文

“市場先生”越不正常，價值投資機會越大?！笆袌鱿壬痹奖^，標出的價格越便宜，價值投資越容易買到便宜貨。“市場先生”越是歇斯底里地釋放情緒，越是一門好生意。

困境反轉型公司的特點是：業(yè)績大幅波動，股價也會大幅波動。如何把握業(yè)績底和價格底部，很關鍵。

最近有家公司大幅計提資產(chǎn)減值，導致2021 年業(yè)績大虧。這種大虧的目的，或是為了提前釋放風險，為未來幾年輕裝上陣、扭虧為盈做準備。

但這種大虧的所謂利空，會導致不明真相的投資者賣掉手里的便宜貨，且基本都在最底部賣掉。

所以，其實看清這種大虧的本質很重要。今天我就跟大家聊聊困境反轉型公司的投資特點。

1、業(yè)績大虧往往是見底信號，尤其是連續(xù)兩年大虧的公司，第三年扭虧為盈的概率更大。作為很多地產(chǎn)公司，本質上是不愿意退市的，因為上市公司這個平臺還是有很大價值的，尤其是目前A 股不允許地產(chǎn)公司新上市的前提下，上市地產(chǎn)公司有很大的動力來維持市值。

2、要看清業(yè)績虧損的本質是什么？是企業(yè)經(jīng)營不善，導致未來業(yè)績進一步下滑，還是盡可能的將風險提前釋放，為未來業(yè)績回升做鋪墊。一般通過計提資產(chǎn)減值來做大虧損，往往都是“財務洗大澡”的一種手段，屬于非經(jīng)常性損益?？紤]到目前地產(chǎn)行業(yè)的復蘇正在政策推動下緩慢進行，預計下半年地產(chǎn)行業(yè)復蘇的態(tài)勢會更加明確，所以，地產(chǎn)行業(yè)在2022 年下半年業(yè)績有望見底回升。在這種考慮下，一些上市公司將成本和減值放在2021 年暴露，其實就等于把經(jīng)營層面的負擔卸下來，這樣反而有利于2022 年業(yè)績大幅增長和公司股價的見底回升。

3、歷史上有不少這樣的公司都是這么干的。比如鹽湖股份（000792）是當年的ST 股，虧了3 年，尤其是2019年虧損額達458 億元，雖然慘遭退市，但最后又重新上市了。當然，這是國企，才有勇氣和實力虧3 年，退市之后依然能重新上市。

4、一般民企，虧兩年已經(jīng)很了不起，虧三年就真的要退市了。所以，作為財技高手的民企一般會在前兩年大幅計提資產(chǎn)減值，放大非經(jīng)常性損益。這樣才能在第三年徹底咸魚翻身。

比如港股李寧（02331.HK），當年也連續(xù)虧損三年，但最終實現(xiàn)了羽化為蝶的過程。

總而言之，財務報表在很多財技高手眼里，就是個數(shù)字游戲。一切都是為了保殼或者為融資等市值管理手段做準備。聰明的投資者就是要等他們把坑挖好，然后才從容不迫地進場，而不是等到股價拉高之后，準備融資時，才考慮進場。

最后，再講講鹽湖的案例。2019年筆者有個朋友7 元左右買入，買了3000萬市值，結果跌破6塊就受不了，割肉了。為什么到了底部反而撐不住呢？

主要是倉位太重，孤注一擲買單票，心理壓力太大。所以，買困境反轉的公司，一是適合心態(tài)好、風險偏好高的投資者，二是適合組合投資，守正出奇。

筆者反復強調，金融地產(chǎn)行業(yè)的投資要守正出奇，不能孤注一擲買困境反轉型公司。“守正”就是要配置國企地產(chǎn)龍頭和行業(yè)ETF;配置占比在60%-80%。“出奇”就是配置沒有破產(chǎn)風險的業(yè)績高彈性的民企地產(chǎn)公司。配置比例在40%-20%。以正合，以奇勝！

實際交易層面，需要執(zhí)行分批建倉、越跌越買、組合投資、定投策略。不要期望買在最低點，不要期望一次性滿倉。同時，任何投資是概率的問題。對于小概率可能失敗的風險，也要有心理準備。所以，不能孤注一擲。