陳希琳

林采宜

“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策空間相對(duì)充足，從中長(zhǎng)期將為股市提供支撐。那么，從政策導(dǎo)向和市場(chǎng)需求來看，有哪些行業(yè)值得關(guān)注？《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者專訪了中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)論壇研究院副院長(zhǎng)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜。在她看來，目前香港恒生指數(shù)和上證綜合指數(shù)的估值分別處于全球最低、次低的狀態(tài)，對(duì)于偏好穩(wěn)健和現(xiàn)金流的投資者而言，可謂遍地“黃金”。

記者：年初以來，市場(chǎng)各板塊均出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整，資本市場(chǎng)“穩(wěn)”的力度空前，在您看來，下一步穩(wěn)市場(chǎng)的重點(diǎn)和難點(diǎn)是什么？

林采宜：資本市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)和投資者的心理預(yù)期密切相關(guān)，穩(wěn)市場(chǎng)首先得穩(wěn)預(yù)期。

長(zhǎng)期而言，應(yīng)該從政策措施入手，給上市公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，比如市場(chǎng)開放和稅收減免，這是給企業(yè)和行業(yè)強(qiáng)身健體扶陽氣的慢藥、補(bǔ)藥。就市場(chǎng)開放而言，鼓勵(lì)境外券商跨境展業(yè)，給海外投資者參與中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造更加便捷的渠道，參照滬港通、深港通的模式，讓全球市場(chǎng)更多的投資資金可以進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。就稅收減免而言，進(jìn)一步降低增值稅和營(yíng)業(yè)稅，免稅范圍不僅僅限于小微企業(yè)，應(yīng)該通過稅費(fèi)減免鼓勵(lì)大企業(yè)、上市公司做強(qiáng)，優(yōu)化資源配置、提升整個(gè)社會(huì)的全要素生產(chǎn)力。

從短期來看，降低印花稅、降低公募基金的管理費(fèi)，從整體上降低投資者的交易成本，這是激活市場(chǎng)活力的急藥。

慢藥有序出臺(tái)，急藥立竿見影，這是穩(wěn)市場(chǎng)的重點(diǎn)。而短期的市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)受疫情傳播和防控政策的影響，外受地緣政治沖突等影響，具有很大的不確定性。如何通過貨幣政策、稅收政策和財(cái)政政策對(duì)沖地緣政治和疫情蔓延的影響，是短期的難點(diǎn)。

記者：港交所預(yù)計(jì)，到2030年，中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模將升至逾100萬億美元。這會(huì)對(duì)亞洲以及全球市場(chǎng)帶來什么樣的發(fā)展機(jī)遇？

林采宜：最近5年，隨著新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，其資本市場(chǎng)的規(guī)模（包括上市企業(yè)家數(shù)、市值、交易量）也相應(yīng)快速增長(zhǎng)。目前滬深股市加上香港交易所的市值規(guī)模已經(jīng)接近80萬億美元，考慮到滬深交易所年均20%以上的規(guī)模增長(zhǎng)速度，2030年市值超過100萬億美元的可能性很大。市場(chǎng)規(guī)模意味著流動(dòng)性，也意味著對(duì)全球投資者的吸引力。紐約交易所和納斯達(dá)克之所以能吸引全球的企業(yè)尤其是大企業(yè)前往上市，吸引全球各種類型的金融機(jī)構(gòu)參與投資，跟其市場(chǎng)規(guī)模及流動(dòng)性密不可分。

中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，加上交易規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則與國(guó)際接軌，意味著將來有更多的大企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在中國(guó)的資本市場(chǎng)上市，同時(shí)有更多的海外投機(jī)機(jī)構(gòu)參與中國(guó)資本市場(chǎng)的交易，外資比重進(jìn)一步上升，國(guó)際化程度進(jìn)一步提高。

對(duì)于全球市場(chǎng)而言，中國(guó)資本市場(chǎng)的崛起，意味著金融市場(chǎng)格局的進(jìn)一步多元化，亞洲金融地位的崛起以及美、歐金融市場(chǎng)地位的相對(duì)式微。

記者：從政策導(dǎo)向和市場(chǎng)需求來看，2022年有哪些行業(yè)值得關(guān)注？

林采宜：從政策導(dǎo)向來看，引領(lǐng)制造業(yè)升級(jí)的科技產(chǎn)業(yè)、改善人類生存質(zhì)量的生物醫(yī)藥以及拉動(dòng)投資并提升社會(huì)宏觀、微觀管理效率的新基建產(chǎn)業(yè)（數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施）都是未來幾年高成長(zhǎng)行業(yè)。除此以外，消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來幾年最核心的增長(zhǎng)動(dòng)力，釋放居民消費(fèi)潛力是各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的重心之一。

從市場(chǎng)需求來看，國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)趨勢(shì)是不確定環(huán)境下選擇投資標(biāo)的的重要參照。消費(fèi)品尤其是生活必需品因?yàn)樾枨髲椥孕。芎暧^周期和經(jīng)濟(jì)景氣度影響較小，在任何國(guó)家、任何時(shí)代都是資本市場(chǎng)投資的防御性品種。例如食品、家電、各種生活必需品和社會(huì)服務(wù)行業(yè)。

此外，隨著居民經(jīng)濟(jì)收入水平的提高以及生活方式的改變，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在相應(yīng)改變。就成長(zhǎng)性而言，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是成長(zhǎng)性較好的行業(yè)。目前，我國(guó)高端消費(fèi)群體呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，健康消費(fèi)和顏值消費(fèi)是熱門風(fēng)口。其中旅游、醫(yī)美和護(hù)膚（化妝）品是最大的亮點(diǎn)，其次是健身房消費(fèi)。此外，隨著人口老齡化和單身家庭的增加（中國(guó)目前有9200萬單身家庭），寵物經(jīng)濟(jì)也是快速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)。

記者：近日，中辦、國(guó)辦發(fā)文：嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，從重查處欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等重大違法案件。在您看來，這對(duì)市場(chǎng)有何利好？

林采宜：保護(hù)投資者權(quán)益是資本市場(chǎng)發(fā)展的制度前提。融資者和投資者之間的信息不對(duì)稱是金融市場(chǎng)的常態(tài)。因此，讓上市企業(yè)信息透明化是保障投資者權(quán)益的基本措施。股票市場(chǎng)的投資者，本質(zhì)上都是上市公司的股東，要保障股東尤其是小股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的知情權(quán)，除了完善的信息披露制度，還需要對(duì)虛假信息誤導(dǎo)市場(chǎng)的行為予以足夠嚴(yán)厲的處罰。由于欺詐發(fā)行的收益巨大，如果對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假的處罰力度不夠，造假的成本很容易遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于收益，成本收益不對(duì)稱是A股市場(chǎng)虛假信息泛濫的重要原因。因此，加大欺詐發(fā)行的懲處對(duì)于保護(hù)投資者利益、改善資本市場(chǎng)的誠信環(huán)境具有重要意義。

關(guān)于內(nèi)幕交易，它一方面為操縱市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)造了有利條件，另一方面破壞資本市場(chǎng)交易的公平性，從嚴(yán)查處內(nèi)幕交易對(duì)于防范資本市場(chǎng)的股價(jià)操縱、維護(hù)市場(chǎng)交易的公平性具有積極意義。

就退市制度而言，吐故納新是資本市場(chǎng)的自我凈化、自我發(fā)展的內(nèi)在生機(jī)。全世界最有生機(jī)的股票市場(chǎng)——美國(guó)的納斯達(dá)克平均每年退市率為8%，全球最大的股票市場(chǎng)——紐約交易所每年退市率6%，作為全球第三大股票市場(chǎng)，中國(guó)A股市場(chǎng)的退市率不到1%，大量資不抵債、巨額虧損的企業(yè)被作為“殼資源”炒作，導(dǎo)致資本市場(chǎng)資源配置的功能異化。在這種情形下，強(qiáng)化退市制度對(duì)于抑制垃圾股的投機(jī)性炒作、引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)上市公司、提高資本市場(chǎng)的投資價(jià)值，具有一定的積極意義。

記者：金融市場(chǎng)雙向開放提速背景下，國(guó)內(nèi)亟需打造具有國(guó)際影響力的“航母級(jí)券商”。在您看來，我們離“航母級(jí)券商”還有多遠(yuǎn)？該如何打造“航母級(jí)券商”？

林采宜：“航母級(jí)券商”是在資本市場(chǎng)的交易實(shí)踐中自然形成的，造就它的不僅僅是股東的巨額資本，更重要的是資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)環(huán)境，國(guó)際影響力的“航母級(jí)券商”只可能形成于一個(gè)國(guó)際化的資本市場(chǎng)，這里的“國(guó)際化”包括游戲規(guī)則與國(guó)際接軌、參與競(jìng)爭(zhēng)的券商以及發(fā)行上市的企業(yè)來自于全球，沒有來自全球的客戶基礎(chǔ)和國(guó)際一流的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，形成不了具有國(guó)際影響力的“航母級(jí)券商”。

所以，要打造“航母級(jí)券商”，首先要開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，不僅要進(jìn)一步引進(jìn)海外投資者，同時(shí)還要引進(jìn)海外融資者，給海外券商參與中國(guó)資本市場(chǎng)提供更大的業(yè)務(wù)空間。其次，建立和國(guó)際接軌的市場(chǎng)監(jiān)管制度和游戲規(guī)則，制度環(huán)境的國(guó)際化是吸引海外券商和融資者、投資者參與的基本前提。第三，在上述條件下，培育國(guó)內(nèi)券商的人才隊(duì)伍，提升其專業(yè)水平和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

總而言之，國(guó)際化的市場(chǎng)環(huán)境才能成就國(guó)際化的券商，“航母”不是100個(gè)小舢板的捆綁集合，而是專業(yè)能力的升級(jí)換代，首先要在市場(chǎng)環(huán)境中培育國(guó)際化的基因，而后才有可能出現(xiàn)“具有國(guó)際影響力的航母”。

記者：目前情形下，怎么看中國(guó)資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

林采宜：總體而言，目前的資本市場(chǎng)被低估的股票很多，尤其是那些商業(yè)模式成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)，例如銀行和保險(xiǎn)、券商等非銀金融機(jī)構(gòu)，消費(fèi)品龍頭企業(yè)等。目前香港恒生指數(shù)和上證綜合指數(shù)的估值分別處于全球最低和次低的狀態(tài)，對(duì)于偏好穩(wěn)健和現(xiàn)金流的投資者而言，可謂遍地“黃金”。

同樣，從人口數(shù)量和收入水平來看，中國(guó)是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，隨著收入水平的提高，溫飽之外，所有新興的消費(fèi)品和消費(fèi)模式都存在巨大的市場(chǎng)潛力，從消費(fèi)升級(jí)的眼光看，懶人經(jīng)濟(jì)、顏值經(jīng)濟(jì)和寵物經(jīng)濟(jì)以及環(huán)保、健身等大健康產(chǎn)業(yè)存在非常大的成長(zhǎng)空間。

任何新的產(chǎn)品和服務(wù)模式很多情況下都來自于科技創(chuàng)新。因此，生物醫(yī)藥、新材料、信息技術(shù)等科技類企業(yè)也是資本市場(chǎng)的“黑馬”，未來5年平均投資收益率最高的也將是這一類資產(chǎn)。

注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本刊所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。