文計麗

摘要：融資是企業(yè)保證運營資金的必要途徑，因此企業(yè)極為關注如何獲取便宜的運營資金。隨著經濟的發(fā)展，企業(yè)的內部控制變得更加重要，不僅會影響企業(yè)的融資成本，而且在一定程度上可以決定企業(yè)的發(fā)展命運。本文研究我國企業(yè)內控缺陷對籌資成本的影響，尋求發(fā)揮內部控制作用降低企業(yè)融資資本的途徑，希望為企業(yè)的良性發(fā)展做點力所能及的工作。

關鍵詞：內部控制缺陷;融資成本

經濟人士常說，資金是企業(yè)的血脈，沒有資金企業(yè)無法運營，因此在自由資金不足的情況下，融資是企業(yè)最重要的經濟活動。企業(yè)在經營過程中，占用和耗費企業(yè)資金和其他資產，需要通過融資來提供血液補給。根據資金來源的不同，企業(yè)的籌資成本分為股權融資成本和債務融資成本。相關的理論研究依據積累了大量的成果，一般都認為由于企業(yè)內部控制缺陷導致信任缺失，形象受損，進而融資成本增加。目前國內外針對內部控制缺陷的研究內容主要集中在三方面：一是關于內控缺陷的認定標準及其披露存在的問題的研究。二是關于內控缺陷的影響因素的研究。三是關于內控缺陷的經濟后果的研究。研究企業(yè)內控缺陷會影響企業(yè)融資成本的具體原因，不僅可以對如何完善公司內部控制提出建議與對策，更加能夠提高企業(yè)的整體投資、融資效率， 完成更多的高效低成本的投資、融資，最終促成企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

一、相關研究回顧

關于內部控制缺陷的后果的研究，有專家認為，企業(yè)內部控制缺陷會產生多種負面的經濟后果，這些經濟后果包括對資本成本、市場反應、公司治理、審計定價、盈余管理和會計信息相關性等產生的影響。國外專家以 2003 年到 2005 年期間至少披露一項內控缺陷的企業(yè)作為樣本，發(fā)現內部控制缺陷的公司具有更高的權益資本成本。盧銳等（2011） 通過實證研究發(fā)現存在內部控制缺陷的企業(yè)，其高管的薪酬業(yè)績敏感性比內部控制質量好企業(yè)的高管低。李虹與田馬飛（2014）通過研究滬深證券交易所2009-2014 年間的數據，表明內部控制缺陷會導致每股盈余、每股凈資產與股價的價值相關性降低。2012年還有專家研究發(fā)現，內部控制缺陷會使得公司無法規(guī)范和約束企業(yè)的經營管理行為，進而導致企業(yè)的財務風險增加。2017年又有專家以滬深兩市在2008 年到2015 年間的上市公司的數據作為樣本表明內部控制缺陷的存在提高了企業(yè)的風險不確定性，從而使得債務融資成本升高，而內部控制缺陷的整改可以有效降低所升高的債務融資成本。

對于內部控制缺陷與公司融資成本的研究十分豐富。2011年國外有專家就內部控制缺陷在企業(yè)進行債務融資時對融資成本的影響進行了研究，研究發(fā)現，內部控制的缺陷會使企業(yè)融資成本增加，增加的幅度與內部控制缺陷的嚴重程度相關。國內學者也進行了相關的研究工作。2017年，專家從內部控制監(jiān)管制度的創(chuàng)新以及對于內部控制缺陷的修復方面進行了研究，認為內部控制缺陷會導致提供的會計信息質量不高，也存在披露不完整造成信息不對稱，影響企業(yè)形象，融資成本提高，影響企業(yè)的績效。2019年我國另外有專家研究發(fā)現，內部控制缺陷對融資成本的影響大小與當時的制度環(huán)境也有關系。缺乏市場經濟的環(huán)境中，企業(yè)內部控制缺陷對融資成本的影響更加大。

海外的前期研究還認為內部控制缺陷對權益資本成本也有影響。從國外研究來看，2009年有專家通過實證研究發(fā)現企業(yè)的內部控制缺陷會顯著增加系統(tǒng)風險和股權融資成本。2012年還有專家通過研究那些連續(xù)多個年度披露重大缺陷的公司，發(fā)現存在內部控制缺陷會在長期內對公司權益資本成本產生負面影響。Beneish? 等（2008）通過研究用定量的數據表示了存在內部控制重大缺陷的企業(yè)對其權益成本的影響，即存在缺陷的企業(yè)其權益成本上升了 0.65%。

我國專家研究后頁得出了相同的研究結論。有專家在2012年通過研究后認為，由于內部控制缺陷會增加企業(yè)經營管理風險和降低企業(yè)會計信息質量，從而增加企業(yè)的權益資本成本。且其實證結論與國外的相關研究相似，即存在內部控制缺陷的企業(yè)有較高的系統(tǒng)性風險。2014年有專家通過實證研究發(fā)現公司存在內控缺陷，其權益資本成本更高。且在機構投資者持股比例較低的企業(yè)，權益資本成本受到影響更加顯著。2016年的研究結論認為，內部控制缺陷導致的權益資本成本增加的中介變量是財務報告信息質量。

相較于內控缺陷對于債務籌資成本的影響，內控缺陷對與股權籌資成本的影響的研究較少。但是國內外學者的結論一致，即內部控制缺陷會增加企業(yè)的權益融資風險。

二、內部控制缺陷對融資成本的影響分析

內控缺陷對債務籌資成本的作用模式也差不多，基本依靠左右會計信息水平的信息風險和企業(yè)運營水平的運營風險這兩個切入點。

（一）根據信息風險的直接影響機理研究

內控缺陷對債權籌資成本產生直接影響的模式為，內部控制缺陷對會計信息質量會產生不利影響，提高了企業(yè)的信息風險，增加了債務融資成本。

按照信息差異的角度分析，債權人是獲取信息的一方，比起制造和公布信息的企業(yè)這方，債權人能夠獲取信息的數量和質量都更受限制，也就出現了信息風險。因此債權方在投資時都會參考企業(yè)公開的信息來判斷和思考。內部控制系統(tǒng)優(yōu)質、完善的企業(yè)給出的會計信息會更讓人信賴，并且運營平穩(wěn)、狀態(tài)優(yōu)秀的企業(yè)也更愿意在財務報表中公開更細致、更完整的內部控制信息。

（二）根據運營風險的間接影響激勵研究

內部控制缺陷對債權融資成本產生間接影響的模式為，內部控制缺陷會或多或少左右企業(yè)的管理質量，也就間接影響了企業(yè)的運營風險，因此波及到債務融資成本的情況。

內部控制缺陷會增加公司的融資成本。更進一層來說，內控缺陷會通過增加信息和經營風險從而增加公司的籌資成本。已經有許多文獻通過實證研究得到相似結論：2018的相關實證研究證明內控重大缺陷與債務融資成本顯著正相關 。還有專家2014年實證分析證了實企業(yè)存在內部控制缺陷，其權益資本成本更高。但是目前的學者們主要是通過實證研究分析該領域，內部控制缺陷對融資成本的影響的案例研究較少。

三、案例分析

本文選擇一個簡單案例。F公司是一個生產制造型企業(yè)。

2016年及之后的兩年，F公司的債務籌資成本不斷提高，但從2019年開始有所減少。在這一時期，正好是F公司對外公開了內部的嚴重漏洞，以及后續(xù)進行完善改進的過程。按照F公司內部控制缺陷的問題和企業(yè)的財務數據來看，該公司是在2018年初對外公開了內部的嚴重漏洞。結合數據可以發(fā)現，漏洞基本都發(fā)生在2017年，不過由于內部控制問題會對企業(yè)籌資成本造成一段時間的影響，因此從2016年開始的三年間，債務籌資成本都被波及而不斷提高。尤其到了2018年，內部控制問題的公開讓債權方判斷公司會面臨不小的運營和信息危機，因此債務融資成本在這一年是最高的。后來，因為內部控制缺陷被全部公開，企業(yè)也意識到了資產管控和其他方面的管控存在的內部控制不足，開展了認真且全面的完善調整工作，在2018年給出的內獨內部控制評價報告內可以看到，內部控制缺陷被逐個填補，已經都被修正了。同時企業(yè)在持續(xù)優(yōu)化內部控制系統(tǒng)的完善工作，提高內部控制的落實質量，積極運行內部控制的監(jiān)督工作，有效減少了企業(yè)的運營風險，讓企業(yè)可以健康、平穩(wěn)地成長。這樣的綜合表現成為提升債權投資方信心的強心針，因此F公司的債務融資成本從2019年開始減少。此案例可以有效證明，內部控制缺陷會導致企業(yè)債務融資成本增加，積極修改完善內部控制缺陷能夠減少債務融資成本。

本文發(fā)現F公司在出現內部控制重大缺陷后，其籌資成本大大增加。進一步講，在F公司的案例之中，本文發(fā)現存在內部控制缺陷的企業(yè)籌資成本會大幅增加，

四、結論與建議

本文通過分析，得出了內部控制缺陷會使得企業(yè)融資成本增加的基本觀點，然后通過F公司的案例研究證實了前文的初步結論，最終得出以下結論：

第一，內部控制缺陷的存在影響權益籌資成本。即公司存在內控缺陷將會使 得其權益籌資成本升高。企業(yè)的內控缺陷將向市場傳遞公司利空的消極信號，而 外部的投資者能夠快速接受到這些信號。此后外部投資者會失去對公司的信任， 其投資的意向會嚴重降低，同時還會提高使用該資金的成本。此外，由案例分析發(fā)現企業(yè)資產負債率失衡可能是內部控制缺陷的前兆，而后內部控制缺陷的出現，導致其融資成本上升。

第二，內部控制缺陷的整改一定程度可以彌補由于缺陷而升高的籌資成本。如果公司在出現內部控制缺陷以后及時做好缺陷的整改行動，在一定程度上可以彌補由于缺陷導致的資本成本的上升。此時外部投資者將會開始重新評估投資風險，如果判斷投資風險下降，那么企業(yè)籌資成本也會隨著下降。反之，如果內控缺陷未能及時整治，導致缺陷無法修繕。則這種負面影響將會在內部控制缺陷存續(xù)期間一直存在。

本文針對內控缺陷出現的成因及整改方案，本文建議：

（一）提高對內部控制的重視程度，建立完善的內部控制體系

企業(yè)的內控缺陷造成企業(yè)籌資成本升高的經濟后果，其內因就是企業(yè)對內部控制不夠重視。沒有將內部控制制度貫穿于公司治理之中，其管理層權力過于集中而引發(fā)的高管舞弊行為。舞弊行為的揭發(fā)導致了一系列重大缺陷。

（二）完善對內控的體系建設

完善內控的體系建設主要要從優(yōu)化內控環(huán)境、構建科學風險評估機制、加強內控活動的落實、構建公開透明的信息溝通渠道、構建完善的內部監(jiān)督體制這五方面入手。一通過合理的權力與責任分配來優(yōu)化內控環(huán)境，明確各個部門的權利與責任，防止出現權利過于集一人手中的情況。二通過設定合理的內控目標、進行全面的風險評估、制定完善的風險應對方案來構建科學的風險評估機制。三通過不相容職務相分離的相互監(jiān)督機制加強內部控制活動的落實，同時要注意構建合理的績效考核來保證監(jiān)督機制的實施。四通過信息統(tǒng)籌規(guī)劃構建公開透明的信息溝通渠道，公開透明的信息渠道可以促進各個部門相互監(jiān)督以及信息的及時傳導。五通過分離企業(yè)的監(jiān)督權決策權、執(zhí)行權使之相互制約的途徑來完善內部控制監(jiān)督體制。同時也要注意完善事前、事中、事后的全方面內控體系建設。

（三）完善對內控的制度建設及外部監(jiān)管

對于企業(yè)出現的內部控制缺陷等問題，不僅需要企業(yè)提高內控重視程度，完善內控體系的建設。還需要外部監(jiān)督的加強管理。如，持續(xù)完善內控的相關規(guī)范制度。雖然自 2012 年以來，上市公司開始被強制披露內部控制缺陷，但是目前這些認定標準還存在著不多方面的不足。這就需要主管機構不斷完善內部控制缺陷的認定標準，可以做到對不同行業(yè)因地制宜，以及不同程度的內部控制缺陷有不同層級的懲罰制度。只有將內部控制制度不斷的細化和標準化，公司才有更好的整改標準，并以此不斷完善自身內部控制建設，從而達到全方位預防內控缺陷的出現。

參考文獻：

[1]盧銳，柳建華，許寧.內部控制、產權與高管薪酬業(yè)績敏感性[J]. 會計研究，2011（10）.

[2]李虹，田馬飛.內部控制、媒介功用、法律環(huán)境與會計信息價值相關性[J].財會計研究，2015（06）.