林 巧

（青海民族大學(xué)，青海 西寧 810007）

1 研究背景及目的

隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，環(huán)境污染問(wèn)題受到社會(huì)各界的關(guān)注。為了有效控制環(huán)境污染，我國(guó)制定出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作。2012年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《綠色信貸指引》，這對(duì)于我國(guó)實(shí)施綠色信貸政策具有里程碑的作用。

綠色信貸政策是促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要金融措施，它要求商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)提供貸款服務(wù)時(shí)將企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響列入考慮范圍，給予環(huán)保型企業(yè)適當(dāng)?shù)馁J款優(yōu)惠，同時(shí)對(duì)重污染企業(yè)采取一定的限制措施，以引導(dǎo)資金更多地流向綠色產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

水泥行業(yè)與經(jīng)濟(jì)建設(shè)緊密相關(guān)，水泥作為我國(guó)建筑工業(yè)的三大原料之一，目前沒(méi)有一種材料可以替代它?！渡鲜泄经h(huán)境信息披露指南》由我國(guó)環(huán)保部制定，其界定了重污染行業(yè)范圍。水泥行業(yè)作為重污染行業(yè)之一，其財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在綠色信貸政策實(shí)施后是否會(huì)受到影響，另外，綠色信貸政策實(shí)施至今已有10余年，綠色信貸政策在不同的時(shí)間跨度上對(duì)水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度是否會(huì)有差異，這些問(wèn)題值得關(guān)注。

本文主要探究綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，選取2007—2020年該行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，同時(shí)將《綠色信貸指引》發(fā)布時(shí)間（2012年）的前后一年、前后三年、前后五年作為短期、中期、長(zhǎng)期，研究綠色信貸政策在這3個(gè)階段對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 綠色信貸政策

《綠色信貸指引》的發(fā)布極大地推進(jìn)了綠色信貸政策的實(shí)施，具有里程碑意義。得益于這一政策，我國(guó)建立了綠色信貸體系，這對(duì)于我國(guó)解決環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾具有重大意義。

我國(guó)于2007年首次提出綠色信貸這一概念，相對(duì)于國(guó)外而言，起步較晚，且不成熟。故多數(shù)學(xué)者借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)研究我國(guó)的綠色信貸，并針對(duì)存在的問(wèn)題提出解決方案。楊帆等[1]提出，建立有效的金融工具是推動(dòng)綠色信貸發(fā)展的重點(diǎn)，但對(duì)比國(guó)外來(lái)看，我國(guó)缺乏完善的運(yùn)作體系且缺乏可操作性，因此需要著力推進(jìn)綠色信貸體系建設(shè)。

2.2 綠色信貸政策與績(jī)效

大多數(shù)學(xué)者的研究集中于綠色信貸政策對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。大部分學(xué)者認(rèn)為綠色信貸政策可以有效改善商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效。張競(jìng)[2]選取了12家商業(yè)銀行2009—2017年的面板數(shù)據(jù)研究綠色信貸對(duì)我國(guó)銀行績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)綠色信貸能夠推動(dòng)銀行盈利能力的上升，對(duì)于銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有推動(dòng)作用。顏廷峰等[3]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對(duì)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效有促進(jìn)作用，同時(shí)發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)期的提升效果比短期明顯。

2.3 綠色信貸政策與風(fēng)險(xiǎn)

大多數(shù)學(xué)者的研究集中于綠色信貸政策對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。大部分學(xué)者認(rèn)為綠色信貸政策可以有效地降低商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。陳濤等[4]選取了五大銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)綠色信貸與不良貸款率之間存在顯著負(fù)相關(guān)，即綠色信貸有助于降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。孫紅梅等[5]選取2005—2018年商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)作為樣本，通過(guò)雙重差分模型（Difference-in-Difference，DID）等分析綠色業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，結(jié)果顯示商業(yè)銀行的綠色業(yè)務(wù)可以降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，大部分學(xué)者主要研究綠色信貸政策對(duì)商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，很少有學(xué)者研究其對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。水泥行業(yè)作為重污染行業(yè)之一，同樣受綠色信貸政策影響，卻鮮有學(xué)者研究。為了探究綠色信貸政策在不同時(shí)間段對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文分別選取《綠色信貸指引》發(fā)布實(shí)施的前后一年、前后三年、前后五年作為時(shí)間跨度，探究綠色信貸政策在短期、中期、長(zhǎng)期對(duì)水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響效果是否有所不同。

3 理論分析與研究假設(shè)

《綠色信貸指引》要求銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)應(yīng)該考慮該企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的情況，更好地引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)，因此綠色信貸對(duì)于重污染行業(yè)有一定的限制。陳琪[6]在研究綠色信貸政策與上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效時(shí)得出綠色信貸政策使得污染企業(yè)的貸款規(guī)模顯著降低、貸款成本顯著提高的結(jié)論。

水泥行業(yè)是16類(lèi)重污染行業(yè)之一，因此可以推出銀行對(duì)水泥行業(yè)發(fā)放貸款時(shí)會(huì)有一定限制。本文提出的第一個(gè)假設(shè)為H1：綠色信貸政策會(huì)降低水泥行業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要衡量指標(biāo)為經(jīng)營(yíng)杠桿，杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。顧婧等[7]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模與年銷(xiāo)售收入成正比。綠色信貸政策推行以來(lái)，污染企業(yè)因受到貸款方面的限制，可以獲得的貸款數(shù)額下降。可以得到以下結(jié)論，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施綠色信貸政策之后，污染企業(yè)獲得的貸款減少，企業(yè)規(guī)模下降，導(dǎo)致年收入降低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)增大，從而大大增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。本文提出的第二個(gè)假設(shè)為H2：綠色信貸政策會(huì)使水泥行業(yè)上市企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本選取

本文選取2007—2020年水泥行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為了探究《綠色信貸指引》發(fā)布后的不同時(shí)間段綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響程度的不同，分別選取了前后一年、前后三年、前后五年作為短期、中期、長(zhǎng)期來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，做了以下處理：一是剔除ST的樣本公司；二是剔除了存在缺失值的樣本數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

4.2 變量定義

1）被解釋變量。企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和經(jīng)營(yíng)杠桿衡量，且總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和經(jīng)營(yíng)杠桿之間相互獨(dú)立。

2）解釋變量。以《綠色信貸指引》發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)2012年作為分界點(diǎn)設(shè)置虛擬變量，2012年之前取值為0，反之取值為1。

3）控制變量。本文選取了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等作為控制變量，其目的是控制其他因素對(duì)水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，使最終的實(shí)證結(jié)果更真實(shí)準(zhǔn)確。

4）在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，本文選取了資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)比率等來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。

變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

4.3 模型構(gòu)建

本文采用模型（1）來(lái)檢驗(yàn)綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

式中：α1為所觀(guān)測(cè)的重要系數(shù)，如果α1小于0，證明綠色信貸政策會(huì)降低水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，即H1成立。

本文采用模型（2）來(lái)檢驗(yàn)綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

式中：β1為所觀(guān)測(cè)的重要系數(shù)，如果β1大于0，證明綠色信貸政策會(huì)增加水泥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即H2成立。

最后本文利用模型（1）和模型（2）來(lái)檢驗(yàn)不同時(shí)間跨度下綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度是否相同。

5 實(shí)證檢驗(yàn)

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見(jiàn)表2。從表2可以看出，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota）的最大值為0．240，最小值為-0．362，表明在水泥行業(yè)中部分公司獲利較好，但也存在部分公司虧本的現(xiàn)象；經(jīng)營(yíng)杠桿（olev）的最小值為1．000，最大值為4．825，說(shuō)明各個(gè)企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所差異；綠色信貸政策（policy）的平均值為0．643，說(shuō)明有64．3%的樣本處于《綠色信貸指引》發(fā)布實(shí)施后；從其他變量來(lái)看，公司規(guī)模（insize）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（tato）等差距較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

5.2 相關(guān)性分析

表3為綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響模型相關(guān)性分析結(jié)果。

表3 綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響模型相關(guān)性分析

從表3可以看出，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)在不同的顯著性水平下均小于0．5，表示變量之間不存在多重線(xiàn)性關(guān)系。

5.3 回歸結(jié)果分析

表4為綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響模型回歸結(jié)果。

表4 綠色信貸政策對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響模型回歸

從表4可以看出，在2007—2020年，綠色信貸政策（policy）與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota）的回歸系數(shù)為-0．015，在顯著性水平5%上為負(fù)值，表明綠色信貸政策降低了水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，證明了H1成立；綠色信貸政策（policy）與經(jīng)營(yíng)杠桿（olev）的回歸系數(shù)為0．305，在顯著性水平1%上為正值，表明綠色信貸政策增加了水泥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，證明了H2成立。

同時(shí)，從表4還可以看出，在《綠色信貸指引》發(fā)布實(shí)施的前后一年、前后三年、前后五年中，綠色信貸政策（policy）與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota）的回歸系數(shù)分別為-0．046，-0．041，-0．024，與經(jīng)營(yíng)杠桿（olev）的回歸系數(shù)分別為0．511，0．463，0．409，上述回歸結(jié)果說(shuō)明無(wú)論是在綠色信貸實(shí)施后的短期還是中期或長(zhǎng)期，綠色信貸政策均降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，同時(shí)增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但從表4也可以看出，回歸系數(shù)從短期到長(zhǎng)期都呈現(xiàn)減小趨勢(shì)，說(shuō)明綠色信貸政策剛開(kāi)始實(shí)施時(shí)，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，但之后水泥企業(yè)通過(guò)積極地改變經(jīng)營(yíng)發(fā)展方式、改善企業(yè)狀況等來(lái)適應(yīng)綠色信貸政策，信貸政策對(duì)水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響都明顯緩解。

5.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1）更換控制變量。本文采用更換控制變量的方法來(lái)檢驗(yàn)不同控制變量對(duì)回歸結(jié)果的影響，使得回歸結(jié)果更加準(zhǔn)確。選取流動(dòng)比率（tr）、存貨周轉(zhuǎn)率（it）、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率（np）分別替換資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（tato）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（profit），重新進(jìn)行回歸分析，表5為分析結(jié)果?？梢钥闯?，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota）與綠色信貸政策（policy）的回歸系數(shù)為-0．022，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明綠色信貸政策降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效；與經(jīng)營(yíng)杠桿（olev）的回歸系數(shù)為0．365，在1%的水平上顯著為正，表明綠色信貸政策增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

表5 更換控制變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2）更換被解釋變量。通過(guò)閱讀文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者定義企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)主要有資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）和總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota）兩種?？紤]到選取不同的指標(biāo)作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析可能會(huì)使結(jié)果產(chǎn)生偏差，本文用資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）替換總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota），分析結(jié)果見(jiàn)表6。可以看出，綠色信貸政策（policy）與資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）的回歸系數(shù)為-0．024，與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（rota）的回歸系數(shù)相同，且都在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明綠色信貸政策會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

表6 更換被解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

綜上所述，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，通過(guò)更換控制變量和更換被解釋變量這兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)，均得到了與前文的模型（1）和模型（2）一樣的結(jié)果，表明本文的研究結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

6 結(jié)論與建議

本文以水泥行業(yè)非ST上市公司2007—2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，探究綠色信貸政策的實(shí)施對(duì)水泥行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，得出以下結(jié)論。一是綠色信貸政策降低了水泥行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，并且在政策實(shí)施后的短期、中期、長(zhǎng)期3個(gè)階段影響程度有所不同，相較于短期，綠色信貸政策在中期、長(zhǎng)期對(duì)水泥企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的抑制作用都有所減弱。二是綠色信貸政策增加了水泥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且在政策實(shí)施后的3個(gè)階段影響程度各有不同，與短期對(duì)比，政策在中期、長(zhǎng)期對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化作用都減弱了。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出了以下建議。綠色信貸政策實(shí)施后，如何改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式以使政策的影響降低到最小程度是企業(yè)首先需要做的事情。一方面，水泥企業(yè)需要積極主動(dòng)地探索出一條適應(yīng)綠色信貸政策的發(fā)展之路，對(duì)環(huán)境進(jìn)行保護(hù)以及節(jié)約資源，提升自己在大眾心中的形象，從而提升企業(yè)的價(jià)值；另一方面，水泥企業(yè)應(yīng)該加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，開(kāi)發(fā)或引進(jìn)先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)，開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新綠色產(chǎn)品，提升企業(yè)在綠色信貸背景下的競(jìng)爭(zhēng)力。