鄧文碩 肖安

摘? ?要：新世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)逐步放開(kāi)了存貸款利率管制，建立了市場(chǎng)基礎(chǔ)利率體系，基本形成了從OMO利率到銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率再到貨幣市場(chǎng)利率、從MLF利率到LPR再到信貸市場(chǎng)利率和從MLF利率到國(guó)債收益率再到債券市場(chǎng)利率的完整利率市場(chǎng)體系。未來(lái)，提高政策利率的靈敏性、豐富市場(chǎng)基礎(chǔ)利率、減少政策對(duì)終端利率的直接干預(yù)是我國(guó)利率市場(chǎng)化演進(jìn)的趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：政策利率;中期借貸便利;公開(kāi)市場(chǎng)操作;國(guó)債收益率

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.04.010

中圖分類號(hào)：F822.0? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1003-9031（2022）04-0081-07

一、引言

利率是貨幣資金的價(jià)格，在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)的價(jià)格體系中居于基礎(chǔ)性位置，對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、土地價(jià)格等其他市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生直接或間接的重要影響。利率如此重要，其不僅在橫向的空間維度決定著經(jīng)濟(jì)資源的配置方向，還在縱向的時(shí)間維度影響著經(jīng)濟(jì)資源在代際之間的福利分配。2019年8月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制公告，推動(dòng)貸款利率“兩軌并一軌”，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出了關(guān)鍵的一步。

利率市場(chǎng)化改革有效打通了政策利率到市場(chǎng)基礎(chǔ)利率再到市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制，有效降低了社會(huì)融資成本，整體優(yōu)化了金融資源的配置效能。當(dāng)前，重溫我國(guó)利率市場(chǎng)化改革基本理論遵循，回顧我國(guó)利率市場(chǎng)化改革歷史進(jìn)程，梳理我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)化利率體系，對(duì)下一步利率市場(chǎng)化改革完善和利率趨勢(shì)判斷都十分重要。

二、利率決定機(jī)制理論的演進(jìn)

利率的決定機(jī)制理論發(fā)展大致可以劃分為三個(gè)階段，早期階段關(guān)于利率合理性研究，中期階段關(guān)于利率決定的本質(zhì)溯源研究和后期階段關(guān)于利率決定的運(yùn)行層面探討。

在早期階段，人們對(duì)利率的認(rèn)知可以追溯到私有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生初期的實(shí)物借貸行為，在舊時(shí)中國(guó)民間有“春借一斗，秋還三斗”“九出十三歸”“坐地抽一”等關(guān)于利率和利息的樸素說(shuō)法。但當(dāng)時(shí)的宗教和禮教大多站在社會(huì)道德制高點(diǎn)的層面對(duì)利率和利息予以抨擊譴責(zé)，如依據(jù)羅馬法，貨幣屬于消費(fèi)物，使用權(quán)和消費(fèi)權(quán)不能分離，出借貨幣收取利息是不合法的，在圣經(jīng)中有“借給人錢，不可取利;借人以糧，不可多取”的表述。整體來(lái)看，在早期階段，在上層建筑的意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域?qū)屎屠⒌姆穸?，與在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的社會(huì)實(shí)際運(yùn)行層面高利率和利息的普遍存在是矛盾共生的。

在中期階段，主要集中于18世紀(jì)到19世紀(jì)，在威廉·配第、大衛(wèi)·李嘉圖等古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物提出勞動(dòng)力、土地和資本的三要素劃分之后，人們逐漸認(rèn)識(shí)到利率和利息存在的合理性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始探討利率和利息的本質(zhì)，西尼爾提出的“節(jié)欲論”認(rèn)為，利息是資本家在節(jié)制的原則下，放棄切近的效用而追求遙遠(yuǎn)的效用，是對(duì)人類意志上最艱苦的努力的補(bǔ)償。馬克思認(rèn)為勞動(dòng)是創(chuàng)造剩余價(jià)值的唯一源泉，利息是借貸資本家對(duì)剩余價(jià)值的瓜分，利率的高低取決于借貸資本家和實(shí)業(yè)資本家實(shí)力的博弈。這個(gè)時(shí)期對(duì)利率形成了一個(gè)普遍接受的認(rèn)知，利率包含三個(gè)重要組成部分，即對(duì)等待時(shí)間的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償、對(duì)等待時(shí)間的通貨膨脹補(bǔ)償和對(duì)未來(lái)本金償還不確定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

在后期階段，主要是19世紀(jì)后期到20世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要集中探討運(yùn)行層面的利率決定機(jī)制。古典學(xué)派注重從非貨幣因素考察利率的決定，從投資的利率負(fù)相關(guān)性和儲(chǔ)蓄的利率正相關(guān)性出發(fā)，提出了利率由投資和儲(chǔ)蓄決定的“實(shí)際利率理論”。Keynes（1936）注重從貨幣因素考察利率的決定，將貨幣需求視為內(nèi)生變量，由流動(dòng)性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)需求共同決定，將貨幣供給視為外生變量，由貨幣當(dāng)局自主決定，提出了利率由貨幣需求和供給共同決定“流動(dòng)性偏好理論”。新劍橋?qū)W派的“可貸資金利率理論”則是兼收并蓄了前期的“實(shí)際利率理論”和“流動(dòng)性偏好理論”，簡(jiǎn)單疊加考慮了利率決定的非貨幣因素和貨幣因素。以?？怂梗?936）為代表的新古典綜合派從商品市場(chǎng)一般均衡的IS曲線和貨幣市場(chǎng)一般均衡的LM曲線出發(fā)，提出了利率決定的IS-LM模型，均衡利率是商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)的利率。在此期間，Modigliani（1963）提出的生命周期理論和Friedman（1963）提出的持久收入理論均是這個(gè)時(shí)期利率決定社會(huì)福利代際分配的經(jīng)典理論。

總的來(lái)看，關(guān)于利率和利息的研究討論是個(gè)古老而又常新的話題，對(duì)利率和利息的理論研究已經(jīng)較為完備，可以提供實(shí)際操作中利率判斷的基本準(zhǔn)則和大體邏輯。新世紀(jì)初，李曉西和余明（2000）深入研究了管制利率體系下利率在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的獨(dú)特作用機(jī)制。在我國(guó)初步建立了市場(chǎng)化操作的政策利率框架之后，馬俊和王紅林（2014）研究了政策利率向市場(chǎng)終端利率的傳導(dǎo)路徑，易綱（2021）的研究全面總結(jié)了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革特別是LPR改革以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)化利率體系的長(zhǎng)足進(jìn)步。但是，鑒于日新月異的市場(chǎng)環(huán)境中，利率是一個(gè)重要而敏感的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)變量，我們?nèi)孕杌谝陨匣纠碚撟鞒霾僮鲗用娴母滤伎寂袛唷?/p>

三、新世紀(jì)以來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

2003年，黨的十六屆三中全會(huì)《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》提出了“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率”，對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)行了綱領(lǐng)性的闡述。我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程大致表現(xiàn)為以下三個(gè)方面。

（一）存貸款利率管制的放松進(jìn)程

存貸款利率是金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的零售利率。之前，盡管我國(guó)已經(jīng)嘗試開(kāi)始放開(kāi)存貸款利率管制，但仍存在兩個(gè)方面的突出問(wèn)題。一是存貸款利率管制放開(kāi)的幅度較為有限，貸款利率上浮幅度控制在50%以內(nèi)（農(nóng)村信用社最高為50%）;二是根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)差別化的存貸款利率管制放松，中小企業(yè)貸款利率上浮幅度擴(kuò)大到30%，大型企業(yè)貸款利率上浮幅度仍為10%，而國(guó)務(wù)院確定的112家國(guó)有企業(yè)貸款利率不上浮。

2004年，人民銀行擴(kuò)大了貸款利率上浮幅度，商業(yè)銀行、城市信用合作社貸款利率可上浮幅度提高至1.7倍，農(nóng)村信用合作社提高至2倍，同時(shí)，人民銀行不再依據(jù)企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行貸款利率上浮幅度管制，而是遵循市場(chǎng)化原則，依據(jù)企業(yè)主體自身的信譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)等因素，由金融機(jī)構(gòu)依據(jù)市場(chǎng)化原則，自主判別貸款利率上浮幅度。

2012年，存貸款利率市場(chǎng)化改革繼續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)整為1.1倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)整0.7倍。2013年，人民銀行全面放開(kāi)了貸款利率管制，僅對(duì)存款利率實(shí)行上限管理，2014年，金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)整為1.2倍，2015年10月，人民銀行在兩次提高存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限后取消存款利率上限，至此我國(guó)存貸款利率管制基本放開(kāi)。

（二）市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建立完善進(jìn)程

市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在國(guó)家利率體系中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，為金融市場(chǎng)其他產(chǎn)品利率提供定價(jià)參照系。我國(guó)的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)率先在貨幣市場(chǎng)啟動(dòng)，2006年，人民銀行借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)啟動(dòng)報(bào)價(jià)制中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率—上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）的運(yùn)行，嘗試為金融市場(chǎng)提供1年以內(nèi)產(chǎn)品的定價(jià)基準(zhǔn)。Shibor的建立，為存貸款利率市場(chǎng)化改革提供了市場(chǎng)化基準(zhǔn)的參照系，大幅提高了商業(yè)銀行內(nèi)外部定價(jià)的透明度。

2013年10月，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可以在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成，市場(chǎng)基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)從貨幣市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)進(jìn)一步拓展。2016年6月，人民銀行發(fā)布中國(guó)國(guó)債收益率曲線，推動(dòng)市場(chǎng)主體提高對(duì)國(guó)債收益率曲線的關(guān)注和使用程度，進(jìn)一步夯實(shí)國(guó)債收益率曲線的基準(zhǔn)型。2019年8月，人民銀行宣布完善LPR形成機(jī)制，提高銀行貸款定價(jià)的自主權(quán)，LPR基本取代了貸款基準(zhǔn)利率在金融機(jī)構(gòu)貸款行為中的角色，我國(guó)長(zhǎng)期存在的存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率實(shí)現(xiàn)了“兩軌并一軌”。至此，我國(guó)基本形成了以Shibor、LPR、國(guó)債收益率曲線為代表的完整金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，為我國(guó)包含銀行信貸在內(nèi)的全部金融產(chǎn)品定價(jià)提供了基礎(chǔ)性的利率參考。

（三）中央銀行政策利率市場(chǎng)化進(jìn)程

中央銀行利率是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間的貸款利率，包括法定與超額存款準(zhǔn)備金利率、再貸款（再貼現(xiàn)）利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。2004年，人民銀行實(shí)行再貸款（再貼現(xiàn)）浮息制度，依據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)確定公布對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款（貼息）利率加點(diǎn)幅度，再貸款（再貼現(xiàn)）浮息制度理順了中央銀行和借款人之間的資金利率關(guān)系，提高了中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的能力。

2013年起，人民銀行創(chuàng)新貨幣政策工具，先后推出常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL）等創(chuàng)新貨幣政策工具，拓寬了央行政策利率的市場(chǎng)化傳導(dǎo)渠道。同時(shí)，人民銀行借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建立和完善利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，重點(diǎn)疏通央行政策利率向市場(chǎng)利率尤其是信貸利率的傳導(dǎo)，十三五時(shí)期，我國(guó)建立完善了以超額存款準(zhǔn)備金利率為下限、SLF利率為上限的利率走廊，中央銀行政策利率與貨幣市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。目前，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、SLF利率率、MLF利率等多種期限政策利率與市場(chǎng)利率形成了良好的傳導(dǎo)互動(dòng)機(jī)制。

四、我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)化利率體系

當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)化利率體系基本建成，這個(gè)市場(chǎng)化利率體系包括央行政策利率、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率。我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)，從操作工具端央行政策利率，到中介工具端市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，最后體現(xiàn)在目標(biāo)變量市場(chǎng)利率的路徑總體暢通，貨幣政策的價(jià)格手段能夠較好地發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用。

（一）短端利率體系，從回購(gòu)利率到存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率再到貨幣市場(chǎng)利率

公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的重要貨幣政策工具。近年來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作傳遞的是“看量更看價(jià)”的信號(hào)，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率在整個(gè)利率體系中的預(yù)期引導(dǎo)作用更加顯著。7天期逆回購(gòu)利率是主要的短端公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，2020年2月3日，央行將7天期逆回購(gòu)利率由此前的2.5%下調(diào)至2.4%;2020年3月30日，央行將7天期逆回購(gòu)利率進(jìn)一步由此前的2.4%下調(diào)至2.2%;直至2022年1月17日，央行將7天期逆回購(gòu)利率再一次由此前的2.2%下調(diào)至2.1%。

存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率是重要的短端市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)利率中樞上下波動(dòng)，兼顧政策利率的導(dǎo)向性和市場(chǎng)資金面變化的靈活性。同時(shí)，為了避免短期利率波動(dòng)過(guò)大，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，人民銀行借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建立利率走廊調(diào)控機(jī)制，以常備借貸利率（SLF）為上限，以超額存款準(zhǔn)備金利率為下限。目前，我國(guó)SLF利率保持同期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率加100bp，2022年1月17日，7天期SLF利率跟隨公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率同步下降10bp至3.1%。2020年4月7日，人民銀行將超額存款準(zhǔn)備金利率由此前的0.72%下調(diào)至0.35%。利率走廊調(diào)控機(jī)制促進(jìn)了我國(guó)短期市場(chǎng)基礎(chǔ)利率在合理區(qū)間內(nèi)圍繞政策利率中樞的自主波動(dòng)。

在短端市場(chǎng)基礎(chǔ)利率的錨定下，貨幣市場(chǎng)利率受到市場(chǎng)資金面狀況、主體資質(zhì)、季節(jié)性試點(diǎn)等多種因素影響而自主波動(dòng)，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資金配置中的決定性作用，促進(jìn)金融資源配置的效用最大化。整體來(lái)看，以央行逆回購(gòu)利率為代表的短端政策利率指引能夠通過(guò)市場(chǎng)基礎(chǔ)利率變化最終較好地體現(xiàn)到貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)上。

（二）中長(zhǎng)端間接融資利率體系，從中期借貸便利利率到貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率再到信貸市場(chǎng)利率

人民銀行于2014年9月設(shè)立中期借貸便利，向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣。MLF利率是央行中期政策利率，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率形成發(fā)揮著重要的政策導(dǎo)向作用。2019年以來(lái)，人民銀行逐步建立MLF常態(tài)化操作機(jī)制，每月月中開(kāi)展一次MLF操作，通過(guò)以相對(duì)固定的時(shí)間和頻率開(kāi)展操作，提高操作的透明度、規(guī)則性和可預(yù)期性，向市場(chǎng)連續(xù)釋放中期政策利率信號(hào)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率。2022年1月17日，人民銀行將1年期MLF利率由此前的2.95%下調(diào)至2.85%。

2019年8月，人民銀行改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，在中長(zhǎng)端利率體系構(gòu)建方面具有重要意義。一是LPR改按MLF利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，政策利率與市場(chǎng)基礎(chǔ)利率的聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng);二是在原有1年期LPR品種的基礎(chǔ)上增加了5年期以上的期限品種，為包括住房抵押貸款在內(nèi)的市場(chǎng)長(zhǎng)期利率提供了定價(jià)參考;三是要求商業(yè)銀行盡快在新增貸款定價(jià)中參考LPR定價(jià)，并將LPR運(yùn)用情況納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）和自律機(jī)制管理中。2022年1月20日，跟隨前期MLF利率下調(diào)，1年期LPR由此前的3.8%下降至3.7%，5年期LPR由此前的4.65%下降至4.6%，MLF利率向LPR傳導(dǎo)機(jī)制順暢。

LPR形成機(jī)制改革以來(lái)，人民銀行一方面將新增貸款運(yùn)用LPR占比納入宏觀審慎評(píng)估（MPA），推進(jìn)銀行積極有序運(yùn)用LPR定價(jià)，轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)思維，自2020年1月1日起新發(fā)放貸款不再參考貸款基準(zhǔn)利率定價(jià);另一方面按照市場(chǎng)化、法治化原則，推動(dòng)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)由原來(lái)的貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，截至2020年8月末，存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換率92.4%。整體來(lái)看，當(dāng)前LPR向信貸市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制順暢有效。

（三）中長(zhǎng)端直接融資利率體系，從中期借貸便利利率到國(guó)債收益率再到債券市場(chǎng)利率

近年來(lái)，我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展十分迅猛?！笆濉睍r(shí)期，我國(guó)新增直接融資規(guī)模38.9萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的32%，特別是2020年，新增直接融資規(guī)模13.9萬(wàn)億元，占當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模增量的比重高達(dá)40%。隨著直接融資規(guī)模的擴(kuò)大，債券市場(chǎng)的重要性日益凸顯，反映直接融資成本的債券市場(chǎng)利率與代表間接融資成本的信貸市場(chǎng)利率重要性可以等量齊觀。

人民銀行通過(guò)MLF投放中期基礎(chǔ)貨幣，改變中長(zhǎng)期資金供需格局，直接影響中長(zhǎng)期的國(guó)債收益率，國(guó)債收益率是債券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，債券市場(chǎng)收益率根據(jù)具體債券品種主體資質(zhì)、到期期限的不同而在相應(yīng)期限的國(guó)債收益率基礎(chǔ)上加點(diǎn)而形成。我國(guó)國(guó)債收益率曲線從1999年第一次編制發(fā)布，發(fā)展至今，其編制發(fā)布工作日益成熟。目前，中央結(jié)算公司、外匯交易中心等國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施以及彭博等國(guó)際財(cái)經(jīng)信息運(yùn)營(yíng)商均編制發(fā)布我國(guó)國(guó)債收益率曲線，在我國(guó)國(guó)債收益率曲線中，10年期國(guó)債收益率曲線應(yīng)用最為廣泛，不僅被運(yùn)用于債券市場(chǎng)利率定價(jià)之中，還被運(yùn)用在股權(quán)定價(jià)、實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)之中。

近年來(lái)，MLF利率到國(guó)債收益率再到債券市場(chǎng)利率傳遞的順暢性和時(shí)效性十分高效，央行政策利率的變動(dòng)通過(guò)利率債收益率變動(dòng)最終體現(xiàn)在信用債收益率變動(dòng)上，央行的貨幣政策在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀層面發(fā)揮了效能。

五、我國(guó)利率市場(chǎng)化演進(jìn)的趨勢(shì)

（一）提升政策利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)大勢(shì)的反映效能，強(qiáng)化政策利率調(diào)控的指向性和精準(zhǔn)度

政策利率在利率體系中居于基礎(chǔ)性位置，發(fā)揮著方向性和引領(lǐng)性職能。一方面，政策利率應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的變化，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下移，資金創(chuàng)造價(jià)值的能力也相應(yīng)降低，從大勢(shì)判斷上，我國(guó)政策利率水平也應(yīng)當(dāng)跟隨下行;另一方面，政策利率還應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)政策屬性，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生明顯波動(dòng)時(shí)期，體現(xiàn)政策的調(diào)控能力和呵護(hù)屬性，在一定時(shí)期內(nèi)做逆周期調(diào)節(jié)。因此，需要科學(xué)精準(zhǔn)、合理適時(shí)的常態(tài)化開(kāi)展政策利率的檢視和調(diào)節(jié)。

（二）深化和拓寬市場(chǎng)基礎(chǔ)利率市場(chǎng)深度和廣度，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)利率在全市場(chǎng)定價(jià)之中的參照性

市場(chǎng)基礎(chǔ)利率在利率體系中鏈接政策和市場(chǎng)，發(fā)揮著定價(jià)錨的作用。市場(chǎng)基礎(chǔ)利率的定價(jià)錨作用發(fā)揮得好不好，主要看市場(chǎng)基礎(chǔ)利率的公允性和認(rèn)可度，目前，參與我國(guó)市場(chǎng)基礎(chǔ)利率市場(chǎng)的主體仍然可以適度擴(kuò)充，以貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率市場(chǎng)為例，參與報(bào)價(jià)行僅有18家，代表性略顯不足，同時(shí)，國(guó)債衍生產(chǎn)品市場(chǎng)仍需進(jìn)一步培育以增強(qiáng)國(guó)債收益率曲線的穩(wěn)定性和公允性。因此，需要進(jìn)一步深化市場(chǎng)基礎(chǔ)利率的培育，增強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)利率的定價(jià)錨職能。

（三）盡量減少政策直接干預(yù)終端市場(chǎng)利率，充分發(fā)揮市場(chǎng)供需博弈在終端利率形成機(jī)制中的決定性作用

終端市場(chǎng)利率核心是“放得開(kāi)”，發(fā)揮好利率這個(gè)指揮棒在金融資源配置中的角色，鼓勵(lì)資金向能夠創(chuàng)造更高經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的市場(chǎng)主體聚集，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，終端市場(chǎng)利率的“管得住”主要依賴貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)對(duì)政策利率的有計(jì)劃、有步驟調(diào)控來(lái)間接實(shí)現(xiàn)，政府不適宜直接“下場(chǎng)”操作，政府過(guò)度介入終端利率市場(chǎng)會(huì)扭曲資金配置機(jī)制，損害市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力，因此，在市場(chǎng)化的終端利率品類上盡可能將各種顯性或隱性的利率管制予以移除，維護(hù)好終端市場(chǎng)利率的活力和彈性?！?/p>

（責(zé)任編輯：孟潔）

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