宋 朔，周績(jī)宏，牛桂草，宋占寶，王俊芹，王英俊

（1 河北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，保定071000）（2 平泉市農(nóng)業(yè)農(nóng)村局）（3 承德市農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)作物管理站）

我國是世界上最大的蘋果生產(chǎn)國，2019 年蘋果產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的48%，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。但長期以來，一直缺乏我國蘋果價(jià)格波動(dòng)的有效預(yù)測(cè)工具，果農(nóng)及其他市場(chǎng)參與者缺乏對(duì)蘋果價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避手段。2017 年蘋果期貨上市，為市場(chǎng)參與者提供了價(jià)格發(fā)現(xiàn)及套期保值的工具，且期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)化要求，有利于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化水平的提升。但作為世界上第1 種鮮果期貨品種，處于市場(chǎng)發(fā)展的早期，可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)不多。與之相比，作為2004 年在大連商品交易所上市的期貨品種，玉米期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟度較高，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)及套期保值功能經(jīng)歷了市場(chǎng)的長期考驗(yàn)。蘋果期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與玉米期貨相比是否存在差距？產(chǎn)生差距的原因是什么？蘋果期貨應(yīng)該如何彌補(bǔ)這些差距？這些問題是本文研究的核心內(nèi)容。

1 相關(guān)研究評(píng)述

關(guān)于期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究，已經(jīng)具有比較豐富的研究成果。包曉鐘[1]運(yùn)用VAR 模型構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與玉米期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越高，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越弱。陳志遠(yuǎn)[2]分析了玉米期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，使用GS 模型、方差分解等方法研究證明了我國玉米期貨對(duì)現(xiàn)貨具有較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。田成志等[3]分析了美國COBT 玉米期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)現(xiàn)投機(jī)基金的市場(chǎng)參與降低了玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效性。

關(guān)于蘋果期貨的研究，主要集中在期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。高揚(yáng)等[4]采用GARCH 模型，選擇蘋果期貨主力合約和不同地市現(xiàn)貨價(jià)格，研究了蘋果期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，結(jié)果表明，期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響具有明顯的地區(qū)差異性，“好消息”對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響要大于“壞消息”的影響。殷富岐等[5]采用協(xié)整檢驗(yàn)及回歸分析等方法，分析了蘋果期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系，結(jié)果表明蘋果期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有預(yù)測(cè)作用。郭晨光等[6]研究了保證金水平、交易成本以及品種特點(diǎn)等因素對(duì)蘋果期貨市場(chǎng)活躍度的影響，研究結(jié)果表明：保證金比率、交易手續(xù)費(fèi)以及當(dāng)日平倉手續(xù)費(fèi)等交易成本是影響蘋果期貨市場(chǎng)活躍度的顯著因素；蘋果本身的特點(diǎn)，如是否消費(fèi)旺季和災(zāi)害性天氣則對(duì)部分合約有顯著影響。

在不同品種期貨比較方面，比較成熟農(nóng)產(chǎn)品期貨的研究較多，涉及蘋果期貨與其他農(nóng)產(chǎn)品期貨比較的研究較少。周振南[7]選取了2010—2015 年小麥、玉米以及棉花的期貨、現(xiàn)貨周數(shù)據(jù)，利用GARCH模型對(duì)這3 種農(nóng)產(chǎn)品期貨的套期保值績(jī)效進(jìn)行對(duì)比。蔣春林[8]使用SADF 方法對(duì)黃大豆、豆油、黃玉米、棕櫚油、豆粕以及雞蛋期貨市場(chǎng)的泡沫進(jìn)行了研究。高揚(yáng)等[9]將蘋果期貨和雞蛋期貨進(jìn)行了對(duì)比，研究生鮮期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

綜上，蘋果期貨運(yùn)行時(shí)間較短，數(shù)據(jù)不夠豐富，而且現(xiàn)有文獻(xiàn)在蘋果期貨數(shù)據(jù)選取上也存在一些缺陷。在期貨數(shù)據(jù)選取上，部分文獻(xiàn)選取蘋果期貨主力合約，由于主力合約存在換月問題，數(shù)據(jù)連續(xù)性不好，有些文獻(xiàn)選擇了單一月份的合約，數(shù)據(jù)代表性不足。在現(xiàn)貨數(shù)據(jù)選取上，多選擇各地市蘋果現(xiàn)貨價(jià)格，但各地市蘋果現(xiàn)貨數(shù)據(jù)存在差異，且數(shù)據(jù)更新滯后，數(shù)據(jù)質(zhì)量有待提高；對(duì)同階段新上市農(nóng)產(chǎn)品期貨的對(duì)比分析中，以比較不同期貨品種市場(chǎng)活躍度的影響因素為主，缺乏不同發(fā)展階段的期貨品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的比較。

2 蘋果期貨與玉米期貨運(yùn)行情況對(duì)比

2.1 蘋果期貨與玉米期貨的相似性

蘋果期貨處于早期，市場(chǎng)建設(shè)還不完善，推動(dòng)其發(fā)展，需借鑒成熟期貨品種的經(jīng)驗(yàn)。蘋果和玉米2 個(gè)品種具備一定相似性是二者對(duì)比的基礎(chǔ)。首先，2019 年中國蘋果和玉米產(chǎn)量分居世界第1、第2，均在全球有重要地位。其次，2019 年蘋果進(jìn)口量為12.52 萬t，占中國蘋果總產(chǎn)量的比重僅為1.13%，玉米進(jìn)口量759.57 萬t，占中國玉米總產(chǎn)量的3.68%，對(duì)外依存度低，抵御外部沖擊能力較強(qiáng)。再次，二者均為一年一熟，收獲季集中于秋季，市場(chǎng)供應(yīng)的波動(dòng)周期接近。最后，期貨合約具有一定相似性，二者有4 個(gè)月度合約重合，而且在最大波動(dòng)限制、最低保證金要求、最后交割日、最后交易日、交割方式等合約規(guī)則上也有一定相似性（表1）。

表1 蘋果期貨與玉米期貨合約對(duì)比

2.2 兩品種期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況的差異性

為了研究期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，首先應(yīng)分析期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系，如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間長期穩(wěn)定關(guān)系不存在，則期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用缺乏科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。

由于蘋果期貨運(yùn)行時(shí)間較短，仍處于市場(chǎng)發(fā)展早期，為使兩品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的比較更為嚴(yán)謹(jǐn)，除選擇2017 年12 月至2021 年1 月當(dāng)期的蘋果與玉米期貨、現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)之外，還選擇了2004 年9月至2007 年10 月玉米期貨市場(chǎng)發(fā)展早期的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)。

在玉米期貨市場(chǎng)運(yùn)行的早期（2004 年9 月至2007 年10 月）（圖1），玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)保持相對(duì)一致，最大基差為210 元/t，相關(guān)系數(shù)為0.884 9，相關(guān)性較高。然而在蘋果期貨市場(chǎng)運(yùn)行的早期（2017 年12 月至2021 年1 月）（圖2），蘋果期貨、現(xiàn)貨價(jià)格變化趨勢(shì)不同步，最高基差達(dá)4 753元/t，期貨價(jià)格異常波動(dòng)在1 年之后才反映到現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)僅為0.110 3，相關(guān)性很低；同期的玉米期貨、現(xiàn)貨價(jià)格最大基差為297 元/t，相關(guān)系數(shù)為0.955 1，相關(guān)性很高。

圖1 2004—2007 年玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

圖2 2017—2021 年兩品種期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

為進(jìn)一步解釋玉米和蘋果期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)水平的差異，本文采用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，分析期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否具有長期穩(wěn)定關(guān)系，運(yùn)用Garbade-Silber 模型，估算現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用，評(píng)價(jià)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效性。

3 蘋果期貨與玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)來源與處理

3.1.1 數(shù)據(jù)來源

蘋果樣本數(shù)據(jù)為486 組（2017 年12 月至2021年1 月）對(duì)應(yīng)期貨、現(xiàn)貨價(jià)格周數(shù)據(jù)；玉米期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)分別是2004 年9 月至2007 年10 月的早期數(shù)據(jù)和2017 年12 月至2021 年1 月的當(dāng)期數(shù)據(jù)。期貨價(jià)格來源于通達(dá)信金融終端，現(xiàn)貨價(jià)格來源于布瑞克數(shù)據(jù)庫。

3.1.2 數(shù)據(jù)處理

蘋果期貨有1、3、4、5、10、11、12 月7 個(gè)月度合約，玉米期貨有1、3、5、7、9、11 月6 個(gè)月度合約，對(duì)應(yīng)不同到期日的期貨合約，單一月份期貨品種價(jià)格不連續(xù)，由于指數(shù)的編制具有連續(xù)性和綜合性的特點(diǎn)，本文采用期貨指數(shù)合約收盤價(jià)作為期貨價(jià)格。

期貨、現(xiàn)貨均采用周數(shù)據(jù)，一般取周五價(jià)格作為周數(shù)據(jù)，為解決節(jié)假日休市導(dǎo)致的數(shù)據(jù)缺失，按照期貨周線規(guī)則，取最近的前一交易日價(jià)格為本周價(jià)格，相應(yīng)的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)也做此處理。數(shù)據(jù)均采用Eviews 10.0 軟件進(jìn)行處理。

3.2 研究方法

Garbade-Silber 模型（GS 模型）是分析期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)格差距對(duì)下一期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)以及期貨價(jià)格波動(dòng)的影響，通過估算影響系數(shù)和引導(dǎo)系數(shù)，探索期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相互作用，分析期貨市場(chǎng)是否具備引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及功能的強(qiáng)弱。

其中LnSt、LnFt分別表示t 時(shí)刻現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格；?S、?F表示時(shí)間序列所包含的趨勢(shì)項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)；βS表示期貨t-1 期價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨t 期價(jià)格的影響；βF表示現(xiàn)貨t-1 期價(jià)格對(duì)期貨t 期價(jià)格的影響；εSt、εFt是隨機(jī)誤差項(xiàng)。如果βS的估計(jì)結(jié)果顯著不為0，同時(shí)βF的估計(jì)結(jié)果不顯著，則意味著期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

當(dāng)α＝1 時(shí)，即βF＝0，表明現(xiàn)貨t-1 期價(jià)格對(duì)期貨t 期價(jià)格沒有影響；當(dāng)α＝0 時(shí)，即βS＝0，表明期貨的t-1 期價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨t 期價(jià)格沒有影響；當(dāng)0＜α＜1 時(shí)，βS、βF均不為0，說明t 期以及t-1 期的期貨、現(xiàn)貨價(jià)格之間具有相互作用；當(dāng)α＞0.5 時(shí)，期貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到的作用大于現(xiàn)貨價(jià)格，α值越接近1，期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到的主導(dǎo)作用越強(qiáng)；當(dāng)α＜0.5 時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到的作用大于期貨價(jià)格，α值越接近0，說明現(xiàn)貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到的主導(dǎo)作用越強(qiáng)。

3.3 兩品種期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性分析

3.3.1 單位根檢驗(yàn)

采用ADF 檢驗(yàn)方法，分別檢驗(yàn)蘋果期貨價(jià)格（lnf）、玉米期貨當(dāng)期價(jià)格（lncornf_n）、玉米期貨早期價(jià)格（lncornf_e）、蘋果現(xiàn)貨價(jià)格（lnapl_swb）、玉米現(xiàn)貨當(dāng)期價(jià)格（lncorns_n）、玉米現(xiàn)貨早期價(jià)格（lncorns_e）的平穩(wěn)性（表2）。發(fā)現(xiàn)，蘋果和玉米的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)均為1 階單整序列，可能存在協(xié)整關(guān)系。

表2 兩品種期貨與現(xiàn)貨ADF 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

3.3.2 協(xié)整檢驗(yàn)

采用Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)方法，分別檢驗(yàn)兩品種期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系（表3），蘋果期貨與現(xiàn)貨價(jià)格沒有通過協(xié)整檢驗(yàn)，二者在統(tǒng)計(jì)意義上不存在長期穩(wěn)定關(guān)系，期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指導(dǎo)作用較小。玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格早期沒有通過協(xié)整檢驗(yàn)，但隨著市場(chǎng)的不斷成熟，當(dāng)期玉米期貨和現(xiàn)貨價(jià)格通過了協(xié)整檢驗(yàn)，可能存在長期穩(wěn)定關(guān)系。說明期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的水平可能隨著市場(chǎng)的發(fā)展而不斷提升。

表3 兩品種Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

3.3.3 格蘭杰因果檢驗(yàn)

由表4 可知，蘋果期貨價(jià)格（lnf）與現(xiàn)貨價(jià)格（lnapl_swb）、早期玉米期貨價(jià)格（lncornf_e）與現(xiàn)貨價(jià)格（lncorns_e）以及當(dāng)期玉米期貨價(jià)格（lncornf_n）與現(xiàn)貨價(jià)格（lncorns_n）均為1 階單整時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可對(duì)序列的1 階差分進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，選用滯后階數(shù)為2 階。發(fā)現(xiàn)，蘋果期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間均不存在格蘭杰因果關(guān)系，早期玉米現(xiàn)貨價(jià)格是期貨的格蘭杰原因，當(dāng)期玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互為格蘭杰原因。再次說明了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)水平可能隨著市場(chǎng)的發(fā)展而不斷提升。

表4 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 基于GS 模型的兩品種期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的比較分析

將兩品種期貨和現(xiàn)貨價(jià)格代入GS 模型估計(jì)系數(shù)βF和βS，蘋果現(xiàn)貨與期貨價(jià)格影響系數(shù)分別為AβF和AβS，早期玉米現(xiàn)貨與期貨價(jià)格影響系數(shù)分別為CeβF和CeβS，當(dāng)期影響系數(shù)分別為CnβF和CnβS。

根據(jù)表5，AβS＝0.022 094，通過了t 檢驗(yàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上顯著；AβF＝0.006 736，未通過t 檢驗(yàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，根據(jù)公式（2），α＝0.766 4，蘋果期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存在一定的引導(dǎo)作用，但由于蘋果期貨與現(xiàn)貨之間不存在協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系，所以該結(jié)論說服力不強(qiáng)。

表5 兩品種GS 模型的估計(jì)結(jié)果

CeβS＝0.051 857，通過了t 檢驗(yàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上顯著；CeβF＝0.005 690，未通過t 檢驗(yàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，根據(jù)公式（2），α＝0.901 1，早期玉米期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用較強(qiáng)，但由于期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)沒有通過協(xié)整檢驗(yàn)，并且現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的格蘭杰原因，因此該結(jié)論缺乏說服力。CnβS＝0.141 117，通過了t 檢驗(yàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上顯著；CnβF＝0.022 256，未通過t 檢驗(yàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，根據(jù)公式（2），α＝0.863 5，玉米當(dāng)期期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用較強(qiáng)，當(dāng)期玉米期貨能夠較好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

4 結(jié)論與建議

4.1 兩品種實(shí)證對(duì)比的結(jié)論

從實(shí)證分析結(jié)果可見，玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著優(yōu)于蘋果期貨。在玉米期貨發(fā)展早期，玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性不高，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相對(duì)較弱，而隨著玉米期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，當(dāng)期玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性很高，期貨市場(chǎng)很好地實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。蘋果期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性很差，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)并不明顯。應(yīng)該通過對(duì)比，分析產(chǎn)生這一現(xiàn)象的現(xiàn)實(shí)原因，并提出改善蘋果期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的建議。

4.2 蘋果期貨與玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能存在差距的原因分析

（1）期貨市場(chǎng)制度成熟性以及監(jiān)管難度不同。蘋果期貨上市時(shí)間短，在監(jiān)管規(guī)則、品種設(shè)置、合約設(shè)置、交割規(guī)則等方面還處在摸索期。2020 年蘋果期貨交易及交割規(guī)則發(fā)生大幅變動(dòng)，取消了7 月合約，對(duì)交割單位、基準(zhǔn)交割品標(biāo)準(zhǔn)、倉單出入庫要求、車板交割流程等交割規(guī)則也進(jìn)行了調(diào)整，制度穩(wěn)定性差。玉米期貨交易、交割規(guī)則經(jīng)歷了市場(chǎng)長期考驗(yàn)，制度成熟穩(wěn)定。二者的交割倉設(shè)置也存在明顯差異，蘋果期貨交割倉分布在山東、陜西、甘肅3 個(gè)地區(qū)，雖然有利于產(chǎn)地倉單的注冊(cè)與交割，但與鄭州商品交易所距離較遠(yuǎn)，交易所現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管難度高。而玉米期貨交割倉主要分布在大連附近，交易所現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管難度低。市場(chǎng)制度的成熟性和穩(wěn)定性，不僅會(huì)直接影響場(chǎng)內(nèi)期貨價(jià)格形成，而且會(huì)影響交易者的參與熱情，從而影響期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

（2）現(xiàn)貨價(jià)格統(tǒng)計(jì)來源以及價(jià)格監(jiān)測(cè)水平不同。蘋果現(xiàn)貨難以保存和運(yùn)輸，現(xiàn)貨大宗交易較少，價(jià)格缺乏基準(zhǔn)，價(jià)格變動(dòng)主要受附近產(chǎn)地影響，銷售較為分散，不同區(qū)域、批發(fā)市場(chǎng)和商超價(jià)格存在較大差異，統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)難度高。目前蘋果現(xiàn)貨價(jià)格檢測(cè)，主要依靠批發(fā)市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)送，缺乏商超直供、果商收購價(jià)等數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)代表性和參考性不強(qiáng)。蘋果現(xiàn)貨價(jià)格來源包括商務(wù)部水果批發(fā)價(jià)、全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格信息系統(tǒng)、果品流通協(xié)會(huì)以及布瑞克農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)終端等平臺(tái)，數(shù)據(jù)普遍存在更新不及時(shí)和準(zhǔn)確性存疑的問題。而玉米現(xiàn)貨銷售以大宗交易占主導(dǎo)，現(xiàn)貨價(jià)格有穩(wěn)定基準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)便。玉米現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)主要來源包括全國農(nóng)產(chǎn)品商務(wù)信息公共服務(wù)平臺(tái)以及大連商品交易所、全國貿(mào)易商報(bào)價(jià)等，來源較為權(quán)威，數(shù)據(jù)更新及時(shí)，數(shù)據(jù)質(zhì)量高?，F(xiàn)貨價(jià)格監(jiān)測(cè)水平的高低會(huì)直接影響期貨市場(chǎng)價(jià)格形成以及與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)。玉米現(xiàn)貨價(jià)格監(jiān)測(cè)水平高，能夠?yàn)閺臉I(yè)者提供高質(zhì)量的現(xiàn)貨價(jià)格參考，而蘋果現(xiàn)貨價(jià)格監(jiān)測(cè)水平低，不能為從業(yè)者提供高質(zhì)量的現(xiàn)貨價(jià)格參考，影響了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

（3）現(xiàn)貨經(jīng)營主體的期貨市場(chǎng)參與程度以及期現(xiàn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性不同。2018 年1 月至2021 年3月，蘋果期貨實(shí)物交割量?jī)H為31 866 手，同期玉米期貨實(shí)物交割量為441 689 手，是蘋果期貨的13 倍；從期貨日均交易量來看，蘋果期貨2017 年12 月25日至2021 年1 月30 日，日均交易量為458 999.1手，同期玉米期貨的日均交易量為701 803.6 手，為蘋果期貨日均成交量的1.53 倍。玉米期貨實(shí)物交割量大，現(xiàn)貨經(jīng)營主體的期貨市場(chǎng)參與度高，期貨價(jià)格能夠通過大量的實(shí)物交割與現(xiàn)貨價(jià)格建立穩(wěn)定的聯(lián)系，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性好。而玉米期貨活躍的合約交易量和低迷的實(shí)物交割量形成了鮮明的對(duì)比，表明期貨市場(chǎng)投機(jī)活躍，現(xiàn)貨經(jīng)營主體對(duì)期貨市場(chǎng)的參與度不高。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因，除了市場(chǎng)制度穩(wěn)定性差降低了交易者參與熱情之外，還因?yàn)閺V大現(xiàn)貨經(jīng)營者，尤其是果農(nóng)，金融知識(shí)十分匱乏，不合適直接參與期貨市場(chǎng)。期貨實(shí)物交割量低使得期貨價(jià)格難以通過實(shí)物交割與現(xiàn)貨價(jià)格建立穩(wěn)定聯(lián)系，同時(shí)蘋果期貨市場(chǎng)的高度活躍、價(jià)格波動(dòng)頻繁，進(jìn)一步削弱了蘋果期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，影響了期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。

4.3 改善蘋果期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的對(duì)策建議

（1）進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)各項(xiàng)制度，加強(qiáng)監(jiān)管，提高期貨市場(chǎng)制度水平。加強(qiáng)對(duì)交易各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，搞好制度建設(shè)，抑制投機(jī)行為，防范市場(chǎng)操縱。在交易環(huán)節(jié)，監(jiān)管層要加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)變化，針對(duì)不同月份合約的特點(diǎn)，靈活調(diào)整監(jiān)管措施，完善場(chǎng)內(nèi)期貨價(jià)格形成機(jī)制。在交割環(huán)節(jié)，根據(jù)蘋果不同品種和產(chǎn)地的特點(diǎn)，改進(jìn)交割標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)交割倉的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，減少交割風(fēng)險(xiǎn)，降低交易的不確定性，提高交易的參與度。

（2）改進(jìn)現(xiàn)貨價(jià)格監(jiān)測(cè)機(jī)制，提升現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)質(zhì)量。優(yōu)化批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)報(bào)送制度，提高價(jià)格報(bào)送的及時(shí)性與準(zhǔn)確性。引入商超價(jià)格、電商價(jià)格等數(shù)據(jù)，擴(kuò)大價(jià)格數(shù)據(jù)的采集范圍，提高現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)的綜合性、及時(shí)性以及連續(xù)性，為期貨市場(chǎng)參與者提供可靠的現(xiàn)貨價(jià)格參考，從而完善期貨價(jià)格形成機(jī)制，降低金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度，提高期貨市場(chǎng)發(fā)展水平。

（3）拓展現(xiàn)貨經(jīng)營主體間接參與期貨市場(chǎng)的渠道，暢通期貨與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制?！捌谪洠ｋU(xiǎn)”模式是一種較為成熟的間接參與期貨市場(chǎng)的渠道，同時(shí)也是加強(qiáng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)的一種方式，在玉米、棉花等成熟產(chǎn)品上也有著較為豐富的推廣經(jīng)驗(yàn)。應(yīng)該借鑒成熟品種的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，推廣“期貨＋保險(xiǎn)”模式，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營主體的金融與保險(xiǎn)知識(shí)培訓(xùn)，提升經(jīng)營主體風(fēng)險(xiǎn)感知水平以及對(duì)“期貨＋保險(xiǎn)”模式的認(rèn)可度。推動(dòng)與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的合作，培育合格農(nóng)村金融經(jīng)紀(jì)人，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的推廣與維護(hù)。保險(xiǎn)公司要引入產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)合型人才，提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平以及對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的感知和防范能力。從而推動(dòng)更多現(xiàn)貨經(jīng)營主體間接參與期貨市場(chǎng)，加強(qiáng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)，提高蘋果期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)水平。