承承 惠凱

中天國(guó)富投行業(yè)務(wù)近幾年發(fā)展很快，在從其它券商投行部門挖來多位員工的同時(shí)，也將這些員工所在的原單位負(fù)責(zé)的IPO項(xiàng)目也挖了過來，雖然暫時(shí)風(fēng)光，但從最終結(jié)果看顯然是不如預(yù)期，有多個(gè)保薦項(xiàng)目在近期或終止或撤回。

在近期IPO審核收緊，以及在注冊(cè)制壓實(shí)券商看門人職責(zé)+三創(chuàng)四新規(guī)則的框架下，主打投行業(yè)務(wù)的中天國(guó)富證券有多個(gè)保薦項(xiàng)目或終止或撤回，這些項(xiàng)目在是否符合上市板塊定位、業(yè)績(jī)可持續(xù)性等方面均存在一致性的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

中天國(guó)富投行業(yè)務(wù)近幾年發(fā)展很快，在從西南證券、浙商證券等券商投行部門挖來了多位員工的同時(shí)，將原券商負(fù)責(zé)的IPO項(xiàng)目也挖了過來，這些項(xiàng)目在改簽中天國(guó)富后也往往閃電啟動(dòng)IPO。然而正所謂“心急吃不了熱豆腐”，頻繁變更保薦券商的作法本身也是監(jiān)管審核的重點(diǎn)，近期其保薦的項(xiàng)目頻頻撤回或終止與其可能有一定關(guān)系。

中天國(guó)富保薦項(xiàng)目頻頻被否“挖角+火速IPO”模式存隱患

去年以來，IPO審核、特別是“雙創(chuàng)”審核收緊明顯，被否或撤回的IPO項(xiàng)目中，中天國(guó)富保薦的有很多，甚至還因此收到深交所2022年首張IPO罰單。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年以來，中天國(guó)富證券保薦的項(xiàng)目中，有11個(gè)IPO項(xiàng)目或終止、或撤回，具體公司包括捷通鐵路、萬代服裝、木瓜移動(dòng)、天沅環(huán)保、谷實(shí)生物等。在今年3月被否的4家創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目中，中天國(guó)富保薦的項(xiàng)目占據(jù)一半。投行圈中，“中天國(guó)富現(xiàn)象”近期極為顯眼。

不僅如此，因保薦項(xiàng)目存在問題，中天國(guó)富甚至還受到監(jiān)管層處罰。譬如在今年1月，證監(jiān)會(huì)就不同意中天國(guó)富保薦的某化工公司創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)上市，成為2022年創(chuàng)業(yè)板首個(gè)IPO被否案例。因保薦項(xiàng)目存在“申報(bào)文件存在信息披露嚴(yán)重錯(cuò)誤”問題，導(dǎo)致深交所對(duì)中天國(guó)富及保代方蔚、趙亮采取了自律監(jiān)管措施，對(duì)中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所的簽字會(huì)計(jì)師章祥、葛朋、鄭利鋒也下發(fā)了監(jiān)管函。

此外，監(jiān)管層還對(duì)中天國(guó)富保薦的九州風(fēng)神項(xiàng)目予以否定?！都t周刊》記者獲得的一份深交所2022年第3期《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》顯示，上市委員會(huì)審議認(rèn)為，九州風(fēng)神關(guān)于外銷收入增長(zhǎng)、原材料采購成本的合理性等信息披露不充分、合理，發(fā)行人內(nèi)控制度未能得到有效執(zhí)行，不符合《注冊(cè)辦法》第六條、第十一條，及《審核規(guī)則》第十八條、第二十八條的規(guī)定。

《紅周刊》記者注意到，中天國(guó)富投行部門在2017～2019年期間快速擴(kuò)招，西南證券、民生證券、浙商證券等券商多位員工跳槽至中天國(guó)富?！皩?duì)后進(jìn)券商來說，為快速擴(kuò)張儲(chǔ)備項(xiàng)目，往往會(huì)競(jìng)爭(zhēng)其他券商的項(xiàng)目、特別是某些券商被重罰后、業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)流失率很高，通過高薪挖墻腳、把其他保代手中的項(xiàng)目資源也帶到本公司?！庇型缎腥耸咳缡墙榻B。

比如目前正在走上市流程的銅陵兢強(qiáng)電子科技股份有限公司，此前在新三板掛牌期間的主辦券商為西南證券。2020年6月，雙方解除督導(dǎo)協(xié)議。在改簽中天國(guó)富后，兢強(qiáng)科技火速發(fā)布IPO招股書沖擊深市主板。據(jù)招股書，中天國(guó)富負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的保代陳剛、經(jīng)辦人康劍雄，此前均就職于西南證券。在兢強(qiáng)科技掛牌新三板期間，西南證券具體負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的保代為鄒紅婭，也在2020年6月加入中天國(guó)富。

前述投行人士指出，相比券商從零開始輔導(dǎo)的項(xiàng)目，半途接手的項(xiàng)目，在項(xiàng)目的全流程把控上存在著較多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，此外新加入的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和中后臺(tái)部門的溝通合作、磨合也都需要時(shí)間，因此更容易產(chǎn)生紕漏。

以前述創(chuàng)業(yè)板上市被否的化工公司為例，其是一家浙江企業(yè)，但上市的保薦機(jī)構(gòu)卻不是當(dāng)?shù)厝?，而是身處貴州的中天國(guó)富。記者注意到，中天國(guó)富負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的保代方蔚、趙亮，項(xiàng)目組成員吳方立、吳成等人此前曾就職于浙商證券、財(cái)通證券這兩家浙江本土券商。在吳成、吳方立二人2020年前后加入中天國(guó)富，該項(xiàng)目隨即于在2020年7月正式提交了IPO招股書。

“業(yè)內(nèi)被挖墻腳的券商主要以中小券商居多，在手IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備本來就少，對(duì)于員工跳槽、項(xiàng)目被挖走，也很無奈?！鼻笆鐾缎腥耸刻寡?。

上述業(yè)務(wù)模式不是個(gè)案，在中天國(guó)富主承的谷實(shí)生物身上也存在類似情況。谷實(shí)生物是一家黑龍江企業(yè)，此前在新三板掛牌，督導(dǎo)券商為江海證券（是一家總部位于黑龍江的小型券商）。2021年2月，公司解除了和江海證券的合作協(xié)議，變更督導(dǎo)券商為中天國(guó)富，緊接著在4個(gè)月后就發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板IPO招股書。

據(jù)谷實(shí)生物招股書披露，中天國(guó)富負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的保代刁偉力在2017年之前就職于江海證券，其后跳槽至東北證券，2020年又加入中天國(guó)富。

2021年12月，谷實(shí)生物主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)，深交所對(duì)此也決定終止對(duì)谷實(shí)生物首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

保代密集離職

錦州捷通鐵路機(jī)械股份有限公司的遭遇與谷實(shí)生物遇到的情況非常相似，同樣是中天國(guó)富保薦、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人同樣包括刁偉力、同樣計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板IPO。

捷通鐵路此前也在新三板掛牌，2018年前的督導(dǎo)券商為東北證券，彼時(shí)刁偉力恰好就職于東北證券。2020年2月，刁偉力跳槽至中天國(guó)富，不到半年內(nèi)，已經(jīng)更改為中天國(guó)富保薦的捷通鐵路也正式啟動(dòng)IPO。但2021年，捷通鐵路同樣選擇撤回上市申請(qǐng)。

整體看，跳槽到中天國(guó)富兩年間，刁偉力負(fù)責(zé)的IPO項(xiàng)目過會(huì)率是并不佳的。在兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，刁目前又回到了老東家。據(jù)中證協(xié)信息，2021年12月，刁偉力從中天國(guó)富離職，重新注冊(cè)到江海證券名下。

歷經(jīng)多次挫折后，中天國(guó)富仍有幾個(gè)IPO項(xiàng)目在走流程，比如河南的一家生產(chǎn)電池正極材料的企業(yè)目前也在沖擊創(chuàng)業(yè)板。同上述項(xiàng)目類似，該公司此前也數(shù)次變更輔導(dǎo)和保薦券商：2017年，該公司第一次沖擊IPO、計(jì)劃主板上市，輔導(dǎo)券商為招商證券;2018年，輔導(dǎo)券商變成了國(guó)泰君安。但該公司最終并未在滬市主板申請(qǐng)上市，而是于2019年沖刺科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)變成了民生證券;2020年5月，公司選擇撤回上市申請(qǐng)，IPO計(jì)劃告一段落。2021年，該公司又正式遞交創(chuàng)業(yè)板招股書，保薦券商變更為中天國(guó)富。需要說明的是，前述輔導(dǎo)/保薦券商的規(guī)模排名均高于中天國(guó)富證券。從交易所公布的問詢內(nèi)容看，深交所對(duì)上述公司的轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板上市、原材料成本占比過高等問題進(jìn)行問詢。

刁偉力在幾個(gè)券商間的兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)經(jīng)歷，其實(shí)也代表了一批中天國(guó)富投行員工的職業(yè)軌跡：比如他在捷通鐵路IPO項(xiàng)目上的搭檔呂品，也于今年4月初從中天國(guó)富離職。據(jù)《中證報(bào)》，去年底以來，中天國(guó)富投行部門有員工被要求退回部分薪酬。據(jù)記者獲悉兩位中天國(guó)富投行部門員工也都在今年3月初離職。

對(duì)此，一位前員工坦言：“離職的時(shí)候被公司要求簽署了協(xié)議，不方便回答?！彼仓毖裕骸拔艺J(rèn)識(shí)的大部分人也都離職了?！?/p>

另外，中天國(guó)富的高管變動(dòng)也很頻繁。最近一例是公司副總裁鐘敏，今年3月底正式離職。

某大型券商投行部門侯姓員工向記者解釋：一般投行部門人均創(chuàng)收要達(dá)到200萬/年左右，才能做到盈虧平衡。記者從中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)查詢到的留存數(shù)據(jù)顯示，2020年底時(shí)，中天國(guó)富承銷保薦業(yè)務(wù)收入為4.6億元，當(dāng)年底公司保代有94人。目前的最新數(shù)據(jù)則顯示，中天國(guó)富旗下保代已經(jīng)下滑到74人。

距行業(yè)“前20強(qiáng)”目標(biāo)越來越遠(yuǎn)精品券商之路還會(huì)堅(jiān)持下去嗎？

中天國(guó)富證券是中天金融（000540.SZ）的控股子公司。中天金融2015年后在金融領(lǐng)域砸下了重金，收購并增資中天國(guó)富證券。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中天國(guó)富2019～2021年上半年的營(yíng)收分別達(dá)到7.7億元、10.4億元和4.8億元，體量在業(yè)內(nèi)排名中游。不同于傳統(tǒng)券商各業(yè)務(wù)線均衡發(fā)展的風(fēng)格，中天國(guó)富是一家特色鮮明的投行型券商，在其2020年報(bào)披露的總收入中，投行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近半。

中天國(guó)富證券當(dāng)時(shí)的成立也受到了很多業(yè)內(nèi)人士看好，譬如安信證券非銀分析師趙湘懷就認(rèn)為，中天國(guó)富證券是貴州首家民營(yíng)券商，以投行業(yè)務(wù)為核心，加之在“貴州推進(jìn)全省扶貧戰(zhàn)略的過程中，中小微企業(yè)融資需求不斷提升”，有利于提升中天國(guó)富的投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

然而諷刺的是，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在中天國(guó)富的IPO項(xiàng)目中，幾乎全都是貴州之外企業(yè)，這與當(dāng)初賣方所看好的服務(wù)貴州本地中小微企業(yè)融資的定位有一定偏離。惟一的貴州本土IPO項(xiàng)目是貴州白山云科技股份有限公司，其在2018年12月和中天國(guó)富簽署輔導(dǎo)協(xié)議，半年不到就公布了科創(chuàng)板招股書，但經(jīng)過數(shù)論問詢后，最終在2020年7月主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，至今無更多進(jìn)展。

《紅周刊》記者了解到，中天國(guó)富在成立后通過大規(guī)模從外部引入團(tuán)隊(duì)，快速增加股權(quán)儲(chǔ)備項(xiàng)目，并于2017年立下了發(fā)展目標(biāo)：IPO和再融資由于審批時(shí)滯問題，從報(bào)會(huì)到實(shí)施通常需要12～18個(gè)月以上，儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為收入需要時(shí)間更長(zhǎng)，計(jì)劃力爭(zhēng)2020年前進(jìn)入行業(yè)前二十?？山Y(jié)果如何呢？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從更名到2020年初，中天國(guó)富證券的IPO保薦上市項(xiàng)目為兩宗、業(yè)內(nèi)排50多位，增發(fā)（作為主承）項(xiàng)目為9宗，也在20名開外。在IPO大豐收的2020～2021年，中天國(guó)富承銷IPO過會(huì)公司為5家，排在全行業(yè)40位左右，也未能進(jìn)入行業(yè)前20。

至于最基礎(chǔ)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中天國(guó)富顯然是志不在此。以北京地區(qū)為例，中天國(guó)富只設(shè)立了一個(gè)分公司。據(jù)記者從北京證券業(yè)協(xié)會(huì)出版物中獲得的最新信息，2021年，中天國(guó)富北京分公司營(yíng)收只有15萬元、虧損達(dá)1964萬元，而2020年同期虧幅尚只有475萬元。（注：有業(yè)內(nèi)人士指出，協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)口徑主要是交易業(yè)務(wù)收入，不包含產(chǎn)品和資本金等收入，因此上述虧損數(shù)據(jù)并不能全面反映券商分支機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)，但也或多或少反映出很多券商分支機(jī)構(gòu)的生存狀況）

在券商生存空間日益逼仄的當(dāng)下，加之資管新規(guī)給理財(cái)業(yè)務(wù)帶來了新的發(fā)展空間，有不少券商選擇資管業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型突破口，譬如中天國(guó)富證券就在去年任命原中國(guó)人保資產(chǎn)總經(jīng)理的王顥為公司新董事長(zhǎng)。從年報(bào)披露的“啟動(dòng)資產(chǎn)管理和代銷金融產(chǎn)品的牌照申請(qǐng)工作”表述看，中天國(guó)富證券似有意補(bǔ)齊資管業(yè)務(wù)短板。

值得一提的是，作為一家定位于精品投行的券商，任用了一位有著資管背景的董事長(zhǎng)，如此安排也令業(yè)內(nèi)感到很意外。

一位資深保代表示，目前國(guó)內(nèi)精品投行定位的券商不多，正面代表有華興資本、華英證券、合并中投證券之前的中金公司。前者十多年前就專注于TMT、消費(fèi)等極具潛力的行業(yè)，而且從天使輪就開始布局，在中概股市場(chǎng)攢下很好的口碑后，于2020年拿下國(guó)內(nèi)全牌照券商資質(zhì);中金公司則有著強(qiáng)大的股東背景?？傊熬吠缎卸ㄎ?，需要強(qiáng)大的資源和稟賦支持?！?/p>

發(fā)展不如預(yù)期的反面案例則有九州證券。資料顯示，其定位是以投行業(yè)務(wù)為龍頭的創(chuàng)新型綜合券商，然而即使有了資金充裕+一級(jí)市場(chǎng)資源雄厚的九鼎集團(tuán)的支持，九州證券仍很快暴露出人力素質(zhì)不夠優(yōu)秀、經(jīng)營(yíng)太過粗放的問題，最終泯然眾人。

“對(duì)于缺乏強(qiáng)大資源支持的民企背景的后進(jìn)券商來說，主打投行業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。”上述保代直言。

綜合公開信息，類似中天國(guó)富主打投行業(yè)務(wù)的新興民企券商，目前還有申港證券等，后者近期也把IPO上市提上了日程。