何小民

有人說(shuō)，2020年是公募基金的“破圈元年”，因?yàn)楫?dāng)年公募基金的平均收益率約30%，吸引一批基民小白跑步入場(chǎng)。

自此，買(mǎi)基金也成為一種新潮流，網(wǎng)絡(luò)上還出現(xiàn)了流行詞——“養(yǎng)雞”。基民們?cè)谖⒉┥稀梆B(yǎng)雞”，讓基金相關(guān)話(huà)題曾一度霸占微博熱搜榜，基金公司趁機(jī)造勢(shì)，開(kāi)啟造星營(yíng)銷(xiāo)，將明星基金經(jīng)理打造成流量頂流。

全民買(mǎi)基的熱潮持續(xù)到2021年，去年，基金發(fā)行規(guī)模再次突破3萬(wàn)億，屬公募基金史上第二次，第一次發(fā)生在2020年。

但2021年，A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化行情，注定了基金的市場(chǎng)行情也是分化、分裂的。一方面，2021年公募的平均收益下降到5%左右，創(chuàng)下近三年的最差成績(jī)；另一方面，這一年依舊有145只“日光基”見(jiàn)證基金搶購(gòu)熱潮，更有近100條微博熱搜，顯示明星基金經(jīng)理從yyds（“永遠(yuǎn)的神”）頂流跌入神壇。

進(jìn)入2022年，基金市場(chǎng)行情降溫，基金發(fā)行數(shù)量同比下降約五成，更有數(shù)只基金募集失敗，基金發(fā)行的“寒冬”來(lái)得有些突然。

從2020年到2022年，公募基金市場(chǎng)上演冰火兩重天行情，基民小白感受了A股市場(chǎng)風(fēng)格劇烈切換的殺傷力，但這些都不妨礙基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)歷史性突破——超25萬(wàn)億。

這其中，誰(shuí)才是最大受益者？答案不言自明。

規(guī)模大爆發(fā)

一直以來(lái)，住房是居民家庭財(cái)富的主要資產(chǎn)，但在房住不炒的基調(diào)下，樓市嚴(yán)調(diào)控持續(xù)深入，房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期被逐漸打破，居民家庭財(cái)富管理開(kāi)始尋求新的渠道。財(cái)富從樓市轉(zhuǎn)入金融市場(chǎng)，開(kāi)始成為趨勢(shì)，相比買(mǎi)個(gè)股，買(mǎi)基金更加符合將專(zhuān)業(yè)的事交給專(zhuān)業(yè)的人做的理念。

巧合的是，2019年、2020年，基金行情不錯(cuò)，基金年收益都接近30%，讓一眾小白基民躍躍欲試，加上基金公司的營(yíng)銷(xiāo)宣傳，小白跑步入場(chǎng)買(mǎi)基。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)去年發(fā)布的《全國(guó)公募基金投資者狀況調(diào)查報(bào)告（2020年度）》顯示，截至2020年底，自然人投資者數(shù)量（即基民）約6.7億，比2019年增加了6000萬(wàn)。相比之下，截至2022年2月25日，A股投資者才突破2億，從1.5億到2億，花了3年時(shí)間?？梢?jiàn)，基民跑步入場(chǎng)的速度之快。

咱們基民的財(cái)富水平如何呢？據(jù)上述報(bào)告，年收入在10萬(wàn)～50 萬(wàn)元的基民占比達(dá)45%，而他們攜資金入市，直接推高了基金規(guī)模。2021年末，公募基金數(shù)量為9288只，基金規(guī)模達(dá)25.56萬(wàn)億元，其中，去年新成立的公募基金共1909只，新發(fā)基金規(guī)模約3萬(wàn)億元，相當(dāng)于去年深圳市一年的GDP。

和其他行業(yè)一樣，基金業(yè)的馬太效應(yīng)也在不斷強(qiáng)化，頭部基金公司越來(lái)越強(qiáng)。截至去年末，有4家基金公司管理的規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億，分別是易方達(dá)、天弘、廣發(fā)、南方，而2020年還只有兩家。此外，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，去年八成基金公司的規(guī)模都增長(zhǎng)了，且規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)1000億元的有11家。

去年，A股板塊風(fēng)格切換太快，從“喝酒吃藥”到新能源，再到半導(dǎo)體等，A股上演震蕩行情。這種情況下，混合型基金更受歡迎?？梢钥吹?，2021年新發(fā)行的公募基金中，混合型基金的數(shù)量最多，相當(dāng)于新增股票型和債券型基金的數(shù)量之和。同時(shí)，2021年收益率最高的前5只基金中，也有4只為混合型基金。

在板塊（主題）風(fēng)格快速輪動(dòng)切換的市場(chǎng)，主題型或行業(yè)型產(chǎn)品容易成為市場(chǎng)主流，也直接帶火了專(zhuān)注于行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的ETF產(chǎn)品。在熱門(mén)板塊的細(xì)分賽道，基本都有ETF覆蓋，且規(guī)模都不小，動(dòng)輒上百億。

基金公司將原本默默無(wú)聞的基金管理人打造成“明星基金經(jīng)理”，從而利用“明星基金經(jīng)理”的隱形帶貨能力，加快發(fā)行新產(chǎn)品，完成基金規(guī)模的快速擴(kuò)張。

所以，整體上來(lái)看，2021年，ETF募集數(shù)量和份額均創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，其中，年內(nèi)新成立股票型ETF產(chǎn)品達(dá)260只，數(shù)量超過(guò)2019年和2020年兩年總和（156只）。

與此同時(shí)，ETF產(chǎn)品也特別“卷”，基金公司每個(gè)行業(yè)的ETF趨于同質(zhì)化，不僅投資標(biāo)的大同小異，就連獲批、發(fā)行以及上市日期、銷(xiāo)售渠道也差不多。對(duì)投資者而言，這樣并沒(méi)有豐富他們的選擇，反而加大了選擇難度。

造星帶“貨”

過(guò)去三年，基金的火爆是行業(yè)歷史上罕見(jiàn)的情形。除了居民家庭財(cái)富資金從樓市流向股市的趨勢(shì)不可擋，另一個(gè)原因是基金公司開(kāi)始加大營(yíng)銷(xiāo)，紛紛發(fā)力線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)與線(xiàn)上直播，讓基金快速“破圈”。

2020年下半年，5只螞蟻戰(zhàn)略配售基金拉來(lái)了基金線(xiàn)下廣告營(yíng)銷(xiāo)的序幕。當(dāng)時(shí)，在一線(xiàn)城市，各大公交站、地鐵里，隨處可見(jiàn)5只基金的宣傳。

事實(shí)上，考慮到合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公募基金在營(yíng)銷(xiāo)宣傳中，需要詳列產(chǎn)品的相關(guān)信息。過(guò)往基金公司更多地通過(guò)銀行等專(zhuān)業(yè)代銷(xiāo)渠道，很少用這種社會(huì)化營(yíng)銷(xiāo)方式。此次5只螞蟻戰(zhàn)略配售基金的戶(hù)外廣告嘗試和隨之而來(lái)的火爆銷(xiāo)售，給基金公司打開(kāi)了營(yíng)銷(xiāo)新世界的大門(mén)。

地鐵是一線(xiàn)城市打工人首選的通勤工具，相比報(bào)紙版面和電視時(shí)長(zhǎng)的限制，地鐵、公交等戶(hù)外廣告反而有優(yōu)勢(shì)，更能達(dá)到讓基金“破圈”的效果。

可以看到，在2021年，中歐基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、南方基金等知名基金，都開(kāi)始發(fā)力戶(hù)外廣告，基金公司也開(kāi)啟了一場(chǎng)圍繞地鐵廣告的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)。

在基金行情好的時(shí)候，基金公司利用基民的熱情，主動(dòng)下場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，讓基金產(chǎn)品在社會(huì)化營(yíng)銷(xiāo)中快速“破圈”，成為所謂的爆款基金。回過(guò)頭來(lái)看，這個(gè)過(guò)程無(wú)異于一場(chǎng)造星運(yùn)動(dòng)?；鸸緦⒃灸瑹o(wú)聞的基金管理人打造成“明星基金經(jīng)理”，從而利用“明星基金經(jīng)理”的隱形帶貨能力，加快發(fā)行新產(chǎn)品，完成基金規(guī)模的快速擴(kuò)張。

可以看到，這一輪造星運(yùn)動(dòng)下的明星基金經(jīng)理，如“醫(yī)藥女神”葛蘭，就管理著中歐基金旗下5只基金，管理的基金規(guī)模在今年1月就曾達(dá)到1100億元，超過(guò)張坤，成為公募基金第一人。

基金公司熱衷于造星運(yùn)動(dòng)，是其背后的盈利模式?jīng)Q定的。眾所周知，基金公司是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)模式的受益者，它們的收益主要是基金管理費(fèi)，而基金規(guī)模大小決定基金管理費(fèi)的多少。換句話(huà)說(shuō)，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論基金產(chǎn)品收益如何，只要基金規(guī)模足夠大，它們的盈利就會(huì)不錯(cuò)。這就讓基金公司對(duì)擴(kuò)大基金產(chǎn)品的規(guī)模，有著天然的動(dòng)力。

但值得注意的是，基金產(chǎn)品規(guī)模的快速擴(kuò)張，對(duì)基金經(jīng)理的管理提升了難度，一定程度上也會(huì)增加基民被套的風(fēng)險(xiǎn)。所以，那些后入場(chǎng)的基民，在購(gòu)買(mǎi)明星基金經(jīng)理產(chǎn)品時(shí)，很容易遭遇“申購(gòu)即巔峰”。

因?yàn)檫^(guò)往實(shí)踐證明，在造星運(yùn)動(dòng)下，某段時(shí)間內(nèi)收益率極高的明星基金，其在接下來(lái)時(shí)間段的收益情況往往難以維持之前的高收益水平。

數(shù)據(jù)顯示，2021年業(yè)績(jī)TOP 10的公募基金，在2020年，只有3只基金的業(yè)績(jī)達(dá)到同類(lèi)基金中游水平，而2019年只有4只。

以葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合為例，該基金曾在2019年至2020年創(chuàng)下近300%的收益率，然而自2021年7月以來(lái)回撤較大，超40%，全年收益率為-7.3%。這意味著，去年，基民在任何一個(gè)時(shí)間買(mǎi)入，都會(huì)虧損，所以，昔日的“醫(yī)藥女神”也被罵成了“女神經(jīng)”。

不過(guò)，即便回撤這么大，去年第四季度，該基金份額增加了80億份。與之相對(duì)應(yīng)的是，最近三年，中歐系管理的基金規(guī)模增長(zhǎng)非?？?，從3000億元增長(zhǎng)到5700億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25%。這意味著，基金公司賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

后遺癥

過(guò)去兩年，我國(guó)基金業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，突破了25萬(wàn)億?；鹨?guī)模能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)歷史性突破，離不開(kāi)一批跑步入場(chǎng)的新基民。

在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型和居民資產(chǎn)從樓市流向股市的大背景下，這群基民，可能是過(guò)往購(gòu)買(mǎi)銀行保本理財(cái)?shù)木用?，可能是享受了過(guò)往房產(chǎn)投資紅利的投資者，還有可能是沒(méi)有理財(cái)經(jīng)驗(yàn)的小白。此時(shí)，基民投資者教育是否到位，需要打上一個(gè)大大問(wèn)號(hào)。

當(dāng)基民沒(méi)有合理而正確的投資理念和預(yù)期，在某種程度上，會(huì)對(duì)明星基金經(jīng)理形成綁架?，F(xiàn)實(shí)中，那些隨著基金產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大而成為明星基金經(jīng)理的人，從登上神臺(tái)到跌落下來(lái)的時(shí)間，短則兩三年，長(zhǎng)則三五年。

很多基民，特別是基金小白，持有基金不會(huì)超過(guò)一年，且喜歡追漲殺跌，這是典型的短期投機(jī)行為，與基金長(zhǎng)線(xiàn)投資的風(fēng)格不符，無(wú)異于一種期限錯(cuò)配。

這些明星基金經(jīng)理跌落神壇，背后固然與前期基金公司的營(yíng)銷(xiāo)造星運(yùn)動(dòng)有關(guān)，但仔細(xì)看它們的持倉(cāng)和投資方向，其實(shí)大部分明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品是沒(méi)有非常明晰的主線(xiàn)。

分析眾多明星基金產(chǎn)品，會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們的持倉(cāng)趨同，即常說(shuō)的資金抱團(tuán)，而在資金抱團(tuán)中，基金無(wú)疑是一支重要的力量?；仡欉@兩年，從2020年下半年到2021年一季度，醫(yī)藥、白酒、新能源主題基金都有不錯(cuò)的收益，背后就有基金抱團(tuán)的影子。

俗話(huà)說(shuō)，船小好調(diào)頭。去年市場(chǎng)風(fēng)格切換過(guò)快，對(duì)于明星基金經(jīng)理管理的大規(guī)?；鸩⒉挥押?；相反，一些新生代基金經(jīng)理，他們管理的基金規(guī)模較小，不僅在調(diào)倉(cāng)和管理上有較好的靈活度，而且他們對(duì)新鮮事物的學(xué)習(xí)能力，以及拼業(yè)績(jī)的進(jìn)取心都會(huì)更強(qiáng)，讓他們更能把握市場(chǎng)風(fēng)格切換中的機(jī)會(huì)。

可以看到，去年收益率前十的基金中，有7只都是由新生代基金經(jīng)理管理。

這是不是就意味著，老牌基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)投資能力不如新生代呢？顯然不是?；鹱鳛闄C(jī)構(gòu)投資資金，大多是長(zhǎng)線(xiàn)投資，其真實(shí)的投資收益水平往往要穿越一定周期才能體現(xiàn)，而在穿越周期上，老牌基金經(jīng)理對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)把控的優(yōu)勢(shì)就能體現(xiàn)。

事實(shí)上，公募基金從1998年成立至今，股票型基金的年化收益率大概在15%左右。

這其實(shí)也能從一個(gè)側(cè)面解釋?zhuān)瑸楹位鹳嶅X(qián)，但基民不賺錢(qián)。

太多統(tǒng)計(jì)顯示，很多基民，特別是基金小白，持有基金不會(huì)超過(guò)一年，且喜歡追漲殺跌，這是典型的短期投機(jī)行為，與基金長(zhǎng)線(xiàn)投資的風(fēng)格不符，無(wú)異于一種期限錯(cuò)配，就注定了基民很難享受基金的長(zhǎng)線(xiàn)回報(bào)。

但另一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，基金營(yíng)銷(xiāo)的造星運(yùn)動(dòng)，會(huì)天然吸引這些偏好短期投機(jī)的基民，實(shí)現(xiàn)基金規(guī)模暴增。

當(dāng)遭遇市場(chǎng)下跌，一邊是，這些短期投機(jī)的基民虧損嚴(yán)重；一邊是，明星基金經(jīng)理跌入神壇，不少不堪重負(fù)的基金經(jīng)理選擇離職。這些都是基金規(guī)模暴增的后遺癥，也是當(dāng)前行業(yè)面臨的問(wèn)題。

如何破解基金公司的造星運(yùn)動(dòng)，解決基金規(guī)模暴增的后遺癥，讓基金市場(chǎng)良性健康發(fā)展？未來(lái)，任重道遠(yuǎn)。