回顧2021：不均衡復(fù)蘇

2021年，我們報告的主題是“發(fā)現(xiàn)”而不是“預(yù)見”，雖然我們也提出了一些預(yù)測：

1.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，如產(chǎn)業(yè)鏈斷裂、供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾龋蛑饕?jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退或停擺的影響很難得到短期緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不具備退出條件，注冊制全面推行。

2.2021年隨著生產(chǎn)的恢復(fù)，中國出口仍很強(qiáng)勁。

3.新能源車、高速鐵路、5G為代表的新基建將成為主要投資領(lǐng)域，新基建、科技、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)消費(fèi)、軍工、國企改革等領(lǐng)域存在明顯的投資機(jī)會。

4.上半年市場迎接一個小高潮，港股恒指有望挑戰(zhàn)31000點(diǎn)；下半年應(yīng)警惕市場高波動風(fēng)險。

上述預(yù)測基本準(zhǔn)確，在全球疫情籠罩下，我國出口表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁：2021年1-10月全國出口總額超3000億美元，累計同比增長32.3%。港股恒生指數(shù)1-2月上漲，最高31183點(diǎn)，3-6月平臺震蕩期，7-9月下跌，10月震蕩反彈，11月下跌，12月在這個底部震蕩。A股滬指1-2月小幅上漲，3月大幅下跌，4月震蕩走平，5月大幅上漲，6-7月下跌，8-9月反彈，10-11月盤整，全年高點(diǎn)是5月。A股深成指1月上漲，2-3月大幅下跌，4-6月大幅上漲，7-9月下跌并筑底，10-11月震蕩小幅反彈，全年高點(diǎn)是6月。

2021年的宏觀經(jīng)濟(jì)是總體達(dá)標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向新經(jīng)濟(jì)和高新技術(shù)轉(zhuǎn)型效果初見端倪。前三季度高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長20.1%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長19.3%。代表高新科技的新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、集成電路、產(chǎn)量兩年平均增速均超過28%。

2022年的艱巨挑戰(zhàn)：債務(wù)與紓困

2022年有可能會成為新舊康波周期轉(zhuǎn)換階段社會經(jīng)濟(jì)比較劇烈的一年。根據(jù)《世界負(fù)債》報告，2021年第二季度，韓國家庭負(fù)債規(guī)模在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）所占的比重高達(dá)104.2%，在接受調(diào)查的37個國家和地區(qū)中居首，英國（89.4%）、美國（79.2%）、泰國（77.5%）、馬來西亞（73.4%）、日本（63.9%）、歐洲（61.5%）、中國（60.5%）等位列前十。這些國家的家庭負(fù)債同比上升了4%～6%。

2022年全球經(jīng)濟(jì)會在更大范圍重啟，伴隨商品流動將帶來巨大的輸入通脹壓力，屆時也會壓縮中國的貨幣政策空間。但是，中國財政政策仍有發(fā)力空間，一部分投資項(xiàng)目將會集中在2022年上半年啟動，2022年中國經(jīng)濟(jì)將更依賴新舊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟(jì)的托底作用。

2022年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主題：安全和高質(zhì)量發(fā)展

在巨大的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險和企業(yè)、個人大范圍破產(chǎn)倒閉的潛在危機(jī)面前，“安全”成為最受關(guān)注的問題。中央重點(diǎn)提出“筑牢防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險安全底線，確保糧食安全、能源礦產(chǎn)安全、重要基礎(chǔ)設(shè)施安全”，“加快提升生物安全、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、人工智能安全等領(lǐng)域的治理能力”。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議有幾個不同以往的新提法，比如在供需之外，增加了“預(yù)期走弱”這個新的壓力；經(jīng)濟(jì)要以實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的穩(wěn)步提升”和“量的合理增長”。整體系統(tǒng)地統(tǒng)籌和推動改革，要“把握好時度效，堅(jiān)持先立后破”；主動對標(biāo)高標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，大力推進(jìn)“制度型開放”；要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力；穩(wěn)步推進(jìn)電網(wǎng)、鐵路等“自然壟斷行業(yè)改革”等。

2022年經(jīng)濟(jì)工作的核心是要“穩(wěn)”，在穩(wěn)的基礎(chǔ)上才能“進(jìn)”，進(jìn)的方向就是推進(jìn)以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為目標(biāo)的高質(zhì)量發(fā)展。財政政策注重“精準(zhǔn)和可持續(xù)”，定點(diǎn)消除地方政府債務(wù)隱患，以新基建為主，新舊結(jié)合，適度超前投資；繼續(xù)壓縮政府行政管理支出，為中小企業(yè)減稅降費(fèi)創(chuàng)造條件，保持和增加基本公共服務(wù)供應(yīng)。貨幣政策在穩(wěn)健的前提下要更積極、更靈活，確保流動性充裕以降低債務(wù)違約突發(fā)事件，避免引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。繼續(xù)推進(jìn)金融供給側(cè)改革，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)。鼓勵金融機(jī)構(gòu)采用已經(jīng)證實(shí)有效的金融科技技術(shù)成果，擴(kuò)大普惠金融的服務(wù)范圍，加大對部分行業(yè)的低息再貸款支持，引導(dǎo)中小企業(yè)擴(kuò)大有效投資，激發(fā)活力，發(fā)揮安置就業(yè)的主力軍作用。

在產(chǎn)業(yè)政策和競爭政策方面，碳達(dá)峰、碳中和成為我國中長期發(fā)展方向，新能源、新基建、高科技都將圍繞這一主線推進(jìn)。對于房地產(chǎn)、生活服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)這類傳統(tǒng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，應(yīng)關(guān)注其社會穩(wěn)定器的重要作用。房地產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革在于增質(zhì)提效，改變依賴資金推動的野蠻擴(kuò)張方式，通過優(yōu)化重組讓中小弱房地產(chǎn)企業(yè)加快退出市場，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)良性發(fā)展軌道。新能源是滿足中國未來百年經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，從發(fā)電、輸配電、儲能到新能源車，將成為國民經(jīng)濟(jì)新支柱產(chǎn)業(yè)。在發(fā)展新能源的過程中也要系統(tǒng)推進(jìn)要素市場化配置綜合改革。另一個快速發(fā)展的領(lǐng)域是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，競爭政策所起的作用尤為重要。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和科技屬性與資本結(jié)合，很容易形成極化現(xiàn)象，導(dǎo)致少數(shù)企業(yè)和少數(shù)人處于壟斷地位，反壟斷將繼續(xù)深入推進(jìn)，這是打通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的一個重要戰(zhàn)場，也是擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的一個關(guān)鍵抓手，要常抓不懈，在新經(jīng)濟(jì)建立過程中，防止出現(xiàn)新壟斷力量。政府還應(yīng)大力發(fā)展數(shù)字基建，這不僅有利于原生數(shù)字化產(chǎn)業(yè)落地生根，創(chuàng)造好的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展環(huán)境，更有利于助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造新的經(jīng)濟(jì)增長極。

落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展，科技創(chuàng)新是引擎。抓好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動軍民科技融合發(fā)展，培養(yǎng)一大批“專精特新”中小企業(yè)，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，加快中等教育和高等教育改革，大力發(fā)展職業(yè)教育和就業(yè)再培訓(xùn)，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供符合企業(yè)需要的專業(yè)人才，提高就業(yè)者適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)能力。高水平開放體現(xiàn)在引進(jìn)更具競爭力的產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，加強(qiáng)與歐洲國家在科技、經(jīng)濟(jì)、教育上的合作。持續(xù)深耕“一帶一路”國家和RECP市場，在西北、東北和西南地區(qū)設(shè)立區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的落子點(diǎn)，大力改善營商環(huán)境。

2022年投資建議：新經(jīng)濟(jì)賽道的確定性機(jī)會

盡管仍有新冠病毒變種出現(xiàn)，經(jīng)過兩年疫情考驗(yàn)，各國已經(jīng)積累的抗疫經(jīng)驗(yàn)足以應(yīng)對疫情困擾，全球經(jīng)濟(jì)將逐步擺脫疫情影響，社會生活逐步恢復(fù)正?；?。A股和港股在上半年上漲的機(jī)會較大，市場熱點(diǎn)主題圍繞著疫情后的復(fù)蘇、基建、新能源和高科技板塊展開。

新經(jīng)濟(jì)賽道較擁擠，很多新概念、新技術(shù)路線需要一個大浪淘沙的過程。經(jīng)過喧囂和篩選，2022年將有機(jī)會出現(xiàn)發(fā)展方向清晰、估值較合理的行業(yè)板塊。

股市投資方面，軍工科技、新能源電力（風(fēng)光伏發(fā)電、儲能、智能電網(wǎng)）、新能源汽車、醫(yī)藥與生物技術(shù)、新基建、農(nóng)業(yè)、不良資產(chǎn)處置等領(lǐng)域具有確定性機(jī)會，應(yīng)優(yōu)選高景氣成長賽道，抓住投資布局的中長線機(jī)會。而金融、消費(fèi)（日常生活必需品和農(nóng)村消費(fèi)升級）和房地產(chǎn)、建材、化工等周期性板塊，以及受疫情嚴(yán)重影響的機(jī)場、航空、酒店、旅游可能有短線波段機(jī)會，需注意結(jié)合國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)動向，往往處在風(fēng)口浪尖、風(fēng)險最大、被攻擊最猛的板塊，反而可能在短期內(nèi)得到大量資金佑護(hù)，提供事件驅(qū)動型投資收益。數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊，看好數(shù)字人民幣應(yīng)用、5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、XR虛擬空間應(yīng)用（商展、社交、游戲、教育培訓(xùn)、娛樂、旅游等細(xì)分賽道）。國企改革、電網(wǎng)行業(yè)、監(jiān)管科技、農(nóng)村物流、煤炭清潔利用等主題板塊值得關(guān)注。

港股的風(fēng)險與機(jī)遇并存。中概股繼續(xù)回歸香港上市，一些遭受打擊的中概股經(jīng)過調(diào)整會凸顯長期投資價值。但是中國香港的資金自由流動又將深受美國加息預(yù)期和爭議的影響。短線投資者需關(guān)注在國際資金流較穩(wěn)定的情況下做多港股，在國際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境動蕩時注意采取對沖策略。港股投資題材基本與A股同步，但新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊仍較A股有更大的估值優(yōu)勢。