梁杏

展望二季度市場環(huán)境，全球基本面的最大變化是美聯(lián)儲加息意愿上行，全球流動性可能加快收緊，而俄烏紛爭以及制裁風(fēng)險仍在發(fā)酵，通脹易上難下。國內(nèi)面臨最大的不確定性是疫情防控加碼，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但是寬松政策的出臺更為確定。從二季度布局來看，盈利改善的相關(guān)行業(yè)或迎來估值修復(fù)的機(jī)會。

疫情加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力大 政策發(fā)力穩(wěn)增長或成投資主線

一季度A股整體呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢。盡管市場出現(xiàn)回調(diào)，但是A股交投依舊保持活躍，一季度兩市總成交超過58萬億元。與此同時，市場風(fēng)格從熱門賽道回歸傳統(tǒng)藍(lán)籌，能源、房地產(chǎn)和銀行等低估值板塊逆勢走強(qiáng)。從申萬一級行業(yè)來看，煤炭一騎絕塵，單季度漲超22.6%，而電子、軍工、汽車等表現(xiàn)相對落后。

展望二季度市場環(huán)境，A股方面，風(fēng)險偏好預(yù)計將逐步修復(fù)。但是國內(nèi)新一輪疫情對于2月后的經(jīng)濟(jì)可能會產(chǎn)生顯著影響，當(dāng)前房地產(chǎn)位于下行周期，加上疫后消費(fèi)修復(fù)慢，將成為經(jīng)濟(jì)主要拖累，需要依靠基建相關(guān)政策加大力度。政策雖有放松，但對于經(jīng)濟(jì)的實際支撐仍需等到疫情后才會有實際效果。

上周國常會和央行一季度例會相繼召開，穩(wěn)增長信號進(jìn)一步明確。國常會提出“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施”，央行例會提出“貨幣政策要主動應(yīng)對，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”。

結(jié)合釋放出的鮮明信號，接下來央行通過相應(yīng)貨幣政策進(jìn)一步刺激信貸需求的概率加大，房地產(chǎn)政策放松趨勢仍會持續(xù)。從盈利層面看，一季度可能是全年相對高點(diǎn)，二季度后盈利增速可能會持續(xù)下行。市場短期內(nèi)情緒轉(zhuǎn)暖，但配置依然建議以防御為主，可以關(guān)注預(yù)期政策發(fā)力托底、更多利好政策在途的穩(wěn)增長主線，如基建、煤炭等。

穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)盈利有望改善 投資者或可關(guān)注對應(yīng)行業(yè)指基

年報顯示，資源品和先進(jìn)制造板塊的部分行業(yè)上市公司業(yè)績增速較快，但年報數(shù)據(jù)反映的是去年的景氣度。對于當(dāng)下的投資而言，一季度的業(yè)績可能更為重要。目前全A共246家上市公司披露一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤同比增速上限的中位數(shù)為71.71%，同比增速下限的中位數(shù)為50.29%。

但年報未完，上述數(shù)據(jù)也僅能大致提供一些線索，可以再借助行業(yè)的重要高頻信息加以驗證，并挖掘業(yè)績可能不錯的細(xì)分方向。上游資源品漲價背景下，資源品行業(yè)一季度業(yè)績有望大增?！半p碳”目標(biāo)下傳統(tǒng)高能耗產(chǎn)業(yè)受到限制，今年在俄烏局勢催化下，以原油為代表的國際大宗商品價格進(jìn)一步攀升，年初以來國內(nèi)煤炭價格延續(xù)去年底以來的升勢。已披露一季度業(yè)績預(yù)告的6家煤炭企業(yè)全部預(yù)增，預(yù)計歸母凈利潤增速上限中位數(shù)分別為105.64%和75.74%，遠(yuǎn)超全部業(yè)績預(yù)告企業(yè)表現(xiàn)。

近期，多家煤炭企業(yè)公布2021年年報，營收、歸母凈利潤均大幅度提升，同時龍頭企業(yè)紛紛公布高比例股息分紅方案。例如中國神華擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約人民幣504.66億元（含稅），占2021年度公司股東凈利潤的100.4%。高分紅使得板塊具備較高投資價值。

此外，房地產(chǎn)鋼鐵需求明顯修復(fù)。鋼材價格有望上漲，進(jìn)口礦價格偏弱，鋼材盈利有望增強(qiáng)，估值有望提升。預(yù)計2022年鋼鐵行業(yè)供需緊平衡、兼并重組將加速，鋼價中樞同比相對穩(wěn)定，鋼價走勢強(qiáng)于成本，行業(yè)噸鋼盈利韌性增強(qiáng)。目前僅一家鋼鐵企業(yè)披露一季度業(yè)績預(yù)告，但預(yù)計凈利潤增速在110%以上，也非常亮眼。

地產(chǎn)基建近期的走強(qiáng)主要受益于穩(wěn)增長政策，包括各地地產(chǎn)政策的邊際改善，以及國家在重大項目的建設(shè)發(fā)力。目前已有24個省市披露2022年重大項目建設(shè)計劃，共涉及12.7萬億元年度投資規(guī)模，可比口徑較2021年增長11%，高于2021年9%的增速。

復(fù)盤歷史行情穩(wěn)增長時期，基建龍頭訂單、業(yè)績大都加速提升，市場擴(kuò)容龍頭競爭優(yōu)勢強(qiáng)業(yè)績將超預(yù)期，再融資、股權(quán)激勵等增強(qiáng)釋放業(yè)績動力，穩(wěn)增長時期基建超額收益明顯。目前地產(chǎn)、基建、建材等行業(yè)正處在政策預(yù)期階段，二季度及下半年有望見到明顯的盈利改善趨勢。

（本文提及基金僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 文中板塊對應(yīng)的行業(yè)ETF一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至4月7日