王飛

在深圳東方港灣投資董事長但斌因降低倉位以規(guī)避市場風(fēng)險的事件發(fā)生之際，百億私募圈實際也有公司做了類似操作，另外也有滿倉穿越者。有私募近日向《紅周刊》表示，如果當(dāng)前還減倉，十有八九是產(chǎn)品清盤了。

接受《紅周刊》采訪的知名私募表示，盡管目前受到凈值下行的困擾，但信心還在，并提出磨底期有錢就加倉的觀點。因為在“估值坑”出現(xiàn)之后，“填坑”行情一定會出現(xiàn)。

超八成百億私募“折戟”但“長周期”產(chǎn)品累計回報率尚佳

今年以來，A股市場出現(xiàn)“深蹲”，截至4月6日收盤（下同），滬指收跌9.79%。這在A股歷史上并不多見，如在這之前的五年（2017年～2021年）同期，滬指分別收漲5.71%、收跌5.32%、收漲30.18%、收跌9.38%和收漲0.29%。分析來看，A股本輪的走弱主要與近幾年占據(jù)兩大賽道的價值股和成長股雙雙走弱有關(guān)。以代表價值藍(lán)籌的滬深300和代表成長股的中證1000為例，這兩大指數(shù)在今年分別收跌13.69%和15.56%，其中的一些公司如藍(lán)思科技、中信博和國科微等跌幅居前，甚至已經(jīng)“腰斬”。

在如此劇烈下跌之下，公募基金“報慘”之聲不絕于耳，私募清盤的傳聞也很多。

僅以百億私募為例，據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，近期披露單位凈值情況的股票策略型百億私募共有56家，涉及822只基金產(chǎn)品，其中有701只今年以來浮虧，占比85.28%?；爻贩瘸^滬深300和中證1000的分別有402只和333只，綜合來看，有超過四成的百億私募跑輸了市場主要指數(shù)。

對此，某百億私募基金經(jīng)理向《紅周刊》坦言，“今年市場整體走弱是美國加息、俄烏沖突、通脹上升、經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)等多個因素共振的結(jié)果，我們目前的投資環(huán)境確實不太好，比2018年還難?！?/p>

另據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，部分私募產(chǎn)品凈值已低于清盤線。如百億私募融葵投資旗下的“融葵-價值投資1號”，其3月25日披露的最新凈值為0.6173元，低于0.7元的清盤線。這只產(chǎn)品今年以來浮虧22.96%。

另外，漢和資本旗下的“漢和資本129期”“漢和資本-盛世113期”和“漢和資本金選83期”等6只產(chǎn)品，4月1日披露的最新凈值也均低于0.7元。

相比徘徊在清盤線附近的產(chǎn)品，逼近預(yù)警線的產(chǎn)品更多。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，目前有43只百億私募產(chǎn)品的最新凈值低于0.8元。這些產(chǎn)品“來自”五家私募，包括漢和資本（5只）、正圓投資（7只）、同犇投資（20只）、汐泰投資（10只）和鳴石投資（1只）。

從上述觸及清盤線或預(yù)警線的50只產(chǎn)品成立時間來看，有46只是在2020年以后成立的，占比92%。另外4只即汐泰投資旗下的“小棉襖”“汐泰東升2號”以及鳴石投資的“鳴石傲華5號”、同犇投資的“同犇消費11號1期”是在2017年～2019年成立的。

雖然上述成立時間較長的產(chǎn)品回撤較大，但累計浮盈并不低。如“小棉襖”迄今浮盈617.93%，是這50只產(chǎn)品中投資回報最高的。此外，“汐泰東升2號”和“鳴石傲華5號”迄今分別浮盈340.05%和85.01%，在這50只產(chǎn)品中投資回報率分別排在第二位和第三位。

這種規(guī)律也“適用”其他百億私募產(chǎn)品。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在822只百億私募產(chǎn)品中，成立以來投資回報排在前二十的私募產(chǎn)品普遍是在2017年及其以前成立的。如正圓私募旗下的“正圓1號”，自2016年成立以來投資回報高達(dá)3535.83%，為目前投資回報最高的產(chǎn)品（見表1）。

對此，林園投資董事長林園曾公開表示，每次讓自己超高盈利的股票開始總是被套，無一例外。那么，對待“新產(chǎn)品”或許更需要一定的耐心。

百億私募“完成”倉位調(diào)整當(dāng)下最需要的是耐心

從百億私募的凈值波動來看，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，多家百億私募可能在一季度期間進(jìn)行了減倉操作，如展弘投資，于3月28日和4月1日合計披露了8只產(chǎn)品凈值情況，其產(chǎn)品凈值相較今年1月1日的波動均在0.01～0.048區(qū)間（見表2）。

表1 百億私募產(chǎn)品成立以來回報前二十明細(xì)

數(shù)據(jù)來源：Wind

表2 一季度可能減倉的百億私募（部分）

數(shù)據(jù)來源：Wind

而《紅周刊》也向多家百億私募了解到，他們確實采取了相關(guān)操作。如上海的一家客戶覆蓋全球的百億私募的市場人士向《紅周刊》表示，“目前我們3月份的月報還未推出，暫時不便透露，但我們在今年2月份確實降低了凈頭寸?！?/p>

實際上，不僅是百億私募，規(guī)模在10億～100億區(qū)間的私募也多選擇了降低倉位。位于深圳的一家私募市場人士也向《紅周刊》表示，“我們公司主要聚焦在成長股，過去五年基本都處于滿倉狀態(tài)，但今年以來的市場對成長股太不友好了（殺得太快），我們也是被動降低了一些倉位。經(jīng)歷了本輪殺跌，我們的結(jié)論是，只有減倉或?qū)_才可能避免像今年這樣的回撤，所以，未來我們的策略會向這方面調(diào)整。不過整體而言，我們的基金產(chǎn)品多是直銷，代銷的規(guī)模不是很大，所以整體的資金規(guī)模還算穩(wěn)定，如果代銷規(guī)模占比大的（私募）估計會很受傷。”

北京的一家私募基金經(jīng)理則向《紅周刊》坦言，“在目前風(fēng)險還沒有完全釋放的情況下，我們很多的產(chǎn)品目前都處于一個很低水平的倉位，因為渠道的產(chǎn)品會面臨預(yù)警線與清盤線，還是要保持很低的波動。目前我們渠道的產(chǎn)品倉位均在三成以下，沒有預(yù)警線與清盤線的產(chǎn)品倉位則維持在中等的水平?！?/p>

整體來看，私募一季度降低倉位的情況明顯。據(jù)私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，截至3月25日，股票私募倉位指數(shù)為74.19%，較1月初下降了1.77%。其中，百億股票私募倉位指數(shù)為79.87%，較1月初略微上升0.83%。另外，3月股票私募平均倉位指數(shù)為74.62%，低于2月的75.18%和1月的76.28%，3月股票私募倉位指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)單月新低。從這方面看，私募整體似乎已完成調(diào)倉操作。

當(dāng)然，也有的私募選擇持倉穿越。北京的一家百億私募基金經(jīng)理在接受《紅周刊》采訪時明確表示，“我們并沒有降低倉位。因為我們‘最慘的產(chǎn)品是去年9月份發(fā)的，但凈值仍在0.9以上，所以沒有被動減倉。但我們的日子也不好過。我們的倉位是比較高的，并且我們直銷的權(quán)重在20%左右，所以渠道方面的壓力還是蠻大的，他們還‘教我們降低倉位。但市場已經(jīng)（低）到了這個程度，再降（倉位）肯定不行了?！?/p>

還有的私募在“抄底”，如注重尋找超跌機(jī)會的利檀投資董事長陳昊揚向《紅周刊》坦言，“利檀系列基金在這一輪‘暴跌中確實逐步地增加了股票持倉，甚至賣掉黃金ETF和部分債券持倉轉(zhuǎn)成股票。不過，這輪行情的底部情況非常復(fù)雜，可能會有比較長的‘磨底時間。因為目前歐美物價失控、通貨膨脹達(dá)到近四十年的高位，接下來的持續(xù)大幅加息和收緊貨幣政策不可避免。同時，國內(nèi)疫情的影響還未消退，今年GDP實現(xiàn)5.5%的目標(biāo)具有較大挑戰(zhàn)。所以，‘抄底買入后需要更耐心的持有?！?h3>對市場上行充滿信心 先“磨底”再估值修復(fù)

而在耐心背后實則是信心。上述位于深圳的私募市場人士向《紅周刊》介紹，“現(xiàn)在市場的這個位置已經(jīng)算是底部區(qū)域了。據(jù)我們了解，目前大家的觀點其實對后市都是比較有信心的。如果之后還有減倉的情況發(fā)生，很有可能是迫于預(yù)警線和清盤線的壓力。”

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，目前滬指市盈率（TTM，下同）為12.63倍、滬深300為12.46倍、中證1000為30.32倍，而其今年年初的市盈率分別為13.88倍、13.99倍、36.89倍。同時，這三大指數(shù)的市盈率在近五年的中位數(shù)分別為13.83倍、13.17倍、38.33倍。對比來看，目前市場的這些主要指數(shù)的估值水平均處于其歷史估值中樞的下軌。

在估值顯優(yōu)的同時，這些指數(shù)成分股的盈利能力也在不斷上升。以全A為例，目前已有2109家公司公布了去年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，合計實現(xiàn)歸母凈利潤4.32萬億元，相較前年的3.55萬億元同比增長21.69%。其中，銀行和非銀金融兩個行業(yè)分別實現(xiàn)歸母凈利潤18577.93億元和4198.79億元，分別再次穩(wěn)居所有行業(yè)盈利規(guī)模的第一和第二位，前年排在第三位的房地產(chǎn)行業(yè)則由于目前公布經(jīng)營數(shù)據(jù)的公司家數(shù)不足三成，讓位于化工行業(yè)。具體到業(yè)績增速上，銀行業(yè)整體保持了雙位數(shù)（12.70%）增長，非銀金融行業(yè)則由于受權(quán)重股中國平安的拖累（凈利潤減少超400億元），整體增速僅為0.99%。

《紅周刊》獲悉，高毅資產(chǎn)在近期的一份致持有人的信中表示，當(dāng)下市場的下跌是非理性的。市場恐慌性拋售往往是情緒的宣泄，是無差別的，因此會有很多優(yōu)質(zhì)的公司被錯殺?！拔覀兘?jīng)常在公司內(nèi)部討論時說，這種時候研究員應(yīng)該要更加興奮，當(dāng)下的研究和投資回報率可能是更高的。”

遠(yuǎn)策投資投研總監(jiān)陳殷在接受《紅周刊》采訪時也有相似觀點。陳殷認(rèn)為，市場一季度的下行是多個因素連續(xù)沖擊的結(jié)果，但這也為市場二季度的運行帶來兩個有意義的支撐：一是外部因素的影響逐漸淡化，現(xiàn)在的主要矛盾還是國內(nèi)的疫情，相信隨著疫情得到控制，二季度會有更多穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的措施出來;二是從市場回調(diào)幅度來看，市場短期來自情緒和資金的下殺已經(jīng)到了歷史上的邊界值，估值已經(jīng)到了比較低的位置，大部分寬基指數(shù)的估值都處于過去5年20%以下的低分位數(shù)，按照歷史經(jīng)驗和規(guī)律應(yīng)該會轉(zhuǎn)入一個修復(fù)階段。

陳殷表示，“在投資上應(yīng)該重視上述因素對市場的支撐，在個股選擇上也應(yīng)向具備價值屬性、估值安全屬性的公司傾斜，比如金融等行業(yè)就很好地體現(xiàn)了這些特征”。

而據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，盡管銀行板塊近期經(jīng)歷了一波反彈，其中申萬銀行指數(shù)（801780）自3月16日低點至今反彈14.71%，但仍是市場中的“估值洼地”。數(shù)據(jù)顯示，在申萬31個一級行業(yè)中，目前市盈率（算術(shù)平均法，剔除負(fù)值，下同）最低的是銀行板塊，為7.13倍;排在倒數(shù)第二位的是鋼鐵板塊，為15.90倍，約是銀行板塊估值水平的兩倍。非銀金融板塊也是如此，其目前的市盈率為30.98倍，排在倒數(shù)第五位。

不僅如此，從市凈率指標(biāo)（根據(jù)前年完整年報，剔除負(fù)值）來看，銀行板塊為0.91倍，是目前所有板塊的最低值。因為2021年銀行業(yè)績大概率遠(yuǎn)超2020年，銀行的市凈率會更低，而且銀行是目前A股市場惟一整體破凈的板塊。需要指出的是，在銀行板塊大幅反彈的同時，房地產(chǎn)板塊也在“大象起舞”。

或是因此，《紅周刊》注意到，今年機(jī)構(gòu)調(diào)研銀行板塊和房地產(chǎn)板塊的積極性明顯提高。數(shù)據(jù)顯示，今年以來機(jī)構(gòu)共調(diào)研了114次銀行股，27次房地產(chǎn)股，而在去年同期分別僅有37次和23次。其中，寧波銀行、平安銀行以及華僑城A、南山控股接受機(jī)構(gòu)調(diào)研的家數(shù)較多。

高毅資產(chǎn)在致持有人的信中則指出了另一個方向：“很多優(yōu)秀的公司，以前價格并不便宜，投資回報率不一定很高，而市場系統(tǒng)性下跌之后，會帶來更好的買入時機(jī)。比如，以‘茅指數(shù)為代表的藍(lán)籌股自高點最大下跌已達(dá)40%，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)KWEB最大下跌達(dá)80%，恒生科技指數(shù)最大下跌達(dá)60%，年初以來高景氣的新能源、軍工行業(yè)下跌也有20%多?！?/p>

據(jù)悉，今年以來，高毅資產(chǎn)參與調(diào)研的“茅指數(shù)”成分股共有7只，包括晨光股份、匯川技術(shù)、立訊精密、隆基股份、邁瑞醫(yī)療、韋爾股份和智飛生物。而今年以來，除智飛生物收漲9.49%外，其余跌幅均在15%～40%區(qū)間。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）