侯明揚(yáng)

( 中國石化石油勘探開發(fā)研究院）

1 2021年全球油氣資源并購市場概況

回顧2021年，在全球范圍新冠肺炎疫情持續(xù)反復(fù)及“歐佩克+”產(chǎn)量協(xié)議達(dá)成艱難等因素綜合影響下，WTI和布倫特兩大國際基準(zhǔn)原油的價格整體呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢，從年初50美元/桶區(qū)間最高攀升至90美元/桶左右，漲幅超過70%并達(dá)到近7年內(nèi)高值，在年底維持在75美元/桶附近，推動全球油氣資源并購市場強(qiáng)勁反彈。根據(jù)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）公司數(shù)據(jù)，2021年全球上游油氣資產(chǎn)并購交易共發(fā)生264宗，較2020年增長75%，創(chuàng)近7年以來的新高；并購交易總規(guī)模高達(dá)1378億美元，較2020年上漲約57%，也是近3年來最高值。

從交易時間節(jié)點(diǎn)看，2021年全球油氣資源并購交易金額在4個季度差異較大。第一季度，受國際油價延續(xù)2020年末以來相對較低走勢等因素影響，全球油氣資源并購交易金額約170億美元，為全年4個季度最低。第二、三、四季度，隨著國際油價持續(xù)震蕩上漲并維持在相對較高價格區(qū)間，全球上游油氣資產(chǎn)并購市場交易規(guī)模明顯擴(kuò)大，3個季度分別達(dá)到350億美元、450億美元和410億美元（見圖1）。

圖1 2021年各季度全球油氣資源并購交易金額與油價走勢

從并購交易規(guī)模看，2021年全球油氣資源并購金額比上年提高近500億美元，且與2020年規(guī)模結(jié)構(gòu)差異明顯。其中，單筆價值低于5億美元的小規(guī)模并購，2021年完成交易總額約190億美元，較2020年的89億美元大幅提高；單筆價值為5億～50億美元（不含50億美元）的中等規(guī)模并購，2021年實現(xiàn)交易總額約545億美元，同樣高于2020年的121億美元；但是單筆價值50億美元及以上的大規(guī)模和超大規(guī)模并購，2021年實現(xiàn)交易總額僅644億美元，略低于2020年的674億美元（見表1）。

表1 2021年全球油氣資源并購交易規(guī)模結(jié)構(gòu) 單位：億美元

從全球各地交易情況看，2021年北美地區(qū)再度成為全球上游油氣資產(chǎn)并購市場的“熱點(diǎn)”，全年完成并購交易金額合計約870億美元，占市場總規(guī)模的62.8%，但該比例數(shù)值低于2020年的67.5%，也是近5年內(nèi)最低；拉美和非洲地區(qū)全年實現(xiàn)交易金額分別為20億美元和30億美元，基本與2020年持平；亞太、中東和歐洲三地區(qū)分別實現(xiàn)并購交易金額160億美元、40億美元和230億美元，較2020年均有顯著增長；俄羅斯-里海地區(qū)的上游油氣資源交易規(guī)模僅31億美元，顯著低于2020年的200億美元。另一方面，北美地區(qū)157宗的交易數(shù)量占當(dāng)年全球總數(shù)量的59.5%，與2020年基本持平，但大幅低于2014-2019年間60%～70%的占比水平；除了非洲地區(qū)外，全球其他地區(qū)2021年并購交易數(shù)量均高于2020年，反映了全球油氣資源并購市場活躍程度顯著提高。

從市場內(nèi)的交易主體看，國際石油巨頭①國際石油巨頭是指?？松梨凇p、殼牌、道達(dá)爾、雪佛龍、埃尼和艾奎諾7家跨國石油公司，其他無資源國或消費(fèi)國政府背景的體量相對較大的國際石油公司為大中型國際石油公司。、大中型國際石油公司、國家石油公司和私募基金等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體2021年的市場地位與2020年相比發(fā)生明顯變化。首先，大中型國際石油公司在全年并購市場上表現(xiàn)搶眼，共完成油氣資產(chǎn)購入交易860億美元，金額約為2020年420億美元的2倍，占交易市場總交易金額約62.4%。其次，國際石油巨頭資產(chǎn)購入金額從2020年的150億美元降至10億美元以下，但完成資產(chǎn)剝離超過180億美元，反映出其較為迫切的轉(zhuǎn)型意愿。再次，私募基金等非傳統(tǒng)交易主體2021年完成上游資產(chǎn)購買金額460億美元，大幅高于2020年的210億美元；完成資產(chǎn)剝離600億美元，同樣顯著高于2020年的280億美元，表明其仍是全球油氣資源并購市場的重要組成部分。最后，國家石油公司2021年實現(xiàn)資產(chǎn)購入和剝離金額分別為50億美元和60億美元，保持了近年來在市場上的審慎表現(xiàn)。

2 2021年全球油氣資源并購市場特點(diǎn)

2.1 全球范圍內(nèi)交易數(shù)量整體增長，歐洲地區(qū)交易金額創(chuàng)10年內(nèi)新高

在北美地區(qū)，2021年油氣資源并購活動的數(shù)量為157宗，其中，發(fā)生在美國101宗，發(fā)生在加拿大和墨西哥分別為52宗和4宗。從交易金額看，北美地區(qū)全年實現(xiàn)交易總金額870億美元，占全球市場的62.8%。2021年全球排名前10的油氣資源并購活動里，在美國發(fā)生6宗，在加拿大發(fā)生1宗，交易金額合計約340億美元（見表2）。美國頁巖油氣等非常規(guī)油氣資產(chǎn)、墨西哥灣海上油氣資產(chǎn)以及加拿大油氣相關(guān)資產(chǎn)依然是交易市場重點(diǎn)關(guān)注的對象。美國頁巖油并購交易活動主要發(fā)生在二疊紀(jì)盆地、巴肯和伊格爾福特等頁巖區(qū)帶；美國非常規(guī)天然氣相關(guān)并購交易主要集中在阿巴拉契亞盆地和海恩斯維爾盆地；墨西哥灣海上油氣并購交易數(shù)量與2020年基本持平，但交易金額主要受伍德賽德公司收購必和必拓公司在墨西哥灣油氣資產(chǎn)影響，估測約為80億美元。加拿大陸上及海上相關(guān)油氣資產(chǎn)并購市場在2021年全面復(fù)蘇，交易總數(shù)量為52宗，實現(xiàn)交易金額約117億美元，均創(chuàng)2017年以來新高。蒙特尼頁巖區(qū)帶是加拿大上游油氣并購交易較為集中的地區(qū)，共發(fā)生交易活動15宗，完成交易總規(guī)模超過70億美元，ARC資源公司以38億美元收購Seven Generation能源公司是交易金額最大的并購活動。

表2 2021年全球10大油氣資源并購交易

在歐洲地區(qū)，2021年并購交易數(shù)量為30宗，為近3年內(nèi)最高。實現(xiàn)交易金額230億美元，顯著高于2020年的40億美元，也創(chuàng)下自2006年以來最高值。挪威和英國仍是該地區(qū)并購交易的重點(diǎn)，各有12宗交易達(dá)成，其余的交易分散在丹麥、荷蘭、德國等國家。其中，Aker BP公司以152億美元完成對倫丁能源公司的收購，是2021年歐洲地區(qū)交易金額最高的并購活動，占該地區(qū)總交易金額的近2/3。

在亞太地區(qū)，2021年并購交易總金額為160億美元，創(chuàng)近10年內(nèi)最高。并購交易數(shù)量為22宗，其中10宗交易集中在澳大利亞，印度尼西亞、越南和巴布亞新幾內(nèi)亞當(dāng)年并購活動也較為活躍。液化天然氣（LNG）相關(guān)資產(chǎn)是亞太地區(qū)2021年并購交易的重點(diǎn)。其中，桑托斯公司以94億美元高價收購Oil Search公司天然氣資產(chǎn)，是亞太地區(qū)當(dāng)年實現(xiàn)交易規(guī)模最大的并購活動，占亞太地區(qū)總交易金額的一半以上；康菲公司以16億美元增購APLNG項目股權(quán)以及伍德賽德通過“一攬子”收購必和必拓資產(chǎn)獲得西北大陸架LNG項目股權(quán)等，也是該地區(qū)規(guī)模較大的并購交易。

在中東地區(qū)，2021年并購交易總額為40億美元，交易數(shù)量為6宗，均為近年來較高水平。其中，bp公司以25億美元的價格將阿曼Khazzan油田20%的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給泰國國家石油公司，是該地區(qū)當(dāng)年最大的并購交易。以色列德勒克公司以10億美元將其Tamar油田22%的股份出售給阿聯(lián)酋財富基金穆巴達(dá)拉旗下石油公司，也是該地區(qū)發(fā)生的規(guī)模較大并購交易活動。

在拉美地區(qū)，2021年完成并購活動數(shù)量為20宗，較2020年的18宗略有增長。發(fā)生交易金額僅為20億美元，與2020年基本持平。巴西和阿根廷是拉美地區(qū)2021年并購活動較為活躍的國家，并購交易數(shù)量分別為8宗和6宗。其中，巴西國家石油公司以11億美元向Carmo能源公司出售陸上老油田資產(chǎn)是拉美地區(qū)2021年最大的一宗并購交易。發(fā)生在阿根廷的多宗并購交易與瓦卡姆爾塔盆地的頁巖油氣資產(chǎn)有關(guān)，但交易金額均不足1億美元。

在非洲地區(qū)，2021年并購交易數(shù)量僅為9宗，略低于2020年，創(chuàng)該地區(qū)近20年來最低值。實現(xiàn)交易金額約30億美元，較2020年明顯降低。其中，殼牌、道達(dá)爾和埃尼3家石油公司共同將尼日利亞OML 17區(qū)塊權(quán)益以8億美元出售給TNOG油氣公司，以及殼牌公司以超過6億美元剝離埃及資產(chǎn)，是2021年非洲地區(qū)規(guī)模最大的兩宗并購交易。

在俄羅斯-里海地區(qū)，2021年并購交易數(shù)量為20宗，大幅高于2020年的8宗，但交易金額僅為31億美元，大幅低于2020年水平。其中，盧克石油（LUKOIL）公司以22.5億美元價格收購馬來西亞國家石油公司的阿塞拜疆油田部分權(quán)益是該地區(qū)2021年規(guī)模最大的并購交易。盧克石油還斥資6.96億美元收購了俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司在Nadym-Pur-Tazovsky地區(qū)的部分油氣資產(chǎn)權(quán)益。

2.2 大中型國際石油公司強(qiáng)勢依舊，國際石油巨頭再度大規(guī)模出售上游油氣資產(chǎn)

縱向比較，國際大中型石油公司2021年實現(xiàn)交易金額為860億美元，大幅高于2020年的410億美元，也創(chuàng)下近10年內(nèi)新高。橫向比較，大中型國際石油公司全年交易金額占全球交易市場總規(guī)模的62.4%，延續(xù)了近年來的強(qiáng)勢表現(xiàn)。其中，Aker BP和伍德賽德公司分別以152億美元和147億美元的價格完成了2021年僅有的兩宗交易價格超過100億美元的“超級并購”；桑托斯公司在收購Oil Search公司后，獲得了埃克森美孚公司主導(dǎo)的巴布亞新幾內(nèi)亞LNG項目的部分股權(quán)，也獲得部分在澳大利亞、東帝汶和北美等地區(qū)較低成本的油氣資產(chǎn)。此外，卡博特油氣公司、先鋒能源公司、大陸資源公司、西南能源公司和EQT公司等大中型石油企業(yè)，都在美國頁巖油氣領(lǐng)域?qū)嵤┝溯^大規(guī)模的并購交易。

國際石油巨頭在2021年實現(xiàn)油氣交易數(shù)量為8宗，僅完成上游油氣資產(chǎn)交易金額2.47億美元，大幅低于2020年的150億美元，創(chuàng)下自2014年以來的最低值；但實現(xiàn)資產(chǎn)剝離金額高達(dá)180億美元，繼2014年后，再度成為上游并購市場上的“大賣家”。其中，殼牌公司以95億美元出售二疊紀(jì)盆地頁巖油氣資產(chǎn)占國際石油巨頭剝離資產(chǎn)的一半以上；bp、?？松梨诤桶Z分別完成了35億美元、19億美元和15億美元的高額資產(chǎn)剝離。與此形成對比的是，bp、殼牌、艾奎諾和道達(dá)爾等歐洲石油巨頭在新能源領(lǐng)域積極開展并購活動，已完成新能源資產(chǎn)收購約25吉瓦（發(fā)電裝機(jī)容量）。

國家石油公司在2021年開展上游資產(chǎn)購買交易10宗，完成資產(chǎn)購買金額為49億美元，整體維持近10年來較低水平。國家石油公司當(dāng)年出售資產(chǎn)交易共31宗，合計出售上游資產(chǎn)總金額不足55億美元，反映出國家石油公司在現(xiàn)階段上游油氣資產(chǎn)并購市場上維持審慎決策的態(tài)度。在資產(chǎn)購買方面，泰國國家石油公司以近25億美元購買bp公司阿曼天然氣項目、阿聯(lián)酋財富基金穆巴達(dá)拉旗下石油公司以10億美元收購以色列德勒克公司Tamar油田資產(chǎn)等，是2021年國家石油公司規(guī)模較大的資產(chǎn)購入交易。在資產(chǎn)剝離方面，馬來西亞國家石油公司以22.5億美元剝離其阿塞拜疆沙赫丹尼茲氣田資產(chǎn)、巴西國家石油公司以16.53億美元剝離5個陸上成熟油田資產(chǎn)等，都是規(guī)模較大的國家石油公司資產(chǎn)出售活動。

私募資本等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體2021年合計購入上游油氣資產(chǎn)總規(guī)模約為460億美元。其中，英國NEO公司在分別以16.55億美元和10億美元收購JX Nippon公司和?？松梨诠静糠钟蜌赓Y產(chǎn)后，預(yù)計2023年將實現(xiàn)12萬桶油當(dāng)量/日的產(chǎn)量規(guī)模；挪威私募基金Hitec Vision旗下公司以10億美元的價格收購Spirit能源公司大部分資產(chǎn)，也進(jìn)一步鞏固了其國內(nèi)油氣增長戰(zhàn)略。同期，私募資本等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體完成資產(chǎn)剝離總規(guī)模逾600億美元，北美地區(qū)同樣是油氣資產(chǎn)出售的重點(diǎn)區(qū)域。其中，阿波羅全球管理公司持股的雙點(diǎn)能源公司被先鋒能源公司以64億美元高價收購；黑石集團(tuán)持股的Alta資源公司以29億美元被EQT公司收購；加拿大補(bǔ)償基金持股的Creston Peak公司則以13億美元的價格出售給了施威特斯資源（Civitas Resources）公司。

2.3 并購交易的評價油價先漲后跌，與國際油價波動態(tài)勢明顯不同

并購交易的評價油價（The Implied Long-term Oil Price，ILTOP）一般是指在項目10%的折現(xiàn)率下的長期收支平衡價格。根據(jù)伍德麥肯茲公司測算，2021年全球上游油氣資產(chǎn)并購活動的評價油價均值為51美元/桶，小幅高于2020年47美元/桶水平，但仍明顯低于2018年的60美元/桶和2019年的65美元/桶。不同交易選取的評價油價差異較大，其中，倫丁能源在挪威以3.2億美元收購了巴倫支海Wisting油田股權(quán)，其評價油價約為61美元/桶；埃克森美孚出售給NEO公司英國資產(chǎn)的評價油價僅為37美元/桶。

從波動趨勢上看，全球并購交易的評價油價在2021年圍繞40～60美元/桶區(qū)間寬幅震蕩，全年與布倫特油價走勢存在一定差異，整體呈現(xiàn)出先漲后跌的特點(diǎn)。年初，全球并購交易的評價油價自43美元/桶左右開始逐步上漲，在8月份短期達(dá)到55美元/桶。進(jìn)入第四季度，全球并購交易的評價油價出現(xiàn)一波相對明顯的下跌走勢，從53美元/桶左右逐步下跌至年底的45美元/桶區(qū)間。布倫特油價與全球并購交易的評價油價的差值在年初為最低，僅為10美元/桶左右，在11月底達(dá)到最高值，接近37美元/桶。

從供給層面看，國際石油公司現(xiàn)階段油氣上游投資存在三大約束。一是投資紀(jì)律約束，例如投資“甜點(diǎn)”區(qū)域、投資能夠較快形成效益的開發(fā)項目等；二是環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任與公司治理（ESG）約束，為響應(yīng)《格拉斯哥公約》等全球性倡議，部分資源國政府對化石能源開發(fā)進(jìn)行政策限制，金融機(jī)構(gòu)也對石油企業(yè)融資領(lǐng)域加強(qiáng)約束等；三是能源轉(zhuǎn)型約束，例如主要國際大石油公司都提出要大力提升天然氣在公司油氣資產(chǎn)組合中的比重等。上述約束導(dǎo)致油氣上游投資從2010-2014年的6000億～8000億美元/年規(guī)模，大幅下跌至2016-2019年的4000億～5000億美元/年區(qū)間，隨后在2020-2021年下降至3000億～4000億美元/年水平。由于上游投資與勘探開發(fā)結(jié)果之間存在時滯，對未來上游儲量、產(chǎn)量的增長必然將產(chǎn)生負(fù)面影響，客觀上推動油氣資產(chǎn)并購交易評價油價持續(xù)上漲。

從需求層面看，根據(jù)國際貨幣基金組織等權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計預(yù)測，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到5.9%，預(yù)計2022年和2023年將分別達(dá)到4.4%和3.8%，這將對近期油氣需求增長有所支撐，同樣推動并購交易油氣資產(chǎn)價格上漲。盡管全球性的氣候和環(huán)境治理因素推動能源行業(yè)整體在向清潔化、可再生能源轉(zhuǎn)型，但由于2021年碳排放權(quán)交易市場發(fā)展整體相對緩慢，碳排放權(quán)交易價格在上游資源并購活動中并沒有得到特別明顯的反映。

2.4 美國頁巖油資產(chǎn)并購活動保持活躍，天然氣價格上漲推動非常規(guī)天然氣資產(chǎn)有關(guān)并購交易大幅增長

2021年，全球非常規(guī)油氣資源并購交易總規(guī)模合計約為693億美元，大幅高于2020年的365億美元。其中，頁巖油資產(chǎn)并購交易規(guī)模約為478億美元，頁巖氣資產(chǎn)并購交易規(guī)模約為205億美元，加拿大油砂資產(chǎn)相關(guān)并購交易僅為10億美元（見表3）。

表3 2016-2021年北美非常規(guī)油氣資源并購交易金額 單位：億美元

頁巖油方面，二疊紀(jì)盆地依然是2021年市場聚焦的重點(diǎn)地區(qū)，全年實現(xiàn)并購交易總規(guī)模達(dá)到352億美元，占當(dāng)年北美頁巖油資產(chǎn)并購交易總金額的74%，創(chuàng)歷史新高。值得一提的是，2021年美國頁巖油資產(chǎn)相關(guān)交易呈現(xiàn)出兩個不同的趨勢：一是部分石油公司希望通過并購活動獲得在同一盆地內(nèi)的規(guī)模效應(yīng)，例如康菲公司以高達(dá)95億美元的價格購買殼牌公司資產(chǎn)、先鋒能源公司以64億美元高價收購雙點(diǎn)能源公司二疊紀(jì)盆地資產(chǎn)等；二是部分石油公司通過并購交易實現(xiàn)了多元化的跨盆地資產(chǎn)配置，例如卡博特油氣公司以92億美元并購Cimarex能源公司，以及大陸資源公司以33億美元收購先鋒能源公司特拉華盆地資產(chǎn)等。除二疊紀(jì)盆地外，巴肯頁巖區(qū)帶完成頁巖油資產(chǎn)并購總交易規(guī)模為30億美元，與2020年基本一致；伊格爾福特頁巖區(qū)帶實現(xiàn)交易金額24億美元，較2020年大幅增長。

頁巖氣方面，受全球天然氣交易價格持續(xù)上漲因素影響，美國頁巖氣資產(chǎn)相關(guān)并購交易金額大幅增長，達(dá)到2016年來最高水平，馬塞勒斯和海恩斯維爾兩個頁巖區(qū)帶并購交易金額均創(chuàng)下歷史新高。其中，EQT公司以29億美元收購了Alta資源公司，進(jìn)一步整合了在馬塞勒斯頁巖區(qū)帶的資產(chǎn)，鞏固了其全美最大天然氣生產(chǎn)商的地位，此次交易也成為美國2021年交易金額最大的非常規(guī)天然氣并購活動。在海恩斯維爾頁巖區(qū)帶，西南能源公司以26億美元收購了Indigo自然資源公司頁巖氣資產(chǎn)，切薩皮克公司以23億美元收購了Vine能源公司。

3 全球油氣資源并購市場發(fā)展前景展望

3.1 全球油氣資源并購市場將保持活躍

一方面，國際油價維持在相對較高區(qū)間波動的預(yù)期，將為國際石油公司開展油氣資源并購活動提供較為充足的資本支撐。根據(jù)近期歐佩克、國際能源署和美國能源信息署發(fā)布的對2022年全球石油供需及國際油價的預(yù)測，雖然各家對石油市場需求的判斷存在一定差異，但均預(yù)計國際油價將在65美元/桶以上區(qū)間波動；路透社則認(rèn)為，2022年國際油價下跌空間有限，波動區(qū)間預(yù)計在70～75美元/桶左右；瑞銀、高盛和摩根大通等投資銀行機(jī)構(gòu)甚至提出，2022年國際油價將繼續(xù)上漲至85～100美元/桶以上。正常情況下，高油價將給國際石油公司帶來更高的盈利和更充足的自由現(xiàn)金流，也將滿足其在未來通過并購市場獲取優(yōu)質(zhì)資源的資本條件。

另一方面，在2014年至今部分國際石油公司連續(xù)數(shù)年因壓縮勘探投資導(dǎo)致上游資源發(fā)現(xiàn)較少的背景下，石油公司有較強(qiáng)意愿通過并購交易獲取高質(zhì)量資源接替進(jìn)而提高中長期發(fā)展?jié)摿?。在最近一輪低油價期間，部分北美等地的高負(fù)債石油公司受到資本市場投資者的壓力，將“去杠桿”和股東分紅放在了較為優(yōu)先的位置，主動購買油氣資產(chǎn)意愿降低。但是，在70美元/桶甚至更高的油價水平下，部分石油公司可以在不破壞投資者信任的情況下，通過并購活動完善上游資產(chǎn)組合，實現(xiàn)上游板塊規(guī)模化增長，進(jìn)而持續(xù)提升在資本市場上的融資水平。

3.2 歐洲將成為全球油氣資源并購活動的熱點(diǎn)區(qū)域

為提高融資能力以防范現(xiàn)階段全球油氣市場的不確定性風(fēng)險，部分歐洲大型石油公司正在醞釀新一輪變革活動。其中，盡管股東結(jié)構(gòu)和上市目標(biāo)存在差異，但總部位于英國的大型石油企業(yè)海王星能源、歐洲最大的獨(dú)立油氣勘探開發(fā)公司溫特沙爾（Wintershall DEA）公司和挪威私募基金投資背景的Var Energi公司都在計劃在2022年進(jìn)行首次公開募股（IPO），瑞典公司倫丁能源則被披露將出售約100億美元的非核心資產(chǎn)。上述4家公司的油氣產(chǎn)量超過130萬桶油當(dāng)量/日，或?qū)W洲油氣資源并購市場產(chǎn)生較大影響。

伍德麥肯茲公司分析認(rèn)為，如果海王星能源、溫特沙爾和Var Energi這3家公司順利完成首次公開募股，將獲得規(guī)模較大的新進(jìn)資本支持，或?qū)㈤_啟新一輪規(guī)?；Y源增長戰(zhàn)略，加大通過并購市場獲取優(yōu)質(zhì)資源的力度。如果上述公司首次公開募股受挫，一是可能通過與其他上市公司合并模式實現(xiàn)其資本戰(zhàn)略，如同英國獨(dú)立油氣生產(chǎn)商Chrysaor和Premier完成合并成為港灣（Harbour）能源公司，并直接取代Premier在倫敦證交所的上市公司地位。二是可能進(jìn)一步出售非核心油氣資產(chǎn)以確保公司較好的財務(wù)流動性水平。無論如何，預(yù)計歐洲將成為全球油氣資源并購活動的熱點(diǎn)區(qū)域。

3.3 國際石油巨頭或?qū)⑦M(jìn)一步出售資產(chǎn)

近年來，bp、殼牌、道達(dá)爾、艾奎諾等為代表的部分歐洲背景石油巨頭采取了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將電氣化作為未來發(fā)展的明確方向，均出售大量非核心油氣資產(chǎn)以獲取資金保障。?？松梨诤脱┓瘕垉杉颐绹途揞^則相對保守，以“去碳化”為主要能源轉(zhuǎn)型探索方向，但也陸續(xù)實施上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整。在此過程中，國際石油巨頭在執(zhí)行交易方面都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的靈活性，為確保交易順利完成，在交易估值、交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)選擇進(jìn)行了持續(xù)動態(tài)調(diào)整。

在當(dāng)前國際油價相對較高價格區(qū)間內(nèi)，預(yù)計國際石油巨頭將充分利用較好的并購市場形勢，進(jìn)一步出售上游資產(chǎn)，以獲取實施下一步公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的充足資金。預(yù)計?？松梨诠緦Ｗ⒂诙B紀(jì)盆地、圭亞那和巴西等區(qū)域關(guān)鍵戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，將加速剝離位于伊拉克、赤道幾內(nèi)亞、尼日利亞等國家的油氣資產(chǎn)及位于美國本土費(fèi)耶特維爾等地的頁巖氣資產(chǎn)；雪佛龍公司則可能出售加拿大阿薩巴斯卡油砂項目、澳大利亞油氣項目和位于美國的部分非核心頁巖油氣資產(chǎn)等；bp公司將繼續(xù)執(zhí)行其剩余100億美元的非核心油氣資產(chǎn)出售計劃；道達(dá)爾能源公司將進(jìn)一步優(yōu)化其歐洲北海部分成熟油田資產(chǎn)。

3.4 并購交易溢價有限

盡管2022年全球油氣資源并購市場將趨于活躍，但預(yù)計并購交易溢價有限。首先，為應(yīng)對前期較低油價風(fēng)險，國際石油公司充分認(rèn)識到堅持投資紀(jì)律在上游油氣資產(chǎn)并購交易中的重要性，并購策略也由以擴(kuò)大上游油氣儲產(chǎn)量規(guī)模轉(zhuǎn)向優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，特別是在北美等地區(qū)，投資必須在相對較短的時間內(nèi)實現(xiàn)高回報率，投資者很難接受因較高溢價而無法優(yōu)化公司關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)的上游并購活動。

其次，隨著全球碳排放治理的持續(xù)深入，特別是在碳稅和碳監(jiān)管預(yù)期加強(qiáng)的大背景下，出售難以脫碳的油氣資產(chǎn)將變得越來越具有挑戰(zhàn)性，因此，它帶來的風(fēng)險將越來越多地被買家反映在價格中，也就是說，并購實現(xiàn)價格將考慮低碳因素對長期現(xiàn)金流施加額外風(fēng)險，這也將大幅降低交易中的溢價水平。

4 中國石油企業(yè)應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)全球油氣資源并購市場的參與程度

2018年以來，中國主要石油企業(yè)積極相應(yīng)國家號召，持續(xù)加大國內(nèi)油氣勘探開發(fā)工作力度，取得了較好突破。根據(jù)2021年全國能源工作會議披露，2021年中國原油產(chǎn)量為1.99億噸，連續(xù)3年回升，天然氣產(chǎn)量為2060億立方米左右，連續(xù)5年增產(chǎn)超過100億立方米，繼續(xù)保持良好增長勢頭。目前，中國已成為世界上最大的油氣消費(fèi)國之一，為充分保障國家油氣供應(yīng)安全并持續(xù)提高企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展效益及未來的可持續(xù)發(fā)展能力，中國石油企業(yè)應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)全球油氣資源并購市場的參與程度，充分利用海外油氣資源交易獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

從上游投資的角度看，如前文分析，在上游投資自2014年以來持續(xù)下降的背景下，全球上游資源領(lǐng)域未來可能出現(xiàn)較為嚴(yán)重的資源接替問題。能源咨詢公司睿咨得（Rystad）發(fā)布的全球油氣勘探狀況報告顯示，2021年勘探鉆井活動與2020年基本持平，但常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)新增儲量下降了近60%，僅49億桶油當(dāng)量，為近75年來最低。因此，積極參與現(xiàn)階段全球油氣資源并購市場，是中國石油公司未來獲取海外上游資源接替的有效途徑。

從交易價格的角度看，盡管2021年全球油氣資源并購交易的評價油價均值小幅高于2020年，但仍處于2007年以來的最低價格波動區(qū)間，也就是說，中國石油企業(yè)參與全球油氣資源并購市場的時間窗口依然敞開，仍有較好機(jī)會以合理的價格獲取優(yōu)質(zhì)海外油氣資產(chǎn)。

從目標(biāo)資產(chǎn)的角度看，預(yù)計2022年國際石油公司將繼續(xù)加大上游資產(chǎn)調(diào)整力度，特別是bp、殼牌、道達(dá)爾等歐洲國際石油巨頭為加快能源轉(zhuǎn)型步伐，可能將采取較為激進(jìn)的資產(chǎn)調(diào)整策略，部分位于中東、中亞和非洲等地的中國石油企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。例如，2021年bp出售給泰國國家石油公司的阿曼Khazzan油田權(quán)益，即被市場認(rèn)為是該公司的核心油氣資產(chǎn)。

從具體的并購策略角度看，一是要采取規(guī)?；①彶呗裕攸c(diǎn)關(guān)注“整裝”的上游資產(chǎn)投資機(jī)會，例如國際石油巨頭擬剝離的中東和中亞等地區(qū)的優(yōu)質(zhì)開發(fā)資產(chǎn)，以及部分在建、完成最終投資決定（FID）階段的“天然氣-LNG一體化”相關(guān)項目等。二是要加強(qiáng)勘探資產(chǎn)獲取，特別是要聚焦近年來獲得較好勘探突破的區(qū)域，例如里海地區(qū)的天然氣勘探資產(chǎn)和圭亞那-蘇里南盆地深水勘探資產(chǎn)等。三是要實施動態(tài)調(diào)整的交易策略，充分利用現(xiàn)階段較為活躍的油氣資源并購市場，爭取以較為合理的價格逐步剝離非核心海外油氣資產(chǎn)。