陳俊平

(河南質量工程職業(yè)學院 河南平頂山 467000)

1 軟件行業(yè)現(xiàn)狀及特點

1.1 軟件上市公司行業(yè)現(xiàn)狀

在全球化經(jīng)濟不斷滲透的今天，傳統(tǒng)企業(yè)依靠軟件技術的應用不僅提升了管理水平而且增強了在國際上的競爭力。軟件產(chǎn)業(yè)的成功使我國經(jīng)濟從資源經(jīng)濟過渡到知識經(jīng)濟的時代，科技發(fā)展創(chuàng)新能力的實現(xiàn)使經(jīng)濟增長方式發(fā)生巨大變革。

1.2 軟件上市公司行業(yè)特點

供應方規(guī)模經(jīng)濟、高風險性、穩(wěn)定現(xiàn)金流。

2 EVA特點及計算方法

EVA是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤減去所有資本成本后的凈值，它可衡量企業(yè)真正價值增加(某一年份)，主要利用盈利扣除所有資本機會成本后的值來計算。EVA價值評估模式的特征: EVA是站在股東的立場上來計量利潤。它可以促使高層管理者更加有效地使用其資本金和留存收益；它將股東與高層管理人員的利益真正統(tǒng)一起來，共擔風險，共享收益。

EVA作為一個衡量公司盈利能力指標，同時評估了企業(yè)的價值。計算公式是:經(jīng)濟增加值EVA=調整后的稅后凈營業(yè)利潤(NOPLAT)-全部資本價值(IC)*加權平均資本成本(WACC)。經(jīng)濟增加值EVA實質上是企業(yè)剩余收益的調整變形。某一企業(yè)的總價值=開始投入資本+預測期所獲利潤現(xiàn)值+后續(xù)期所獲利潤現(xiàn)值。

3 用友軟件基于EVA模型的價值評估分析

3.1 用友軟件公司概況

1988年用友公司成立，向各行業(yè)提供企業(yè)管理ERP軟件、售后服務和解決策略，在國內管理軟件、小型企業(yè)管理軟件市場占有較大的份額，是一個相當可靠的提供商。因客戶關系管理、集團管理、人力資源管理軟件給其帶來巨大盈利，用友軟件股份有限公司于2001年5月成為上市公司(股票代碼:600588)。

3.2 資產(chǎn)負債表及利潤表的財務指標分析

在對用友軟件公司的經(jīng)濟增加值做價值估價時，我們選取上市公司公布的年度主要報告進行分析研究，所選數(shù)據(jù)來自2007—2008年，該數(shù)據(jù)采用新會計準則報表格式。

3.2.1 基本財務報表

資產(chǎn)負債表記錄了資產(chǎn)結構和來源，可以提供公司經(jīng)營活動中投入的資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)方項目代表了公司所投資產(chǎn)，負債方項目提供了每一個會計期間投資者投入的資本額，經(jīng)營投入的資本主要包含固定資本、無形資本等。表1提供了用友軟件公司2007—2008年連續(xù)兩年的主要報表數(shù)據(jù)。

表1 用友軟件公司資產(chǎn)負債表

3.2.2 利潤表

利潤表從公司歷史發(fā)展的角度，對公司特定會計期間經(jīng)營成果的度量，它能夠評價公司經(jīng)營成果和投資效率，是公司收益率計算的重要依據(jù)(見表2)。

表2 2007—2008年用友軟件公司合并利潤表

3.3 EVA價值評估計算過程

3.3.1 加權平均資本成本(WACC)的計算

用友軟件公司兩年的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)表明：權益資本在資本結構站所占比重較大。債務成本的計算主要采用國家公布的銀行借款利率，但是用友軟件近年幾乎未持有長期或者短期有息負債，所以主要考慮資本資產(chǎn)定價(CAPM)計算出的股權成本。在計算EVA時，無風險利率為10年期國債的票面利率4.07%，這種利率是財政部2008年發(fā)行的，當年的國內GDP增長率被作為市場風險溢價的值。據(jù)統(tǒng)計局網(wǎng)站提供的我國歷年GDP總額與增長率可知:2007—2008年GDP增長率分別為11.4%和9%。軟件行業(yè)平均的風險系數(shù)0.7是從券商中信建投研究中選擇數(shù)據(jù)。WACC=所有者權益資本成本*權益所占比例+債務總成本*(1-稅率)*債務所占比例。所有者權益資本成本=風險系數(shù)B*(市場風險溢價-無風險收益率)+無風險收益率。2007—2008年用友軟件WACC計算：2007年無風險收益率4.07%，風險系數(shù)β70.00%，市場風險溢價11.40%，權益資本成本9.20%，債務成本6.39%，稅率13.60%，WACC9.20%；2008年無風險收益率4.07%，風險系數(shù)β70.00%，市場風險溢價9.00%，權益資本成本7.52%，債務成本5.85%，稅率13.60%，WACC7.52%。兩年的債務比例0.00%、權益比例100.00%相同。

3.3.2 調整后的稅后凈營業(yè)利潤(NOPLAT)計算

NOPLAT的計算公式:調整后的稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT=息稅前營業(yè)利潤EBIT*(1-T)。其中，EBIT是息稅前盈余，所得稅率T=所得稅利潤總額各年的均值。EBIT由稅前及利息開支前的所有營運利潤計算所得。T為調整所得稅率，調整后的稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT可依據(jù)公司調整后的所得稅率*息稅前盈余(EBIT)估算出來。

以營業(yè)利潤為基準進行調整可獲取EBIT的值，調整營業(yè)利潤時，把投資收益、公允價值變動以及資產(chǎn)減值損失增加到營業(yè)利潤核算中，在計算EBIT時先扣除相應抵減項目，再把經(jīng)常性投資收益加入。其次，2007—2008年作為一次性收益管理費用中的股權激勵費用應不予計算在內。非營業(yè)項目收支及所得可依據(jù)近年公司的利潤表對稅進行調整，計算調整后EBIT的結果應為：EBIT=管理費用中的股權激勵+營業(yè)利潤+經(jīng)常性投資收益+財務費用+資產(chǎn)減值損失-投資收益-公允價值變動收益

3.3.3 歷年經(jīng)營投入資本(IC)計算

經(jīng)營投入資本包括股權所有者及付息債權人的投資。IC的計算公式為:IC=股東權益+長期借款+短期借款+應付債券十少數(shù)股東權益-現(xiàn)金-短期投資-長期投資。在執(zhí)行新會計準則后，IC的計算公式也相應有所改變，其中需要調整貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)與長期股投資等幾項數(shù)據(jù)。

3.3.4 連續(xù)兩年投入資本收益率(ROIC)的計算是:。根據(jù)以上的計算公式，2007-2008年用友軟件投入資本收益率為2007年：NOPLAT 11625.48，經(jīng)濟投入資本IC40497.30，ROIC28.71%；2008年：NOPLAT 14049.47經(jīng)濟投入資本IC 39018.85，ROIC 36.01%。

3.3.5 連續(xù)兩年EVA的計算

依據(jù)以上所計算出的加權平均資本成本W(wǎng)ACC、稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT及投資資本IC的結果，根據(jù)EVA的計算公式計算得出企業(yè)各年的EVA值，計算公式為:經(jīng)濟增加值EVA=息前稅后凈營業(yè)利潤NOPLAT-投入資本IC*加權平均資本成本。WACC=投入資本IC*(投入資本收益率ROIC-加權平均資本成本W(wǎng)ACC)。2007—2008年用友軟件EVA計算：2007年：基初經(jīng)營投入資本IC40497. 30，ROIC28.71%，WACC9.20%，ROIC-WACC19.51%,EVA 7901.02，EVA增長率110.05%；2008年：基初經(jīng)營投入資本IC39018.85，ROIC 36.01%，WACC 7.52%，ROIC-WACC 28.49%，EVA 11116.47，EVA增長率40.70%。

3.4 用友軟件未來各期EVA預測

結合市場表現(xiàn)來分析預測未來各期的EVA值。2007年EVA增速更是達到110.05%，由年報和行業(yè)基本面得到一定程度的解釋:2007年在推進效率化經(jīng)營的同時，主營業(yè)務收入同比增長21.5%，高于行業(yè)平均水平, 2007年扣除投資收益、公允價值變動收益、非經(jīng)常性損益后的凈利

依據(jù)表4數(shù)據(jù)，連續(xù)兩年投資資本報酬率的計算公式潤同比增長65.8%。2008年用友軟件的EVA值較2007年有40.70%的提升，由年報和行業(yè)情況分析，我們必須關注以下幾個方面：

表3 2007—2008年調整后的稅后凈營業(yè)利潤計算

表4 2007—2008年用友軟件經(jīng)營投入資本IC

(1)上市公司股東所擁有的凈利潤為39，542.5萬元、非經(jīng)常性損益被扣除后的凈利潤為22.948.0萬元、非經(jīng)常性損益以及股權激勵成本被扣除后的凈利潤為26，772.3萬元，同比情況下增長幅度分別為9.70%、6.79%、20.93%。對公司的總利潤影響較大是2007年投資收益，這是其主要原因。

(2)公司2007年營業(yè)總收入為172，563.3萬元，與2008年同期相比增長27.18%，足以證明公司的銷售規(guī)模持續(xù)處于增長趨勢。

3.5 用友軟件公司價值評估結果

我們可以運用以上EVA估價模型對用友軟件公司未來幾年進行價值評估。預測期內，加權資本成本可依據(jù)連續(xù)兩年的平均加權資本成本所獲得，即8.3%，開始投入資本為39018.85萬元。利用以上經(jīng)濟增加值的價值評估模型：某一企業(yè)的總價值=開始投入資本+預測期所獲利潤現(xiàn)值+后續(xù)期所獲利潤現(xiàn)值。

期初投入資本39018.85萬元，由以上計算可得用友軟件公司價值是1037447.14萬元，按照公司總股本(2008年底) 46334萬股計算，可得每股價值大約為22.39元。

4 結語

公司財務信息和資料的質量直接影響著EAV價值評估的有效性，證券市場監(jiān)管制度一定程度上也會影響EVA。從本文的分析得出結論，EAV評估方法和指標體系是一種較新穎的財務工具方法，它為我們解決財務問題提供一種新思路。在現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷革新中，希望EVA評價方法得到普及。

表5 用友軟件2008—2013年的EVA預測