楊易陸 商勇(通訊作者)

(1.上海理工大學管理學院 上海楊浦 200082；2.江蘇匯鴻國際集團中天控股有限公司投資部 江蘇南京 210000)

隨著信息技術革命的到來和深化，現代媒體發(fā)展迅猛。作為公司重要外部治理因素之一，媒體報道的外部治理作用備受關注。目前有關媒體報道的研究主要集中在資產定價(范滌,2017)、公司治理(董紅曄,2016)[1]等方面。近年來，一些學者開始關注媒體報道對債務融資成本(何紅渠和張琳,2021)[2]、股權融資成本(李輝等,2019)[3]、和外部融資(邵志浩和才國偉,2020)[4]的影響,但鮮有探究其對商業(yè)信用的具體作用。基于信任視角，于波和霍永強(2021)[5]認為媒體負面報道會破壞企業(yè)和供應商之間的契約型信任，降低商業(yè)信用融資規(guī)模，但具體影響路徑有待探究。

基于此，本文具體媒體報道對企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的影響及路徑。本文基于內部控制視角，探究媒體報道對商業(yè)信用融資的影響路徑，豐富相關理論研究。

1 理論分析與研究假設

1.1 媒體報道與商業(yè)信用融資規(guī)模

信息功能假說認為，媒體在資本市場中起到信息中介的作用(Pollock等,2008)。新聞媒體可以通過降低企業(yè)與供應商之間的信息不對稱，擴大商業(yè)信用融資規(guī)模(宋婕,2019)。進一步區(qū)分媒體報道的性質，正面報道除了降低信息不對稱，還能通過信息傳導機制釋放企業(yè)積極的一面，進一步增強供應商的信任，擴大商業(yè)信用融資；而負面報道則通過揭露企業(yè)現實困境或違規(guī)行為，降低了供應商的信任，減少商業(yè)信用融資規(guī)模。因此，本文提出如下假設：

H1a：媒體報道能夠顯著影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模；

H1b：正面報道能正向促進企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模，而負面報道則相反。

1.2 媒體報道、內部控制質量與商業(yè)信用融資

作為獨立的第三方，媒體報道并不參與公司治理，但能促使企業(yè)內控制度不斷完善(張璇,2019)。具體來說，內控體系不健全的企業(yè)很容易滋生財務舞弊、違規(guī)等行為，一旦被媒體曝光，媒體報道的信息傳導機制將促使監(jiān)管部門加大對企業(yè)的處罰力度和監(jiān)管力度，迫使企業(yè)提升內部控制質量(逯東等,2015)。媒體對上市公司關注度越高，企業(yè)受到外部監(jiān)督的程度越大，企業(yè)提高內部控制質量杜絕負面信息的意愿越強；正面報道向社會公眾傳遞企業(yè)內部控制安全有效的信號，進一步提升了企業(yè)形象，提高企業(yè)內部控制質量評級；而負面報道則暴露出企業(yè)內控體系可能存在的種種缺陷。對此，本文提出如下假設：

H2：正面報道促進企業(yè)內部控制信用評級，而負面報道則相反。

雷宇(2012)研究發(fā)現，良好的內部控制質量能有效控制企業(yè)會計信息風險。會計信息披露質量的提升，減少了企業(yè)操縱盈余管理的動機，增強了交易雙方之間的信任，降低了交易成本，擴大了商業(yè)信用融資(鄭軍等,2013)。高質量的會計信息建立在健全的內部控制體系之上，內部控制決定著會計信息質量，這從側面證實了內部控制正向影響著商業(yè)信用融資(Costello等,2011)。對此，本文提出如下研究假說：

H3：內部控制質量在媒體報道影響商業(yè)信用融資規(guī)模之間扮演中介角色。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文以2012—2017年我國深市A股非金融類上市公司為研究樣本并進行如下篩選：(1)剔除ST、PT、ST*公司。(2)剔除數據缺失樣本。(3)考慮到可能存在的異常值影響，對所有連續(xù)變量進行上下1%水平上的Winsorize處理，最終得到8286個有效觀察值。媒體報道數據來自國泰安數據庫(CSMAR)中提供的《報刊新聞量化輿情數據庫》，財務數據來自國泰安數據庫(CSMAR)和色諾芬數據庫(CCER)，內部控制指數來自迪博(DIB)數據庫。

2.2 變量定義

如表1所示，變量定義表中，媒體報道數據考慮到新聞內容總體情感評分越接近于0，新聞報道情感偏向容易出現偏差，故而將新聞內容總體情感評分介于0.7～1作為正面報道(Mep)，將新聞內容總體情感評分介于-1～-0.7之間作為負面報道(Men)。此外，為減小公眾誤解媒體報道性質出現決策偏差的可能性，本文參考(戴亦一等,2011)[7]的方法進一步控制媒體報道偏差。

表1 變量定義

2.3 模型設定

本文構建以下模型檢驗研究假說H1-H3：

模型(1)是檢驗媒體報道對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響；模型(2)是檢驗媒體報道對內部控制質量的影響；模型(3)是檢驗內部控制質量是否起到中介作用。關于中介效應檢驗，本文借鑒(溫忠麟和葉寶娟,2014)[8]構建的依次檢驗法。

3 實證結果分析

3.1 媒體報道對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響

從表2列(1)至列(3)可以看出，媒體關注度和正面報道的回歸系數分別為0.0020和0.0032，且在1%水平上顯著，負面報道的回歸系數為-0.0033，在1%水平上負向顯著。這表明，提高媒體關注度可以影響商業(yè)信用融資規(guī)模，且正面報道顯著提高商業(yè)信用融資規(guī)模。負面消息的披露破壞了企業(yè)與供應商之間的信任機制，降低了商業(yè)信用規(guī)模，假設H1得以驗證。此外，進一步區(qū)分產權性質發(fā)現媒體監(jiān)督的聲譽壓力機制對國有和非國有企業(yè)同樣適用。

表2 媒體報道對商業(yè)信用融資的影響

3.2 媒體報道、內部控制質量與企業(yè)商業(yè)信用融資

從表3列(1)至列(3)匯報的是媒體報道對內部控制質量的影響效果?？梢钥闯觯襟w關注度和正負面報道都在1%水平上顯著(0.0026、0.0068、-0.0035)?？梢姡襟w報道增加社會公眾對企業(yè)的關注度，對企業(yè)內部控制質量具有顯著影響，假設H2得以驗證。綜合前文的論述，我們在表3的列(4)至列(6)中加入內部控制質量(IC)，依次驗證內部控制質量(IC)在媒體報道對商業(yè)信用融資中是否起到中介效應。結果表明，內部控制質量與商業(yè)信用融資規(guī)模均在1%水平上顯著(0.0326、0.0305、-0.0323)，且媒體報道相關變量與商業(yè)信用融資規(guī)模之間關系未發(fā)生實質性改變并保持至少5%水平上顯著(0.0017、0.0029、-0.0033)，這說明內部控制質量起到部分中介作用，假設H3得以驗證。

表3 媒體報道、內部控制質量與商業(yè)信用融資

4 結論與啟示

4.1 結論

本文研究結果表明媒體曝光可以顯著影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模，且正面報道可以正向促進企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模，負面報道則相反。進一步區(qū)分企業(yè)產權性質發(fā)現，相較于國有企業(yè)，媒體關注和正面報道對非國有企業(yè)商業(yè)融資規(guī)模影響更為顯著，但負面報道均抑制了兩者的商業(yè)信用融資規(guī)模。媒體報道對于企業(yè)商業(yè)信用融資的影響路徑可通過內部控制質量來解釋。

4.2 啟示

(1)媒體作為獨立的第三方應恪守職業(yè)準則和道德標準，對既有事實進行客觀公正及時有效地報道，堅持“投資者保護”原則，服務社會公眾。

(2)供應商應當重視權威媒體報道傳遞的信息價值，以此作為投資決策的參考依據；對于企業(yè)而言，要充分認識媒體報道的信息傳遞和外部監(jiān)督作用，提升自身信息質量。

(3)政府可適當放松媒體管制，鼓勵媒體深入挖掘信息，勇于揭露企業(yè)不法行徑。