文/顧雨薇（山東工商學(xué)院）

一、引言

員工持股計(jì)劃最早由美國律師Louis O ． Kelso提出，其目的主要是為了緩解當(dāng)時(shí)美國企業(yè)存在的資本所有權(quán)過于集中的問題，為企業(yè)員工提供管理決策參與者的新身份。我國員工持股計(jì)劃的出現(xiàn)最早可以追溯到20世紀(jì)80年代和90年代，但由于國有資產(chǎn)受到嚴(yán)重侵害，利益輸送問題突出，在1993年被迫暫停。直到2014年才在我國試點(diǎn)企業(yè)中開始實(shí)行，并于2015年達(dá)到實(shí)施數(shù)量最高值。

實(shí)施員工持股計(jì)劃，能夠促使員工與企業(yè)形成一個(gè)利益共同體，不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)穩(wěn)定人才，還能持續(xù)地為企業(yè)吸引更多高素質(zhì)人才，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效益。然而，在我國員工持股計(jì)劃實(shí)施范圍不斷擴(kuò)大的同時(shí)暴露出了許多問題，比如相關(guān)法律法規(guī)不完善、持續(xù)時(shí)間短、效果不顯著等問題，因此，針對員工持股計(jì)劃效果的研究具備著一定的積極意義。SK公司近年來在多方面表現(xiàn)較為優(yōu)異，當(dāng)前已處于國內(nèi)涂料行業(yè)的領(lǐng)軍地位。截止到目前，其在三年內(nèi)共開展了五期的員工持股計(jì)劃。因此，針對其實(shí)施持股計(jì)劃的效果展開研究也具有一定的代表性，能夠?yàn)樵撚?jì)劃后期的改進(jìn)與完善提供更具價(jià)值性的參考。

二、SK公司員工持股計(jì)劃實(shí)施情況

2016年，SK公司在上交所A股成功上市，在2018年10月首次推出了員工持股計(jì)劃草案。隨后，在第一期持股計(jì)劃得到良好實(shí)施的基礎(chǔ)之上，分別于2019年8月、2020年5月、2020年9月、2021年6月推出了四期員工持股計(jì)劃。截止到目前，第一期、第二期與第三期員工持股計(jì)劃均已實(shí)施完畢并終止，第四期處于鎖定期，第五期已完成部分股票購買。

三、SK公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的效果分析

本節(jié)將從SK公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的財(cái)務(wù)績效變動(dòng)情況兩個(gè)方面來分析員工持股計(jì)劃帶來的效果。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)情況

SK公司前兩期持股計(jì)劃的員工持股比例分別為0．95%和0．75%，結(jié)合報(bào)表數(shù)據(jù)來看，在此期間的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生大幅變動(dòng)。到2020年，第三期和第四期員工持股計(jì)劃占總股本比例分別為2．43%和2．61%，在十大股東中位于第三位和第六位。顯而易見，在前兩期持股計(jì)劃得到成功實(shí)施之后，公司也認(rèn)識(shí)到了員工參與管理經(jīng)營決策的重要性，因此將后三期的持股規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，使參與持股計(jì)劃的員工在公司管理與決策中的話語權(quán)得到逐步提升，不僅極大地調(diào)動(dòng)了員工的熱情與對公司未來發(fā)展的信心，使得員工持股計(jì)劃得以順利進(jìn)行，同時(shí)也激勵(lì)員工為企業(yè)創(chuàng)造效益，充分發(fā)揮了員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效果。

（二）財(cái)務(wù)績效變動(dòng)情況

1．償債能力

從表1中的長期償債能力相關(guān)指標(biāo)來看，SK公司資產(chǎn)負(fù)債率在此期間持續(xù)增加。這表明公司資金多數(shù)由負(fù)債產(chǎn)生而非經(jīng)營產(chǎn)生。2018年和2019年是SK公司加快擴(kuò)張的兩年，結(jié)合年報(bào)可知，資產(chǎn)負(fù)債率的上升主要是由于公司貸款增加和備貨增加對應(yīng)應(yīng)付款增加所致，2018年短期借款增長率甚至顯示為306．67%。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流難以滿足投資現(xiàn)金流出額，因此，公司就必須通過加杠桿的形式來滿足自身對資金的需求。隨著SK公司進(jìn)入產(chǎn)能、防水新業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期，使得SK公司對營運(yùn)資金的需求十分強(qiáng)烈，急需充足的資金流用以支持主營業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張與增長。

表1 SK公司2016-2020年償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)

從短期償債能力的相關(guān)指標(biāo)來看，SK公司的流動(dòng)比率在2016-2020年間表現(xiàn)出先下降后上升的變動(dòng)趨勢，整體保持在1附近，變動(dòng)幅度較小。企業(yè)流動(dòng)比率通常維持在 200%左右才屬于正常范圍，因此，SK公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力較弱，短期償債能力有待提高。速動(dòng)比率在前期緩慢下降，直到2020年才有所回升。由此可知，對于其流動(dòng)性資產(chǎn)來說，通過變現(xiàn)來償還流動(dòng)負(fù)債存在一定的難度。

結(jié)合上述分析可知，在此期間SK公司的長期、短期償債能力均有所下降。通過查閱年報(bào)可知，隨著SK公司近年來在產(chǎn)業(yè)規(guī)模上的不斷擴(kuò)張，使得其對資金的需求日益增加。當(dāng)企業(yè)僅將員工持股作為企業(yè)緩解資金壓力的方式，很難滿足快速擴(kuò)張產(chǎn)生的資金需求，所以，員工持股計(jì)劃在緩解其資金壓力、增強(qiáng)償債能力方面都未能發(fā)揮出顯著效果。

2．盈利能力

結(jié)合表2數(shù)據(jù)可知，SK公司每股收益整體呈上升趨勢，但在2018年和2020年出現(xiàn)小幅度下降，原因可能是由于第二期員工持股計(jì)劃進(jìn)行了每10股轉(zhuǎn)增4股的拆股措施，在增加公司股本總額的同時(shí)，使得每股收益產(chǎn)生一定幅度減少。凈利潤由2016年的11551萬元增至2020年的42398．38萬元，實(shí)現(xiàn)了快速增長，這表明其在此期間保持著較好的經(jīng)營效益。從2016年到2019年，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，其中，在推行第一期持股計(jì)劃后，2019年實(shí)現(xiàn)了較大幅度上升。借用杜邦分析法來分析其實(shí)現(xiàn)增長的原因，主要是由于近5年，SK公司加大了權(quán)益乘數(shù)，即財(cái)務(wù)杠桿，使其從2016年的1．74上升至2020年的3．43，因此，其使用自有資本來提升凈收益的獲益能力得到了有效加強(qiáng)。

表2 SK公司2016-2020年盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)

2020年上半年，由于新冠疫情和復(fù)雜的國際市場環(huán)境與形勢等多種外部因素的影響，制約了市場消費(fèi)需求與物流貿(mào)易，涂料行業(yè)也受到嚴(yán)重打擊；隨著下半年國內(nèi)疫情受到良好控制以及國家對市場的宏觀政策調(diào)控，涂料市場的消費(fèi)需求逐漸回升。總體來看，SK公司在實(shí)行員工持股后不僅盈利穩(wěn)定，還逐步提升了自身盈利水平，克服了疫情帶來的不利影響，在逆勢中展現(xiàn)了其強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，為未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3．營運(yùn)能力

結(jié)合表3數(shù)據(jù)可知，SK公司2016-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，結(jié)合報(bào)表顯示，主要原因是由于工程地產(chǎn)客戶銷量增加、工程銷量增長，且賬期較長而引起應(yīng)收賬款的增加。其客戶主要為大型房地產(chǎn)開發(fā)商，使得單一客戶采購規(guī)模較大，并且公司給予了該類客戶相較于其他客戶而言更高的信用額度與賬期，由此產(chǎn)生了相應(yīng)的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，因此，SK公司應(yīng)加強(qiáng)并持續(xù)關(guān)注應(yīng)收賬款的管理與催收工作。存貨周轉(zhuǎn)率在2016-2019年間存在下滑現(xiàn)象，由8．37下降至7．24，但在2020年實(shí)現(xiàn)了一定幅度的提升，增加至11．04，這說明近期SK公司的存貨流轉(zhuǎn)速度有所提升，其存貨的變現(xiàn)能力也得到一定的提升，存貨占用公司資金比重下降，由此也能促使資金流動(dòng)量實(shí)現(xiàn)提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠從整體角度對公司內(nèi)部資產(chǎn)總額的流動(dòng)速度做出評價(jià)，明確公司投資獲利能力的高低。對于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來說，該指標(biāo)在五年期間存在顯著下滑趨勢，由1．14降至0．9，變化幅度較小，整體水平不高，表明SK公司資金回款的速度較慢，應(yīng)更加注重自身對企業(yè)總資產(chǎn)的管理水平，同時(shí)注重總資產(chǎn)的利用效率，實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)效用最大化。

表3 SK公司2016-2020年?duì)I運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)

綜上所述，SK公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施在對于企業(yè)的產(chǎn)品銷售方面和促進(jìn)存貨流動(dòng)性提升方面都發(fā)揮著較為有限的作用，由此可知，在實(shí)施員工持股計(jì)劃期間，對于增強(qiáng)SK公司營運(yùn)能力方面尚未顯示出明顯的促進(jìn)效果。

（4）發(fā)展能力

由表4數(shù)據(jù)可知，SK公司營業(yè)收入增長率在五年間呈現(xiàn)出大幅增長的趨勢，由2016年的28．28%提升至2019年的66．64%，2020年?duì)I業(yè)收入增幅有所下降，降至37．31%，營業(yè)收入增長速度較快。其中，2019年出現(xiàn)大幅增長的原因除了SK公司主營涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長以外，大禹防漏納入公司合并報(bào)表范圍也是其實(shí)現(xiàn)大幅提升的原因之一。營業(yè)利潤增長率存在明顯的波動(dòng)情況，主要原因是由于營業(yè)收入產(chǎn)生的變動(dòng)，但從整體來看，營業(yè)利潤一直維持在較高水平。2020年由于疫情的影響，全球各行各業(yè)消費(fèi)需求、物流貿(mào)易均受到嚴(yán)重打擊，對涂料行業(yè)帶來沖擊，使得營業(yè)利潤增長率放緩至17．23%，但結(jié)合整體趨勢來看，SK公司近年來實(shí)現(xiàn)了較好收益，在市場不利的大環(huán)境之下，也能維持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。總資產(chǎn)增長率在2017年產(chǎn)生了下滑，除此之外，在2018年及之后都保持在較高水平，2019年達(dá)到最高，為79．28%，SK公司近年來經(jīng)營規(guī)?？焖贁U(kuò)張，以及2020年完成的定增融資增加都是引起其總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)快速增長的原因。

表4 SK公司2016-2020年發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)

綜上所述，SK公司發(fā)展能力的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)在近五年的整體發(fā)展態(tài)勢均表現(xiàn)出波動(dòng)上漲的趨勢，尤其是公司在2018年實(shí)施了員工持股計(jì)劃之后，其自身的發(fā)展能力得到了顯著的提升，這也表明持股計(jì)劃有效地促進(jìn)了公司的穩(wěn)步發(fā)展。

四、SK公司員工持股計(jì)劃的問題與建議

在對SK公司員工持股計(jì)劃效果進(jìn)行分析的同時(shí)，也發(fā)現(xiàn)其方案與實(shí)施過程中仍存在不足，因此，針對其現(xiàn)存不足提出了針對性建議與對策。

1．實(shí)際認(rèn)購人數(shù)與計(jì)劃人數(shù)限額差距較大

結(jié)合相關(guān)資料來看，SK公司前三期的員工持股計(jì)劃的實(shí)際認(rèn)購人數(shù)與各期計(jì)劃公告中的人數(shù)限額之間的差距較大，這表明在此階段員工持股計(jì)劃未能對企業(yè)的核心員工產(chǎn)生更大的吸引力。因此，對于其他企業(yè)來說，應(yīng)持續(xù)加大持股計(jì)劃對員工的吸引力，吸引更多核心員工參與到持股計(jì)劃當(dāng)中，不僅能為企業(yè)留住人才，還能吸引更多高質(zhì)量人才，有效促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展目標(biāo)。

2．鎖定期期限較短

較短的鎖定期不利于員工持股計(jì)劃充分發(fā)揮其長期激勵(lì)的效果。因此，對于其他企業(yè)來說，在員工持股計(jì)劃方案的設(shè)計(jì)中可以考慮適當(dāng)?shù)貙㈡i定期延長，不斷探索適合企業(yè)自身發(fā)展的鎖定期限，在實(shí)現(xiàn)員工持股短期效益的同時(shí)兼顧長期激勵(lì)效果最大化。

3．相關(guān)機(jī)制與管理存在欠缺

對于員工在持股計(jì)劃的進(jìn)退機(jī)制以及新老員工之間的利益水平等問題的設(shè)置上存在一定的缺陷。因此，對于其他企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)在結(jié)合自身經(jīng)營與環(huán)境等各種可變因素的基礎(chǔ)之上，逐步完善持股計(jì)劃的相關(guān)制度。比如同時(shí)考慮到現(xiàn)有核心人員和未來核心人員的持股問題；在員工因各種因素需要退出持股計(jì)劃時(shí)，按照科學(xué)合理的標(biāo)準(zhǔn)為其提供收益率，建立更加完善的進(jìn)退機(jī)制。

五、結(jié)論

通過對SK公司員工持股計(jì)劃的案例分析，可以得知員工持股計(jì)劃能夠在穩(wěn)定、吸引高質(zhì)量人才、激勵(lì)內(nèi)部員工、緩解資金壓力、推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張等方面產(chǎn)生積極影響，使得公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理化，賦予員工參與公司管理、經(jīng)營決策的機(jī)會(huì)，同時(shí)自身的盈利能力和發(fā)展能力也得到一定程度的提升。SK公司之所以在三年間連續(xù)、密集地推出了共五期員工持股計(jì)劃，最重要的原因之一就是公司已經(jīng)意識(shí)到實(shí)施員工持股能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來積極作用。因此，在后續(xù)的持股計(jì)劃方案設(shè)計(jì)中，企業(yè)更應(yīng)著重關(guān)注方案內(nèi)容的合理性與吸引力，同時(shí)也需要具備內(nèi)部和外部更加完善的制度規(guī)范，引導(dǎo)員工持股計(jì)劃得以有效實(shí)施。