張杰

摘 要：伴隨著經(jīng)濟全球化進程的減慢，以及新疫情形勢下的經(jīng)濟萎縮，同時面臨著西方國家之間動蕩的戰(zhàn)爭局勢，利好和利空消息隨時充斥著各大新聞頭條，世界經(jīng)濟充斥著不穩(wěn)定經(jīng)濟環(huán)境。在投資市場，這些因素讓中國證券市場個股在劇烈波動中或盤整或下行，該現(xiàn)象讓苦苦掙扎在短期投資市場的投資行為更具有了賭徒性質(zhì)，同時也讓長期投資行為更值得被投資者關(guān)注，本文的目標是：通過對影響持續(xù)競爭優(yōu)勢公司的影響因素進行分析，對如何選擇一家具備長期投資價值的公司進行簡要概括，旨在簡單通過利潤表數(shù)據(jù)找出更簡單的方法來選擇具備投資價值的公司。

關(guān)鍵詞：疫情;短期投資;長期投資;持續(xù)競爭優(yōu)勢

一、引言

對于價值投資，很多投資者都明白分析財務(wù)報表的重要性，但擔心分析報表需要很多專業(yè)知識。其實分析財務(wù)報表很簡單，第一，只用小學算術(shù);第二，只需要看幾個關(guān)鍵指標;第三，只需分析那些業(yè)務(wù)簡單，報表也簡單的公司。用以上幾種方法可以簡單篩選出不錯的優(yōu)秀公司，雖然喪失了部分投資機會，但卻排除了大部分投資風險。

二、持續(xù)競爭優(yōu)勢公司概述

（一）持續(xù)競爭優(yōu)勢公司概念解析

對于公司而言，是否具備競爭優(yōu)勢是相對于同行來說的，是否具備競爭優(yōu)勢通常在盈利能力、杠桿能力、現(xiàn)金流狀況等方面體現(xiàn)。但我們此處的持續(xù)競爭優(yōu)勢公司時相對于投資者來說的，此處的不同在于，投資者并不希望優(yōu)秀的公司有太多的債務(wù)，而對企業(yè)來說，能夠合理撬動銀行資金為自己賺取更多利潤，同時又將風險轉(zhuǎn)嫁給投資者是管理能力的體現(xiàn)。所以本論文分析的持續(xù)競爭優(yōu)勢，是在財務(wù)風險極低甚至沒有的情況下的連續(xù)盈利能力分析。

（二）具備投資價值公司財務(wù)分析依據(jù)

持續(xù)競爭優(yōu)勢公司分析宗旨是從有利于投資者的角度展開，主要方式是通過對財務(wù)報表中相關(guān)財務(wù)指標來對比分析，從盈利能力、償債能力、和營運能力等角度制定標準，選出具備多方面優(yōu)勢的優(yōu)秀公司，同時從能力指標之外的部分項目著手，分析持續(xù)競爭優(yōu)勢公司應(yīng)具備的條件。

三、如何選擇具備投資價值的公司

如何辨別一家公司是不是具有持久競爭優(yōu)勢？如何篩選出具有持久競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀公司值？學習好不好，用分數(shù)說話;公司好不好，用數(shù)字說話。要回答這兩個價值投資決策的關(guān)鍵問題，首先要分析利潤表。

（一）如何閱讀利潤表

巴菲特在分析公司持久競爭優(yōu)勢時，總是先從公司利潤表開始著手，而在利潤表的分析過程中，我們關(guān)注的指標主要有：毛利率、銷售費用與管理費用占銷售收入比例、研發(fā)支出、折舊費用、利息費用、稅前利潤、凈利潤、每股收益等指標。

1.毛利率。 毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入×100%

作為企業(yè)的護城河，毛利率一直代表著企業(yè)賺錢的速度和能力，只有具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，才能在長期運營中一直保持盈利，由于持續(xù)競爭優(yōu)勢可以讓企業(yè)對其產(chǎn)品或服務(wù)進行自由定價，因此持續(xù)競爭優(yōu)勢可以創(chuàng)造出高毛利，倘若缺乏持續(xù)競爭優(yōu)勢，公司只能通過降低產(chǎn)品及服務(wù)價格來保持競爭力，如此，公司毛利率以及盈利能力理所當然會下降。目前在我國4777個A股市場中，毛利率>50%的個股股票有690家，毛利率大于60%的有421家。

2.銷售費用及管理費用占銷售收入的比例。銷售費用及一般管理費用是指在企業(yè)經(jīng)營過程中，為銷售活動和一般行政管理性活動所產(chǎn)生的費用，二者越少越好，在巴菲特的選股策略中，對銷售毛利的比例保持在30%以下最好。在我國A股市場，同時滿足毛利率大于60%，銷售費用及一般管理費用占銷售收入的比例小于30%的個股有159家。

3.研發(fā)開支。研發(fā)開支是指企業(yè)為更新產(chǎn)品或創(chuàng)造產(chǎn)品進而進行研發(fā)而投入的各項費用，我們在投資過程中回避研發(fā)開支高的上市企業(yè)，尤其是高科技公司，因為巨額研發(fā)一旦失敗，其長期經(jīng)營前景將受到很大影響，這意味著公司業(yè)務(wù)在未來有可能不穩(wěn)定，持續(xù)性不強。在我國A股市場，同時滿足毛利率大于60%，銷售費用與管理費用之和除以營業(yè)收入小于30%，研發(fā)費用除以貨幣資金小于10%的個股有80家。

4.折舊費用。折舊費用是對企業(yè)中一次性購買或建造的固定資產(chǎn)分期攤銷成本的費用，對于具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，折舊費占毛利潤的比例相比哪些陷入過度競爭困境的公司而言要低的多。在財務(wù)分析對比中，我們可對同等優(yōu)勢的公司加入折舊費用分析。

5.利息費用。利息費用是指因企業(yè)借款而產(chǎn)生的除了償還本金之外的費用支出。具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。巴菲特鐘愛的那些具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，其利息支出均小于其營業(yè)利潤的15%。

6.利潤總額。利潤總額是指將所有費用開支扣除之后但在所得稅被扣減之前的利潤。在這里之所以采用稅前利潤，是因為該條件能使得我們在同等條件下將一家公司的投資與另一項投資進行比較。稅前利潤是否明顯高于其競爭對手是我們判斷其是否具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的條件之一。

7.凈利潤。凈利潤是指稅前利潤扣除所得稅之后的利潤，凈利潤是否能保持長期增長態(tài)勢，凈利潤占總收入的比例是否明顯高于他們的競爭對手，凈利潤是否一直保持在總收入的20%以上，屬于我們判斷企業(yè)是否具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的條件之一。

8.每股收益。每股收益是流通在外的普通股對當期實現(xiàn)凈利潤的分割，連續(xù)10年的每股收益數(shù)據(jù)足以讓我們明確判斷出公司是否具備長期競爭優(yōu)勢，我們可以尋找哪些連續(xù)5年、10年甚至10年以上都表現(xiàn)出連續(xù)上漲態(tài)勢的公司，在我國A股市場，同時滿足毛利率大于60%，銷售費用與管理費用之和除以營業(yè)收入小于30%，研發(fā)費用除以貨幣資金小于10%，每股收益連續(xù)5年上漲的個股有13家。其中酒類行業(yè)占了幾近一半，比較常見和被大家熟知的有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。

（二）何時選入和賣出具備投資價值的公司

選出優(yōu)秀公司并不難，但優(yōu)秀的公司未必能讓我們賺到錢，倘若我們的投資時機放在了牛市的高點，即使是很優(yōu)秀的公司，我們賠錢的概率依然很大。因此，何時投資，是我們是否能從優(yōu)秀公司中賺到錢的關(guān)鍵。

其實很簡單，第一，選擇在熊市進行投資，盡管在熊市中，這些優(yōu)勢公司的價格相比于其他的“熊市便宜貨”依然偏高，但從長遠來看，依然值得投資;第二，選擇在公司偶爾搞糟或做出一些愚蠢事情的時候投資，此時，通常這些行為會在短期內(nèi)導(dǎo)致股價下跌，當然，要做到這一點需要對優(yōu)秀公司的持續(xù)關(guān)注。

對于什么時候應(yīng)該賣出優(yōu)質(zhì)公司，應(yīng)該是在牛市高點，當這些優(yōu)質(zhì)公司可以創(chuàng)歷史新高的市盈率交易時，如果此時投資者依然選擇高價跟進的話，即使是一家具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，它也可能僅為投資者帶來平庸的業(yè)績。

四、小結(jié)

以上是本論文的基本觀點，主要從利潤表角度出發(fā)，篩選出具備投資價值的優(yōu)秀公司，同時對何時買入和賣出公司給出簡單的建議，但本文依然存在一定的不足，比如沒有對資產(chǎn)負債表和利潤表做進一步的深入研究，完整的財務(wù)分析應(yīng)考慮所有的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，本論文旨在從利潤表分析方面給出簡單實用的分析技巧，今后會在其他論文中進一步補充完整，望有興趣者持續(xù)關(guān)注。

參考文獻：

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