劉 萌 莊文英 王興芬

（北京信息科技大學(xué) 信息管理學(xué)院，北京 100192）

一、引言

近年來，大宗商品現(xiàn)貨電子交易市場的發(fā)展對我國現(xiàn)代商品市場流通體系的建設(shè)產(chǎn)生劃時代的影響，對穩(wěn)定我國國民經(jīng)濟增長和提高國際競爭力意義重大。隨著大宗商品交易市場發(fā)展迅速，國內(nèi)大宗商品電子交易市場不僅現(xiàn)貨交易平臺數(shù)量激增，平臺成交量增長迅猛，而且大宗商品交易額也連續(xù)突破歷史高點，越來越多的企業(yè)進入大宗商品貿(mào)易行業(yè)，競爭加劇。

大宗商品交易相對于一般商品交易來說，具有交易量巨大、資金占用多、價格波動劇烈、流通區(qū)域廣泛和標準化程度較高等特點。為此，作為交易主體的交易商，無論是因內(nèi)部經(jīng)營問題，或者外部環(huán)境影響因素導(dǎo)致的企業(yè)主動或被動違約，一旦發(fā)生信用違約，該企業(yè)以及與之相關(guān)聯(lián)的其他企業(yè)將遭受巨額損失，甚至破產(chǎn)倒閉。

縱觀大宗商品交易市場多起信用違約事件，無論是信用違約與大宗商品暴跌的雙導(dǎo)向事件，還是信用違約導(dǎo)致企業(yè)鏈條上的關(guān)聯(lián)違約事件，在大宗商品領(lǐng)域違約爆雷事件時有發(fā)生，不僅暴露了不同企業(yè)交易商風(fēng)險管理意識與能力差異較大，也暴露了目前國內(nèi)信用違約風(fēng)險管理尚不成熟的問題。為防止多家企業(yè)信用違約事件演化成市場系統(tǒng)性風(fēng)險，電子交易平臺以及電子交易市場監(jiān)管部門需要對參與交易的企業(yè)進行資質(zhì)核驗或信用評估。

因此，構(gòu)建一套針對市場企業(yè)類交易商的信用風(fēng)險評估指標的體系，科學(xué)、客觀、合理地評價其信用風(fēng)險等級是穩(wěn)定大宗商品交易市場的重點工作之一。本文在綜合國內(nèi)學(xué)者對中小企業(yè)信用評價指標體系的研究基礎(chǔ)上，從企業(yè)信用風(fēng)險成因出發(fā)，對大宗商品交易商企業(yè)信用風(fēng)險因素進行梳理，基于大宗商品電子交易市場特性和指標體系構(gòu)建原則，確定了綜合評估大宗商品企業(yè)類交易商信用風(fēng)險的三層指標體系。

二、文獻綜述

根據(jù)相關(guān)文獻梳理，諸多學(xué)者對于大宗商品貿(mào)易企業(yè)信用風(fēng)險的研究主要集中在風(fēng)險識別、管控分析、防控措施幾個方面。

在大宗商品貿(mào)易企業(yè)信用風(fēng)險識別方面，國內(nèi)學(xué)者側(cè)重研究信用風(fēng)險的主要成因。趙昕、丁大偉[1]（2011）首先從商業(yè)銀行大宗商品結(jié)構(gòu)貿(mào)易融資的角度，對客戶信用風(fēng)險進行了研究，認為企業(yè)信用風(fēng)險是由客戶的償付能力和經(jīng)營狀況決定的；陳立國[2]（2017）分析大宗商品貿(mào)易信用風(fēng)險的主要成因在于企業(yè)經(jīng)營形勢惡化導(dǎo)致的企業(yè)被動違約、商品價格劇烈波動導(dǎo)致的企業(yè)主動違約以及受其他關(guān)聯(lián)企業(yè)牽連違約；翁惠萍[3]（2020）同樣提出客戶信用風(fēng)險的爆發(fā)集中體現(xiàn)為客戶主觀違約、客戶欺詐以及客觀喪失履約能力。

對于信用風(fēng)險的管控分析方面，韓澤文[4]（2016）和李東石[5]（2017）提出信用風(fēng)險管理的作用在大宗商品貿(mào)易中應(yīng)當格外引起重視，企業(yè)應(yīng)建立客戶檔案和客戶資信評估體系，并對客戶的資信狀況做出綜合性評估；陶承[6]（2018）建議通過對交易客戶的信用信息的核查防控大宗商品貿(mào)易企業(yè)信用風(fēng)險，包括企業(yè)資質(zhì)信息、年度報告、行政處罰以及經(jīng)營狀況等方面的信用信息；李艷紅[7]（2021）強調(diào)在大宗商品貿(mào)易中，客戶的資信狀況直接影響交易業(yè)務(wù)的正常進行。

而對于大宗商品貿(mào)易企業(yè)信用風(fēng)險評估指標體系的構(gòu)建研究還未詳細說明，由于本文研究對象為企業(yè)類交易商，因此，基于以往學(xué)者對中小企業(yè)信用評估的指標體系構(gòu)建經(jīng)驗，構(gòu)建大宗商品交易市場領(lǐng)域企業(yè)類交易商信用風(fēng)險評估指標體系。

國內(nèi)較早開始研究中小企業(yè)信用風(fēng)險評估指標體系的是任永平[8]（2001），主要從企業(yè)基本素質(zhì)、財務(wù)狀況、企業(yè)創(chuàng)新能力、成長與發(fā)展能力四個方面構(gòu)建了中小企業(yè)信用決策過程信用評價指標體系；王新紅[9]（2009）在設(shè)置指標體系時考慮到其所具有的創(chuàng)新性、成長性、發(fā)展性等特點；韓琴[10]（2019）和匡海波[11]（2020）基于供應(yīng)鏈金融視角，信用風(fēng)險評價體系構(gòu)建層面新增加了宏觀環(huán)境狀況、企業(yè)信譽狀況和供應(yīng)鏈運營情況，綜合考慮了全鏈條面臨的整體風(fēng)險；王長江[12]（2019）進一步探究了企業(yè)信用風(fēng)險傳染的四種主要途徑，發(fā)現(xiàn)企業(yè)交易履約狀況對于評估信用風(fēng)險具有重要影響。

三、企業(yè)信用風(fēng)險評估指標體系的構(gòu)建

1.企業(yè)信用風(fēng)險評估指標的選定

相較于以往的研究成果，本文設(shè)計的指標體系特別之處在于：（1）財務(wù)指標和非財務(wù)指標的融合使用，提高信用風(fēng)險評估的價值；（2）針對大宗商品交易市場企業(yè)類交易商，充分考慮主營商品市場趨勢、所處地區(qū)政策和行業(yè)狀況對于企業(yè)信用風(fēng)險的影響；（3）整合企業(yè)在交易平臺的交易數(shù)據(jù)及市場外部多維度資源，對企業(yè)的交易履約狀況和商業(yè)信用進行充分的反映；（4）多角度剖析企業(yè)信用風(fēng)險的成因，多維度構(gòu)建企業(yè)信用風(fēng)險評估指標體系。

本文構(gòu)建的信用風(fēng)險評價體系主要涵蓋企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)綜合素質(zhì)狀況、企業(yè)在電子交易市場中的交易履約狀況、企業(yè)主營產(chǎn)品的市場狀況和宏觀環(huán)境五個層面。如表1所示：

表1 一級指標介紹

2.評估層次結(jié)構(gòu)模型

項目課題組制定初始的指標體系集，經(jīng)由專家多次咨詢溝通和問卷調(diào)查過程，去除掉專家認同度小于30%的指標，補充專家建議指標，確定最終指標體系指標層42個三級指標，其中包括27個定量指標和15個定性指標。如圖1所示：

圖1 評估層次結(jié)構(gòu)模型

A1：財務(wù)評價

企業(yè)經(jīng)營能力分析是通過計算企業(yè)資產(chǎn)利用的效率狀況，對企業(yè)管理和資產(chǎn)運用能力進行反映，企業(yè)資產(chǎn)的不可持續(xù)性是信用風(fēng)險產(chǎn)生的基礎(chǔ)性原因，發(fā)展與創(chuàng)新能力用主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率測度企業(yè)經(jīng)營效益和資產(chǎn)保值增值的狀況。財務(wù)結(jié)構(gòu)表明企業(yè)對財務(wù)杠桿的利用度，國際上認為資產(chǎn)負債率為60%最為合適，盈利能力和現(xiàn)金流量狀況說明企業(yè)償付債款的資金流是否穩(wěn)定，以及企業(yè)信用的基礎(chǔ)是否牢靠，償債能力也是最能直接反應(yīng)企業(yè)信用風(fēng)險水平的指標之一，償債能力越強，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力越強，企業(yè)信用水平越高。

A2：企業(yè)素質(zhì)

企業(yè)規(guī)模從企業(yè)從業(yè)人員數(shù)量和注冊資本兩個方面，將企業(yè)規(guī)模分為特大型、大型、中型、小型、微型，高級管理人在該行業(yè)的從業(yè)年齡、學(xué)歷、專業(yè)知識均會影響企業(yè)經(jīng)營成果的好壞，進而影響企業(yè)的信用狀況。企業(yè)過往的工商信用狀況，包括合同糾紛記錄、行政處罰記錄，直接與企業(yè)的信用風(fēng)險呈顯著正相關(guān)。不良工商信用體現(xiàn)了企業(yè)信用的缺失，會影響企業(yè)的市場競爭力，倉單質(zhì)押率在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)流動資金不足的現(xiàn)象，債務(wù)籌資也會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、降低企業(yè)信用等級，企業(yè)被大眾所熟知的程度大小，包括獲得榮譽次數(shù)、新聞報道次數(shù)，也是評判企業(yè)信用等級的一個代表性指標。

A3：交易履約

信用風(fēng)險是由于交易主體違約導(dǎo)致的風(fēng)險，其成因包括履約能力和履約意愿。履約意愿是根據(jù)企業(yè)以往交易記錄和經(jīng)驗對其進行評價，包括交易違約率、貨款交付率、貨物成交率。企業(yè)的交易履約情況能夠反映企業(yè)是否具備相應(yīng)的財力和能力，通過企業(yè)在市場上的增值潛力和運營能力對履約能力進行評價，從而評估信用風(fēng)險。交易商參與大宗商品交易的活躍度和市場占有率情況體現(xiàn)其增值潛力。交易商在電子交易平臺上的歷史交易數(shù)據(jù)產(chǎn)生的平倉盈虧比、交收盈虧比、日均交收手續(xù)費和成交額增長率，反映其運營能力。

A4：產(chǎn)品市場

大宗商品價格波動幅度大、頻率高已是市場常態(tài)，眾多貿(mào)易商極有可能因資金鏈斷裂而產(chǎn)生違約行為。市場供需平衡率是影響商品價格波動最重要、根本的一個因素，一定時期的商品供需量與商品需求量之間的比值，是保證市場穩(wěn)定的因素之一。價格波動幅度變動率是度量價格波動風(fēng)險的重要指標之一，具有很好的統(tǒng)計特性。

A5：宏觀環(huán)境

通過探究國家政策、行業(yè)政策，以及當?shù)仄髽I(yè)扶持政策等宏觀指標在企業(yè)違約過程中體現(xiàn)的作用，包括政策對企業(yè)經(jīng)營狀況的偏向和影響度，對該指標的違約預(yù)測能力進一步展開定量分析，可以了解和把握宏觀經(jīng)濟運行對企業(yè)信用風(fēng)險的影響狀況。

3.評估指標權(quán)重的確定

（1）數(shù)據(jù)收集與處理

本文在前期檢索文獻、調(diào)查研究并參考以往學(xué)者構(gòu)建的信用風(fēng)險評估指標體系的基礎(chǔ)上，在初擬調(diào)查問卷后與大宗商品研究領(lǐng)域?qū)＜矣懻?，刪除部分不合理指標，形成了本次調(diào)查問卷。問卷內(nèi)容包括3個部分，受訪者基本信息；5個一級指標對企業(yè)類交易商信用風(fēng)險評估的重要程度；上次級指標對上一級指標的重要程度。重要性評價參照Likert5評分法，分為“很重要”“重要”“一般”“不重要”“很不重要”。通過問卷網(wǎng)的方式向26位專家發(fā)送調(diào)查問卷，專家對各維度指標的重要程度進行打分。

依托國家重點研發(fā)計劃項目-“大宗商品交易市場監(jiān)管與服務(wù)技術(shù)研究開發(fā)及應(yīng)用示范”，向參與該課題組的專家成員發(fā)放調(diào)查問卷并當場收回。調(diào)查問卷共發(fā)放30份，回收問卷28份，無效問卷2份，有效率為92.85%。26位大宗領(lǐng)域?qū)＜?，其中有?fù)旦大學(xué)、東南大學(xué)等高校博士生導(dǎo)師，大宗商品現(xiàn)貨交易平臺及企業(yè)工作人員，以及大宗商品電子交易市場監(jiān)管人員，83.33%具有碩士及以上學(xué)歷，16.67%具有博士及以上學(xué)歷；50%具有9年以上的相關(guān)工作年限。

（2）指標權(quán)重計算

本文在確定權(quán)重時，主要通過使用層次分析法（AHP），利用Santy的1-9標度方法（如圖2），再將各專家意見進行一致性檢驗，計算評估指標體系中各指標的權(quán)重。

圖2 比例標度情況

權(quán)重結(jié)果如表2所示：

表2 大宗商品交易商企業(yè)信用風(fēng)險評估指標體系

四、分析與討論

從企業(yè)信用風(fēng)險評估維度層分析顯示，企業(yè)信用風(fēng)險的影響因素呈現(xiàn)多元化特征，既與企業(yè)本身的財務(wù)、信用、經(jīng)營等方面的情況有關(guān)，也與企業(yè)在市場履約狀況、企業(yè)主營產(chǎn)品市場狀況密切相關(guān)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)類交易商的交易履約狀況（0.27）對企業(yè)信用風(fēng)險評估的影響最大，其次分別是財務(wù)狀況（0.24）、企業(yè)綜合素質(zhì)（0.19）、外部宏觀環(huán)境（0.16）、產(chǎn)品市場環(huán)境（0.14）。所以，在大宗商品電子交易市場環(huán)境下，企業(yè)個體的基本素質(zhì)情況仍較為重要，但其在歷史交易過程中的履約狀況更為重要。

從二級指標層狀況分析顯示，指標權(quán)重值整體趨于平穩(wěn)狀態(tài)。評估企業(yè)信用風(fēng)險的因素中，較為重要的是企業(yè)主營產(chǎn)品的價格波動情況（0.14）和企業(yè)的履約意愿情況（0.12）。

從三級評估指標層狀況分析顯示，產(chǎn)品市場環(huán)境中的供需平衡率（0.0882）和價格波動幅度變動率（0.0518）又是所有指標權(quán)重最重要的2個指標，其次是財務(wù)狀況的現(xiàn)金收入比（0.0528）、交易履約狀況的交易違約率（0.0511）、全球疫情（0.0381）、貨物成交率（0.0352）和貨款交付率（0.0352）、市場占有率（0.0315）、合同糾紛（0.0309）。

所以，商品市場的供需平衡率是影響大宗商品價格波動的根本原因，商品價格波動幅度變動率過高，影響市場經(jīng)濟的重大突發(fā)事件，都是導(dǎo)致企業(yè)類交易商交易違約率增長的重要因素。另外，交易商企業(yè)的履約意愿反映了企業(yè)在市場交易中守信意愿，體現(xiàn)履約合同的能力和水平，即發(fā)生主觀違約的可能性。故本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，從“產(chǎn)品市場”和“交易履約”這兩個新研究維度出發(fā)，補充構(gòu)建企業(yè)類交易商信用風(fēng)險評估指標體系有一定的現(xiàn)實意義和創(chuàng)新價值。

五、結(jié)論與建議

綜上所述，對于被評企業(yè)而言，通過對企業(yè)自身基礎(chǔ)素質(zhì)、外部環(huán)境支持、市場交易履約狀況等方面進行分析，才能比較全面地分析整個企業(yè)，而不能單一地依賴企業(yè)的財務(wù)指標評價一個公司的信用等級。

基于大宗商品電子交易市場較普通交易市場存在以下三點特殊性：一是大宗商品貨值高，企業(yè)臨時融資、貸款難度較大；二是大宗商品市場存在過度投機炒作、相互串通操縱市場價格、囤積居奇、哄抬價格等行為；三是大宗商品行業(yè)擔(dān)保金額通常較大，關(guān)聯(lián)擔(dān)保企業(yè)連帶責(zé)任較大。在對大宗商品電子交易市場企業(yè)類交易商進行信用風(fēng)險評估時，需要結(jié)合大宗商品電子交易市場的特點，將傳統(tǒng)評估方法與市場交易數(shù)據(jù)、政策信息、突發(fā)因素、風(fēng)險傳染變量進行結(jié)合，并根據(jù)影響信用風(fēng)險的基本要素，對指標進行分析和研究，設(shè)計出適用于大宗商品電子交易市場的一套科學(xué)、系統(tǒng)、可行的信用風(fēng)險評估指標體系。