李文新（教授）于婷

（湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北武漢 430068）

一、引言

并購一直被視為是企業(yè)在短期內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模、快速占領(lǐng)市場、提升競爭實(shí)力的最直接有效的手段，20世紀(jì)90年代以來涌現(xiàn)了全球性第五次并購浪潮。近年來，出于長期戰(zhàn)略發(fā)展等需要，我國企業(yè)的連續(xù)并購行為越來越多，所謂連續(xù)并購，一般是指三年內(nèi)連續(xù)5次及以上存在一定邏輯或業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的并購行為。連續(xù)并購持續(xù)時(shí)間長、并購金額大，除對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)導(dǎo)向等產(chǎn)生重大影響外，從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度來看，連續(xù)并購標(biāo)的數(shù)量多、金額巨大，使企業(yè)投資和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生較大負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)效應(yīng)呈現(xiàn)更大的不確定性。現(xiàn)階段關(guān)于并購效應(yīng)的研究多集中在單次并購的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)，從現(xiàn)金流角度對(duì)連續(xù)并購效應(yīng)進(jìn)行的研究較少。本文以我國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)龍頭企業(yè)埃斯頓為典型案例，基于現(xiàn)金流視角，對(duì)其2016—2020年的連續(xù)并購行為的動(dòng)因和效應(yīng)進(jìn)行深入研究，補(bǔ)充和豐富連續(xù)并購相關(guān)理論研究成果，也為其他企業(yè)的并購行為提供了借鑒參考。

二、埃斯頓并購過程及動(dòng)因

（一）公司發(fā)展概況

1993年，南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司在南京注冊(cè)成立，主營業(yè)務(wù)是機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)。隨著人工成本上升，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)市場需求廣闊、發(fā)展?jié)摿薮?，埃斯頓于2010年開始向工業(yè)機(jī)器人行業(yè)逐步轉(zhuǎn)型。2015年，埃斯頓在深交所上市，成為國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人上市公司之一。上市之初，埃斯頓是工信部力推的“中國機(jī)器人TOP10”標(biāo)桿企業(yè)之一，擁有兩大核心業(yè)務(wù)：智能裝備核心控制功能部件及工業(yè)機(jī)器人與智能制造系統(tǒng)，具有廣闊的市場發(fā)展前景。

（二）埃斯頓連續(xù)并購動(dòng)因

1.深入轉(zhuǎn)型所需。埃斯頓以機(jī)床數(shù)控業(yè)務(wù)起家，逐步發(fā)展智能裝備核心控制部件，這是工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游核心零部件運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)的一部分，由于核心零部件成本占工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)總成本的50%以上，若能提升核心零部件自制率可以顯著降低生產(chǎn)成本。埃斯頓為深入轉(zhuǎn)型、深耕優(yōu)勢領(lǐng)域，布局運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)。然而工業(yè)機(jī)器人行業(yè)發(fā)展日新月異，核心零部件生產(chǎn)技術(shù)及行業(yè)應(yīng)用工藝壁壘高，短期內(nèi)通過內(nèi)生性發(fā)展的速度會(huì)比較慢，需要長時(shí)間積累。于是埃斯頓在運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域進(jìn)行橫向并購，以實(shí)現(xiàn)深入轉(zhuǎn)型、優(yōu)勢互補(bǔ)的目標(biāo)。

2.全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升市場競爭優(yōu)勢。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈分為上游核心零部件、中游機(jī)器人本體及下游終端集成應(yīng)用。上游核心零部件具有較高的技術(shù)門檻，下游集成應(yīng)用則靠近市場需求。一般產(chǎn)業(yè)鏈中游工業(yè)機(jī)器人本體廠商因?yàn)閷?duì)核心零部件及市場的依賴，在產(chǎn)業(yè)鏈中常處于弱勢地位，盈利能力弱。要想在工業(yè)機(jī)器人行業(yè)市場競爭中脫穎而出，發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘直匾摹Ｍㄟ^并購可以縮短研發(fā)時(shí)間、快速獲取核心技術(shù)、提升市場占有率。因此埃斯頓提出“ALL Made By ESTUN”的公司戰(zhàn)略，進(jìn)行縱向產(chǎn)業(yè)鏈并購，以提升市場競爭優(yōu)勢。

3.尋求國際化發(fā)展。在20世紀(jì)中葉，國外就已開始探索工業(yè)機(jī)器人，先發(fā)優(yōu)勢使得國外廠商在全球工業(yè)機(jī)器人市場中占據(jù)主導(dǎo)，擁有先進(jìn)技術(shù)及較高的市場占有率。近年來，國際機(jī)器人市場規(guī)模發(fā)展迅速。隨著公司的發(fā)展壯大，埃斯頓也開始尋求國際化轉(zhuǎn)型升級(jí)。一方面通過并購國外廠商獲取優(yōu)勢技術(shù)進(jìn)行協(xié)同研發(fā)，以期迅速提升產(chǎn)品競爭力；另一方面通過并購獲得國外廠商已有的品牌市場，擴(kuò)大銷售渠道，在全球市場中占據(jù)一席之地。

（三）埃斯頓連續(xù)并購過程

埃斯頓圍繞“ALL Made By ESTUN”發(fā)展戰(zhàn)略，以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型為目標(biāo)，基于自身的技術(shù)優(yōu)勢，自2016年開始進(jìn)行了多次連續(xù)并購，具體并購情況如表1所示。

表1 埃斯頓2016—2020年連續(xù)并購情況表

埃斯頓基于產(chǎn)業(yè)鏈上游核心零部件并購了英國Trio，收購揚(yáng)州曙光68%股權(quán)。Trio為世界領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)控制器供應(yīng)商，揚(yáng)州曙光在交流伺服系統(tǒng)方面較強(qiáng)，與埃斯頓的優(yōu)勢互為補(bǔ)充，補(bǔ)齊短板，提高了埃斯頓核心零部件自制率，帶來了技術(shù)和成本優(yōu)勢。同時(shí)埃斯頓可借助Trio知名度進(jìn)入國外高端運(yùn)動(dòng)控制市場；揚(yáng)州曙光為軍工企業(yè)，埃斯頓推動(dòng)產(chǎn)品品質(zhì)提升以達(dá)到軍工標(biāo)準(zhǔn)，使業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)軍民融合。

埃斯頓基于產(chǎn)業(yè)鏈中游機(jī)器人本體入股了意大利Euclid和美國Barrett，承接了Euclid先進(jìn)的三維視覺技術(shù)等，布局機(jī)器視覺業(yè)務(wù)；借助Barrett康復(fù)機(jī)器人優(yōu)勢業(yè)務(wù)，為進(jìn)入康復(fù)機(jī)器人領(lǐng)域創(chuàng)造了條件。

埃斯頓基于產(chǎn)業(yè)鏈下游集成智能制造系統(tǒng)收購了普萊克斯、南京鋒遠(yuǎn)和Cloos，控股了M.A.i，將客戶范圍由集成廠商擴(kuò)大至工業(yè)機(jī)器人終端用戶。埃斯頓收購普萊克斯和南京鋒遠(yuǎn)分別使公司進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈下游壓鑄機(jī)集成領(lǐng)域和汽車焊裝柔性生產(chǎn)線領(lǐng)域。埃斯頓可以借助M.A.i.的技術(shù)平臺(tái)，進(jìn)軍集成應(yīng)用高端市場。同時(shí)以M.A.i.作為埃斯頓歐洲技術(shù)研發(fā)中心，輻射國際市場。焊接技術(shù)集成在目前工業(yè)機(jī)器人單一應(yīng)用中占比最大，埃斯頓通過子公司鼎派機(jī)電并購焊接機(jī)器人領(lǐng)域全球頂尖企業(yè)Cloos，開辟了新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

至此，埃斯頓進(jìn)行的系列連續(xù)并購為實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局和國際化發(fā)展邁出了堅(jiān)實(shí)步伐，已躍升為我國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，銷售額位居國內(nèi)同行業(yè)榜首。

三、基于現(xiàn)金流的并購效應(yīng)分析

并購效應(yīng)分析分為現(xiàn)金流量表總體分析、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分析、投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流分析四部分。

（一）現(xiàn)金流量表總體分析

根據(jù)表2，2016—2020年間，埃斯頓經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量基本呈現(xiàn)持續(xù)增長，于2018年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2020年增長率高達(dá)184%。進(jìn)一步計(jì)算可知，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入占總流入比重總體呈增長趨勢，且增速較快，2016—2020年占比分別為24.32%、21.18%、29.39%、26.16%和43.5%。五年間投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出及凈流量均存在波動(dòng)，但凈流量一直為負(fù)，且金額較大?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出呈波動(dòng)增長趨勢，但籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)下降，并在2020年由正轉(zhuǎn)負(fù)。

表2 2016—2020年埃斯頓現(xiàn)金流量表 單位：萬元

從現(xiàn)金流量表整體看，埃斯頓經(jīng)營、投資和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量基本狀態(tài)為正、負(fù)、正，說明公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流不斷向好，具有持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。連續(xù)并購導(dǎo)致投資規(guī)模擴(kuò)張，投資活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，表明公司正由初創(chuàng)期向高速發(fā)展期轉(zhuǎn)變，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)生籌資需求，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入增加和后期的還款本息增加。

（二）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分析

1.經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流增長動(dòng)力分析。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流增長動(dòng)力通過盈利能力及成長能力指標(biāo)進(jìn)行分析。

盈利能力是企業(yè)獲取經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的根本動(dòng)力。由表3可知，五年間埃斯頓銷售毛利率整體呈增長趨勢，說明五年間埃斯頓產(chǎn)品的盈利能力和競爭優(yōu)勢不斷增強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率整體呈上升趨勢，凈利潤大幅增長，且增速高于凈資產(chǎn)增速。2020年凈利潤較2019年翻倍增長，Cloos的加入帶來的技術(shù)、市場優(yōu)勢及早期并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)已初顯成效，2020年埃斯頓來源于國外市場的營收占總營收比重同比增長177%。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)反映了公司凈利潤對(duì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)。五年間埃斯頓盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)不斷增長，2018年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2020年超過2。一方面2016—2017年盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為負(fù)說明可能回款情況不太好，2018年轉(zhuǎn)正在一定程度上說明回款情況改善；另一方面由于折舊攤銷及利息支出使公司凈利潤減少，卻不影響經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，可以發(fā)現(xiàn)埃斯頓利息支出不斷增大，甚至2019—2020年利息支出占凈利潤的比重超過50%。

成長能力能夠反映企業(yè)將來的發(fā)展預(yù)期。根據(jù)表3，埃斯頓主營業(yè)務(wù)收入增長率除2019年下降，其余年份均在高速增長；總資產(chǎn)增長率不斷上升，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。這說明公司具有良好的成長態(tài)勢，這與公司并購行為休戚相關(guān)：埃斯頓近年來圍繞工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行多起國內(nèi)外并購，工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)占總營業(yè)收入比重逐年上升，由2016年的31.12%提升至2020年的66.92%，國外營收占總營收比重也逐年上升，由2016年的4.28%提升至2020年的44.85%。但需注意并購導(dǎo)致公司商譽(yù)大幅增加，2020年收購Cloos使商譽(yù)增加10億元，占總資產(chǎn)的26%。由于投資并購產(chǎn)生的借款費(fèi)用，公司負(fù)債不斷增加，導(dǎo)致凈資產(chǎn)增長率雖也呈增長趨勢，但增速不及總資產(chǎn)增長率。而由于期間費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的不斷提高，尤其是借款并購帶來大量的利息支出，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，凈利潤增長率不及主營業(yè)務(wù)收入增長率。

表3 盈利及成長能力指標(biāo)表

通過對(duì)埃斯頓盈利能力及成長能力的分析，可以得出埃斯頓獲利能力總體較好，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流增長動(dòng)力較足。但需注意并購帶來的大額商譽(yù)，若業(yè)績不及預(yù)期，可能出現(xiàn)減值風(fēng)險(xiǎn)及借款并購帶來大額利息支出導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)等。

2.經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流速分析。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流速通過存貨周轉(zhuǎn)速度、收入現(xiàn)金回籠率及成本付現(xiàn)速度進(jìn)行分析。

由表4前三個(gè)指標(biāo)可知，五年間埃斯頓產(chǎn)銷兩旺、年末庫存極低、存貨周轉(zhuǎn)速度較快、存貨周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，說明公司具有較強(qiáng)的產(chǎn)銷管理能力，避免了存貨積壓占用資金，這也反映了公司良好的運(yùn)營能力。

收入現(xiàn)金回籠率為營業(yè)收入與銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金之比，衡量了收入和盈利的質(zhì)量，若該指標(biāo)過低說明存在賒銷或虛增收入等情況。由表4結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)可知，埃斯頓由于票據(jù)收款及項(xiàng)目周期較長等原因，回款周期相對(duì)較長，2016年收入現(xiàn)金流回籠率較低，后面幾年逐年快速上升，2020年已接近100%，說明現(xiàn)金回籠迅速，營業(yè)收入和利潤質(zhì)量較高。埃斯頓將并購資源進(jìn)行整合后，品牌效應(yīng)凸顯，市場話語權(quán)及議價(jià)能力提升，公司從2019年開始審慎選擇優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行合作，促進(jìn)回款情況連續(xù)向好。

成本現(xiàn)金支付率反映了營業(yè)成本與購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金之比。由表4可知，埃斯頓的成本現(xiàn)金支付率雖呈波動(dòng)趨勢，但均小于1，說明公司通過賒購行為緩解資金緊張、降低營業(yè)成本和融資成本，具有較強(qiáng)的短期融資能力。也反映出埃斯頓在與供貨商的議價(jià)中具有主動(dòng)權(quán)和議價(jià)能力。

表4 現(xiàn)金流流速分析表

綜上，由于連續(xù)并購打造的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的順利實(shí)施，使得埃斯頓在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的話語權(quán)和議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，助力公司實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流控制和較高的現(xiàn)金流流速，營運(yùn)能力得以持續(xù)提升。

（三）投資活動(dòng)現(xiàn)金流分析

由于連續(xù)并購，埃斯頓的投資活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的需求較大，投資所支付的現(xiàn)金金額較大，投資所支付的現(xiàn)金占投資活動(dòng)現(xiàn)金流出的比重逐年上升，2016—2020年占比分別為74%、79%、83%、84%、87%，埃斯頓五年間投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量均為負(fù)，這說明埃斯頓處于高速擴(kuò)張期，要警惕投資風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出來源以借款為主，需注意還款壓力。

（四）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流分析

1.對(duì)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分析。據(jù)表1和表5，埃斯頓五年間進(jìn)行了八次并購，其中三次并購資金來源為自籌資金，為2016年發(fā)行的非公開募集資金；五次并購的資金來源為自有資金，主要為銀行借款。多次并購行為使埃斯頓五年間的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入波動(dòng)上升，籌資方式由以吸收投資為主轉(zhuǎn)為以借款為主，借款占籌資活動(dòng)總流入比重逐年上升，由2016年的23%上升到2020年的72%，結(jié)合年報(bào)信息可知，籌資渠道較為單一，以短期借款為主。借款籌資有固定利息支出和還款期限，還款剛性強(qiáng)、壓力大，資金使用成本較高。借款并購是把雙刃劍，可能獲得杠桿收益，但也會(huì)造成較大的償債壓力，一旦新業(yè)務(wù)達(dá)不到預(yù)期，將面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

表5 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流明細(xì)表 單位：萬元

2.對(duì)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出分析。由于公司連續(xù)并購產(chǎn)生的投資支出巨大，引致的資金需求產(chǎn)生的債務(wù)陸續(xù)進(jìn)入償還期，償還債務(wù)本息等支付的現(xiàn)金快速增長，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量逐年下降，并在2020年開始轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。結(jié)合年報(bào)深入分析可知，一方面五年間利息支出不斷增長，2020年已接近7 400萬元；另一方面2016—2019年每年都進(jìn)行了大額分紅，分紅比例超過凈利潤的50%，2019年甚至超過90%。

償債能力反映了企業(yè)到期還款的能力。由表6可知，2016—2019年埃斯頓流動(dòng)、速動(dòng)及現(xiàn)金比率均持續(xù)下降，2020年略有回升，這反映出公司的短期償債能力在變?nèi)酰煌瑫r(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，由21.86%上升至65%，這反映出長期償債能力下降。埃斯頓有息負(fù)債五年來不斷增長，長短期借款合計(jì)占營業(yè)收入的比值不斷增加，2019年高達(dá)90%，公司現(xiàn)金流償債能力堪憂。

表6 償債能力指標(biāo)表

四、研究結(jié)論與建議

（一）埃斯頓連續(xù)并購效應(yīng)小結(jié)

第一，并購帶來的積極效應(yīng)。經(jīng)過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)的連續(xù)并購和全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，埃斯頓迅速提升了技術(shù)優(yōu)勢和核心競爭力，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和內(nèi)涵增長。由初創(chuàng)期向業(yè)績高速增長期轉(zhuǎn)變，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流不斷向好，現(xiàn)金流流速增快，為公司現(xiàn)金流穩(wěn)定健康發(fā)展提供了增長動(dòng)力，盈利能力、營運(yùn)能力及成長能力不斷增強(qiáng)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較大，但投資規(guī)劃較為合理，所并購企業(yè)或有一技之長能補(bǔ)齊短板，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，降低成本帶來協(xié)同效應(yīng)；或擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，打開市場，帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，促進(jìn)了公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。

第二，并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)。主要集中在籌資活動(dòng)現(xiàn)金流及償債風(fēng)險(xiǎn)。埃斯頓五年間連續(xù)并購產(chǎn)生大額投資支出，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流無法滿足連續(xù)并購所需的資金需求，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入逐年增大，加大了未來現(xiàn)金流出壓力；籌資結(jié)構(gòu)不盡合理，由接受投資為主轉(zhuǎn)為以借款為主，資金來源穩(wěn)定性變差，借款來源方式較為單一，進(jìn)一步加大了償債壓力；在償債壓力較大時(shí)連續(xù)四年進(jìn)行大額分紅，這種相對(duì)激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（二）完善建議

一是從戰(zhàn)略層面適當(dāng)調(diào)整并購節(jié)奏、合理規(guī)劃投資規(guī)模、進(jìn)一步優(yōu)化投資方向，同時(shí)在戰(zhàn)術(shù)層面加強(qiáng)現(xiàn)金流預(yù)算、合理規(guī)劃現(xiàn)金需求。盡管埃斯頓五年間連續(xù)并購取得了積極成效，但并購獲取的資源技術(shù)需要消化吸收和整合成本，從資源獲取到產(chǎn)生績效有一定時(shí)滯，也給埃斯頓帶來了一定的整合壓力和投資、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流壓力。埃斯頓應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流預(yù)算分析，穩(wěn)步推進(jìn)市場布局，避免繼續(xù)激進(jìn)擴(kuò)張，警惕投資風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防借款擴(kuò)張產(chǎn)生的還款壓力導(dǎo)致資金鏈斷裂，同時(shí)在投資和業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高的情況下，盡量降低分紅，減輕公司的償債壓力。

二是利用多種籌資方式，分散和降低償債風(fēng)險(xiǎn)。近年來埃斯頓籌資方式以借款為主，方式較為單一，籌資結(jié)構(gòu)不夠合理，本息還款壓力加大。埃斯頓應(yīng)科學(xué)規(guī)劃借款來源和期限結(jié)構(gòu)，增加長期資金來源比重，避免債務(wù)過于集中以分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在借款之外，積極籌劃資本市場融資方式，為并購及后期資源整合做好資金保障。如定向增發(fā)、長期債券等，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)資金，針對(duì)性推進(jìn)優(yōu)勢項(xiàng)目，促進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)整合，促進(jìn)公司業(yè)績?cè)鲩L。