石悟

地緣消息引發(fā)的廣泛拋售表明，投資者急于擺脫風(fēng)險(xiǎn)，但并非基本面疲軟會(huì)長(zhǎng)期拖累股市。

最近一段時(shí)間，俄烏爆發(fā)軍事沖突，引起全球市場(chǎng)劇烈調(diào)整。

美股的下跌可能會(huì)讓投資者感到畏縮，但一些跡象表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望反彈。

估值降低

從2021年起，美國(guó)大公司的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)8%以上，在最近的拋售之后，股市看起來(lái)比新冠疫情初期以來(lái)的成本要低。

有投行表示，地緣消息引發(fā)的廣泛拋售表明，投資者急于擺脫風(fēng)險(xiǎn)，但并非基本面疲軟會(huì)長(zhǎng)期拖累股市。

投資者的拋售使美國(guó)股市看起來(lái)達(dá)到了2020年春季以來(lái)的最低水平。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率約為19倍，與2020年2月股市暴跌之前的水平差不多，當(dāng)時(shí)人們擔(dān)心新冠疫情會(huì)損害經(jīng)濟(jì)。

洛克菲勒全球家族辦公室首席投資官Jimmy?Chang表示：“我將今年視為盈利增長(zhǎng)與PE收縮之間的競(jìng)賽。問(wèn)題是：誰(shuí)會(huì)贏得比賽？”

股市反彈

高盛首席全球股票策略師奧本海默（Peter?Oppenheimer）說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)顯示，股市可能會(huì)出現(xiàn)反彈。

奧本海默表示，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也就是投資者因承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)而能獲得的額外回報(bào)開始變得相當(dāng)大，但尚未達(dá)到2008年全球金融危機(jī)等重大系統(tǒng)性危機(jī)期間的水平。

高盛的風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)（Risk?Appetite?Indicator）顯示，在過(guò)去類似水平的趨勢(shì)基礎(chǔ)上，市場(chǎng)有點(diǎn)超賣了。

市場(chǎng)最近出現(xiàn)的一些看跌情緒，被歸因于在各國(guó)央行開始收緊貨幣政策、將利率從疫情時(shí)期的歷史低點(diǎn)上調(diào)之際市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂。

奧本海默表示，地緣政治不確定性對(duì)市場(chǎng)的影響與能源價(jià)格飆升密切相關(guān)，尤其是在通脹壓力已經(jīng)很大的情況下，近幾個(gè)月來(lái)，通脹壓力已促使央行的指引“相當(dāng)激進(jìn)地”轉(zhuǎn)向加息。

他說(shuō)“：因此，它對(duì)金融狀況和增長(zhǎng)所產(chǎn)生的影響，實(shí)際上是從現(xiàn)在開始在市場(chǎng)上反映出來(lái)的。就不確定性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而言，當(dāng)然還可能進(jìn)一步走高?！?/p>

合理回報(bào)

然而，奧本海默指出，總體而言，家庭、銀行和企業(yè)的私營(yíng)部門資產(chǎn)負(fù)債表仍相當(dāng)強(qiáng)勁，這應(yīng)能“緩和”加息和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)的“負(fù)面沖擊”。

他還說(shuō)，歐洲的財(cái)政政策可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，與美國(guó)相比，收緊貨幣政策的緊迫性也沒(méi)有那么大，因?yàn)闅W洲大陸的勞動(dòng)力價(jià)格上漲沒(méi)有美國(guó)那么快。

“雖然成長(zhǎng)和獲利將受到打擊，但鑒于目前的股價(jià)和估值水平，我認(rèn)為中期而言仍有獲得合理回報(bào)的空間?！彼硎?。

奧本海默暗示，盡管現(xiàn)在就買入受俄羅斯影響的歐洲股票還為時(shí)過(guò)早，但仍有投資機(jī)會(huì)。

奧本海默預(yù)計(jì)，企業(yè)收益預(yù)期將受到?jīng)_擊，部分原因是能源價(jià)格上漲和俄羅斯烏克蘭沖突對(duì)大宗商品的重大影響。

他預(yù)計(jì)“：銷售額加權(quán)GDP（即全球歐洲公司收入的GDP）每下降1%，每股收益就會(huì)減少12%左右?！?/p>

他說(shuō)“：我們一開始預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)速度在8%左右，當(dāng)然一些事件沖擊也會(huì)出現(xiàn)收入持平甚至萎縮的情況，然而，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的定價(jià)相對(duì)保守?！?/p>

他補(bǔ)充稱“：市場(chǎng)目前的價(jià)格似乎反映出，未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將基本持平，因此很多壞消息已被消化?！?/p>

瑞銀策略師Stuart?Kaiser警告稱，由于對(duì)俄烏風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂日益加劇，股市可能會(huì)繼續(xù)遠(yuǎn)離高點(diǎn)，現(xiàn)在并不意味著一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)。

調(diào)整組合

花旗集團(tuán)環(huán)球財(cái)富首席投資官David?Bailin表示，正在進(jìn)行非常重要的資產(chǎn)組合調(diào)整。

David?Bailin說(shuō)：“我們不是減少股票配置，而是調(diào)整它。我們?cè)黾恿藢?duì)全球自然資源的風(fēng)險(xiǎn)敞口，既可以作為通脹對(duì)沖，也可以讓客戶接觸到包括能源、礦產(chǎn)和農(nóng)業(yè)在內(nèi)的大宗商品價(jià)格的變化?！?/p>

David?Bailin稱，即使烏克蘭沖突結(jié)束，西方對(duì)俄羅斯的制裁也不太可能取消。石油和其他大宗商品的未來(lái)價(jià)格不僅在短期內(nèi)、而且在長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)上漲。

他判斷，西方生產(chǎn)商將需要“填補(bǔ)俄羅斯的能源出口缺口以及烏克蘭的農(nóng)業(yè)出口”，這一調(diào)整過(guò)程可能需要長(zhǎng)達(dá)2年的時(shí)間。

David?Bailin解釋道，原油和天然氣價(jià)格的持續(xù)、痛苦地上漲將刺激對(duì)替代品的投資。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，它們的收益將取代化石燃料。但為了避免衰退性供應(yīng)沖擊，人們不能等待，不能生活在沒(méi)有能源的情況下，因此對(duì)傳統(tǒng)能源的投資還將繼續(xù)。

花旗環(huán)球財(cái)富也在增加黃金的持倉(cāng)，黃金占投資組合的目標(biāo)比例是2%左右。David?Bailin表示，投資組合的變化正在進(jìn)行中，轉(zhuǎn)向與能源、礦產(chǎn)和農(nóng)業(yè)相關(guān)的股票，意味著減少了對(duì)一些消費(fèi)者敏感的股票和中小型股票的敞口。

根據(jù)David?Bailin3月6日發(fā)布的策略報(bào)告，俄烏沖突可能會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格飆升至每桶125美元或150美元，這可能會(huì)將美國(guó)汽油價(jià)格推高20%。石油、天然氣和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲應(yīng)該會(huì)刺激生產(chǎn)增長(zhǎng)，從而有助于減緩今年晚些時(shí)候的通貨膨脹，但短期美國(guó)的通脹還會(huì)繼續(xù)上升。

David?Bailin表示：“我們認(rèn)為，一旦考慮到食品價(jià)格上漲的因素，這種對(duì)通脹的悲觀看法將進(jìn)一步加劇。隨著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升，收益率曲線已經(jīng)趨于平緩，而物價(jià)飆升，實(shí)際利率仍有可能進(jìn)一步下降?！?/p>

花旗研究分析師在一份報(bào)告中表示，他們已將標(biāo)普500指數(shù)2022年預(yù)期點(diǎn)位，從5100點(diǎn)下調(diào)至4700點(diǎn)。花旗分析團(tuán)隊(duì)表示：“毫無(wú)疑問(wèn)，俄烏沖突的持續(xù)時(shí)間對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力和影響程度仍在不斷變化?！?/p>

David?Bailin總結(jié)稱，在其看來(lái)，俄烏沖突和西方用來(lái)孤立俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，重新勾畫了世界政治和經(jīng)濟(jì)版圖。