鄧穎 王婉玲 肖曉鵬 王壯壯

摘 要：近年來，國(guó)內(nèi)外證券交易市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分上市公司熱衷于更改公司名稱，對(duì)上市公司更名動(dòng)因分析及經(jīng)濟(jì)后果的研究已經(jīng)成為一個(gè)重要問題。目前，已有不少學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究討論，但研究視角不盡相似。本文通過系統(tǒng)回顧上市公司更名的相關(guān)文獻(xiàn)，可以從“變更動(dòng)因”及“變更后經(jīng)濟(jì)影響”兩個(gè)角度對(duì)上市公司更名研究進(jìn)行分類梳理。

關(guān)鍵詞：上市公司更名;更名動(dòng)因;更名經(jīng)濟(jì)后果

本文索引：鄧穎，王婉玲，肖曉鵬，等.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2022（06）：-096.

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2022）03（b）--03

公司名稱是上市公司無形資產(chǎn)的重要組成部分，往往受到公司及投資者的高度重視。近十年來，企業(yè)更名浪潮熱度不減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010—2020年上市公司更名數(shù)量整體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，如圖1所示。

更名對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言意味深長(zhǎng)，許多學(xué)者對(duì)企業(yè)更名事件進(jìn)行了較深入地研究，但由于研究方法、研究對(duì)象存在一定差異，得出的結(jié)論也有所差異。因此，通過梳理以往文獻(xiàn)，可以將更名動(dòng)因大致分為主動(dòng)更名與被動(dòng)更名兩個(gè)方面，拋卻少部分的被動(dòng)更名，主動(dòng)更名下又細(xì)分為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、高位套現(xiàn)、第一大股東變更或主營(yíng)業(yè)務(wù)變更、企業(yè)名譽(yù)、市場(chǎng)信號(hào)。根據(jù)更名經(jīng)濟(jì)后果輻射的時(shí)間跨度，可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度來看待企業(yè)更名帶來的經(jīng)濟(jì)后果。

理論上，通過對(duì)以往研究的梳理總結(jié)，可以幫助學(xué)者深入認(rèn)識(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司股票更名的真正原因及企業(yè)更名所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。此外，對(duì)企業(yè)更名進(jìn)行研究，有助于投資者深入了解市場(chǎng)變化情況，理性投資;對(duì)企業(yè)而言，有利于審視市場(chǎng)形勢(shì)，制定適合自身發(fā)展的決策戰(zhàn)略;助于監(jiān)管者制定完善的方針政策，熨平市場(chǎng)的非正常波動(dòng)，從而保證股市的合理運(yùn)行。

1 公司更名動(dòng)因研究

基于對(duì)以往文獻(xiàn)的歸納和梳理，將更名動(dòng)因分為主動(dòng)更名與被動(dòng)更名。被動(dòng)更名一般發(fā)生在上市公司財(cái)務(wù)或其他狀況出現(xiàn)異常時(shí)，證券交易會(huì)在原有股票簡(jiǎn)稱前加上“ST”或“*ST”字樣，對(duì)其強(qiáng)制執(zhí)行特別處理。此類被動(dòng)更名對(duì)市場(chǎng)起到警示作用，幫助投資者意識(shí)到該股票可能存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。拋卻少部分的被動(dòng)更名，本文著眼于主動(dòng)更名，將其做以下劃分：

（1）實(shí)質(zhì)性更名動(dòng)因：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、第一大股東變更、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更。

（2）非實(shí)質(zhì)性更名動(dòng)因：為挽回聲譽(yù)、傳遞信號(hào)、實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)。

1.1 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

為適應(yīng)內(nèi)外條件變化，由傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式向適應(yīng)未來發(fā)展的模式進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是企業(yè)主動(dòng)更名的重要原因。蘇義博（2019）通過案例研究發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主要是基于公司現(xiàn)有的管理要求，為了體現(xiàn)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和戰(zhàn)略布局而變更股票簡(jiǎn)稱。這類股票簡(jiǎn)稱的變更主要是宣稱企業(yè)未來的新業(yè)務(wù)或是為了消除地域限制、行業(yè)限制，從而獲得更好發(fā)展。鄧文紅（2018）提出，當(dāng)公司發(fā)展戰(zhàn)略有所變化時(shí)，公司雖無法給投資者提供實(shí)質(zhì)性的成果，但會(huì)通過更改公司及股票名稱，給予投資者良好的預(yù)期，吸引更多投資者的關(guān)注，從而提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。

1.2 高位套現(xiàn)

公司高管將更名作為實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)的手段。Cooper等（2001）研究發(fā)現(xiàn)，公司更名可能是公司利用短期市場(chǎng)炒作，以達(dá)到高位套現(xiàn)的目的。在信息不對(duì)稱的情況下，投資者對(duì)公司內(nèi)部狀況了解不清，高管借助公司更名引起的股票價(jià)格波動(dòng)的機(jī)遇大量拋售股票，以實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)的目的。潘鼎文等（2018）從更名動(dòng)因的外部市場(chǎng)因素分析表示，上市公司通過更名抬升股價(jià)的現(xiàn)象普遍且效果明顯，而股票市場(chǎng)對(duì)合理更名和大股東減持制度的松弛管理，在外部環(huán)境上為企業(yè)簡(jiǎn)單更名謀取利益提供了有利條件。

1.3 第一大股東變更或主營(yíng)業(yè)務(wù)變更

不少學(xué)者將第一大股東變更、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更歸為一種原因，統(tǒng)稱為核心導(dǎo)向性更名。蘇義博（2019）表示前者是在企業(yè)發(fā)生一系列變更后，股東也隨之發(fā)生改變，上市公司一般會(huì)選擇新股東公司名稱的中心詞來變更股票簡(jiǎn)稱;后者是在原股票名稱已不能完全體現(xiàn)現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的情形下，更改股票名稱可以對(duì)公司的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行有效反應(yīng)，從而凸顯公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方向。

1.4 挽回公司名譽(yù)

公司聲譽(yù)是公司行為取得社會(huì)認(rèn)可，從而取得資源、機(jī)會(huì)和支持，進(jìn)而完成價(jià)值創(chuàng)造的能力的總和，是上市公司一種特殊的長(zhǎng)期積累的無形資產(chǎn)。MC Devitt（2014）發(fā)現(xiàn)注重公司名譽(yù)的企業(yè)更傾向于變更名稱，良好的企業(yè)聲譽(yù)，不僅有助于增加利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)本身的信任，還有利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。謝紅軍等（2017）提出，上市企業(yè)更名與被訴官司之間存在一定聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn)，被訴官司會(huì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)造成一定的沖擊，在這種情況下，企業(yè)往往會(huì)通過更名來削弱所引致的聲譽(yù)沖擊。被訴官司類似于負(fù)面的商業(yè)性信用評(píng)級(jí)，向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)的聲譽(yù)信號(hào)，但企業(yè)更名在一定程度上弱化了這種聲譽(yù)信號(hào)的作用。

1.5 傳遞市場(chǎng)信號(hào)，影響投資者心理

除上述情況以外，部分企業(yè)更名還是為了向市場(chǎng)傳遞某種信號(hào)，從而達(dá)到影響投資者的效果。Barberis 和 Shleifer（2003）研究表明，由于投資者的精力和時(shí)間有限，很少能做到全面細(xì)致地了解企業(yè)信息，故更具凸顯效應(yīng)的信息便能獲得投資者更多的關(guān)注。投資者的有限關(guān)注，使得企業(yè)能夠通過更名向市場(chǎng)傳遞某種信號(hào)，從而影響投資者行為。相似地，李冉（2019）也發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者的關(guān)注度與企業(yè)的更名效應(yīng)正相關(guān)，由于個(gè)人投資者更傾向于與熱門詞匯相關(guān)聯(lián)的股票，企業(yè)會(huì)利用這種盲目追捧概念股票的心理，意圖通過更改股票名稱抬高自身股價(jià)。

2 公司更名的經(jīng)濟(jì)后果研究

上市公司對(duì)企業(yè)進(jìn)行更名，理論上會(huì)引起股票價(jià)格的上漲，但是不少研究發(fā)現(xiàn)，這種股票價(jià)格上漲的現(xiàn)象僅是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來看，企業(yè)更名反而會(huì)帶來負(fù)面的經(jīng)濟(jì)效果。因此，本文從短期與長(zhǎng)期兩個(gè)視角，分別梳理企業(yè)更名的經(jīng)濟(jì)后果研究。

2.1 短期影響

公司更名在短期內(nèi)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，給市場(chǎng)帶來一定的影響。21世紀(jì)，國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)為企業(yè)更名在短期內(nèi)會(huì)帶來股票價(jià)格的明顯波動(dòng)。Cooper等（2001）、Josev等（2004）和Kot（2008）通過研究均表明，更名后的上市公司其股價(jià)在隨后一段時(shí)間呈現(xiàn)出明顯變化。柳青（2016）認(rèn)為，無論由于何種原因，公司宣布更名之后短期內(nèi)股價(jià)總會(huì)呈現(xiàn)大幅上漲趨勢(shì)，超額收益率遠(yuǎn)超平常。廖小紅（2019）也發(fā)現(xiàn)上市公司更名行為具有短期的市場(chǎng)效應(yīng)，且經(jīng)營(yíng)范圍變更類型和并購重組類型的公司具有更強(qiáng)的定價(jià)效應(yīng)。

也有學(xué)者有不同發(fā)現(xiàn)，陳其安等（2020）通過樣本研究分析，得出公司在更名前后短時(shí)間內(nèi)有一定概率產(chǎn)生顯著的正超額收益，并且這種正超額收益也會(huì)在更名后的較短時(shí)間內(nèi)消失，甚至產(chǎn)生顯著的負(fù)超額收益。因此短期定價(jià)效應(yīng)確實(shí)存在，但是否對(duì)公司產(chǎn)生積極影響是不定的。

2.2 長(zhǎng)期影響

2.2.1 積極影響

就長(zhǎng)期影響而言，有研究表示上市公司更名會(huì)帶來一定的積極影響。 Wu 等（2010）研究結(jié)果表明，對(duì)于那些有著良好經(jīng)營(yíng)狀況的公司，更名的原因雖然各不相同，但是在采取更名措施后，公司業(yè)績(jī)有較大的可能性會(huì)向著更好的方向發(fā)展。

部分學(xué)者對(duì)比不同的企業(yè)更名事件，發(fā)現(xiàn)不同的更名原因，產(chǎn)生的影響也不盡相同。Rahman等（2016）對(duì)20起美國(guó)商業(yè)銀行并購案例進(jìn)行研究， 得出由于并購而進(jìn)行更名的銀行績(jī)效比之前獲得顯著提高。與之相類似，國(guó)內(nèi)學(xué)者云昕等（2015）通過主成分分析法跟蹤發(fā)現(xiàn)，從整體上看，并購重組使得公司運(yùn)營(yíng)與發(fā)展創(chuàng)新能力都得到了提高。趙虹等（2019）對(duì)比并購重組引發(fā)的實(shí)質(zhì)性更名與因追求熱點(diǎn)等原因而進(jìn)行的非實(shí)質(zhì)性更名得出，因并購重組引發(fā)的實(shí)質(zhì)性更名帶來的長(zhǎng)期績(jī)效有明顯改善，凈資產(chǎn)收益率也能顯著提高。由此得出這樣的結(jié)論：從長(zhǎng)期來看，因并購重組經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而更名的公司，績(jī)效會(huì)擁有良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2.2.2 消極影響

相關(guān)研究表明，企業(yè)更名后的長(zhǎng)期價(jià)值并未得到顯著提高，甚至在更名后還會(huì)帶來顯著的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。徐龍炳等（2018）表示，跟隨潮流的更名并不是與基本面相關(guān)的傳統(tǒng)信號(hào)，行為信號(hào)能影響投資者決策，但對(duì)公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期影響有限。柳青（2016）也表示，投機(jī)型企業(yè)在更名期股價(jià)暴漲，但很快下跌至之前水平，難以保持穩(wěn)定。

此外，厲雙（2017）研究發(fā)現(xiàn)更名行為給公司股票估值帶來的是虛高，而公司的實(shí)際價(jià)值并沒有得到提高，不僅如此，更名還增加了上市公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。龍?jiān)露鸬龋?020）表示以吸引投資者盲目投資為目的而更名的企業(yè)，創(chuàng)新能力顯著低于更名前，雖然頻繁更名會(huì)短期提高投資者估值，但信息暴露傳達(dá)的負(fù)面消息會(huì)引起股票下跌，形成投資者持續(xù)賣出股票的惡性循環(huán)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也顯著提高。

2.2.3 無顯著影響

Kashmiri S等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，更名長(zhǎng)期異常收益回報(bào)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改變和股票名稱變更之間呈弱效應(yīng)關(guān)系，股票名稱變更事件所產(chǎn)生的影響并不顯著，不會(huì)帶來股票價(jià)格或公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)。柳青（2016）也發(fā)現(xiàn)，對(duì)由于第一股東變更而更名的企業(yè)而言，更名對(duì)企業(yè)的影響不明顯，只會(huì)偶爾出現(xiàn)劇烈變化。

3 結(jié)語

隨著數(shù)據(jù)庫內(nèi)容的擴(kuò)充與更新，公司更名對(duì)企業(yè)發(fā)展與公司治理效應(yīng)的研究也從不同的角度展開。然而，縱觀現(xiàn)有研究文獻(xiàn)，關(guān)于股票更名的研究仍需進(jìn)一步拓展與完善。由于市場(chǎng)的復(fù)雜性和投資者心理的多變性，宏觀上的研究并不具備普適性。目前，研究大多集中于理論與大數(shù)據(jù)比較，對(duì)典型案例的剖析及對(duì)具體案例長(zhǎng)期的追蹤調(diào)研與分析有待進(jìn)一步深入。因此，選取典型案例的精細(xì)剖析與追蹤調(diào)研，探究動(dòng)因與后果，有助于加強(qiáng)對(duì)上市公司更名事件的認(rèn)識(shí)，以幫助投資者做出理性的決策。另外，也有利于監(jiān)管者制定完善的方針政策，熨平市場(chǎng)的非正常波動(dòng)。

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Literature Review of the Motivation and Economic Consequences

of Renaming of Listed Companies

Business School， Nanjing University of? Information Science & Technology

Nanjing， Jiangsu&nbsp; 210044

DENG Ying? WANG Wanling? XIAO Xiaopeng? WANG Zhuangzhuang

Abstract： In recent years， a considerable number of listed companies in the domestic and foreign stock exchanges are keen to change their company names， and research on the motivation and economic consequences of the renaming listed companies has become an important issue. At present， many scholars have conducted research and discussion on this， but the research perspectives are not similar. By systematically reviewing the relevant literature on the renaming of listed companies， this study can classify and sort out the research on the renaming of listed companies from the perspectives of “changing motivation” and “economic impact after the change”.

Keywords： rename the listed company; name changing motivation; economic consequences of renaming