文 常俊婷

卓創(chuàng)資訊

1 行情急速變化的紙漿市場(chǎng)

1.1 2021 年進(jìn)口木漿市場(chǎng)價(jià)格瘋漲急跌

2016—2021 年中國(guó)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)快速走完了兩個(gè)價(jià)格周期（見(jiàn)圖1），但是跟前期有所區(qū)別的是，2021 年僅用5 個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了價(jià)格快速拉漲，而2016—2017 年中國(guó)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格拉漲耗時(shí)12 個(gè)月。

圖1 2016—2021 年中國(guó)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

具體分析原因來(lái)看：2016—2021 年進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)兩次沖高回落行情，其中2016—2017 年主要受宏觀政策變化、行業(yè)景氣度提升及下游積極補(bǔ)庫(kù)影響，針葉木漿價(jià)格從4572 元/t 到7400 元/t，均價(jià)提漲2828 元/t，漲幅達(dá)61.85%；闊葉木漿月均價(jià)從4109 元/t 到6214 元/t，均價(jià)提漲2105 元/t，漲幅達(dá) 51.23%。

2020 年四季度到2021 年一季度的快速拉漲則受輸入性通脹、紙漿期貨價(jià)格快速拉漲、白卡紙價(jià)格破萬(wàn)元等因素帶動(dòng)，針葉木漿價(jià)格從4689 元/t 到7188 元/t，均價(jià)提漲2499 元/t，漲幅53.29%；闊葉木漿價(jià)格從3528 元/t 到5817 元/t，均 價(jià) 提 漲2289 元/t，漲 幅64.88%。

同樣，在進(jìn)口木漿價(jià)格下跌的周期中，2021 年價(jià)格下跌的速度也快于2018—2019 年階段。

2018—2019 年的下跌受中美貿(mào)易摩擦、紙漿期貨上市、紙價(jià)斷崖式下跌等因素推動(dòng)，針葉木漿月均價(jià) 從7400 元/t 到4474 元/t，下 跌2926 元/t，跌 幅39.54%；闊葉木漿月均價(jià)從6214 元/t 到3717 元/t，下跌2497 元/t，跌幅40.18%。

2021 年二季度開(kāi)始的震蕩下行行情則受?chē)?guó)家宏觀政策影響、公共衛(wèi)生事件的影響持續(xù)發(fā)酵、經(jīng)濟(jì)增速放緩、新增產(chǎn)能持續(xù)釋放預(yù)期、紙價(jià)高位下挫影響，針葉木漿月均價(jià)從7188 元/t 到5576 元/t，下跌1612元/t，跌幅22.42%；闊葉木漿月均價(jià)從5817 元/t 到4486 元/t，下跌1331 元/t，跌幅22.88%。

1.2 造成急漲直跌行情的原因

第一，經(jīng)過(guò)接近一年的行情之后，紙廠進(jìn)行了低位補(bǔ)庫(kù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格提漲，推動(dòng)外盤(pán)價(jià)格上揚(yáng)，并且全球漿紙市場(chǎng)形成共振，繼續(xù)帶動(dòng)漿價(jià)上漲。從進(jìn)口木漿外盤(pán)的走勢(shì)可以看出，外盤(pán)價(jià)格走勢(shì)在2021 年的拉漲速度較為迅速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于2017 年。

第二，輸入型通脹引發(fā)紙漿期貨大幅拉漲，從2020 年10 月底到2021 年3 月初提漲2810 元/t，漲幅達(dá)到61%。

第三，伴隨白卡紙行業(yè)集中度的提升，白卡紙的月均價(jià)拉漲到接近10000 元/t，甚至曾一度破萬(wàn)元。而下游原紙價(jià)格與紙漿價(jià)格之間具有顯著的相關(guān)性，作為占到紙漿下游需求1/4 份額的白卡紙市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)拉漲后，一定程度上也帶動(dòng)了漿價(jià)上漲。從2020 年7 月到2021 年4 月底，白卡紙價(jià)格提漲4532 元/t，漲幅86%。但隨后白卡紙價(jià)格急跌 3815 元/t，跌幅39%，亦影響漿價(jià)走勢(shì)。

第四，漿紙價(jià)格總體呈現(xiàn)正相關(guān)性，但啟動(dòng)有先 后，多數(shù)時(shí)間段是紙價(jià)帶動(dòng)漿價(jià)上漲，但是有些時(shí)間段，漿價(jià)并不一定完全受紙價(jià)影響，這主要是因?yàn)榧垵{自身供需出現(xiàn)變化時(shí)，漿價(jià)會(huì)回歸自己的基本面邏輯。比如這次急速下跌的過(guò)程中，2021 年10 月，下游的文化用紙、生活用紙受成本面承壓因素影響，陸續(xù)發(fā)布原紙漲價(jià)函提漲原紙價(jià)格，但是漿價(jià)不論是外盤(pán)還是現(xiàn)貨，均處于下行通道中，主要原因是漿市自身供過(guò)于求情況未見(jiàn)明顯改善。

第五，其他影響因素交織，影響業(yè)者心態(tài)。①漿市供需錯(cuò)配，計(jì)劃停機(jī)檢修較為集中，且檢修時(shí)間延長(zhǎng)；漿廠根據(jù)自身情況關(guān)停漿廠，以及針葉木漿產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)其他漿種。②物流成本增加，集裝箱短缺，船期延誤，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲等因素影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。③宏觀政策的影響，限塑令、禁廢令、碳中和對(duì)業(yè)者心態(tài)面的影響；人民幣持續(xù)升值，利于減輕進(jìn)口成本壓力，支撐漿價(jià)。

總體而言，狂漲急跌的紙漿市場(chǎng)，不利于造紙行業(yè)的健康發(fā)展。紙漿期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格主導(dǎo)作用更加明顯，但在本輪急速下跌過(guò)程中，期、現(xiàn)貨價(jià)格逐漸分離。行業(yè)集中度決定了各個(gè)紙種在同一階段中的不同價(jià)格走勢(shì)。

2 后疫情時(shí)代下的紙漿市場(chǎng)新常態(tài)

2.1 紙漿進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017—2021 年中國(guó)紙漿進(jìn)口量均在2300 萬(wàn)t 以上，且呈逐年遞增趨勢(shì)，近5 年平均增長(zhǎng)率在8.25%（見(jiàn)圖2）；2021 年中國(guó)紙漿進(jìn)口量預(yù)計(jì)為3117.76 萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)1.76%，高于5 年平均值，預(yù)計(jì)中國(guó)紙漿供應(yīng)量持續(xù)平穩(wěn)增加。

2017—2021 年中國(guó)紙漿進(jìn)口結(jié)構(gòu)復(fù)雜多變，其中本色漿、其他漿進(jìn)口量占比提升（見(jiàn)圖3），主要受限塑令、禁廢令因素影響；針葉木漿、闊葉木漿、化機(jī)漿進(jìn)口量占比下降，主要受中國(guó)造紙?jiān)辖Y(jié)構(gòu)中針葉木漿占比下調(diào)、國(guó)外檢修不斷、針葉木漿與闊葉木漿價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大、外盤(pán)居高不下以及船期延遲等有關(guān)因素影響，化機(jī)漿則受?chē)?guó)內(nèi)新增化機(jī)漿產(chǎn)能較多、進(jìn)口依存度降低影響。

圖2 2017—2021 年中國(guó)紙漿進(jìn)口量及增速

圖3 2017—2021 年中國(guó)紙漿進(jìn)口結(jié)構(gòu)

2021 年進(jìn)口量結(jié)構(gòu)變化主要有以下幾點(diǎn)原因：第一，紙漿期貨價(jià)格主導(dǎo)作用明顯，針葉木漿、闊葉木漿價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加國(guó)外漿廠檢修、船期延遲、外盤(pán)高位等因素影響，針葉木漿進(jìn)口量占比窄幅下挫；第二，國(guó)外闊葉木漿廠家發(fā)往中國(guó)的闊葉木漿量相對(duì)比較平穩(wěn)，但由于闊葉木漿外盤(pán)的持續(xù)下挫，闊葉木漿進(jìn)口量在2021 年進(jìn)口量占比小幅下降；第三，國(guó)外化機(jī)漿廠家無(wú)新增產(chǎn)能計(jì)劃，疊加中國(guó)進(jìn)口化機(jī)漿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)震蕩下挫，業(yè)者對(duì)高價(jià)外盤(pán)訂購(gòu)積極性下挫，導(dǎo)致進(jìn)口化機(jī)漿量在紙漿進(jìn)口量中占比受到影響；第四，在限塑令與廢紙禁止進(jìn)口政策的影響下，本色漿及其他漿的進(jìn)口量持續(xù)增加。

2.2 再生紙漿進(jìn)口量持續(xù)增加

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021 年1—9 月中國(guó)再生紙漿進(jìn)口量182.90 萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)36.4%，比2020 年全年增長(zhǎng)67.37%（見(jiàn)圖4）。2021 年1—9 月中國(guó)箱紙板進(jìn)口量298.03 萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)5.15%（見(jiàn)圖5）。

卓創(chuàng)資訊分析，禁廢政策利于國(guó)廢回收量提升，但回收率提升有限；再生紙漿、箱紙板進(jìn)口量持續(xù)增 加，利于緩解廢紙?jiān)蠁?wèn)題。

圖4 再生紙漿進(jìn)口量

圖5 箱紙板進(jìn)口量

圖6 中國(guó)主要地區(qū)及港口紙漿庫(kù)存量

2.3 全球、中國(guó)紙漿庫(kù)存維持高位，歐洲窄幅提升

國(guó)外漿廠庫(kù)存壓力下降有限，2021 年9 月最新全球紙漿庫(kù)存天數(shù)44 天，其中漂白闊葉木漿和漂白針葉木漿天數(shù)均為45 天，仍超出正常庫(kù)存天數(shù)。全球紙漿發(fā)運(yùn)到西歐的量增長(zhǎng)5.4%。

9 月歐洲商品漿庫(kù)存128.97 萬(wàn)t，環(huán)比增長(zhǎng)3.74%，同比減少22.04%，有反彈跡象。

中國(guó)進(jìn)口木漿主要集散地在青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港及天津港，這5 個(gè)地區(qū)倉(cāng)庫(kù)相對(duì)集中，受港口吞吐量及國(guó)外紙漿廠家持續(xù)穩(wěn)定增加對(duì)中國(guó)發(fā)貨量的影響，2020 年及之后，中國(guó)主要地區(qū)及港口紙漿港存居高不下，一直在180 萬(wàn)t 以上，處于高位整理態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖6）。2021 年10 月中國(guó)主要地區(qū)及港口紙漿庫(kù)存量218 萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)6.04%。

2.4 下游原紙行業(yè)開(kāi)工持續(xù)下挫

據(jù)了解，原紙下游需求偏弱整理，終端價(jià)格傳導(dǎo)不暢，二、三季度紙廠存在自主減產(chǎn)或檢修情況。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021 年1—10 月下游紙企開(kāi)工負(fù)荷率較去年同期下降6.96～11.86 個(gè)百分點(diǎn)，銅版紙開(kāi)工負(fù)荷下滑明顯。分析認(rèn)為，下游原紙市場(chǎng)開(kāi)工受限，紙漿需求量震蕩下挫，不利于后期紙漿市場(chǎng)價(jià)格提漲。

2.5 成本承壓，下游原紙利潤(rùn)沖高回落

圖7 2021 年1—9 月下游原紙進(jìn)、出口量及同比變化

2021 年，雖作為造紙主要原料的進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價(jià)格沖高回落，并處于震蕩下行通道中，但前期外盤(pán)成本高位，疊加化輔材料、能源價(jià)格大幅上漲，據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，雙氧水、天然氣、動(dòng)力煤價(jià)格上漲51%～310%不等，下游原紙行業(yè)毛利率承壓下挫。2021 年1—10 月銅版紙毛利率9.99%，同比下挫5.58個(gè)百分點(diǎn)；雙膠紙毛利率–6.86%，同比下挫15.9 個(gè)百分點(diǎn)；白卡紙毛利率37%，同比增加35 個(gè)百分點(diǎn)；生活用紙毛利率4.5%，同比下挫13.8 個(gè)百分點(diǎn)。

2.6 下游原紙出口下降、進(jìn)口大幅增加

據(jù)海關(guān)總署數(shù)顯示，2021 年1—9 月中國(guó)原紙出口量較去年同期下降7.78%～31.81%（見(jiàn)圖7），原紙進(jìn)口量較去年同期增長(zhǎng)37.94%～80.02%，原紙進(jìn)出口量走勢(shì)背離，主要受到公共衛(wèi)生事件的連鎖反應(yīng)，影響原紙出口速度，而低價(jià)進(jìn)口紙持續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)，同時(shí)在宏觀面變化因素影響下，預(yù)計(jì)2021 年原紙出口壓力持續(xù) 增加。

2.7 中國(guó)漿紙一體化進(jìn)程加快

據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2021 年國(guó)內(nèi)外紙漿（含再生紙漿）新增產(chǎn)能700 余萬(wàn)t，其中多數(shù)化機(jī)漿、闊葉木漿新增產(chǎn)能配備原紙項(xiàng)目，漿紙一體化進(jìn)程進(jìn)一步加快。按照卓創(chuàng)資訊調(diào)研企業(yè)投產(chǎn)及計(jì)劃時(shí)間、同時(shí)考慮新開(kāi)機(jī)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率及在產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工情況，預(yù)計(jì)2021 年中國(guó)紙漿（原生漿）產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.67%，木漿進(jìn)口量同比增長(zhǎng)0.22%，漿市供應(yīng)量持續(xù)平穩(wěn)。巴西的闊葉木漿新增產(chǎn)能主要輸出目的地為中國(guó)市場(chǎng)，闊葉木漿供應(yīng)壓力依舊偏大。

2.8 小結(jié)

紙漿進(jìn)口量持續(xù)增加。中國(guó)為最大紙漿消耗國(guó)，紙漿進(jìn)口量有望持續(xù)增加，紙漿進(jìn)口結(jié)構(gòu)受政策面、紙廠成本面因素影響，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

漿廠庫(kù)存維持高位，穩(wěn)定發(fā)往中國(guó)。全球紙漿庫(kù)存去除物流因素，仍顯高位，中國(guó)港口紙漿庫(kù)存居高不下；歐洲港庫(kù)存觸底回升。

需求回暖速度遲緩。宏觀政策變化，上半年內(nèi)需強(qiáng)勁、下半年疫情因素影響，原紙出口下滑，進(jìn)口激增，進(jìn)一步拖累紙漿需求放量。

中國(guó)漿紙一體化進(jìn)程加快。紙廠通過(guò)兼并、新增漿紙一體化產(chǎn)能，不斷鞏固市場(chǎng)份額，中國(guó)漿紙一體化進(jìn)程加快，后期進(jìn)口依存度有望改善。

表1 2021 年國(guó)內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能（不完全統(tǒng)計(jì)）一覽表

3 新機(jī)遇、新挑戰(zhàn)——木片問(wèn)題何解？

3.1 國(guó)際漿、紙行業(yè)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期

據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2022 年之后國(guó)內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能不斷釋放，合計(jì)4000 余萬(wàn)t。2022 年國(guó)際新增紙漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)867 萬(wàn)t，其中，中國(guó)2022 年紙漿新增產(chǎn)能占國(guó)際新增產(chǎn)能的55%（見(jiàn)圖8）。2022 年中國(guó)原生造紙漿新增產(chǎn)能主要集中在化機(jī)漿、半化學(xué)漿方面，占到2022 年中國(guó)總體紙漿新增產(chǎn)能的81%，由此來(lái)看，國(guó)內(nèi)紙漿產(chǎn)能中化機(jī)漿占比持續(xù)上升，草漿和葦漿受環(huán)保等因素影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量持續(xù)下降。中國(guó)原紙企業(yè)已積極在國(guó)內(nèi)外布局新產(chǎn)能，漿紙一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。

下游新增產(chǎn)能基本以生活用紙、文化用紙、白卡紙為主（見(jiàn)圖9），整體來(lái)看，若按期投放，則木漿消費(fèi)量增速或比較穩(wěn)定。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，且以漿紙一體化項(xiàng)目為主，后期造紙行業(yè)盈利能力有望改善，尤其是自備電廠的資源型 企業(yè)。

3.2 漿紙產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，中國(guó)木片進(jìn)口量激增

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021 年1—9 月中國(guó)闊葉木片進(jìn)口量1137 萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)16.14%；針葉木片進(jìn)口量70 萬(wàn)t，同比增加311.76%（見(jiàn)圖10）。卓創(chuàng)資訊分 析認(rèn)為，在漿紙進(jìn)入新一輪設(shè)備投資周期時(shí)，中國(guó)木片進(jìn)口量持續(xù)增加，其中針葉木片進(jìn)口量激增。

從表2 中的木片主要來(lái)源國(guó)可以看出，前8 位的國(guó)家占了總進(jìn)口量的9 成以上，木片的來(lái)源國(guó)集中在南美洲及東南亞地區(qū)，主要與森林覆蓋度、運(yùn)距有關(guān)。同時(shí)通過(guò)前期漿廠公布的新增產(chǎn)能情況可以看出，后期的闊葉木漿產(chǎn)能也主要集中在美洲，因此需要警惕漿紙產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的木片成本增加問(wèn)題，但亦需考慮產(chǎn)能的實(shí)際投放時(shí)間。

圖8 國(guó)內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能（按國(guó)家統(tǒng)計(jì)）

圖9 下游主要紙種計(jì)劃新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

表2 2021 年1—9 月闊葉木片主要來(lái)源國(guó)統(tǒng)計(jì)對(duì)比

圖10 中國(guó)木片進(jìn)口量統(tǒng)計(jì)

卓創(chuàng)資訊分析認(rèn)為，中國(guó)木片進(jìn)口量持續(xù)增加，但由于全球進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張后期，木片資源緊張問(wèn)題或改善有限，中國(guó)木片的主要來(lái)源國(guó)集中在東南亞及巴西等地。

3.3 機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

（1）紙漿期貨

紙漿期貨的金融屬性帶來(lái)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用明顯，但有時(shí)會(huì)脫離基本面，傳統(tǒng)業(yè)者參與積極性有待加強(qiáng)。紙漿期貨套期保值作用凸顯，利于行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈條暫僅限紙漿。

（2）原料問(wèn)題難有效化解

全球進(jìn)入新一輪的投資周期，原料問(wèn)題有待解決，預(yù)計(jì)中國(guó)木片進(jìn)口依存度改善有限；同時(shí)需關(guān)注新產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)節(jié)奏。

（3）供應(yīng)鏈、成本居高不下

天然氣、煤炭、雙氧水前期價(jià)格上揚(yáng)幅度過(guò)大，紙廠成本面壓力減緩有限。集裝箱、船期延誤等影響紙漿運(yùn)輸，運(yùn)輸成本高位整理。

（4）基本面改善有限，供應(yīng)壓力仍存

2021 年前9 個(gè)月全球發(fā)往中國(guó)的商品漿同比下降9.35%，至1233.1 萬(wàn)t，后期到貨量或下降；但通過(guò)未來(lái)紙漿新增產(chǎn)能及已投產(chǎn)的新增產(chǎn)能來(lái)看，2022 年的供應(yīng)壓力仍舊偏大；同時(shí)亦需考慮其他大洲需求恢復(fù)的持續(xù)性。整體來(lái)看，紙漿供應(yīng)面壓力依舊存在。

（5）政策面

雙減政策不利于文化用紙需求的短期增量，長(zhǎng)期來(lái)看，需關(guān)注素質(zhì)教育用紙的增加。限塑令利好于市場(chǎng)需求的增量，但增量的速度及兌現(xiàn)時(shí)間值得關(guān)注。其他政策面對(duì)市場(chǎng)的影響，利于促進(jìn)行業(yè)整合速度的 加快。

4 總結(jié)與展望

（1）未來(lái)全球新增產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期增加，投產(chǎn)節(jié)奏值得關(guān)注。全球進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投資周期，但掣肘于需求回暖速度遲緩及原料木片問(wèn)題，漿、紙企業(yè)的實(shí)際投產(chǎn)節(jié)奏值得關(guān)注。

（2）中國(guó)造紙行業(yè)漿紙一體化進(jìn)程加快。中國(guó)造紙行業(yè)迎來(lái)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，涉及包裝用紙、文化用紙、生活用紙，廢紙系、紙漿系后期融合速度進(jìn)一步加快，漿紙一體化進(jìn)程逐步提速。

（3）宏觀環(huán)境變化是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。政策面的推動(dòng)及變化，優(yōu)化行業(yè)格局，林漿紙一體化并有自備電廠的企業(yè)將更具優(yōu)勢(shì)。

（4）公共衛(wèi)生事件的不確定性仍值得關(guān)注。公共衛(wèi)生事件的反復(fù)性、病毒的變異性及各國(guó)政策的調(diào)整對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)利弊皆存。

（5）紙漿期貨繼續(xù)深入服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。紙漿期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能凸顯，業(yè)者參與積極性或進(jìn)一步提高；其他原紙期貨上市進(jìn)度仍需關(guān)注。