◎ 潘盛杰 銀河期貨

針葉木漿獲估值支撐 國內(nèi)造紙存貨創(chuàng)新高

供應(yīng)與流通方面，CME 木材合約成交量企穩(wěn)放量，表征市場的關(guān)注度再次升溫。節(jié)中長榮海運羨煞旁人的年終獎事件，背后是海運業(yè)在2021 年的高額利潤。需要關(guān)注的是高額海運費對流通領(lǐng)域的抑制作用可能會逐步體現(xiàn)。從比價關(guān)系上看，近期闊葉木漿與化機漿均保持強勢，而針葉木漿重新回到了相對弱勢。針葉木漿在估值端有支撐。

消費與宏觀方面，在經(jīng)歷了2020 年的備貨周期后，歐洲可能即將開啟新的一輪備貨周期，當前適逢木漿庫存處于低位。2021 年11 月，國內(nèi)造紙業(yè)成品紙存貨報收0.24萬億元，同比（相對）增加20.2%，刷新了2012 年有數(shù)據(jù)以來的最高漲幅，但較高的存貨可能將限制國內(nèi)紙廠的消化能力。

基本面近端改善。

交易策略：2021 年12 月，CME 木材近月均價報收1047 點，較近兩年同期均值602 點上漲71.5%，連續(xù)第四個月回升。SP 主力05 合約6150 點場外賣出看漲期權(quán)持有。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）

◎ 李 青 中信期貨

需關(guān)注需求端對成本的傳導(dǎo)

與2021 年11 月相同，12 月的紙漿期貨行情主要在交易供應(yīng)縮減的預(yù)期。海外針葉木漿減產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備事故以及罷工事件等在12 月強化了紙漿上漲動力。疊加其他工業(yè)品在持續(xù)調(diào)整后的普遍上漲，紙漿期貨不斷創(chuàng)出上漲以來的新高。往后一個月看，行情的核心關(guān)注點或許會有所轉(zhuǎn)移。供應(yīng)端的變化不會太大，縮減預(yù)期還在，難以證 偽。下游產(chǎn)品將迎來春節(jié)行情（節(jié)前需求持續(xù)低迷，節(jié)后需求逐步復(fù)蘇）。產(chǎn)品價格如能在需求復(fù)蘇過程中迎來上漲，則會夯實紙漿的上行驅(qū)動，如否，紙漿價格則會存在一定的下行風險。

◎ 姚沁源 永安期貨

紙漿：利好頻出 盤面上漲

2012 年12 月，紙漿延續(xù)了11 月的漲勢，供應(yīng)端事故頻出利多，紙漿易漲難跌。11 月中下旬加拿大BC 省暴雨沖毀部分鐵路與公路，造成當?shù)匚锪魇茏?，漿廠船期普遍推遲。BC 省集裝箱物流尚未完全恢復(fù)正常，同時，北木、凱利普等漿廠又有停機安 排。11 月造成的紙漿供應(yīng)減少預(yù)期在12 月被繼續(xù)加強，12 月中Canfor 北木生產(chǎn)線因鍋爐問題延長停機檢修85～100 天，預(yù)計損失產(chǎn)量6.8 萬～8.0 萬t。此外芬蘭 UPM 工人罷工、馬來西亞洪水等原因都影響發(fā)運計劃，供應(yīng)減少的預(yù)期逐步延長。從需求端來看，年底國內(nèi)下游紙廠新項目投產(chǎn)較多，特別是春節(jié)假期前生活用紙計劃投產(chǎn)項目較為集中。然而，本月多數(shù)下游紙廠對現(xiàn)貨采購缺乏積極性，此外，受冬奧會與春節(jié)長假影響，部分紙廠1—2 月將停機減產(chǎn)，預(yù)計紙漿價格高位運行為主。

◎ 裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

供應(yīng)擾動連綿不絕 市場預(yù)期現(xiàn)貨偏緊

2021 年12 月中旬，加拿大洪水的影響剛剛有所減緩，加拿大針葉木漿北木的計劃外檢修和芬蘭UPM 罷工就接踵而至。盤面稍有回調(diào)后，在供應(yīng)驅(qū)動下繼續(xù)流暢上 漲。從11 月中旬開始，連綿不絕的供應(yīng)擾動，讓市場對近月供應(yīng)產(chǎn)生擔憂，強化了現(xiàn)貨看漲預(yù)期。因此，近月的月間結(jié)構(gòu)從contango 結(jié)構(gòu)（注：正向結(jié)構(gòu)）向back 結(jié)構(gòu)（注：近月合約高，遠月合約低）轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)貨看漲預(yù)期能否兌現(xiàn)，價格能否繼續(xù)打開上行空間，需要觀察需求端正反饋進度。目前需求端持穩(wěn)為主，未見原料持續(xù)上漲刺激出需求端的爆發(fā)力量。

——紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù) ——

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進口利潤

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價格

圖5 我國再生紙漿進口量

圖6 國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價格

圖8 雙膠紙毛利率

圖10 河北生活用紙原紙（大軸）毛利率

圖9 木漿生活用紙原紙（大軸）河北市場價格

圖12 銅版紙毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級銅版紙價格

圖14 白卡紙毛利率

圖13 太陽紙業(yè)華夏牌250～400 g/m2 白卡紙價格