在全球通脹高企的背景下，2022年掀起了近年來全球范圍最大的加息潮。新興經(jīng)濟(jì)體需要及時(shí)妥善使用多種經(jīng)濟(jì)與外交政策等，積極應(yīng)對加息潮對其經(jīng)濟(jì)金融的沖擊。本文針對加息潮對新興經(jīng)濟(jì)體的影響，從匯率穩(wěn)定、資本流動管理、國際合作等方面，提出了策略建議。

在全球通脹高企的背景下，2022年美聯(lián)儲已經(jīng)加息6次，眾多國家緊隨其后相繼加息，掀起了近年來全球范圍最大的加息潮。多個新興經(jīng)濟(jì)體受此次全球加息潮的影響，已經(jīng)出現(xiàn)貨幣大幅度貶值、金融市場劇烈震蕩、債務(wù)壓力增大等狀況，部分新興經(jīng)濟(jì)體面臨較大的危機(jī)與挑戰(zhàn)。未來一段時(shí)間全球流動性還可能進(jìn)一步緊縮，新興經(jīng)濟(jì)體需要及時(shí)妥善使用多種經(jīng)濟(jì)與外交政策等，積極應(yīng)對加息潮對其經(jīng)濟(jì)金融的沖擊。本文針對加息潮對新興經(jīng)濟(jì)體的影響，從匯率穩(wěn)定、資本流動管理、國際合作等方面，提出了相應(yīng)的策略建議。

美聯(lián)儲加息引領(lǐng)2022年全球加息潮

2022年美聯(lián)儲已加息6次，抑制高通脹

2022年，美聯(lián)儲已經(jīng)加息6次，這是從1980年來最為激進(jìn)的加息，這也讓美元指數(shù)達(dá)到近20年來最高的位置。自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美國政府為了讓美國家庭和企業(yè)免受疫情沖擊，推出了多項(xiàng)財(cái)政刺激計(jì)劃，規(guī)模累計(jì)高達(dá)6萬億美元左右。接連的大規(guī)模放水與現(xiàn)金刺激計(jì)劃，在幫助美國緩釋疫情沖擊的同時(shí)，也讓美國開始面臨高通脹難題。美國的流動性刺激計(jì)劃產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，美元作為國際儲備貨幣將高通脹帶給了全球多數(shù)國家和地區(qū)。緊張的供應(yīng)鏈瓶頸導(dǎo)致能源價(jià)格的上漲，而能源的上漲意味著生產(chǎn)成本的升高，直接導(dǎo)致了與生活息息相關(guān)的各種價(jià)格與費(fèi)用的增加，從而加劇了以美國為首的全球多個國家和地區(qū)的通貨膨脹。同時(shí)，俄烏沖突也推動能源價(jià)格瘋狂上漲，讓能源危機(jī)席卷整個世界。

失控的財(cái)政支出和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏柘碌哪茉磧r(jià)格大幅上漲，讓美國面臨近幾十年來最嚴(yán)重的通貨膨脹，從2020年5月開始美國通貨膨脹水平直線攀升，其中2022年6月美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅高達(dá)9.1%，是1982年以來的最高值，6月過后CPI同比漲幅有所下降但仍然在8%左右。面對持續(xù)的高通脹，美聯(lián)儲選擇持續(xù)加息。截至2022年11月3日，2022年美聯(lián)儲已經(jīng)加息6次，分別在3月、5月、6月、7月、9月和11月，加息幅度分別為0.25、0.5、0.75、0.75、0.75、0.75個百分點(diǎn)，目前利率區(qū)間已達(dá)到3.75%～4.00%。美聯(lián)儲進(jìn)一步表示，到2022年末利率仍將會繼續(xù)攀升。這也是自2008年全球金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率首次達(dá)到4%。

全球陷入加息熱潮

2022年是近年來全球央行加息次數(shù)最多、加息幅度最大的一年。美聯(lián)儲的6次加息引領(lǐng)了此次世界范圍的加息潮。相關(guān)經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對較高的通脹，陸續(xù)推出了加息政策。2022年9月之前，各個經(jīng)濟(jì)體就已經(jīng)開啟了全球性的加息競賽。根據(jù)世界銀行9月中旬發(fā)布的研究報(bào)告，全球央行正以近50年來從未見到過的同步程度加息，這一趨勢可能會持續(xù)下去，世界經(jīng)濟(jì)也從此進(jìn)入衰退時(shí)期。2022年9月以來，匈牙利國家銀行貨幣委員會、瑞士央行、英國央行、挪威央行和歐洲央行相繼宣布不同程度的加息。南非、泰國、阿根廷等多個國家的央行也在近期宣布加息。美聯(lián)儲加息意味著美元價(jià)格相對其他貨幣走強(qiáng)，美國利率上升會吸引全球資產(chǎn)回流美國，各經(jīng)濟(jì)體為了維持本幣匯率穩(wěn)定和留住資本，往往只能選擇加息。

新興經(jīng)濟(jì)體被迫整體跟進(jìn)加息步伐

伴隨美聯(lián)儲的持續(xù)加息，2022年多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體國家上調(diào)了本國的利率。其中上調(diào)幅度最大的是阿根廷，基準(zhǔn)利率從年初的40%上調(diào)到75%；泰國的曼谷銀行同業(yè)拆借利率（Bangkok Interbank Offered Rate，簡稱BIBOR）平均利率也從年初的月息0.5%上調(diào)到月息1.0%，上調(diào)幅度達(dá)一倍。除中國與俄羅斯外，其他新興經(jīng)濟(jì)體利率水平出現(xiàn)了不同程度的上升。部分國家的利率水平已經(jīng)顯著偏高，國家未來債務(wù)水平負(fù)擔(dān)加重，應(yīng)對金融危機(jī)的貨幣政策調(diào)控手段將受限。

全球加息潮對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生重大影響

美國引領(lǐng)的此次全球性激進(jìn)的“加息潮”，讓全世界無論新興經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著經(jīng)濟(jì)放緩、金融縮緊的局面，將會給新興經(jīng)濟(jì)體，特別是經(jīng)濟(jì)基本面本來就較差的國家或者地區(qū)，帶來巨大的挑戰(zhàn)。全球加息潮對新興經(jīng)濟(jì)體在匯率、股票市場、債券市場、資本流動等方面都有較大影響，個別經(jīng)濟(jì)體甚至可能觸發(fā)金融危機(jī)。

新興市場國家貨幣匯率動蕩劇烈

美聯(lián)儲持續(xù)強(qiáng)勢加息，使美元匯率不斷走強(qiáng)。相對便是其他國家主權(quán)貨幣匯率的持續(xù)走弱，特別是對于對美元依靠程度較高的新興經(jīng)濟(jì)體。近10年來對新興市場的名義美元指數(shù)愈走愈高，在新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)的2020年達(dá)到峰值，但又隨著美國政府不斷推出財(cái)政刺激計(jì)劃而走低。2022年該指數(shù)急劇拉升，截至2022年10月28日，已經(jīng)達(dá)到134，直逼2019年的峰值137。由此可見，2022年美聯(lián)儲的6次加息導(dǎo)致了新興經(jīng)濟(jì)體的匯率整體走弱。

除了墨西哥和俄羅斯以外，大多新興市場國家和地區(qū)的貨幣兌美元發(fā)生了不同程度的貶值。阿根廷比索、土耳其里拉、南非蘭特、泰國泰銖、韓國韓元、中國的人民幣等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元的年內(nèi)最大貶值幅度超過10%，印度盧比、越南盾兌美元分別貶值9.73%和2.32%。其中新興經(jīng)濟(jì)體中匯率動蕩最嚴(yán)重的是阿根廷比索與土耳其里拉，兌美元分別下跌了34.33%與28.29%。貨幣的大幅貶值進(jìn)一步惡化了國內(nèi)的通貨膨脹水平，這兩個國家的通貨膨脹率都已超過80%。而墨西哥比索兌美元匯率提升3.86%，墨西哥匯率穩(wěn)中有升主要是因?yàn)槟鞲绠?dāng)局較美國更早地加息；而俄羅斯盧布在此次加息潮當(dāng)中匯率大漲22.1%，其重要原因是俄當(dāng)局要求其他國家用盧布作為支付手段購買俄羅斯能源。

新興經(jīng)濟(jì)體金融市場遭遇重大沖擊

隨著美聯(lián)儲貨幣政策的收緊，全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入了貨幣緊縮周期，而全球性的流動性緊缺進(jìn)一步打擊了新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場信心，導(dǎo)致資本流出股票市場。利率水平的增高體現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)收益率的提高，從而壓低了資產(chǎn)價(jià)格，也導(dǎo)致了股票市場出現(xiàn)了一定程度的拋售潮。2022年以來明晟（MSCI）新興市場股指持續(xù)下跌，截至2022年10月較年初已下跌20.4%。

部分新興經(jīng)濟(jì)體面臨巨大的債務(wù)危機(jī)

美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟(jì)體的加息熱潮，讓本就需要資本注入的新興經(jīng)濟(jì)體面臨著巨大的債務(wù)危機(jī)。新興經(jīng)濟(jì)體整體總債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重約為63%，杠桿比率較高。全球利率水平的提高，讓新興經(jīng)濟(jì)體國家承擔(dān)了更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全球資本回流美國，新興經(jīng)濟(jì)體更是難以“借新債償舊債”，從而提升了債務(wù)違約的可能。美聯(lián)儲激進(jìn)加息使得美元大幅升值，導(dǎo)致很多以美元借貸的新興經(jīng)濟(jì)體面臨很大的債務(wù)壓力。國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）最新數(shù)據(jù)顯示，25%以上的新興經(jīng)濟(jì)體已發(fā)生債務(wù)違約或者債券價(jià)格大跌；60%以上的欠發(fā)達(dá)國家面臨債務(wù)困境。新興經(jīng)濟(jì)體一般多依賴海外融資，2021年末新興經(jīng)濟(jì)體的外債總額達(dá)11.9萬億美元，占新興經(jīng)濟(jì)體GDP的29.7%，2022年更是償債高峰期，償債壓力大加之再融資難，導(dǎo)致高債務(wù)的新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)變大。

新興經(jīng)濟(jì)體的增長動力明顯趨弱

加息潮也意味著全球需求進(jìn)入緊縮狀態(tài)，會抑制新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)IMF 10月的最新估計(jì)，2022年新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率從2021年的6.62%回落到3.74%，增長率下降了43%，這個數(shù)據(jù)也比新興經(jīng)濟(jì)體在新冠肺炎疫情暴發(fā)之前10年的平均年GDP增長率4.61%還要低不少。

對發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體的普遍沖擊緩解了新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)

隨著美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接連加息以及全球資本投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，美元、歐元等發(fā)達(dá)國家主權(quán)貨幣流動性緊縮，新興市場國家與發(fā)達(dá)國家之間的利差收窄，導(dǎo)致新興市場國家和地區(qū)面臨巨大的資本流出問題。這也是導(dǎo)致新興市場國家的匯率貶值的直接原因，甚至可能引發(fā)新興市場國家和地區(qū)出現(xiàn)貨幣危機(jī)。值得注意的是，此次全球加息潮與以往相比，有一個很大的不同之處是，此次不僅對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生重大影響，對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的沖擊也非常大，甚至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)增長水平放緩程度大于新興經(jīng)濟(jì)體。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體GDP增長率從2021年的5.2%到2022年預(yù)估的2.43%再到2023年預(yù)測的1.1%，分別緊縮了53.27%和54.73%，相比于新興經(jīng)濟(jì)體2022年緊縮的43.5%要高出近10%。根據(jù)IMF預(yù)測，中東中亞地區(qū)和亞洲地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體2022年GDP增速引領(lǐng)全球，分別為4.95%與4.39%，其中東盟五國經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)5.32%。拉丁美洲和加勒比地區(qū)、撒哈拉以南非洲地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體增速分別為3.47%和3.58%?？梢姡鎸γ缆?lián)儲引起的全球加息潮，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體也無法獨(dú)善其身。

策略選擇

當(dāng)前，在全球通脹壓力以及能源價(jià)格居高不下的背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊態(tài)勢大概率延續(xù)，但受美國債務(wù)、經(jīng)濟(jì)衰退壓力等方面的影響，美國的加息潮可能正在接近尾聲。不過，加息潮產(chǎn)生的巨大影響仍是未來金融系統(tǒng)巨大的隱患之一，新興經(jīng)濟(jì)體金融市場延續(xù)震蕩走勢。新興經(jīng)濟(jì)體宜根據(jù)本國國情及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，做好預(yù)案，以有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)用多種工具維持主權(quán)貨幣匯率基本穩(wěn)定

應(yīng)高度重視新興經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，運(yùn)用多種工具維持主權(quán)貨幣匯率基本穩(wěn)定。此次全球加息已經(jīng)讓絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體面臨不同程度的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率變動阻礙了當(dāng)局央行貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制或者引發(fā)了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，各國應(yīng)根據(jù)本國國情，適當(dāng)采用外匯干預(yù)手段。與此同時(shí)，要積極推進(jìn)新興經(jīng)濟(jì)體的匯率市場化改革。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，目前20個新興市場國家當(dāng)中仍然有8個國家未實(shí)行浮動匯率制度。美聯(lián)儲此次開啟縮緊貨幣政策，結(jié)束量化寬松政策，新興經(jīng)濟(jì)體本幣貶值壓力明顯，給新興經(jīng)濟(jì)體帶來了風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。但所謂危機(jī)既是危險(xiǎn)也是機(jī)遇，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該以此次全球加息潮事件為契機(jī)，加快建立并完善本國匯率機(jī)制，從而使得匯率更具備透明性，助力防范大規(guī)模外匯投機(jī)現(xiàn)象而導(dǎo)致引起本國金融市場震蕩的同時(shí)，提高資源配置效率。

培育長期可持續(xù)發(fā)展的新動能

一味大幅加息不是長久之策，新興市場須培育長期可持續(xù)發(fā)展的新動能。在輸入性通脹壓力下，新興市場物價(jià)水平普遍走高，加息是未來新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的主基調(diào)。面對全球的加息潮，對于資本流出壓力愈演愈烈，絕大多數(shù)新興市場國家的央行已經(jīng)宣布加息以應(yīng)對接踵而來的挑戰(zhàn)。但是大幅加息這種應(yīng)對之策本身就是一把“雙刃劍”，抑制通脹的同時(shí)也限制了本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)通過培育長期發(fā)展動能，將外匯儲備資金投向國內(nèi)重要產(chǎn)業(yè)和完善現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長態(tài)勢，吸引國外資本流入，才是長久之道。

加強(qiáng)資本流動監(jiān)測、強(qiáng)化跨境宏觀審慎管理

新興市場國家應(yīng)該加強(qiáng)資本流動監(jiān)測，強(qiáng)化跨境宏觀審慎管理。美聯(lián)儲持續(xù)加息，新興經(jīng)濟(jì)體的跨境資本將以增持長期國債的形式持續(xù)回流美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)體匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)加大對境外資本流動的監(jiān)測力度，完善宏微觀審慎管理，對短期資本流動進(jìn)行全面統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測與管理，豐富資本限制性工具，健全危機(jī)突發(fā)響應(yīng)機(jī)制，穩(wěn)定市場預(yù)期，建立極端情形外匯現(xiàn)貨及衍生品交易限制方案。保持必要的資本項(xiàng)目管理手段，如對跨境資本流動的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測與分析預(yù)警，找出異常交易行為，加強(qiáng)對交易真實(shí)性及合理性的分析、評估及研究，避免過快放松資本管制造成沖擊。

優(yōu)化外幣資產(chǎn)負(fù)債期限與幣種結(jié)構(gòu)

由于內(nèi)部通脹高企和貿(mào)易的緊縮，許多新興市場國家和地區(qū)或進(jìn)入“雙赤字”的不平衡發(fā)展模式，即對內(nèi)表現(xiàn)為財(cái)政赤字，依賴內(nèi)部鑄幣與外部融資支撐財(cái)政與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；對外表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目赤字。在“雙赤字”下，這些新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長高度依賴金融擴(kuò)張。但由于制度與約束不健全，金融深度有限，政府與市場職責(zé)界限不清，新興市場的過度借貸、信貸濫用、隱性擔(dān)保等問題將逐漸浮出水面。新興市場國家和地區(qū)需要戰(zhàn)略性調(diào)整以逐漸脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舉債模式，提高外債的可持續(xù)性，優(yōu)化期限與幣種結(jié)構(gòu)。新興市場國家和地區(qū)應(yīng)動態(tài)評估債務(wù)融資成本，重點(diǎn)調(diào)整短期債務(wù)水平至安全區(qū)間。推動外債幣種多元化，以利率、匯率衍生品對沖外債風(fēng)險(xiǎn)。推動本國銀行業(yè)與資本市場發(fā)展，一定程度上降低對外部市場尤其是發(fā)達(dá)國家融資的過度依賴。同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體和前沿市場應(yīng)通過與債權(quán)人開展早期接觸、進(jìn)行多邊合作和尋求國際社會的支持來降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于那些已經(jīng)陷入債務(wù)困境的國家，雙邊和私人部門債權(quán)人應(yīng)協(xié)調(diào)開展預(yù)防性的債務(wù)重組，以此避免成本高昂的債務(wù)違約和出現(xiàn)長期無法入市融資的局面。

加強(qiáng)國際合作與貨幣政策的國際協(xié)調(diào)

多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體本國貨幣國際化程度較低，主權(quán)信用不高。為減弱來自美聯(lián)儲的政策壓力，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)主動尋求國際合作，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。新興市場國家具有較好的互補(bǔ)性，加強(qiáng)新興市場國家互動合作是當(dāng)下新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對全球加息潮的重要有力的手段，既加強(qiáng)其自身對于風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，也有利于提升新興市場國家的整體地位。新興經(jīng)濟(jì)體政府應(yīng)及時(shí)加強(qiáng)與其他國家和地區(qū)之間的政策協(xié)調(diào)，保證應(yīng)對政策的針對性與時(shí)效性；建立健全新興經(jīng)濟(jì)體之間的雙邊貨幣互換協(xié)議；擴(kuò)大“金磚+”區(qū)域合作，結(jié)合各國科技特色進(jìn)一步提升新興經(jīng)濟(jì)體在先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域的水平；加強(qiáng)“一帶一路”新興經(jīng)濟(jì)體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域合作，奠定新興經(jīng)濟(jì)體高效合作基礎(chǔ)。

美聯(lián)儲的快速加息，無論是新興經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都無法獨(dú)善其身。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在此次美聯(lián)儲連續(xù)加息的過程中匯率穩(wěn)定、金融市場以及進(jìn)出口貿(mào)易同樣受到了較大的影響。重要的國際儲備貨幣應(yīng)強(qiáng)化其公共產(chǎn)品功能，加強(qiáng)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)，減小美聯(lián)儲加息的溢出風(fēng)險(xiǎn)。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也應(yīng)加強(qiáng)與新興市場經(jīng)濟(jì)體的交流合作，推動國際貨幣多元化進(jìn)程，共同探尋構(gòu)建全世界多邊共贏的貨幣環(huán)境。