摘 要：以2010—2019年深滬A股273家上市公司為研究樣本，共計(jì)2730個(gè)平衡面板數(shù)據(jù)，解釋變量以Baker等學(xué)者（2016）構(gòu)建的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)為經(jīng)濟(jì)政策不確定（EPU）的衡量指標(biāo)，分別用Jones模型和Roychowdhury的計(jì)算方法，以應(yīng)計(jì)盈余管理（EM）和真實(shí)盈余管理（REM）為被解釋變量，構(gòu)建多元回歸模型。利用STATA15.1實(shí)證分析得到經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平提升，上市公司減少應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)和真實(shí)盈余管理活動(dòng)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策不確定性;應(yīng)計(jì)盈余管理;真實(shí)盈余管理

中圖分類號(hào)：F275;F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2022）08-0046-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.08.046

1 引言

近十多年來(lái)，我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度從2010年10.6%滑落到2017年6.8%，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增加。與此同時(shí)，我國(guó)對(duì)外直接投資從2010年688.1億美元增長(zhǎng)到2016年1961.5億美元，體現(xiàn)出了我國(guó)企業(yè)面臨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力“走出去”的信心和成果[1]。特別是，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，鑒于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展國(guó)情，政府通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議是對(duì)外界環(huán)境不確定性的應(yīng)對(duì)。有許多學(xué)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)論表明2008年以來(lái)，各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策不確定水平提升的主要原因來(lái)自于政府為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)頻繁采取的相關(guān)宏觀政策。在我國(guó)，由于中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先進(jìn)性與特殊性，我國(guó)政府比其他國(guó)家具有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力，經(jīng)濟(jì)干預(yù)措施也相對(duì)豐富。同時(shí)，近些年來(lái)國(guó)家和各地方政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和國(guó)際貿(mào)易緊張關(guān)系，制定和頒布不少經(jīng)濟(jì)政策，這使得我國(guó)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所遇到的經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加。由于信息不對(duì)稱在管理者和股東（尤其是中小股東）之間的存在，使得上市公司管理者很可能進(jìn)行盈余管理從而達(dá)到特定目的。盈余管理可以改變利益相關(guān)者對(duì)公司績(jī)效的看法，降低會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，誤導(dǎo)市場(chǎng)參與者，損害相關(guān)者利益。盈余管理分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。至此，提出疑問(wèn)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性能否影響上市公司的盈余管理？如果影響，具體是如何影響的呢？對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響是相同的嗎？

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

經(jīng)濟(jì)政策不確定性指宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期的不確定性、政策執(zhí)行層面的不確定性或政府改變政策立場(chǎng)的可能性[2]。目前關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策的效應(yīng)研究主要集中于財(cái)政政策、貨幣政策以及價(jià)格管制政策等帶來(lái)的影響。例如，陸正飛等（2008）[3]、金雪軍等（2014）指出宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整增加外部信息的不穩(wěn)定，企業(yè)對(duì)未來(lái)行業(yè)前景的預(yù)測(cè)難度加大[4]。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平上升的重要原因來(lái)自于政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。Stock等（2012）研究了美國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的原因主要為經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。楊海生等（2014）以地方官員的更替作為經(jīng)濟(jì)政策不確定性衡量指標(biāo)之一，研究指出地方官員的更替會(huì)抑制當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展[5];賈倩等（2014）[6]得出了與楊海生等（2014）相同的結(jié)論，同時(shí)實(shí)證分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制企業(yè)的投資效率[5]。

近幾年越來(lái)越多的學(xué)者關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)微觀主體行為的影響。例如：Gulen H and Ion M.（2016）研究指出當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇時(shí)，企業(yè)會(huì)減少投資來(lái)應(yīng)付不確定性，同時(shí)會(huì)增加對(duì)現(xiàn)金的持有而放棄資本投資機(jī)會(huì)[7]。Donghua Chen等學(xué)者（2011）以中國(guó)房地產(chǎn)上市企業(yè)為樣本，實(shí)證分析了金融危機(jī)的出現(xiàn)加劇了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，這種不確定性同時(shí)降低了企業(yè)的盈余管理活動(dòng)（饒品貴等（2017））[8]。另外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性提升，商業(yè)銀行在進(jìn)行信貸決策的時(shí)候，注重考量對(duì)方公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。作為資金需求者企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)財(cái)務(wù)信息透明、盈余質(zhì)量高，會(huì)增加成功獲得貸款的可能性。

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)自主權(quán)的擴(kuò)大與當(dāng)前我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還不夠完善之間的矛盾以及政策成本的客觀存在，為上市公司盈余管理提供了便利。從盈余管理的政策性成本視角來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)政策的不確定性是企業(yè)面臨的客觀成本，因此，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上市公司盈余管理行為有著巨大影響。經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平提升時(shí)，政府往往出臺(tái)一系列政策應(yīng)對(duì)，上市公司面臨的外部信息不確定增加，所以上市公司傾向于保守從而減少盈余管理[9]。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，上市公司會(huì)降低應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)。

H2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，上市公司會(huì)降低真實(shí)盈余管理活動(dòng)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)選擇

選取2010—2019年我國(guó)A股上市公司研究數(shù)據(jù)為樣本，剔除金融類行業(yè)、ST和*ST、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，最終獲得273家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，共計(jì)2730個(gè)觀測(cè)值。企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)使用Baker等學(xué)者（2016）構(gòu)建的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性月度指數(shù)加權(quán)平均得到。

3.2 變量定義

3.2.1 經(jīng)濟(jì)政策不確定性

解釋變量是經(jīng)濟(jì)政策不確定性，采用Baker 等學(xué)者[10]（2016）計(jì)算的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）來(lái)衡量。

3.2.2 盈余管理

被解釋變量分別是應(yīng)計(jì)盈余管理（EM）;真實(shí)盈余管理（REM）。

應(yīng)計(jì)盈余管理采用修正的Jones模型，相關(guān)計(jì)算公式如下：

真實(shí)盈余管理采用Roychowdhury[11]（2006）的計(jì)算方法，通過(guò)對(duì)企業(yè)的樣本進(jìn)行分年度、分行業(yè)估計(jì)，真實(shí)盈余管理計(jì)算公式如下：

REMt=ABPRODt-ABCFOt-ABDISEXPt式（3）中，用企業(yè)當(dāng)年的實(shí)際生產(chǎn)成本減去企業(yè)當(dāng)年期望得到ABPROD;用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量減去估計(jì)出的期望經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量得到ABCFO;用企業(yè)正常酌量性費(fèi)用減去期望酌量性費(fèi)用得到ABDISEXP。（3）

式（1）、式（2）和式（3）中的變量含義見(jiàn)腳注。

3.2.3 控制變量的界定

為了避免變量序列相關(guān)，本文采用了盈利能力（EPS）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、公司規(guī)模（ASSET）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（PRO）、行業(yè)（IND）和年份（YEAR）為控制變量，以此控制其他因素的影響。變量選取和定義詳見(jiàn)表1。

3.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響，建立模型I和模型Ⅱ。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

借助STATA 15.1軟件對(duì)模型I和模型Ⅱ分別進(jìn)行多元回歸，得到結(jié)果如表2所示。

從回歸分析結(jié)果看：首先，模型I可決系數(shù)以及F值分別為0.211和23.3721，模型Ⅱ可決系數(shù)以及F值分別為0.136和18.1603，說(shuō)明模型能夠較好地解釋研究問(wèn)題。其次，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)與應(yīng)計(jì)盈余管理EMit回歸系數(shù)為-0.01071，并且在5%水平上顯著，t值顯著為-3.0018，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇，上市公司減少應(yīng)計(jì)盈余管理行為。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。另外，從回歸結(jié)果看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)與真實(shí)盈余管理REMit回歸系數(shù)為-0.04112，t值顯著為-5.7713，并且在1%水平上顯著，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性提升，上市公司減少真實(shí)盈余管理行為。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。同時(shí)可以從回歸分析結(jié)果中看出，上市公司盈利能力EPS與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)分別為-0.0017和-0.0033，且回歸顯著，說(shuō)明盈利能力強(qiáng)的上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)減弱。產(chǎn)權(quán)屬性PRO與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)分別為-0.0079和-0.0176，回歸結(jié)果均在5%水平上顯著，可以推測(cè)在我國(guó)上市公司中，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能夠在某種程度上抑制上市公司盈余管理活動(dòng)。

5 結(jié)論與建議

本文運(yùn)用Baker等學(xué)者（2016）文本挖掘法構(gòu)建出的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)為解釋變量，以應(yīng)計(jì)盈余管理以及真實(shí)盈余管理為被解釋變量，實(shí)證探討了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上市公司盈余管理的影響。研究得出，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性水平提升，上市公司減少盈余管理活動(dòng)以此緩解經(jīng)濟(jì)政策不確定性給公司帶來(lái)的不確定性影響。研究結(jié)論說(shuō)明，政府在調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)不僅要關(guān)注對(duì)企業(yè)的刺激影響，還要考慮到對(duì)微觀企業(yè)行為的抑制作用。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部不確定性，政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策需注意政策的穩(wěn)定性，提升政府信任度。同時(shí)，需要進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)審計(jì)制度，營(yíng)造透明公正的財(cái)務(wù)環(huán)境。對(duì)于企業(yè)而言，面臨經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，需要樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)思維，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理和監(jiān)督，減少負(fù)面行為，保證自己在不確定的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境中游刃有余。

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[基金項(xiàng)目]2020年度高校優(yōu)秀拔尖人才培育資助項(xiàng)目國(guó)內(nèi)訪學(xué)研修研究成果（項(xiàng)目編號(hào)：gxgnfx202057）。

[作者簡(jiǎn)介]楊小娟（1987—），女，漢族，安徽合肥人，講師，碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

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