劉春艷 趙軍

內(nèi)容提要：基于2004-2018年中國30個省份面板數(shù)據(jù)，采用雙重差分模型和中介效應模型從規(guī)模與業(yè)績兩個維度探析碳排放權交易對提高FDI吸引力的影響效應及傳導路徑。研究發(fā)現(xiàn)：碳排放權交易能夠有效提高中國對FDI的吸引力，且促進作用隨時間遞延愈加強勁。機制分析表明，提升融資約束與促進綠色技術進步均是碳排放權交易發(fā)揮FDI吸引效應的有效路徑。異質(zhì)性分析表明，在金融發(fā)展水平和對外開放程度較高的地區(qū)，碳排放權交易對FDI的吸引效應更顯著，且政策實施所帶來的長期沖擊對FDI規(guī)模與業(yè)績的影響均顯著大于短期沖擊。

一、 引 言

作為中國實現(xiàn)碳達峰與碳中和目標的一種市場型環(huán)境規(guī)制手段，碳排放權交易(以下簡稱碳交易)在過去近十年的時間里經(jīng)歷了從無到有、從試點先行到全國上線的快速高效發(fā)展歷程。碳交易發(fā)展如此之快，得益于其兼具市場靈活調(diào)節(jié)與有效控制溫室氣體排放兩方面特性，能夠有效提升企業(yè)的環(huán)境責任水平(姬新龍，2021)。然而碳交易在實現(xiàn)“雙碳”目標的進程中，除了通過金融工具驅(qū)動環(huán)境效率提高外，還會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的環(huán)境成本產(chǎn)生影響進而影響企業(yè)投資流向的抉擇。對于FDI而言，環(huán)境規(guī)制程度的不同已成為影響其進入東道國的重要考慮因素。一方面，環(huán)境規(guī)制程度提升將提高環(huán)境效益，從而提升東道國對跨國公司的投資吸引力，促進FDI進入。另一方面，跨國公司在東道國進行投資可能受短期利益驅(qū)使，環(huán)境成本上升會帶來外資撤離的不利影響。因此，在“雙碳”目標下，如何兼顧經(jīng)濟利益與環(huán)境效益的雙重要求，在環(huán)境規(guī)制程度提高的同時繼續(xù)穩(wěn)定利用FDI，成為當前亟需解決的問題之一。在此背景下，探討碳交易是否提高了中國對FDI的吸引力正當其時。本文從市場型環(huán)境規(guī)制視角切入，考察碳交易在中國穩(wěn)定利用FDI進而提高FDI吸引力中的作用以及傳導機制，對于厘清不同省份吸引FDI的現(xiàn)實情況、促進經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展具有重要意義。

二、 文獻綜述

東道國環(huán)境規(guī)制對FDI進入影響及其作用機制向來是學術界關注的研究問題，也是存在爭議的問題之一。部分學者基于“污染天堂假說”展開研究，認為在嚴格的環(huán)境政策下，跨國企業(yè)會減少對東道國的投資。如Naughton(2014)發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制會降低OECD國家的貨幣資本回報率，并引發(fā)資本外流到環(huán)境監(jiān)管標準較低的地區(qū)。呂朝鳳和余嘯(2020)以SO2排污費征收標準提高作為政策沖擊，實證發(fā)現(xiàn)SO2高排放行業(yè)的FDI顯著減少。還有部分學者認為來源于環(huán)境要求較高國家的FDI對于東道國的環(huán)境要求變化并不敏感，甚至這類FDI更傾向于進入環(huán)境要求高的國家，獲取額外的環(huán)境收益。如Muhammad和Khan(2019)認為加強環(huán)境監(jiān)管政策可以促進新能源和技術密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并吸引發(fā)達國家的外國直接投資流入亞洲國家。張丹和李玉雙(2021)提出經(jīng)濟激勵與自愿意識兩種類型的環(huán)境規(guī)制的強度提升對清潔型FDI具有吸引作用。

盡管學者們并未就環(huán)境規(guī)制對FDI吸引力的影響達成一致結論，但在探析環(huán)境規(guī)制對FDI吸引力影響的傳導機制時，以往研究可分為成本約束與技術進步兩條路徑。如Scott(2005)從國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移角度考察了環(huán)境政策對FDI影響的內(nèi)在機制，發(fā)現(xiàn)高強度環(huán)境監(jiān)管通過改變制造商生產(chǎn)成本調(diào)節(jié)市場投資行為。張鵬楊等(2016)認為環(huán)境規(guī)制強度提升時，一方面FDI企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境成本增加，但另一方面環(huán)境效率提升又帶來成本彌補，兩方面共同影響中國對FDI的吸引力。此外，任勝鋼等(2019)認為排污權交易制度通過提供持續(xù)經(jīng)濟支持、錨定技術進步方向以及倒逼企業(yè)尋求生產(chǎn)成本降低三個方面激勵企業(yè)進行技術創(chuàng)新、提高全要素生產(chǎn)率。而東道國企業(yè)的能力提高有助于擠入高質(zhì)量FDI(傅元海和林劍威，2021)。

目前，從排污費、“三廢”排放量等角度深入探討環(huán)境規(guī)制與FDI在中國的區(qū)位選擇的成果已卓有成效，然而在“雙碳目標”下，末端的環(huán)境治理與現(xiàn)實情況已不適配。2021年中國政府工作報告指出，加快碳交易市場建設是當前實現(xiàn)“雙碳”目標的重點任務之一。作為市場型環(huán)境規(guī)制的一種手段，碳交易拓展了中國對于環(huán)境的傳統(tǒng)治理手段，通過金融工具激勵企業(yè)減少碳排放，有助于加快實現(xiàn)碳達峰，但這將必然提高經(jīng)營成本，不僅影響國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)活動，而且會影響FDI的區(qū)位選擇。因此，本文基于2004-2018年中國省際面板數(shù)據(jù)，以《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》(以下簡稱通知)正式實施為政策沖擊，對碳交易如何影響中國對FDI的吸引力進行實證研究。本文可能的邊際貢獻為：在研究視角方面，從金融政策角度切入，探討碳交易對中國吸引FDI進入的影響作用，對傳統(tǒng)的環(huán)境規(guī)制與FDI的研究內(nèi)容進行了拓展。在研究內(nèi)容方面，借助雙重差分法考察了碳交易對吸引FDI的動態(tài)效應，為全面開啟的中國碳交易市場發(fā)展與提高FDI吸引力協(xié)同發(fā)展提供支持證據(jù)；并從融資約束和綠色技術進步兩個方面探析碳交易提高中國對FDI吸引力的傳導路徑，為各省穩(wěn)定利用外資、提升外資吸引力提供可能的思路。

三、 制度背景與研究假說

1. 制度背景

在中國環(huán)保政策體系中，主要以命令型環(huán)境政策為主，以市場型排污費制度為輔，但不論是命令型環(huán)境政策還是市場型環(huán)境政策，其關注重點都是末端治理，無法從根本上扭轉(zhuǎn)中國“高能耗”“高污染”的發(fā)展方式，從源頭遏制環(huán)境污染對中國環(huán)境保護提出了更高的要求。由此，能夠以最低成本實現(xiàn)碳排放控制的碳交易為中國解決環(huán)境與發(fā)展間日益加深的矛盾提供了一個新的解決思路。碳交易的獨特性在于拓展了實現(xiàn)碳達峰的手段與路徑，對國內(nèi)低碳發(fā)展及國際氣候合作均具有重要影響。一方面，以碳排放權為標的物的交易市場建設能夠刺激企業(yè)主動減排；另一方面，通過試點建設加快了中國與國際碳交易市場的對接進程和積極參與全球環(huán)境治理的步伐。中國碳交易試點于2011年11月提出，試點地區(qū)為北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳。經(jīng)過頂層設計，各省市從2013年起先后出臺試點建設方案，標志著中國碳交易試點建設的正式啟動。到2014年，各試點均已進入線上交易階段。2017年12月，在試點建設成功的經(jīng)驗基礎上，正式啟動全國統(tǒng)一的碳交易市場建設；2020年10月，發(fā)電行業(yè)實現(xiàn)線上交易。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了有關碳交易的等級、交易和結算三個方面的管理規(guī)則，進一步規(guī)范了中國碳交易市場的發(fā)展。2021年7月16日，全國碳交易市場啟動線上交易，開市第一天累計交易的排放量高達410.4萬噸，全面構建碳交易的市場機制已成為中國有效控制碳排放、實現(xiàn)“雙碳”目標的重要手段。

2. 理論分析與研究假說

碳交易兼具內(nèi)在激勵功能與市場調(diào)節(jié)功能，一方面通過激勵效應與創(chuàng)新效應直接提高中國對FDI的吸引力，另一方面通過緩解融資約束與促進綠色技術進步間接提高中國對FDI的吸引力。碳交易釋放FDI吸引效應的程度與各省市金融發(fā)展水平和對外開放程度密切相關。

(1) 碳交易對FDI的吸引效應。碳交易直接提高FDI吸引力的影響可概括為激勵效應與創(chuàng)新效應。從激勵效應看，資本具有逐利性，提高FDI吸引力就是要提高資源配置效率和利潤獲得。碳交易試點的落地，在綠色發(fā)展的硬要求下，將企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部化，賦予企業(yè)通過節(jié)能減排提高盈利的能力，實現(xiàn)環(huán)境保護與盈利提升的雙重“利潤”，進而提高對FDI的吸引力(王國印和王動，2011)。從創(chuàng)新效應看，碳交易通過市場機制倒逼企業(yè)提高能耗效率，在提高生產(chǎn)率動機的驅(qū)使下，吸引了母國環(huán)境要求比中國更高的FDI(Cai等，2016)；此外，隨著中國技術創(chuàng)新步伐加快，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了原本的“技術依賴者”形象，樹立了新的“技術反哺者”身份，產(chǎn)品競爭力提升，提高了對FDI的吸引力。由此提出如下假說：

H1：碳交易具有FDI吸引效應，能夠提高中國對FDI的吸引力。

(2) 碳交易吸引FDI的傳導路徑。顯而易見的是，碳交易會對地區(qū)企業(yè)的經(jīng)營成本產(chǎn)生影響，尤其是高碳排放的企業(yè)。受碳排放權的限制，高排放企業(yè)必須要付出預期以外的成本以購買不足的排放額度，直接提升了企業(yè)的經(jīng)營成本。此外，為了減少碳排放權購買額，或者出售多余的碳排放權以獲取更多的盈利，企業(yè)可能會進行一系列綠色技術研發(fā)，以降低在運營中的排放量，在短期內(nèi)會間接提高經(jīng)營成本(胡玉鳳和丁友強，2020)。對于經(jīng)營活動而言，資本是本源，盈利是根本目標，因此在“雙碳”目標下，當內(nèi)部資本不足時，企業(yè)會尋求外部融資。因此，提出如下假說：

H2a：碳交易能夠通過提高融資約束倒逼企業(yè)吸引FDI流入。

作為一種市場機制，碳交易能夠有效降低綠色技術進步的負外部性?；谔寂欧排漕~的生產(chǎn)經(jīng)營增加了“三高”企業(yè)的成本，倒逼企業(yè)進行綠色技術研發(fā)，研發(fā)的綠色技術能夠反哺企業(yè)產(chǎn)生碳排放權剩余，而碳交易市場的建成允許企業(yè)出售剩余的碳排放額，增加營業(yè)利潤，從而正向激勵了綠色技術進步。作為跨境資本流動的媒介，F(xiàn)DI具有技術溢出與逆向技術溢出的雙向作用，因此自主創(chuàng)新帶來的綠色技術進步亦成為提高FDI吸引力的新的增長點(陳繼勇等，2010)。基于此背景，提出如下假說：

H2b：碳交易能夠通過促進綠色技術進步提高FDI吸引力。

(3) 碳交易對FDI吸引效應的異質(zhì)性討論。金融發(fā)展水平的異質(zhì)性。金融發(fā)展是碳交易建設與運行的有效保障，金融扭曲和低供給效率會制約投資回報率的提高，而健全的金融產(chǎn)品配套機制更有助于碳交易發(fā)展。同時，地區(qū)金融發(fā)展水平也是影響FDI進入的重要因素。地區(qū)金融發(fā)展水平越高，意味著擁有更成熟的交易體系，能夠有效降低跨國交易的信息不對稱，從而提高對FDI的吸引力?；诖?，本文提出如下假說：

H3a：金融發(fā)展水平越高，越有利于碳交易釋放對FDI的吸引效應。

對外開放程度的異質(zhì)性。對外開放程度影響著外資進入的便利度與利用率。一方面，對外開放程度越高，意味著FDI所面臨的進入壁壘越少、便利度越高，進入效率的提高有助于釋放碳交易對FDI的吸引力。另一方面，對外開放程度提高有助于暢通國內(nèi)與國際市場的信息互通，通過與國際碳交易市場對接，更有助于吸引FDI流入。鑒于此，本文提出如下假說：

H3b：對外開放程度越高，越有助于碳交易釋放對FDI的吸引效應。

四、 研究設計

1. 模型設定

估計碳交易對提高中國FDI吸引力的政策沖擊，最理想的方法就是直接比較碳交易試點建設后實驗組與對照組吸收和利用FDI的情況。但在實際中，還需要考量各地區(qū)吸收FDI的差異是否真是由碳交易試點建設所帶來，是否受到其他政策的影響？因此，本文將碳交易試點建設的正式啟動視為準自然實驗，將開展試點建設的省市定義為處理組，將未進行試點建設的省市定義為對照組，構建以下雙重差分模型(DID)對碳交易是否提高了中國對FDI的吸引力進行實證檢驗：

fdiscaleit=α+βdui×dtt+γcontrolit+ρi+δt+εit

(1)

fdiscoreit=α+βdui×dtt+γcontrolit+ρi+δt+εit

(2)

其中，F(xiàn)DI從規(guī)模和業(yè)績兩個方面考慮，fdiscaleit和fdiscoreit分別表示i省份t年份吸收FDI的規(guī)模和業(yè)績；dui表示個體虛擬變量，取值為0和1，其中實驗組省份賦值為1，對照組省份賦值為0；dtt為時間虛擬變量，鑒于各試點于2013年前后才啟動線上交易，故將2013年視為試點啟動時間，將2013年及以后賦值為1，之前賦值為0；dui×dtt為雙重差分變量，其估計系數(shù)β為本文重點關注的碳交易對FDI規(guī)模和業(yè)績的影響；ρi為時間效應，δt為個體效應，εit為隨機誤差項。

為了估計碳交易對FDI吸引力的動態(tài)效應，生成各試點省份與試點建設開啟后各年份的交乘項，并加入模型(1)和(2)，構建以下擴展后的DID模型衡量試點建設的動態(tài)效應：

fdiscaleit=α+βdui×dtafter+γcontrolit+ρi+δt+εit

(3)

fdiscoreit=α+βdui×dtafter+γcontrolit+ρi+δt+εit

(4)

其中，dtafter為試點建設開啟后各年份的虛擬變量，此時，dui×dtafter為新的雙重差分變量，此時估計系數(shù)β表征的是本文關注的碳交易對FDI規(guī)模和業(yè)績的動態(tài)效應；其余變量與模型(1)和(2)一致。

2. 變量選取

(1) 被解釋變量。衡量某一地區(qū)對FDI的吸引力通常有兩種方法，一種是觀察FDI流入的絕對值，另一種是計算FDI業(yè)績指數(shù)(葛順奇和鄭小潔，2004；陳景華等，2019)。鑒于此，本文從FDI規(guī)模和FDI業(yè)績兩個方面對各省市吸引FDI的情況進行衡量。FDI規(guī)模以各省市的人均FDI衡量。FDI業(yè)績指數(shù)計算公式如下所示：

(5)

其中，fdiit與fdict分別為第t年i省和全國的FDI流入量，gdpit和gdpct分別為第t年i省和全國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，地區(qū)fdiscore值越高代表FDI的業(yè)績越突出(邢厚媛和馮赫，2003)。

(2) 控制變量。經(jīng)濟發(fā)展水平(pgdp)，采用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值進行衡量；城鎮(zhèn)化率(urban)，以城鎮(zhèn)人口數(shù)占地區(qū)人口總數(shù)的比重進行衡量；對外開放程度(open)，以各地進出口總額與gdp的比值進行衡量；基礎設施(infr)，以人均擁有道路面積進行衡量；人力資本(human)，以各省市平均受教育年限進行衡量。

3. 數(shù)據(jù)說明

本文使用的FDI數(shù)據(jù)來源于歷年《中國商務年鑒》，其他數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》《中國金融年鑒》《中國能源統(tǒng)計年鑒》。鑒于數(shù)據(jù)的可得性與可比性，本文選取2004-2018年30個省(市、自治區(qū))的數(shù)據(jù)作為研究樣本(未包含西藏及港澳臺地區(qū)數(shù)據(jù))。表1對試點建設前后實驗組與對照組的特征均值進行了對比分析。對于實驗組與控制組間的地域特征而言，其均值差異較小。不論從FDI規(guī)模還是FDI業(yè)績來看，實驗組均高于對照組，且兩個分組間的差距在試點建設后呈現(xiàn)擴大的趨勢。

表1 試點建設前后實驗組與對照組均值的描述性比較

五、 實證分析

1. 基準回歸

表2報告了基準回歸結果，其中回歸(1)和(2)為FDI規(guī)模的估計結果，回歸(3)和(4)為FDI業(yè)績的估計結果。結果顯示，在控制其他變量、個體效應與時間效應后，雙重差分變量du×dt對FDI規(guī)模與業(yè)績的估計系數(shù)分別為0.306和0.157，且均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，這表明碳交易有助于提高中國對FDI的吸引力，驗證了假說H1。一方面，碳交易可能在短期內(nèi)給企業(yè)減排帶來成本壓力，但企業(yè)能夠通過技術進步提升能源的利用效率，將多余的碳排放權在市場中進行交易，提升企業(yè)的經(jīng)營利潤，增強外商的信心，進而擴大FDI投資規(guī)模。另一方面，通過市場機制，碳交易可能會倒逼企業(yè)尋求FDI的技術溢出進行技術改進，從而提高單位產(chǎn)出，進而提高FDI業(yè)績。

表2 碳交易對FDI的政策沖擊

2. 動態(tài)效應分析

為了檢驗碳交易提高中國對FDI吸引力的動態(tài)效應，對模型(3)和(4)進行回歸，估計結果如表3所示。根據(jù)結果可見，當被解釋變量為FDI規(guī)模時，碳交易能夠顯著促進FDI規(guī)模的增加，且隨著時間推移，雙重差分變量的估計系數(shù)呈現(xiàn)增加趨勢，表明FDI規(guī)模對于碳交易試點建設實施情況的變動變得更加敏感。當被解釋變量為FDI業(yè)績時，雙重差分變量第一年的估計系數(shù)僅為0.084，且不顯著?？赡艿脑蚴?，對于中國碳交易的發(fā)展而言，2013年各試點才完成線上的全部啟動，剛剛步入正軌，因此對于FDI業(yè)績的影響可能具有時滯性。從2014年即碳交易試點啟動建設的后一年開始，碳交易對FDI業(yè)績的影響變得顯著，且這種影響整體上也呈現(xiàn)擴大趨勢。

表3 碳交易提高中國對FDI吸引力的動態(tài)效應

3. 穩(wěn)健性檢驗

(1) 平行趨勢檢驗。DID結果成立的條件是處理組與對照組滿足平行趨勢假設。為了檢驗是否滿足平行趨勢假設，繪制碳交易對FDI影響的平行趨勢圖。圖1中左圖為碳交易對FDI規(guī)模的估計結果，右圖為碳交易對FDI業(yè)績的估計結果。結果顯示，試點建設前無明顯差異，滿足平行趨勢前提。

(2) 替換碳交易啟動時間。考慮到FDI的提升可能是由碳交易之外的其他政策導致，本文采用將碳交易試點啟動時間向前位移的方法替換政策啟動時間進行安慰劑檢驗。分別選取2009年和2010年作為虛擬碳交易啟動時間，再次進行估計，結果如表4所示。結果顯示，雙重差分變量的估計系數(shù)均不顯著，意味著虛擬碳交易啟動時間不具有對FDI的政策沖擊作用，表示基準回歸具有穩(wěn)健性。

表4 替換碳交易啟動時間的估計結果

(續(xù)表)

(3) 安慰劑檢驗。為了進一步檢驗碳交易對FDI的影響是否由其他不可觀測的因素導致，本文通過隨機分配試點的方法再次進行安慰劑檢驗。具體來說，從30個省份中隨機抽取6個省作為碳交易的處理組，其余省份為對照組。通過500次隨機抽樣后，對模型(1)和(2)再次進行估計，估計系數(shù)及其p值見圖2。虛擬碳交易試點對FDI的回歸系數(shù)主要分布在0附近，且大多數(shù)均不顯著，同時上文基準回歸的估計系數(shù)在安慰劑檢驗中為異常值，再次說明上文估計結果具有穩(wěn)健性。

六、 進一步討論

1. 傳導機制檢驗

以上分析表明，碳交易能夠有效提高中國對FDI的吸引力。那么，碳交易是否能夠通過融資約束與綠色技術進步兩條路徑影響FDI的規(guī)模與業(yè)績？本文借鑒Baron和Kenny(1986)的思路，構建模型(6)-(8)，考察融資約束與綠色技術進步是否對碳交易提高中國FDI吸引力具有渠道效應。

Mit=α+βdui×dtt+γcontrolit+ρi+δt+εit

(6)

fdiscaleit=α+βdui×dtt+θMit+γcontrolit+ρi+δt+εit

(7)

fdiscoreit=α+βdui×dtt+θMit+γcontrolit+ρi+δt+εit

(8)

其中，Mit為中介變量，包括融資約束(finit)和綠色技術進步(gtfpit)。融資約束變量，借鑒嚴成樑等(2016)，以地區(qū)貸款余額與GDP比率衡量，該值越低表明經(jīng)濟發(fā)展所受到的融資約束越緊。綠色技術進步指標，借鑒王鵬和郭淑芬(2021)，以固定資本存量、年末就業(yè)人數(shù)、能源消費總量為投入變量，以國內(nèi)生產(chǎn)總值與碳排放量為產(chǎn)出變量，以2003年為基期通過DEA-Malmquist指數(shù)法計算綠色全要素生產(chǎn)率，將其作為綠色技術進步的代理變量。其余變量與上文一致。

表5中回歸(1)-(3)為融資約束的中介機制估計結果。結果顯示碳交易通過提高融資約束，顯著促進了FDI進入的規(guī)模與業(yè)績。具體來看，碳交易所帶來的沖擊使得國內(nèi)融資約束趨緊，更加嚴格的貸款審批驅(qū)使企業(yè)尋求外資支持，融資約束每趨緊1個單位，會使FDI規(guī)模與業(yè)績分別提升0.251與0.309個單位。進一步通過計算發(fā)現(xiàn)，融資約束對FDI規(guī)模和業(yè)績提高的中介效應占總效應的比例分別為7.2%和17.3%。深究其傳導機制，與碳交易的本質(zhì)特性密不可分。碳交易的本質(zhì)為通過金融手段實現(xiàn)“雙碳”目標，其最重要的作用是從源頭引導資源配置，使金融資源進一步向低碳發(fā)展傾斜，而現(xiàn)階段中國以間接融資為代表的金融市場對于低碳發(fā)展的支持力度還未顯現(xiàn)，因此碳交易使得融資約束趨緊，F(xiàn)DI進入具有補償效應，緩解融資約束問題，由此提高了FDI的進入規(guī)模。同時，中國低碳發(fā)展與氣候融資中，企業(yè)進行傳統(tǒng)技術改造升級又面臨著較大的融資缺口，碳交易帶來的政策沖擊使企業(yè)研發(fā)成本提高，因此企業(yè)可能會為了彌補創(chuàng)新成本、提高經(jīng)營效率而爭取外資，進而擠入外資，從而提高了FDI的業(yè)績。假說H2a得到驗證。

表5中回歸(4)-(6)為綠色技術進步的中介效應估計結果。估計系數(shù)顯示碳交易對于綠色技術進步的作用顯著為正，同時加入試點建設的雙重差分變量與綠色技術進步變量，對FDI規(guī)模與業(yè)績的影響均顯著為正，說明碳交易能夠通過綠色技術的提升吸引FDI。具體來看，碳交易的實施發(fā)揮了技術的溢出作用，顯著提升了綠色技術水平。具體來看，綠色技術進步每提升1個單位使FDI的規(guī)模與業(yè)績分別提升0.071和0.136個單位，表明綠色技術顯著提升了中國利用FDI的規(guī)模與業(yè)績，國內(nèi)綠色技術溢出確實對于FDI進入具有吸引力。進一步的計算表明，綠色技術進步對FDI規(guī)模和業(yè)績提高的中介效應占總效應的比例分別為10.3%和38.3%。假說H2b得到了驗證。

表5中回歸(7)和(8)將上述2個中介變量同時納入中介模型，結果顯示，碳交易對中國吸引FDI的促進作用依然顯著。在對FDI規(guī)模的估計中，融資約束與綠色技術進步的估計系數(shù)均顯著，融資約束對FDI規(guī)模的影響明顯大于綠色技術進步的影響，但結合碳交易分別對融資約束與綠色技術進步的影響來看，綠色技術進步的中介效應占比更大。在對FDI業(yè)績的估計結果中，中介變量的估計系數(shù)均在1%的統(tǒng)計水平上顯著，和FDI規(guī)模的估計結果一樣，綠色技術進步的中介效應占比更大。此外，通過對比還能發(fā)現(xiàn)，融資約束與綠色技術進步對FDI業(yè)績的中介效應均高于對FDI規(guī)模的中介效應。

2. 異質(zhì)性分析

盡管上文已證實碳交易提高中國對FDI吸引力的有效性，但鑒于政策沖擊時間長短所帶來的影響可能存在差異，此外由于處于不同地區(qū)，各試點的金融發(fā)展水平和對外開放程度存在差異，均可能會對政策沖擊的效果產(chǎn)生不同影響。深入探討以上問題，有助于碳交易吸引效應的“長尾”覆蓋不同地區(qū)，實現(xiàn)各省市利用FDI的均衡發(fā)展。因此，本文參考郭俊杰等(2019)的做法，設定政策的長短期沖擊變量(short和long)，并從金融發(fā)展水平和對外開放程度兩個方面探討碳交易對FDI吸引效應的異質(zhì)性。

表5 傳導機制檢驗

表6為金融發(fā)展水平異質(zhì)性的估計結果。健康有序的金融市場有助于金融產(chǎn)品的風險控制，碳交易作為一種金融衍生產(chǎn)品，其風險控制是市場交易中被重點關注的內(nèi)容。借鑒姚耀軍和董鋼鋒(2015)的做法，本文選取股票市場成交額與GDP的比值衡量金融發(fā)展水平(finlevel)。以金融發(fā)展水平的均值將樣本分為高、低兩組進行估計。從FDI規(guī)模來看，碳交易的長短期沖擊均有助于金融發(fā)展水平較低的省市提高FDI吸引力，但估計系數(shù)小于金融發(fā)展水平較高的省市。從FDI業(yè)績來看，在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，碳交易并不能顯著提升FDI業(yè)績，但是在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，無論是短期沖擊還是長期沖擊，碳交易均顯著提升了FDI業(yè)績，且FDI業(yè)績對于政策沖擊的敏感程度在長期中表現(xiàn)得更高。由此說明，推動直接融資市場發(fā)展，促進地方金融水平提高，將有助于提升碳交易釋放對于FDI的吸引效應。假說H3a得到了驗證。

表6 金融發(fā)展的異質(zhì)性分析

表7為對外開放程度異質(zhì)性的估計結果。地區(qū)對外開放程度直接影響著外資進入的便利度，因此，進一步以對外開放程度均值進行分組研究發(fā)現(xiàn)：無論對于FDI的規(guī)模還是業(yè)績，當對外開放程度較低時，碳交易的短期沖擊會使FDI的流向扭曲，不僅擠出了FDI規(guī)模，也不利于FDI業(yè)績提升，政策的長期沖擊在一定程度上緩解了這種抑制作用，但并不顯著。形成鮮明對比的是，當對外開放程度較高時，碳交易對FDI進入的長短期沖擊均顯著為正，碳交易顯著推動了中國對FDI吸引力的提升?？赡艿脑蚴牵簩ν忾_放程度越高的地區(qū)，調(diào)整其開放經(jīng)濟升級發(fā)展的主觀能動性更強，實現(xiàn)了地區(qū)利用FDI模式由傳統(tǒng)的“招商引資”轉(zhuǎn)變?yōu)楦系貐^(qū)經(jīng)濟發(fā)展的“招商選資”(周長富等，2016)。通過“招商選資”的外資利用途徑，一方面提升了碳交易對FDI的吸引效應，另一方面也有助于國際資本在綠色創(chuàng)新方面的技術溢出，進一步反哺試點建設。假說H3b得到了驗證。

表7 對外開放的異質(zhì)性分析

七、 結論與對策建議

本文以碳交易試點建設為準自然實驗，借助雙重差分模型和中介效應模型考察了碳交易是否提高了中國對FDI的吸引力。研究發(fā)現(xiàn)，第一，碳交易能夠有效提升FDI進入中國的規(guī)模與業(yè)績，碳交易與吸引外資并行不悖。第二，從碳交易的動態(tài)效應來看，盡管碳交易對FDI業(yè)績的影響存在時滯性，但隨著時間的推移，F(xiàn)DI的規(guī)模與業(yè)績對碳交易的敏感性增強，即隨著試點建設，碳交易市場發(fā)展與FDI規(guī)模和業(yè)績間的協(xié)同提升效果愈強。第三，從碳交易對FDI影響的傳導機制來看，融資約束與綠色技術進步是有效傳導路徑。碳交易使融資約束趨緊進而倒逼企業(yè)吸收和利用FDI。對于綠色技術進步而言，碳交易促進了國內(nèi)綠色創(chuàng)新活動，提升了綠色技術水平，進而通過技術逆向溢出效應吸引了FDI進入。最后，異質(zhì)性檢驗結果表明，金融發(fā)展水平與對外開放程度的提高均有助于發(fā)揮碳交易對FDI規(guī)模與業(yè)績的吸引效應。碳交易對FDI的吸引效應在金融發(fā)展水平和對外開放程度更高的地區(qū)中影響更大，且碳交易所帶來的長期沖擊對FDI的規(guī)模與業(yè)績的影響均大于短期沖擊。

基于以上結論，得到如下啟示：在“雙碳”目標的實現(xiàn)進程中，繼續(xù)因勢利導，促進碳交易全面開啟與提高FDI吸引力的協(xié)同發(fā)展。第一，在地方經(jīng)濟發(fā)展中，應摒棄“向底線賽跑”的吸引FDI政策，轉(zhuǎn)變犧牲環(huán)境換取FDI的發(fā)展思想。在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下，通過碳交易試點建設的實施與推進，能夠兼顧保護環(huán)境與穩(wěn)定利用FDI。第二，繼續(xù)加大碳交易試點建設對金融資源的配置導向，提升污染行業(yè)的融資約束，降低綠色技術進步的融資門檻，通過加強綠色技術的溢出效應，抑制無效率及低效率FDI的擴張。綠色技術進步不僅有助于保護國內(nèi)環(huán)境質(zhì)量，提升能源效率，更有助于樹立中國環(huán)保大國形象，從而為經(jīng)濟發(fā)展增加環(huán)保收益。第三，加快提升國內(nèi)金融發(fā)展水平。金融發(fā)展程度是碳交易試點建設的重要保障，能夠為綠色金融產(chǎn)品的定價、交易與風險管理等保駕護航，同時良好的金融環(huán)境也能夠提升FDI的進入水平。第四，繼續(xù)保持并推動高水平對外開放，深化碳交易試點建設對FDI進入的吸引力。深化對外開放，借助G20綠色金融研究小組等平臺，加強中國與歐盟等國家間有關碳交易市場發(fā)展的交流，有助于破除全球綠色金融合作的壁壘，不斷提升中國在全球資本市場的吸引力。