鄒煒

（上海景領(lǐng)投資管理有限公司，上海 200135）

1 引言

隨著我國高凈值客戶人群財富管理需求的提升、資管新規(guī)的落地、銀行理財產(chǎn)品收益吸引力的下降，以私募基金、公募基金為代表的資產(chǎn)管理行業(yè)未來將迎來黃金發(fā)展期。由于私募證券投資基金業(yè)績優(yōu)于公募基金，能夠提高社會閑散資金的利用率，因此，符合金融業(yè)的發(fā)展模式，并隨著證券市場的不斷擴容而迅速地發(fā)展起來。私募證券投資基金是指通過非公開方式向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。私募證券投資基金具有高度靈活性和較高的相對受益，不僅由其自身的特性決定，更重要的是取決于私募基金經(jīng)理正確的投資策略。

2 私募證券投資基金的投資策略

私募證券投資基金的迅速發(fā)展使得其投資策略也引人矚目。一般來說，我國的私募證券投資基金主要有8種策略：股票策略、量化套利、組合基金、宏觀對沖、管理期貨、復(fù)合策略、債券策略和事件驅(qū)動策略。其具體每個策略的解釋如下：

①股票策略：股票策略是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，再待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益，這是目前私募證券投資基金最主流的投資策略。其同時持有股票多頭頭寸和空頭頭寸的投資策略，通常留有一部分風(fēng)險敞口，風(fēng)險敞口的決策依靠基金經(jīng)理對市場、行業(yè)、風(fēng)格的判斷或者模型結(jié)果。

②量化套利策略：量化套利策略的核心是利用證券資產(chǎn)的錯誤定價，買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風(fēng)險的收益。量化是指借助統(tǒng)計方法、數(shù)學(xué)模型來指導(dǎo)投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實踐。套利策略一般也會結(jié)合多空手段來實現(xiàn)市場中性，優(yōu)點是凈值波動小，不過當(dāng)市場品種出現(xiàn)較大波動時套利基金容易虧損。

③組合基金（FOF基金）策略，即基金中的基金（Fund of Funds，簡稱FOF），指以資產(chǎn)配置為目的，投資于多種不同類型的專業(yè)基金，如股票基金、債券基金、貨幣基金，甚至絕對回報基金作為資產(chǎn)配置的工具。組合基金通常是由專業(yè)機構(gòu)篩選優(yōu)秀的私募基金、構(gòu)建合理的基金組合，進一步實現(xiàn)投資組合的多元化，從而進行二次分散投資風(fēng)險。

④宏觀對沖策略：宏觀對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)品種的預(yù)判趨勢進行操作。該策略是以宏觀的視角來發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)（如股票、債券、大宗商品、外匯、金融衍生品等）價格失衡的機會，通過多空倉操作，以期獲得較高回報的一種投資策略。

⑤管理期貨策略：該策略是指在期貨市場利用期貨價格變動趨勢獲利的一種投資策略。該策略主要依靠復(fù)雜的交易模型來決定買賣。而且，由于與股市相關(guān)性低，還能降低投資組合風(fēng)險，提高投資組合收益，管理期貨策略在資產(chǎn)配置中具有十分重要的作用。在國外成熟的資本市場，包括養(yǎng)老金、家族信托等都會將其作為資產(chǎn)組合中的標(biāo)準(zhǔn)配置。

⑥復(fù)合策略：隨著期貨品種的加入及對沖策略的普遍應(yīng)用，很多私募機構(gòu)同時使用多種投資策略進行投資，以期增加獲利空間。由于不同的策略對市場的適應(yīng)性不同，所以使用復(fù)合策略的產(chǎn)品可能會更加適應(yīng)多種多樣的市場環(huán)境。其投資的標(biāo)的覆蓋股票、債券、期貨期權(quán)等金融衍生品，不受具體的限制。

⑦債券策略：債券策略就是以債券為主要配置資產(chǎn)的策略，以絕對收益為目標(biāo)。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的風(fēng)險暴露進行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

⑧事件驅(qū)動策略：事件驅(qū)動策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標(biāo)的影響不同而進行的套利。事件驅(qū)動策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。基金經(jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標(biāo)的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。

以上這8種投資策略是大多數(shù)私募證券投資基金在投資過程中會使用到的投資策略，對私募機構(gòu)和私募基金經(jīng)理有著重要的指導(dǎo)和借鑒意義。而SHJL投資管理公司就作為其中之一，將以上八大投資策略融會貫通，濃縮成適合自己公司發(fā)展的投資策略。

3 SHJL投資管理公司的投資策略

制定正確且合適自己公司的私募證券投資基金的投資策略是一個私募證券投資基金管理公司生存與發(fā)展的重要決定因素。本部分以SHJL投資管理公司為例，分析其制定的價值投資與趨勢投資相結(jié)合的“2+2”投資策略。SHJL投資管理公司是一家為中產(chǎn)富裕階層提供專業(yè)、穩(wěn)健的財富管理服務(wù)，努力打造成為側(cè)重于景氣成長行業(yè)，特別是大健康大消費大科技行業(yè)投資理財?shù)年柟馑侥脊芾頇C構(gòu)。公司旗下系列產(chǎn)品組合近年來在平均收益率、回撤率等關(guān)鍵指標(biāo)上的業(yè)績表現(xiàn)與控制水平均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。其選股理念是以行業(yè)景氣度、公司核心競爭力水平為選股標(biāo)準(zhǔn)，注重市場空間、業(yè)績成長性、核心競爭力、運行機制、管理團隊與業(yè)務(wù)模式的綜合判斷，尋找景氣度可持續(xù)、核心競爭力領(lǐng)先并有偉大格局觀的公司，注重在合理估值的前提下分享公司業(yè)績成長和價值提升紅利。

SHJL投資管理公司所采用的“2+2”投資策略，即“景氣行業(yè)+具有核心競爭力的公司”和“價值投資+趨勢投資”。這個投資策略是來自SHJL公司投資團隊數(shù)十年來在相關(guān)行業(yè)的投資管理經(jīng)驗、經(jīng)典案例的積累與提煉，具有專業(yè)投資邏輯和算法支持。通俗來說，這個策略就是“好行業(yè)、好公司、好價格、好趨勢”的“四好”選股標(biāo)準(zhǔn)。這個選股標(biāo)準(zhǔn)是將以上私募證券投資行業(yè)的八大投資策略結(jié)合起來，匯聚成4個適合SHJL公司操作私募證券投資基金的投資策略。具體來說，本文從以下角度展開說明。

3.1 識別景氣行業(yè)/好行業(yè)

在當(dāng)前波譎云詭的市場行情下，私募基金想保持業(yè)績穩(wěn)定絕非易事，想要保持中長期業(yè)績穩(wěn)定更是對基金經(jīng)理的巨大考驗。對此，SHJL投資管理公司在進行私募證券投資之前，首先對不同行業(yè)的未來發(fā)展進行策略分析，立足需求空間與行業(yè)長度：行業(yè)收入變化指數(shù)、行業(yè)發(fā)展容量、景氣周期指數(shù)、行業(yè)壁壘指數(shù)、政府政策扶植指數(shù)等，以判斷哪些是景氣行業(yè)龍頭，追求戴維斯雙擊（即在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出的投資策略）。具體來說，就是在整體向上的行業(yè)里、業(yè)績增速占優(yōu)的行業(yè)里，自上而下地分析，包括分析企業(yè)的壁壘、核心競爭力、產(chǎn)品增速、盈利能力，以此進行個股篩選。選取到合適的個股，按照其行業(yè)分析，然后決定其在私募證券投資基金投資中的占股比例。

其次，SHJL投資管理公司投資某個行業(yè)的另一個決定性因素就是這個行業(yè)未來2~3年的業(yè)績增長中樞。市場本身就是變量，市場的預(yù)期和行業(yè)本身的情況都是變量，把握自己的預(yù)期、市場的預(yù)期，以及行業(yè)本身的增速是一種比較追求效率的方法。通過數(shù)據(jù)跟蹤等方法，將宏觀因素結(jié)合到個人預(yù)期、市場預(yù)期和行業(yè)表現(xiàn)的分析當(dāng)中，尋找一個拐點或者預(yù)期差。如果業(yè)績增長中樞高，商業(yè)模式差的行業(yè)也可以保持增長。因此，選擇行業(yè)就是做中觀行業(yè)的比較，站在這個時間點往后看，選擇未來2~3年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)進行投資。當(dāng)看到某個行業(yè)未來兩年出現(xiàn)了非常大的風(fēng)險，會影響到盈利預(yù)測時，會選擇切換行業(yè)；或者這個行業(yè)本身沒有問題，但是找到了一個可能增速更快，或增速接近但是估值更便宜的板塊，SHJL投資管理公司也會選擇切換，以此確保挑選的私募證券投資基金中的個股都保持相對良好的收益率。

3.2 選取具有核心競爭力的公司/好公司

SHJL投資管理公司對于具有核心競爭力的公司的領(lǐng)先指標(biāo)有一定的判斷。在選取擬投資的具有核心競爭力的公司過程中，SHJL投資管理公司會立足于這些公司的價值創(chuàng)造機制與基于成長性的估值：業(yè)務(wù)模式競爭力指數(shù)、產(chǎn)品競爭力指數(shù)、團隊與機制競爭力指數(shù)、估值吸引力指數(shù)、財務(wù)質(zhì)量與資本消耗指數(shù)等。通過分析擬投資公司的核心競爭力，以此來確保私募證券投資基金的收益性。不僅如此，SHJL投資管理公司會對這些具有核心競爭力的公司再進行組合投資和多策略投資。這樣的資產(chǎn)配置模式可以減少風(fēng)險、增加收益，使整個投資穩(wěn)定性高于單一方向投資。

SHJL公司未來也比較看好中小市值行業(yè)龍頭公司的發(fā)展、堅守成長方向的“隱形冠軍”和“專精特新”個股，這些都屬于核心競爭力比較強的公司。尋找需求成長型行業(yè)，主要有兩類標(biāo)的：一類是隨著居民收入提升所帶來的需求變化。隨著生活水平的提升，居民會更加關(guān)注安全需求、社交需求、尊重需求和自我實現(xiàn)需求。安全需求包含生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)，關(guān)注的是生命安全。社交需求的相關(guān)行業(yè)發(fā)展，如零售板塊物流行業(yè)、電商板塊等行業(yè)發(fā)展，是一種趨勢。此外，更高層次的賽道需求，如保險、奢侈品、高科技，具有資產(chǎn)配置的需求。另一類是傳統(tǒng)行業(yè)，中國是制造業(yè)大國，但工業(yè)發(fā)展相對于日本、美國、歐洲等發(fā)達(dá)的經(jīng)濟體而言起步較晚。在發(fā)展的過程中，很多行業(yè)在海外已屬于成熟行業(yè)，但對于中國還是朝陽行業(yè)，如機床領(lǐng)域、生產(chǎn)設(shè)備等。目前，越來越多的細(xì)分材料領(lǐng)域都出現(xiàn)了“隱形冠軍”企業(yè)，它們未來逐漸發(fā)展拓寬，也會成長為行業(yè)中實力比較強的公司，這些都是私募證券投資基金投資中重點關(guān)注的領(lǐng)域。

3.3 價值投資/好價格

價值投資是放之四海而皆準(zhǔn)的投資理念。價值投資策略的核心思想是測定某一股票的“內(nèi)在價值”，并以此標(biāo)準(zhǔn)與該股票的市價進行比較，決定對該股票的買賣策略。私募證券投資基金的產(chǎn)品本身就是一種價值投資，即用少數(shù)的錢來賺取多數(shù)的利益，以此來實現(xiàn)其自身的價值。價值投資策略是大多數(shù)私募機構(gòu)都會采用的一種投資策略，這是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。SHJL投資管理公司也采用價值投資的策略，投資那些價值可能被低估的股票，以低點買入并加大占比，以此來獲取較高的利潤。在過去的發(fā)展中，私募基金的平均收益率是遠(yuǎn)超于同期股票的，這也是私募證券投資基金市場中比較突出的閃光點。因此，價值投資策略是SHJL投資管理公司在選股時經(jīng)常使用的一個投資策略，通過不同股票的價值估值來適當(dāng)調(diào)整其在基金中的占比，從而實現(xiàn)某只私募基金產(chǎn)品的利潤最大化。

基金公司實施價值投資策略不僅能夠使公司的業(yè)績更加穩(wěn)健、風(fēng)險控制更加完善，也能夠吸引資金更雄厚、范圍更廣泛的戰(zhàn)略大客戶，使公司更具競爭力。在SHJL投資管理公司的眾多私募證券投資基金中，XX1號私募基金產(chǎn)品成立于2016年，由于合理的資產(chǎn)價值投資策略和占股配置，經(jīng)過6年時間，其基金產(chǎn)品的收益率已高達(dá)90%。其高收益不僅給投資人帶來了巨額回報，也使得公司在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角。由此可見價值投資在私募證券投資基金中的重要性。

3.4 趨勢投資/好趨勢

SHJL投資管理公司認(rèn)為趨勢投資也是私募證券投資基金投資中很重要的一個策略判斷。趨勢投資屬于股票投資策略中的一個分支。趨勢投資理念認(rèn)為，股價的運行具有一定的慣性，當(dāng)股票價格形成向上趨勢時，由于慣性會繼續(xù)向上運行，反之亦然。SHJL投資管理公司就是抓住這一特性，提前對行業(yè)的發(fā)展趨勢優(yōu)先進行分析判斷，從技術(shù)層面分析行業(yè)的發(fā)展趨勢和基金走勢，從而規(guī)避風(fēng)險并獲益。

SHJL投資管理公司的投資目標(biāo)是追求風(fēng)險可承受前提下的中長期絕對收益，注重中期趨勢下的大波段操作并有效控制風(fēng)險。在此投資目標(biāo)下，趨勢投資的重要性便不言而喻。公司的私募基金經(jīng)理會提前把握行業(yè)趨勢，從技術(shù)層面分析其未來發(fā)展趨勢，然后進行投資。

4 結(jié)語

通過對SHJL投資管理公司的投資策略分析可知，私募證券投資基金的八大投資策略非常實用且受到眾多私募基金經(jīng)理人和基金公司的認(rèn)可。這些投資策略不僅能為投資人實現(xiàn)財富增值，而且為私募證券投資基金和基金經(jīng)理人的研究和發(fā)展作出了重要貢獻。