張惠子

（永拓會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），北京 100000）

1 研究背景

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的改革優(yōu)化，國內(nèi)投資并購呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。從普華永道發(fā)布的報(bào)告來看，2021年中國國內(nèi)并購交易數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到12 790宗，交易金額達(dá)6374億美元，其中私募股權(quán)基金交易金額首次超過交易總額的一半。體量不斷增加的并購市場和股權(quán)投資市場為投資者帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，回顧歷史，多數(shù)的并購交易是不成功的，無法為投資者帶來更多的回報(bào)。并購的一連串失利案例讓人們意識到并購交易的風(fēng)險(xiǎn)極高，在投資并購之前，必須對標(biāo)的進(jìn)行全面調(diào)查。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有狀況和數(shù)據(jù)，對其未來的潛力進(jìn)行研究、調(diào)查和評估，因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需要大量、靈活地運(yùn)用分析和職業(yè)判斷。本文探討了財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的方法，將分析程序作為信息搜索引擎，在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中對分析程序的運(yùn)用進(jìn)行全盤規(guī)劃，對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的計(jì)劃階段、實(shí)施階段、報(bào)告階段，如何執(zhí)行有效的分析程序進(jìn)行探索，強(qiáng)調(diào)其計(jì)劃性、系統(tǒng)性和必要性。雖然，作為咨詢業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的分析程序尚不屬于法律義務(wù)，但縱觀所有的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，必然無法離開分析程序的運(yùn)用。

2 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和分析程序的基本內(nèi)容

2.1 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是投資并購業(yè)務(wù)的重要組成部分，一般是由財(cái)務(wù)專業(yè)人員對目標(biāo)企業(yè)中與投資有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審閱、分析等調(diào)查。在投資并購中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是投資的前提，更是判斷投資是否符合戰(zhàn)略目標(biāo)及原則的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在投資方了解目標(biāo)公司資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制、經(jīng)營管理的真實(shí)情況，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，分析盈利能力、現(xiàn)金流，預(yù)測前景方面發(fā)揮了重要作用。

2.2 分析程序

分析程序在審計(jì)業(yè)務(wù)中得到廣泛使用，作為一種低成本和高效的方法有其自身的特點(diǎn)：第一，適用范圍廣且成本較低。與檢查、問卷調(diào)查、訪談、函證、盤點(diǎn)等程序相比，分析程序不受時(shí)間、空間、人員、特定情景等限制，不需要大量的人力、物力，相對而言，屬于性價(jià)比較高的程序之一。第二，在其他程序難以實(shí)現(xiàn)需求時(shí)，分析程序能夠在一定程度上反映問題。目前，從上市公司的財(cái)務(wù)造假案例來看，造假手段覆蓋偽造銀行對賬單、合同、票據(jù)等，采取傳統(tǒng)的檢查方法很難發(fā)現(xiàn)異常，如果無法靈活地運(yùn)用分析程序?qū)I(yè)財(cái)數(shù)據(jù)的異常保持懷疑，則很難在完整的三流合一的財(cái)務(wù)資料中發(fā)現(xiàn)問題。第三，基于單個(gè)項(xiàng)目的分析結(jié)果往往不會直接得出結(jié)論，分析結(jié)果往往只是下一步調(diào)查的開始。例如，目標(biāo)公司的毛利率異常，高于同行業(yè)企業(yè)，經(jīng)分析目標(biāo)公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競爭力，采用撇脂定價(jià)策略，深受市場歡迎，單位產(chǎn)品的售價(jià)和銷量均較高。此時(shí)，仍然需要進(jìn)一步調(diào)查，判斷其他數(shù)據(jù)和毛利率是否“打架”。例如，銷售部門人員減少、銷售費(fèi)率異常、關(guān)聯(lián)方交易增多、應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度放緩等情況。第四，通過分析程序獲取的結(jié)論具潛在風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用分析程序得到的結(jié)論具有一定的不確定性，主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是通過分析程序被認(rèn)定為無異常的數(shù)據(jù)并非一定不存在問題；二是通過分析程序發(fā)現(xiàn)的異常波動的數(shù)據(jù)未必是不正確的，數(shù)據(jù)之間存在預(yù)期關(guān)系的這個(gè)前提是預(yù)設(shè)的。

3 分析程序在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的具體運(yùn)用

3.1 在計(jì)劃階段設(shè)計(jì)分析程序

分析程序?qū)x擇的原始數(shù)據(jù)的依賴度很高，因此，在設(shè)計(jì)分析程序時(shí)為了保障分析效果，對程序的先后順序要求較為嚴(yán)格。在計(jì)劃階段設(shè)計(jì)分析程序時(shí)，圍繞兩點(diǎn)展開：風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。從宏觀到微觀，從外部到內(nèi)部，對目標(biāo)公司展開調(diào)查。第一，通過對目標(biāo)企業(yè)所處外部環(huán)境和目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部資源的調(diào)查，并分析目標(biāo)企業(yè)的核心競爭力，分析企業(yè)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特別風(fēng)險(xiǎn)，分析企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)與自身?xiàng)l件的匹配情況，判斷企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。第二，分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，同時(shí)，判斷注冊會計(jì)師報(bào)告的可利用程度。第三，分析目標(biāo)企業(yè)盈余管理的意圖和能力，并據(jù)此考慮重新調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。第四，對調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。第五，由于基于企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表自身的局限性，還需要分析目標(biāo)企業(yè)的表外資產(chǎn)價(jià)值情況。第六，對盈利預(yù)測進(jìn)行判斷分析?；谧载?fù)假說理論，管理層的樂觀會對其未來盈利的判斷產(chǎn)生影響。

3.2 業(yè)務(wù)模式及核心競爭力的SWOT分析

SWOT分析屬于一種定性分析，主要用于對被投企業(yè)業(yè)務(wù)模式和核心競爭力的評價(jià)，是繼續(xù)開展財(cái)務(wù)信息調(diào)查的前提。在SWOT框架下，從企業(yè)內(nèi)外部兩個(gè)方面來分析和評價(jià)企業(yè)面臨的機(jī)會和威脅，以及企業(yè)自身的優(yōu)勢和劣勢，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。在收集企業(yè)外部環(huán)境資料時(shí)，系統(tǒng)地從宏觀環(huán)境聚焦到產(chǎn)業(yè)環(huán)境，在收集的過程當(dāng)中，詳細(xì)分析環(huán)境及環(huán)境的變化對目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前和未來的影響。在分析可能會對目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生影響的因素時(shí)，分析企業(yè)的優(yōu)勢、核心競爭力與潛在短板。

3.3 評價(jià)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量

財(cái)務(wù)信息質(zhì)量直指企業(yè)的內(nèi)部管理以及業(yè)財(cái)數(shù)據(jù)的可靠性。財(cái)務(wù)信息質(zhì)量影響投資者了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)狀況和管理層誠信情況，其是財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)，是投資者投資決策的重要依據(jù)。影響財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的事項(xiàng)較多，主要?dú)w納為以下幾點(diǎn)：公司治理、內(nèi)部控制、公司財(cái)務(wù)人員的專業(yè)水平和管理層意圖。此外，目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展階段和規(guī)模、業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度以及歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否經(jīng)過注冊會計(jì)師獨(dú)立審計(jì)等也是影響財(cái)務(wù)信息質(zhì)量水平的因素。外部審計(jì)的質(zhì)量在一定程度上反映了目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。實(shí)施外部審計(jì)可以對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，提高公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。通過了解外部審計(jì)的會計(jì)師事務(wù)所的品牌信譽(yù)，可以降低判斷目標(biāo)公司購買審計(jì)意見的風(fēng)險(xiǎn)。

下文以A公司財(cái)務(wù)盡職調(diào)查為例，對收集的與財(cái)務(wù)信息質(zhì)量有關(guān)的情況進(jìn)行分析。

公司治理情況分析：A公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。董事會缺少獨(dú)立董事，缺少職工代表，其他股東只能通過審計(jì)報(bào)告和年報(bào)了解公司的經(jīng)營情況。風(fēng)險(xiǎn)分析：存在委托代理問題。當(dāng)公司治理機(jī)制失效時(shí)，少數(shù)股東權(quán)益面臨風(fēng)險(xiǎn)。防范措施：設(shè)立獨(dú)立董事、其他中小股東聯(lián)合委派董事、增加職工代表參與董事會表決等，必要時(shí)將公司治理改革作為投資條件寫入投資協(xié)議當(dāng)中。

內(nèi)部控制分析：A公司資金管理缺乏監(jiān)督機(jī)制，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)部門對大額支出的審核流于形式，只檢查業(yè)務(wù)流程中的簽字記錄，未與合同支付條款、供應(yīng)商賬期等核對，大額支出無財(cái)務(wù)總監(jiān)簽字。風(fēng)險(xiǎn)分析：存在資金管控風(fēng)險(xiǎn)。防范措施：完善審批責(zé)任制、梳理公司權(quán)限清單、落實(shí)“誰簽字誰負(fù)責(zé)”的工作制度、規(guī)范審核作業(yè)、堵截資金管理漏洞。

歷史審計(jì)情況分析：A公司在上一次引進(jìn)財(cái)務(wù)投資人時(shí)已經(jīng)開始聘請外部注冊會計(jì)師每年對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，截至目前，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已連續(xù)兩年經(jīng)審計(jì)。盈利預(yù)測的財(cái)務(wù)模型由外部聘請的財(cái)務(wù)顧問獨(dú)立完成。風(fēng)險(xiǎn)分析：雖然A公司經(jīng)外部注冊會計(jì)師連續(xù)審計(jì)，但聘請的會計(jì)師事務(wù)所無證券資質(zhì)，非國內(nèi)綜合排名百強(qiáng)所，出具的審計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)與公司賬面數(shù)據(jù)無差異，難以判定該審計(jì)報(bào)告的可靠性。財(cái)務(wù)模型的基期數(shù)據(jù)通過審計(jì)報(bào)告獲取，由于審計(jì)報(bào)告的可靠性存疑，因此，無法延伸到財(cái)務(wù)模型及盈利預(yù)測是否可靠。防范措施：經(jīng)由投資人和董事會重新批準(zhǔn)聘請品牌信譽(yù)較高的會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，并約定定期更換會計(jì)師事務(wù)所，以保障審計(jì)的獨(dú)立性，從而保障財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。

3.4 對公司盈余管理的分析

盈余管理是通過選擇一種有利的會計(jì)政策從而形成有利結(jié)果的行為。一方面，經(jīng)營者的盈余管理行為可能帶來公司業(yè)績與真實(shí)盈利水平的偏差，高估公司市值，增加投資者成本；另一方面，有研究表明，真實(shí)盈余管理損害公司的長期利益。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，當(dāng)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司可能存在盈余管理行為時(shí)，需要進(jìn)一步分析該行為對歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及盈利預(yù)測的影響值，進(jìn)而分析該影響值對目標(biāo)公司估值的影響。當(dāng)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在偏差時(shí)，以歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基期的財(cái)務(wù)模型可能存在幾何放大效應(yīng)，這對投資者來說不得不予以關(guān)注。在判斷企業(yè)盈余管理行為對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響程度時(shí)，利用同行業(yè)的可比公司進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較分析可能難以達(dá)到預(yù)期效果，最好的方法是與注冊會計(jì)師的審定數(shù)進(jìn)行比較分析，同時(shí)，考慮注冊會計(jì)師未更正的錯報(bào)的影響。從注冊會計(jì)師與被投企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人在關(guān)鍵事項(xiàng)上的溝通中，可以看到一些盈余管理的端倪。這些關(guān)鍵事項(xiàng)包括：主要資產(chǎn)的計(jì)量基礎(chǔ)、收入確認(rèn)的會計(jì)政策、金融資產(chǎn)預(yù)期信用損失率、商譽(yù)減值的評估、股份支付安排等。

3.5 基于信息可靠性的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

財(cái)務(wù)報(bào)表分析常用的分析方法有比較分析法和因素分析法，在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中通常采用前者。比較分析法需要選擇相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，以發(fā)現(xiàn)“異常波動”。這里的“異常波動”并非單指波動幅度的大小，而在于波動的匹配性。例如，當(dāng)年市場出現(xiàn)整體疲軟，而目標(biāo)公司的銷售增長率、毛利率和銷售現(xiàn)金比率用趨勢分析法進(jìn)行比較，卻未發(fā)現(xiàn)變動，則需要進(jìn)一步分析其是否存在異常情況。

在比較分析法中，通常采用下列具體的分析方法：第一，趨勢分析法。將基期與前期或連續(xù)數(shù)期的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行比對，以此判斷該數(shù)據(jù)信息的演變趨勢以及其在同行業(yè)中的變化。第二，結(jié)構(gòu)分析法。對報(bào)表中不同項(xiàng)目的構(gòu)成結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較和分析，以提示相應(yīng)的問題。結(jié)構(gòu)分析可以是一種靜態(tài)分析，但如果對不同時(shí)期內(nèi)的結(jié)構(gòu)變動進(jìn)行分析，則結(jié)構(gòu)分析也可以是一種動態(tài)分析。第三，比率分析法。比率分析法是指同時(shí)期財(cái)務(wù)報(bào)表上的項(xiàng)目數(shù)據(jù)以不同方式計(jì)算比率，以此分析和評價(jià)公司的經(jīng)營活動和財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。比率分析法可以完成不同時(shí)期的縱向比較，也可以在不同規(guī)模的企業(yè)之間橫向比較。不同項(xiàng)目的比率組合，往往能夠提供不同的視角。第四，質(zhì)量分析法。質(zhì)量分析法是通過分析資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量、利潤質(zhì)量和現(xiàn)金流質(zhì)量來分析公司整體運(yùn)營狀況的一種方法。

3.6 分析表外資產(chǎn)價(jià)值

目標(biāo)公司通常擁有一些重要的無形資產(chǎn)，這些資產(chǎn)難以量化并游離在資產(chǎn)負(fù)債表外，而這往往構(gòu)成目標(biāo)企業(yè)的核心價(jià)值，也正是吸引投資者的關(guān)鍵。表外資產(chǎn)可能包括：專利、專有技術(shù)、群體技能、團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造力等。對于現(xiàn)代電子商務(wù)企業(yè)，其表外資產(chǎn)可能包括：市場資源、物流渠道、品牌價(jià)值、商業(yè)秘密、管理技能、企業(yè)文化、信息技術(shù)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)信息平臺等。從動機(jī)上看，目標(biāo)公司偏向于宣揚(yáng)表外資產(chǎn)的價(jià)值，以便在投資交易中獲得豐厚的交易價(jià)格。

表外資產(chǎn)的價(jià)值難以量化，可以將收集到的表外資產(chǎn)用列舉的方法進(jìn)行分析并打分，同時(shí)，分析其未形成報(bào)表資產(chǎn)的合理性、權(quán)屬及使用壽命，即該表外資產(chǎn)實(shí)際上屬于目標(biāo)公司還是由目標(biāo)公司的實(shí)際控制人所控制、該表外資產(chǎn)的使用壽命是否即將到期、是否存在和關(guān)聯(lián)方共用的情形等。

3.7 盈利預(yù)測分析

盈利預(yù)測分析主要是分析目標(biāo)公司財(cái)務(wù)模型的假設(shè)基礎(chǔ)，評價(jià)其合理性和可持續(xù)性。在評價(jià)合理性時(shí)，考慮擬簽訂的業(yè)務(wù)合同和公司預(yù)算。

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，分析程序不獨(dú)立于其他程序而存在，通過收集、檢查、觀察、訪談等一系列程序，獲取目標(biāo)公司信息，再通過分析程序，將信息轉(zhuǎn)化為判斷和結(jié)論，為投資者提供決策依據(jù)。

除了在細(xì)節(jié)調(diào)查時(shí)需對調(diào)查結(jié)果逐一實(shí)施分析程序，在報(bào)告階段還需要對整體層面進(jìn)行分析和評價(jià)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的結(jié)果。在報(bào)告階段，可以通過匯總各項(xiàng)調(diào)查的結(jié)果，對其進(jìn)行綜合分析和評價(jià)，發(fā)現(xiàn)并提示風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

第一，分析程序?qū)儆谝环N低成本高效益的調(diào)查方法，既可用于財(cái)務(wù)信息，也可用于非財(cái)務(wù)信息的定性和定量分析；第二，分析程序需要較高的專業(yè)勝任能力，同時(shí)，分析需要累積大量的經(jīng)驗(yàn)和方法論；第三，分析程序應(yīng)貫穿于整個(gè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的始終；第四，分析程序有明顯的局限性，不可單獨(dú)使用得出結(jié)論。

4.2 建議

第一，在計(jì)劃階段對分析程序進(jìn)行全盤規(guī)劃。分析程序的效果與程序的設(shè)計(jì)緊密相關(guān)，如何對大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、可靠數(shù)據(jù)、待識別可靠性的數(shù)據(jù)、外部數(shù)據(jù)、內(nèi)部數(shù)據(jù)等一系列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和判斷，需要在計(jì)劃階段進(jìn)行規(guī)劃。第二，信息質(zhì)量分析不可流于形式。較低的信息質(zhì)量嚴(yán)重扭曲了報(bào)表數(shù)據(jù)，采用未經(jīng)修正的財(cái)務(wù)報(bào)表將直接影響投資者的決策，因此，無法保障會計(jì)信息質(zhì)量的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查基本是低效甚至無效的。第三，關(guān)注非匯總信息和非財(cái)務(wù)信息。根據(jù)信息的加工程度，可以將信息分為匯總信息和非匯總信息。通過過度加工的匯總信息難以清晰識別和判斷其背后的經(jīng)濟(jì)意義。財(cái)務(wù)信息是高度抽象化提煉的結(jié)果，而非財(cái)務(wù)信息則能夠把財(cái)務(wù)信息還原成企業(yè)的經(jīng)營活動，彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)信息高度抽象化的失真問題。第四，集體討論分析結(jié)果降低心理偏差。分析的主觀性和預(yù)期值影響分析程序的結(jié)果，集體討論有利于降低該影響導(dǎo)致的偏差。