張躍文

2022年我國(guó)股票市場(chǎng)在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，有望繼續(xù)保持穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但投資者對(duì)主力投資方向的認(rèn)識(shí)分歧，以及科技股業(yè)績(jī)的進(jìn)一步分化，會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)呈現(xiàn)出弱市整理的格局。隨著新冠肺炎疫情防控進(jìn)入后期，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將進(jìn)一步減弱，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型重新成為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要任務(wù)。

全面注冊(cè)制改革、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管和抑制資本無(wú)序擴(kuò)張等重大改革任務(wù)，有可能在市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)，鞏固市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)期基礎(chǔ)。國(guó)際因素對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響明顯增強(qiáng)，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)政策短期對(duì)股市有利。

在“穩(wěn)定當(dāng)頭”的大政策背景下，股市在年初已經(jīng)展現(xiàn)出一波“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情。根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)前發(fā)展特點(diǎn)和股市運(yùn)行規(guī)律，如果資金面保持寬松，股市熱點(diǎn)有可能在年中前后重新切換到價(jià)值型科技股。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是判斷股市發(fā)展方向的基石，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)能夠有效提振股市投資者信心。當(dāng)前，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面和負(fù)面因素并存，正面因素仍將發(fā)揮主要引領(lǐng)作用。新冠肺炎疫情是近兩年影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要因素，疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端的抑制，都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成明顯的負(fù)面影響。

2021年同2020年相比，由國(guó)家統(tǒng)一指揮的各層級(jí)疫情防控系統(tǒng)運(yùn)行更加成熟，應(yīng)對(duì)措施更加具體到位。盡管有德?tīng)査《竞蛫W密克戎病毒等新型變種病毒先后侵入，但疫情防控系統(tǒng)整體運(yùn)作效率很高，各方面密切配合，將疫情影響控制在局部最小區(qū)域，使得疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾明顯降低。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)、物價(jià)、對(duì)外貿(mào)易和人民收入均保持在預(yù)期目標(biāo)以上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，表明我國(guó)應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的“清零政策”是積極有效的。有了前兩年的經(jīng)驗(yàn)，2022年的疫情防控工作會(huì)更加順暢有序，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)進(jìn)一步縮小，這是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要保證。

在疫情防控壓力有所緩解之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題又將回到轉(zhuǎn)型發(fā)展上。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展仍然面臨不少長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題需要解決，比如投資效率、消費(fèi)增長(zhǎng)、市場(chǎng)機(jī)制、氣候變化和中美關(guān)系，等等。這些長(zhǎng)期因素將在今年更加突出地影響短期經(jīng)濟(jì)增速。去年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，這三重壓力不同程度地反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期存在的隱憂。中央充分估計(jì)到可能遇到的各類困難，為確保穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，迎接黨的二十大勝利召開(kāi)，今年在穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出“穩(wěn)字當(dāng)頭”，足見(jiàn)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的高度重視。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的積極因素還是主要的。在需求端，消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資形勢(shì)好轉(zhuǎn)，出口大幅增長(zhǎng);在供給端，制造業(yè)保持總體穩(wěn)定，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車(chē)等高科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國(guó)家戰(zhàn)略科技力量明顯增強(qiáng)，一些核心技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)占據(jù)世界前沿位置。2021年實(shí)體經(jīng)濟(jì)較好地承受住了新冠肺炎疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度很快，轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐也沒(méi)有放慢，說(shuō)明在黨的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)有能力在重大外部沖擊下保持好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展與穩(wěn)定增長(zhǎng)的平衡。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是判斷股市發(fā)展方向的基石，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)能夠有效提振股市投資者信心。當(dāng)前，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面和負(fù)面因素并存，正面因素仍將發(fā)揮主要引領(lǐng)作用。

2022年的總體形勢(shì)會(huì)更好一些，進(jìn)入疫情后期，前期被抑制的消費(fèi)需求逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈修復(fù)速度加快，決策層基本不會(huì)出臺(tái)具有緊縮效應(yīng)的政策，基建投資、小微企業(yè)減稅降費(fèi)等政策會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮作用?？傊?，今年宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)是大概率事件，在適當(dāng)時(shí)機(jī)甚至有可能推出重大改革舉措，真正實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”。

股票市場(chǎng)改革政策會(huì)繼續(xù)在今年深化擴(kuò)展，不斷夯實(shí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。今年股市最重要的改革措施可能就是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。

注冊(cè)制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的兩年多的試點(diǎn)表明，目前的注冊(cè)制和上市審核制度能夠顯著提高IPO審核效率和股票市場(chǎng)包容性，在監(jiān)管職責(zé)上初步實(shí)現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)和交易所的分工與分權(quán)。注冊(cè)制改革試點(diǎn)并沒(méi)有在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引起大的波動(dòng)，表明市場(chǎng)各方對(duì)現(xiàn)有方案還是可以接受的。

但是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板畢竟僅占A股市場(chǎng)的一小部分，主板市場(chǎng)占有余下的約80%的份額，是A股市場(chǎng)的主體和根本，因此主板市場(chǎng)的注冊(cè)制改革只能成功，不能失敗。在兩個(gè)小板塊試點(diǎn)成功的注冊(cè)制，能否原封不動(dòng)地推廣主板市場(chǎng)，可能需要更深入探討。試點(diǎn)思路和全面改革思路應(yīng)當(dāng)有所區(qū)別，試點(diǎn)的目的在于探索注冊(cè)制的具體做法和實(shí)現(xiàn)路徑，全面改革思路則需要站在全局的、戰(zhàn)略的高度對(duì)全市場(chǎng)股票發(fā)行注冊(cè)制度做出一致性規(guī)定，而且規(guī)定要有較好的可操作性，能夠契合A股市場(chǎng)當(dāng)前發(fā)展階段特征，符合資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要。

從這個(gè)意義上說(shuō)，制定全面注冊(cè)制改革方案的任務(wù)較重，對(duì)市場(chǎng)后續(xù)影響較大，有關(guān)方面已經(jīng)在積極籌備之中，能否在今年內(nèi)出臺(tái)，則要看籌備進(jìn)展和市場(chǎng)時(shí)機(jī)。從穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期的角度出發(fā)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提高決策透明度，就擬議方案認(rèn)真征求市場(chǎng)各方面意見(jiàn)，持續(xù)修訂改革方案，不預(yù)設(shè)改革時(shí)間截點(diǎn)，積極引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，擇機(jī)啟動(dòng)改革，防止引發(fā)不必要的市場(chǎng)震蕩。

相較注冊(cè)制改革，一些近年啟動(dòng)的加強(qiáng)事中事后監(jiān)管措施雖然社會(huì)影響力不大，但是對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的影響卻更為深遠(yuǎn)，如強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員的履職責(zé)任，加強(qiáng)銀行間與交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通及統(tǒng)一執(zhí)法，完善證券違法行為相關(guān)司法解釋等。這些措施都是在市場(chǎng)化法制化軌道上完善證券市場(chǎng)機(jī)制、進(jìn)而更好發(fā)揮行業(yè)自律與市場(chǎng)約束功能的治本之策，能夠在長(zhǎng)期意義上推動(dòng)股市逐步擺脫“政策市”和“投機(jī)市”困擾，走上理性健康的發(fā)展道路。今年上述措施還有可能繼續(xù)深化擴(kuò)展，協(xié)助各類市場(chǎng)主體從根本上把好發(fā)展方向。那種認(rèn)為從嚴(yán)監(jiān)管僅僅是“搞運(yùn)動(dòng)，刮大風(fēng)”的觀點(diǎn)，顯然是不正確的。

今年還有一項(xiàng)重要政策走向可能需要引起機(jī)構(gòu)投資者的充分重視，那就是中央提出的資本規(guī)范發(fā)展問(wèn)題。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要正確認(rèn)識(shí)和把握資本的特性和行為規(guī)律，為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長(zhǎng)。這是對(duì)早前“防止資本無(wú)序擴(kuò)張”的進(jìn)一步闡述。目前對(duì)于針對(duì)哪些資本、如何設(shè)置“紅綠燈”等問(wèn)題還處在討論階段，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)布局出發(fā)，積極增強(qiáng)責(zé)任投資意識(shí)，找準(zhǔn)自身定位，更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化、新型基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)與服務(wù)業(yè)融合發(fā)展和民生改善等國(guó)家亟需領(lǐng)域的投資項(xiàng)目。在投后管理中注意協(xié)調(diào)好同企業(yè)及其他利益相關(guān)者的關(guān)系，力戒“野蠻生長(zhǎng)”和“資本為王”心態(tài)。

近年來(lái)，隨著A股被納入主要國(guó)際股票指數(shù)，以及境外資金進(jìn)入A股市場(chǎng)渠道不斷拓寬，國(guó)際因素對(duì)我國(guó)股市的影響不斷加深。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、中美關(guān)系變化在影響發(fā)達(dá)國(guó)家股市的同時(shí)，也對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生了同步影響。

很多研究機(jī)構(gòu)和分析人士都認(rèn)為，今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率會(huì)收緊，中美貨幣政策的不同步，會(huì)給中國(guó)貨幣政策選擇造成困難，進(jìn)而加大A股波動(dòng)。美國(guó)貨幣政策變化是基于其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)，如果數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入復(fù)蘇快車(chē)道，過(guò)度寬松的貨幣政策回歸常態(tài)并不會(huì)延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而美國(guó)的復(fù)蘇必然惠及其他經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)將是主要受益者之一。美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)可能會(huì)在一定程度上緩解中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的緊張氣氛和政治壓力，促進(jìn)中美貿(mào)易和投資的恢復(fù)，有利于我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然，中美貨幣政策的周期性差異會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)整制造一些困難，不過(guò)如果這些困難只是局限于貨幣政策工具的選擇和時(shí)機(jī)選擇，那么還不構(gòu)成太嚴(yán)重的問(wèn)題。我國(guó)可選的貨幣政策工具仍然很多，政策空間很大，完全可以滿足當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要。

A股市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變動(dòng)越來(lái)越敏感，這是一個(gè)股票市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志。去年年末，宏觀經(jīng)濟(jì)季度增速回落趨勢(shì)顯現(xiàn)，股市相應(yīng)走出調(diào)整行情。年初以來(lái)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議布置的各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策先后啟動(dòng)，股市很快做出反應(yīng)。西部基建、公路鐵路、東數(shù)西算等相關(guān)板塊的股票漲幅明顯。同時(shí)，隨著疫情防控形勢(shì)日益明朗，前期抑制的消費(fèi)需求可能得到釋放，與此相關(guān)的旅游、機(jī)場(chǎng)等板塊股票也出現(xiàn)了明顯上漲。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，周期股的上漲行情難以持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，很多基建、交通行業(yè)上市公司缺乏充分的當(dāng)期業(yè)績(jī)支撐和后期增長(zhǎng)空間。結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，具有自主創(chuàng)新特征和一定盈利能力且當(dāng)前估值偏低的價(jià)值型科技股，有可能在年中前后重新成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。注冊(cè)制改革和北交所設(shè)立將大幅增加科技類股票的市場(chǎng)供應(yīng)，從而推動(dòng)科技股市場(chǎng)轉(zhuǎn)為“平價(jià)市場(chǎng)”。市場(chǎng)會(huì)更加看中那些已經(jīng)體現(xiàn)出一定盈利能力的價(jià)值型上市公司，而且這些公司的產(chǎn)品、技術(shù)和業(yè)務(wù)模式應(yīng)當(dāng)是易于理解且方便預(yù)測(cè)的。

綜合對(duì)各板塊市場(chǎng)運(yùn)行特征的估計(jì)，今年A股市場(chǎng)總體上可能呈現(xiàn)出弱市整理的格局，市場(chǎng)資金需要繼續(xù)摸索有潛力的投資方向并形成共識(shí)，在此期間像鋰電、新能源汽車(chē)、智能制造和信息技術(shù)等常規(guī)熱點(diǎn)股票仍然可能存在短期投資機(jī)會(huì)。

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