2022年，資本市場改革可期。資本市場發(fā)展將更加突出服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能，注冊制全面覆蓋已具備基本條件，多層次資本市場建設(shè)將更進(jìn)一步，違法違規(guī)懲處力度將持續(xù)提升，各地政策利好經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展……2022年，資本市場重任在肩、機(jī)遇無限。

證監(jiān)會主席易會滿日前表示，將把穩(wěn)增長、防風(fēng)險、促改革放到更加突出的位置，找準(zhǔn)定位，科學(xué)把握“穩(wěn)”與“進(jìn)”的關(guān)系，全面深化改革開放，強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，努力實現(xiàn)“三穩(wěn)三進(jìn)”，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)積極貢獻(xiàn)力量。

——突出市場“穩(wěn)”，這是保持市場功能正常發(fā)揮、穩(wěn)定市場信心的基礎(chǔ)。多措并舉促進(jìn)市場平穩(wěn)運行，堅決防止大上大下、急上急下。

——突出政策“穩(wěn)”，穩(wěn)慎評估資本市場重大政策措施出臺的條件和時機(jī)，主動加強(qiáng)與市場的溝通，堅持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

——突出預(yù)期“穩(wěn)”，積極強(qiáng)化與相關(guān)部門的政策協(xié)同和信息共享，多推出有利于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的政策措施，慎重出臺有收縮效應(yīng)的政策，防止個體正確、合成謬誤。

——在改革上體現(xiàn)“進(jìn)”，全面實行股票發(fā)行注冊制，推動提高上市公司質(zhì)量，完善多層次資本市場體系，進(jìn)一步優(yōu)化市場生態(tài)，促進(jìn)健全市場化資源配置體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)市場創(chuàng)新活力。

——在開放上體現(xiàn)“進(jìn)”，穩(wěn)步推動資本市場制度型雙向開放，強(qiáng)化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，加快境外上市備案制度改革，加強(qiáng)國際證券監(jiān)管合作，處理好開放與安全的關(guān)系，支持企業(yè)更好利用兩個市場、兩種資源發(fā)展。

——在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展上體現(xiàn)“進(jìn)”，繼續(xù)保持IPO、再融資常態(tài)化，堅守科創(chuàng)板“硬科技”定位，建設(shè)好創(chuàng)業(yè)板，扎實辦好北京證券交易所，規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，引導(dǎo)資金加大對科技創(chuàng)新、制造業(yè)、中小企業(yè)等重點領(lǐng)域支持力度;發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，推動結(jié)構(gòu)變革;發(fā)揮好商品期貨市場功能，對沖大宗商品和能源價格劇烈波動;抓實抓細(xì)資本市場支持振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)18條舉措，強(qiáng)化直達(dá)力和精準(zhǔn)性。

中信證券研究表示，“三穩(wěn)三進(jìn)”基調(diào)下，預(yù)計2022年將更加重視資本市場改革與監(jiān)管兩方面的平衡，其中監(jiān)管力度或持續(xù)提升。

首先，“深改十二條”提出以來資本市場改革加速推進(jìn)，主要制度改革相繼落地，已進(jìn)入制度優(yōu)化期。2019年9月，中國證監(jiān)會提出全面深化資本市場改革的12個方面重點任務(wù)，自此資本市場改革進(jìn)入新的加速周期。近年來各項制度改革加速落地，如科創(chuàng)板注冊制試點、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、北交所推出、并購重組和再融資制度優(yōu)化、退市制度改革等?？傮w來看，主要制度改革已相繼落地，待改革的重要事項相對減少，后續(xù)將以制度的細(xì)節(jié)優(yōu)化為主，并糾偏執(zhí)行過程中出現(xiàn)的部分亂象。

其次，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域進(jìn)入改革平衡期。2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，我國發(fā)展內(nèi)外環(huán)境發(fā)生深刻變化，需要正確認(rèn)識和把握，結(jié)構(gòu)性改革將在2022年迎來再平衡，更準(zhǔn)確、有序、系統(tǒng)地推進(jìn)。資本市場領(lǐng)域，同樣需要為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)積極貢獻(xiàn)力量，預(yù)計相關(guān)工作將更加注重平衡，把握好改革與監(jiān)管的關(guān)系，保障金融體系的平穩(wěn)運行。

再次，預(yù)計2022年將召開全國金融工作會議，大概率將進(jìn)入金融強(qiáng)監(jiān)管期。從歷史規(guī)律來看，全國金融工作會議通常每五年召開，預(yù)計2022年將再度召開全國金融工作會議。

最后，《證券法》和《刑法》陸續(xù)落地，標(biāo)志性案例陸續(xù)推出，進(jìn)入法律執(zhí)行期。2021年7月6日中辦、國辦印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，預(yù)計文件中提出的各項細(xì)則將持續(xù)落地?！蹲C券法》和《刑法》修訂為強(qiáng)監(jiān)管奠定了法治基礎(chǔ)，當(dāng)前行政、民事、刑事的全方位追責(zé)體系已搭建完成，立法完善后，執(zhí)法必趨嚴(yán)。

2022年1月6日，證監(jiān)會主席易會滿表示，“目前來看注冊制試點已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，全面實行注冊制的條件已逐步具備，證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，確保這項重大改革平穩(wěn)落地”。

中信證券研究認(rèn)為，目前全面注冊制改革的條件已經(jīng)成熟。推行全面注冊制改革的條件主要包括以下四方面。

條件一：創(chuàng)業(yè)板的存量注冊制改革運行狀況良好，積累了充分的監(jiān)管經(jīng)驗。自2020年8月24日首批創(chuàng)業(yè)板注冊制公司開始交易至今，創(chuàng)業(yè)板保持平穩(wěn)運行。首先，全市場在保持IPO家數(shù)與IPO規(guī)模持續(xù)提升的同時，維持了平穩(wěn)運行，并未出現(xiàn)明顯的流動性沖擊，優(yōu)質(zhì)公司上市后對增量資金的吸引力較為明顯。其次，由于IPO排隊公司數(shù)量較多，2021年發(fā)行平均耗時有所增長，但保持了發(fā)行的有序推進(jìn)。最后，注冊制改革下的優(yōu)劣分化也有初步體現(xiàn)，2020年三季度以來創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)。

條件二：審核流程持續(xù)優(yōu)化，市場化程度明顯提高。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后IPO審核通過率一度超過95%，經(jīng)過持續(xù)優(yōu)化，目前審核通過率基本回歸改革前的常態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)更加清晰。隨著詢價新規(guī)的落地，IPO定價更加合理，部分爭議現(xiàn)象明顯減少;次新股的估值分化更加明顯，也反映出市場化程度的提高。

條件三：資本市場出口更加暢通，退市公司數(shù)持續(xù)提高。資本市場出口的暢通是注冊制推進(jìn)的重要條件。隨著退市制度改革的落地，以及退市執(zhí)行力度的加強(qiáng)，2020年以來退市公司數(shù)維持高位。在2021年的退市公司中，低于面值退市和連續(xù)虧損退市是主要原因。當(dāng)然，相比美國和中國香港市場，A股退市率仍有提高的空間。

條件四：信息披露制度更加完善，執(zhí)法力度持續(xù)強(qiáng)化，引導(dǎo)市場預(yù)期。信息披露的強(qiáng)化是注冊制推進(jìn)的本質(zhì)要求，客觀上需要執(zhí)法力度的強(qiáng)化，保障注冊制的順利運行。目前《證券法》和《刑法》修訂相繼落地，對發(fā)行過程中的信息披露違法違規(guī)和欺詐行為的處罰力度明顯提升，為注冊制運行保駕護(hù)航;一系列標(biāo)志性案例的陸續(xù)落地，也有效引導(dǎo)了市場預(yù)期，樹立風(fēng)清氣正的市場環(huán)境。

中信證券研究認(rèn)為，在全面注冊制改革的推動下，主板的融資功能將明顯恢復(fù)，預(yù)計2022年全市場IPO規(guī)模將達(dá)到5100億元左右，略低于2021年，流動性沖擊可控。2019年以來，由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度的明顯優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，主板的融資功能相對萎縮。預(yù)計全市場發(fā)行制度與交易制度統(tǒng)一后，融資分布將更加均勻?；诮刂?022年1月11日的IPO排隊公司情況測算，以2021年四季度以來的審核耗時趨勢推算，預(yù)計2022年全市場IPO融資規(guī)模將達(dá)到5100億元左右，略低于2021年的5427億元。這主要是由于主板排隊公司相對較少，注冊制改革帶來的增量不及2019年的科創(chuàng)板和2020年的創(chuàng)業(yè)板。因此，我們預(yù)計全面注冊制改革對市場的流動性壓力低于2021年，總體影響可控。

2022年資本市場違法違規(guī)懲處力度將持續(xù)提升。

對資本市場而言，金融強(qiáng)監(jiān)管或主要表現(xiàn)為對《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》的貫徹。2021年7月6日中辦、國辦印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，而該文件已經(jīng)在2020年11月2日由中央深改委第十六次會議審議通過?？傮w來看，該文件主要強(qiáng)調(diào)了以下三方面的內(nèi)容：第一，完善全方位追責(zé)體系，強(qiáng)化退市等市場約束。第二，加強(qiáng)執(zhí)法合作，重點關(guān)注大案要案、非法證券活動、債券市場、私募市場四大領(lǐng)域。第三，加強(qiáng)跨境監(jiān)管執(zhí)法司法協(xié)作。

北交所轉(zhuǎn)板制度的推出，意味著中國多層次資本市場的互聯(lián)互通又邁出了實質(zhì)性一步。主板注冊制的實施預(yù)期下，未來各個板塊均有望實現(xiàn)互聯(lián)互通。

1月27日，上交所科創(chuàng)板上市委員會2022年第7次審議會議宣布審議結(jié)果顯示，首家北交所轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板的公司——觀典防務(wù)成功過會。從成為第一家申報新三板精選層的公司，到第一家申請直接轉(zhuǎn)板的公司，到與其他精選層公司一起平移至北交所，再到第一家轉(zhuǎn)板成功過會的公司，觀典防務(wù)見證了多層次資本市場發(fā)展的數(shù)個“第一次”。

1月28日，全國股轉(zhuǎn)公司在證監(jiān)會指導(dǎo)下對《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》進(jìn)行了修訂，并向市場公開征求意見。此次《分層管理辦法》修訂堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，遵循以下原則：一是堅持質(zhì)量導(dǎo)向，統(tǒng)籌調(diào)整進(jìn)層條件和降層情形，突出對掛牌公司經(jīng)營穩(wěn)定性的考察。二是堅持創(chuàng)新導(dǎo)向，增設(shè)以研發(fā)投入為核心的進(jìn)層條件，與北交所上市條件緊密銜接。三是堅持市場導(dǎo)向，更好發(fā)揮做市商的價值發(fā)現(xiàn)功能。四是堅持規(guī)范導(dǎo)向，明確自查核查要求，杜絕存在資金占用、違規(guī)擔(dān)保等違法違規(guī)行為的公司“帶病進(jìn)層”，增強(qiáng)部分指標(biāo)的抗操縱性。根據(jù)以上原則，此次《分層管理辦法》修訂對創(chuàng)新層的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)層機(jī)制、進(jìn)層頻次、降層安排等進(jìn)行了調(diào)整。

開源證券研究表示，北交所將成為轉(zhuǎn)板上市核心板塊，有望復(fù)制科創(chuàng)板發(fā)展路徑。從存量公司看，未來北交所公司的成長性和盈利能力將和科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相近。從儲備公司看，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層中符合北交所上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)分別有809家和341家，且新三板具有數(shù)量較多的專精特新企業(yè)，將為北交所持續(xù)輸送優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。在北交所吸引力十足、待上市公司儲備充裕的背景下，創(chuàng)新層向北交所轉(zhuǎn)板上市將成為國內(nèi)轉(zhuǎn)板市場的主流。同時北交所上市公司可以向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板，因此北交所在我國資本市場的轉(zhuǎn)板體系中承擔(dān)著承上啟下的作用，未來將成為多層次資本市場體系中轉(zhuǎn)板上市的核心板塊。同時，北交所的發(fā)行制度、投資者門檻等與科創(chuàng)板基本保持一致，借鑒科創(chuàng)板的發(fā)展歷程，北交所未來將迎來快速擴(kuò)容和長期可持續(xù)發(fā)展。

北交所轉(zhuǎn)板制度的推出，意味著中國多層次資本市場的互聯(lián)互通又邁出了實質(zhì)性一步。主板注冊制的實施預(yù)期下，未來各個板塊均有望實現(xiàn)互聯(lián)互通。

經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國逐步形成了多層次資本市場體系，并在此基礎(chǔ)上建立了以新三板和北交所為核心的轉(zhuǎn)板制度。但目前各層次資本市場之間仍然處于相對割裂的狀態(tài)，亟須通過更加完善的轉(zhuǎn)板制度加強(qiáng)各層次資本市場之間的互聯(lián)互通，進(jìn)一步提高資本市場的資金配置效率。

因此，開源證券研究認(rèn)為，可分步驟、分階段地漸進(jìn)式推進(jìn)覆蓋全市場的轉(zhuǎn)板制度的建立：第一步，以北交所成立為契機(jī)初步建立跨交易所的轉(zhuǎn)板制度;第二步，以全面注冊制為抓手打通交易所內(nèi)部的轉(zhuǎn)板和降級轉(zhuǎn)板制度;第三步，以創(chuàng)新層為依托進(jìn)一步拓展場內(nèi)外市場的轉(zhuǎn)板通道;第四步，逐步建立四板與新三板的雙向轉(zhuǎn)板制度;第五步，以競爭的方式推動全市場轉(zhuǎn)板制度的建立與完善。

2022年各地“兩會”總體延續(xù)12.10中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來的主基調(diào)，即：以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，跨周期和逆周期并舉，全力穩(wěn)增長，2022年全國GDP目標(biāo)大概率為5.5%左右、底線是5%以上，松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、促消費是主要抓手，科技創(chuàng)新、雙碳、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型重點，關(guān)注國企改革、城市群等制度紅利。國盛證券研究認(rèn)為，不要低估國家穩(wěn)增長的決心與力度，2022年政策環(huán)境對經(jīng)濟(jì)和市場會比較友好。

信號1：穩(wěn)增長是各地2022年工作的重中之重。各省份多將穩(wěn)增長作為2022年排名靠前的重點工作，14省份將穩(wěn)增長作為重點工作之首，6省份作為重點工作的第2位;其余省份多數(shù)也將擴(kuò)大內(nèi)需、促消費、推進(jìn)重大項目投資等作為排名靠前的重點工作。

信號2：多數(shù)省份GDP目標(biāo)高于5.5%，2022年全國GDP目標(biāo)大概率為5.5%左右、底線是5%以上。2022年，除北京GDP目標(biāo)為5%以上，上海、廣東、重慶、黑龍江、青海為5.5%左右，其余省份的GDP目標(biāo)均高于5.5%?？筛鶕?jù)各省份的加權(quán)平均GDP目標(biāo)增速測算全國GDP目標(biāo)，我們維持今年全國GDP目標(biāo)大概率為5.5%左右的判斷。節(jié)奏上，Q1經(jīng)濟(jì)壓力仍較大，是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)低點，Q2開始經(jīng)濟(jì)動能將逐步回升。

信號3：各地穩(wěn)增長的抓手主要有三：松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、促消費。

——松地產(chǎn)：2022年各地普遍強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，而去年各省份普遍強(qiáng)調(diào)“解決大城市住房突出問題”，指向各地地產(chǎn)政策傾向趨松。維持此前判斷，我們認(rèn)為穩(wěn)增長離不開房地產(chǎn)，房地產(chǎn)調(diào)控有望迎來實質(zhì)性放松。

——擴(kuò)基建：2022年各省份加權(quán)平均的固投目標(biāo)增速為8.5%，較2021年的8.2%小幅提升，指向地產(chǎn)松動、基建發(fā)力，其中老基建是重點，新基建相對有所淡化。繼續(xù)提示：2022年基建投資有望超預(yù)期高增至8%左右甚至更高，老基建可重點關(guān)注四大方向。

——促消費：2022年各省份加權(quán)平均的社零目標(biāo)增速為7.8%，較2021年的8.3%小幅下調(diào)，指向消費仍然低迷。大宗消費（如新能源車、綠色智能家電、綠色家具等）是主抓手。預(yù)計2022年消費整體仍弱，低于正常水平，Q1是短期低點，Q2開始弱復(fù)蘇。

信號4：穩(wěn)就業(yè)仍是硬要求，24省份計劃新增就業(yè)合計1391萬人。多數(shù)省份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)控制在5%或者5.5%以內(nèi)，總體情況與2021年一致;新增就業(yè)方面，重點人群就業(yè)、勞動者權(quán)益保障等也是各省份關(guān)注的重點。

信號5：產(chǎn)業(yè)政策有四大重點：科技創(chuàng)新、雙碳、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

——科技創(chuàng)新：仍是2022年各省份關(guān)注的重點（超半數(shù)省份排在重點任務(wù)前三項），企業(yè)創(chuàng)新能力、創(chuàng)新平臺、重點基數(shù)攻關(guān)是核心;17省份明確“專精特新”企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。

——雙碳&雙控：更加強(qiáng)調(diào)“有序”推進(jìn)，遏制“兩高”項目盲目發(fā)展、新能源、重點行業(yè)節(jié)能減排是主要發(fā)力點;山西、重慶、湖南等多地強(qiáng)調(diào)完善本身“1+N”政策體系。

——高端制造：各省份規(guī)劃發(fā)力的方向集中在汽車、集成電路、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源等;同時，各地也強(qiáng)調(diào)根據(jù)自身現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，進(jìn)行拓展、延伸和高端化、智能化轉(zhuǎn)型。

——數(shù)字經(jīng)濟(jì)：重要性有所提升，幾乎所有省份都對數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了明確規(guī)劃，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、智能化等是各地關(guān)注的重點。產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，福建要求“數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值2.6萬億元以上”，浙江、湖南、西藏分別要求數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長12%、15%和10%。

信號6：改革政策進(jìn)一步推動，重點關(guān)注國企改革。2022年是國企改革三年攻堅戰(zhàn)的最后一年，絕大部分省份表示將繼續(xù)大力推進(jìn)國企在企業(yè)所有制、市場化經(jīng)營、國有資產(chǎn)監(jiān)管體制、國有經(jīng)濟(jì)布局等方面的改革，確保國企改革三年行動方案“順利收官”。多個省份還強(qiáng)調(diào)要深化要素市場化配置改革、營商環(huán)境改革、“放管服”改革、財稅金融改革、科技體制改革、農(nóng)業(yè)農(nóng)村綜合改革、政府機(jī)構(gòu)改革等。

信號7：區(qū)域政策繼續(xù)強(qiáng)化，關(guān)注鄉(xiāng)村振興、都市圈城市群協(xié)同發(fā)展。四大城市群繼續(xù)推進(jìn)，區(qū)域間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與承接、行政改革、公共服務(wù)共建共享、交通基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等加快發(fā)展。此外，大部分省份區(qū)域內(nèi)協(xié)調(diào)發(fā)展同樣加快推進(jìn)，如長吉一體化、蘭州經(jīng)濟(jì)圈、長株潭都市圈、西安都市圈等。

信號8：防風(fēng)險仍是重點，主要是地方隱性債務(wù)風(fēng)險和房地產(chǎn)風(fēng)險。整體來看，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是防風(fēng)險工作的底線任務(wù)。在地方隱性債務(wù)風(fēng)險方面，堅決遏制隱性債務(wù)增量、妥善處置存量隱性債務(wù)、加強(qiáng)地方隱性債務(wù)風(fēng)險預(yù)警等也是工作重點;在防范地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險方面，地方政府要求積極處置問題樓盤、妥善處置房地產(chǎn)企業(yè)履約風(fēng)險。

信號9：其他關(guān)注點：疫情防控、共同富裕等。

——疫情防控：各地均強(qiáng)調(diào)“抓好常態(tài)化疫情防控”“堅持‘外防輸入、內(nèi)防反彈’總策略和‘動態(tài)清零’總方針”，預(yù)示國內(nèi)“動態(tài)清零”的政策方針短期不會改變，各地防疫仍將偏嚴(yán)。但同時，也更加強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、繼續(xù)做好六穩(wěn)、六?！?。

——共同富裕：近半省份提出扎實推進(jìn)共同富裕，并將共同富裕作為改善民生的目標(biāo)和要求。其中，重點關(guān)注：北京提出“研究制定促進(jìn)共同富裕實施方案”，廣東提出“積極探索實現(xiàn)共同富裕的路徑和模式”，河南強(qiáng)調(diào)支持許昌建設(shè)城鄉(xiāng)融合共同富裕先行區(qū)。

編輯：陳希琳

本文根據(jù)各券商研報綜合編輯整理

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